（圖片系A(chǔ)I生成）

12月9日，嘉美包裝（002969.SZ）一則“籌劃控制權(quán)變更”公告，坐實(shí)了市場早已用漲停預(yù)演的“易主”傳聞。

根據(jù)公告，嘉美包裝控股股東中國食品包裝有限公司（以下簡稱“中包香港”）正籌劃控制權(quán)變更事宜，可能導(dǎo)致公司實(shí)際控制人發(fā)生變更，股票自12月10日起停牌不超過2個交易日。

對此市場先知先覺，公司股價提前異動，12月5日漲停、12月9日大漲7.8%，收報(bào)4.56元/股，近3個交易日漲幅超16%，近6個交易日漲幅近20%，創(chuàng)近3年半新高，最新市值達(dá)43.6億元。

控股股東“邊減邊退”、主業(yè)缺乏新增長點(diǎn)，嘉美包裝的資本故事已走到十字路口。接下來，誰來接盤，新主又將如何提振上市公司業(yè)績將是市場關(guān)注焦點(diǎn)。

股東輪番減持上癮

從二級市場的提前異動不難看出，投資者對嘉美包裝此次易主抱有明顯的樂觀預(yù)期，而這一情緒的滋生，大概率與公司長期以來股東密集減持帶來的市場壓抑感密切相關(guān)。

筆者注意到，上市不足一年，嘉美包裝的股東便開啟了密集減持模式，大股東及部分高管輪番上陣，其中第二、三大股東的減持尤為頻繁，堪稱“減持上癮”。

作為控股股東的中包香港，是實(shí)控人陳民、厲翠玲控制的核心持股平臺，目前持有公司 44.75% 的股份。資料顯示，自2023年3月首次減持以來，中包香港累計(jì)減持3845.82萬股，累計(jì)套現(xiàn)約1.61億元。

而今年11月18日，中包香港還拋出減持計(jì)劃，擬減持不超過150萬股，占總股本 0.16%。從最初持股4.66億股（占比 48.44%）到如今的持股比例，一邊減持套現(xiàn)一邊籌劃出售控制權(quán)，中包香港撤退的意圖已較為明顯。

分列第二、三大股東的富新投資有限公司（下稱“富新投資”）和中凱投資發(fā)展有限公司（下稱“中凱投資”）的減持動作更為密集。2023年9月至2024年3月，二者與東創(chuàng)投資合計(jì)減持1920.43萬股，其中東創(chuàng)投資清倉離場。

2023年12月至2024年5月，富新投資與中凱投資再減持979.04萬股；2024年下半年，二者合計(jì)減持1851.3萬股；進(jìn)入2025年，兩大股東減持步伐未停，6月剛完成一輪減持，7 月便再度跟進(jìn)，11月18 日公告擬合計(jì)減持約934萬股，占總股本1%。

頻繁減持下，二者持股比例大幅縮水，首發(fā)上市時分別為12.77%、4.46%，到2025年三季報(bào)已降至10.71%、2.44%。

除股東外，公司高管也加入減持行列。董事張悟開曾在2023年8月至11月期間減持120萬股，套現(xiàn)494.4萬元。

對于股東減持，公司稱富新投資等股東屬于財(cái)務(wù)投資，減持基于自身業(yè)務(wù)規(guī)劃，與公司經(jīng)營無關(guān)，但密集減持仍引發(fā)市場關(guān)注，尤其對于第二三大股東富新投資與中凱投資近乎“常態(tài)化”的套現(xiàn)操作，市場情緒頗大。在此背景下，“控制權(quán)變更”的消息恰好成為打破這一僵局的關(guān)鍵變量。

嘉美包裝表示，目前，各方主體正在就具體交易方案、協(xié)議等相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行論證和磋商，具體情況以各方簽訂的相關(guān)協(xié)議為準(zhǔn)。

業(yè)績起伏毛利率下滑，增長瓶頸待解

股東頻繁套現(xiàn)的背后，是嘉美包裝持續(xù)承壓的經(jīng)營業(yè)績。

嘉美包裝主營業(yè)務(wù)為食品飲料包裝容器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售及提供飲料灌裝服務(wù)，主要產(chǎn)品包括三片罐、二片罐和無菌紙包裝和PET瓶，主要用于含乳飲料和植物蛋白飲料、即飲茶和其他飲料以及瓶裝水的包裝，同時提供各類飲料的灌裝服務(wù)，主要客戶包括養(yǎng)元飲品、王老吉、銀鷺集團(tuán)、達(dá)利集團(tuán)、承德露露、喜多多等。其中，養(yǎng)元飲品為上市公司關(guān)聯(lián)方。

2019 年上市以來，公司主營業(yè)務(wù)雖保持穩(wěn)定，但業(yè)績表現(xiàn)起伏不定，營收難破前期高點(diǎn)，盈利波動劇烈，核心業(yè)務(wù)收入與毛利率雙雙下滑。

營收方面，公司2021年創(chuàng)下34.52億元的營收峰值后，便陷入停滯，近年來始終在30億元上下徘徊。2025 年前三季度，公司營收進(jìn)一步承壓，錄得營收20.39 億元，同比下降 1.94%。

公司核心業(yè)務(wù)金屬包裝收縮明顯，今年上半年該板塊營收9.58億元，同比下降約11%；灌裝業(yè)務(wù)雖在2024年實(shí)現(xiàn)9%的全年增長，但2025 年上半年?duì)I收1.68 億元，同比微降1.4%，整體規(guī)模難有突破。

盈利端的表現(xiàn)更為疲軟。公司凈利潤近年來大幅波動，2022年歸母凈利潤僅1703.18萬元，創(chuàng)上市后低點(diǎn)；2024年雖反彈至1.83億元，但仍不及2014年上市前2.53億元的水平。2025 年前三季度，盈利再度走弱，歸母凈利潤3916.02萬元，同比大幅下降47.25%。

另外，公司毛利率下滑亦凸顯經(jīng)營困境。公司產(chǎn)品三片罐毛利率在今年上半年明顯回落，盈利性波動較大；二片罐則長期處于低毛利/虧損區(qū)間，盈利性不穩(wěn)定且偏弱。罐裝毛利率波動，盈利性呈整體下滑態(tài)勢，公司稱灌裝業(yè)務(wù)毛利率下降主要因?qū)ｉT（六個核桃）灌裝代工訂單下滑，平臺柔性灌裝代工雖增長但不足以彌補(bǔ)缺口。

面對業(yè)績壓力，嘉美包裝曾表示將尋找行業(yè)并購機(jī)會，但尚未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。此次控制權(quán)變更能否為公司帶來新的發(fā)展機(jī)遇，仍有待后續(xù)觀察。

（文｜公司觀察，作者｜楊歡，編輯｜曹晟源）