一路在二級(jí)市場(chǎng)舉牌加倉(cāng)的長(zhǎng)城人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“長(zhǎng)城人壽”）接到了來(lái)自證監(jiān)局的警示函。

2025年12月9日，河北證監(jiān)局對(duì)長(zhǎng)城人壽采取了出具警示函的行政監(jiān)管措施，原因是長(zhǎng)城人壽買入二級(jí)市場(chǎng)股票達(dá)5%觸發(fā)舉牌時(shí)，未能及時(shí)停止買賣。

在多部門聯(lián)合出臺(tái)政策鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市的背景下，長(zhǎng)城人壽是險(xiǎn)資增持資本市場(chǎng)的一股活躍力量。

作為一家成立20年、資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)1600億元的壽險(xiǎn)公司，長(zhǎng)城人壽是典型的中型保險(xiǎn)公司發(fā)展觀察樣本。該公司有著差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略——致力于成為“中國(guó)家庭風(fēng)險(xiǎn)保障服務(wù)商”，但其更為市場(chǎng)所熟知的，是在資本市場(chǎng)的縱橫捭闔。

隨著利率水平的持續(xù)下行，背負(fù)著大量高資金成本保單的保險(xiǎn)公司不得不尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增加權(quán)益類資產(chǎn)成了他們的共同選擇。但這也給保險(xiǎn)公司帶來(lái)了資本承壓、利潤(rùn)波動(dòng)的挑戰(zhàn)。

加倉(cāng)能手因舉牌不當(dāng)被點(diǎn)名

根據(jù)警示函，長(zhǎng)城人壽于2025年9月23日增持新天綠色能源股份有限公司（下稱“新天綠能”）股票100萬(wàn)股，增持后合計(jì)持有新天綠能股票21040萬(wàn)股，占新天綠能總股本的5.0027%。在持有新天綠能股份達(dá)到5%時(shí)，未停止買賣新天綠能股份，違反了《中華人民共和國(guó)證券法》第三十六條第二款、第六十三條第一款規(guī)定。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，長(zhǎng)城人壽加倉(cāng)上市公司后持股比例達(dá)到5%時(shí)，需在3日內(nèi)向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券交易所作出書面報(bào)告，通知該上市公司，并予公告，在上述期限內(nèi)不得再行買賣該上市公司的股票。

已經(jīng)多次在資本市場(chǎng)舉牌的長(zhǎng)城人壽因此被警示，頗令市場(chǎng)感到意外。

對(duì)此，長(zhǎng)城人壽回應(yīng)稱，公司明確知曉《中華人民共和國(guó)證券法》《上市公司收購(gòu)管理辦法》等相關(guān)規(guī)定。本次違規(guī)并非對(duì)規(guī)則不了解，而是實(shí)際操作中出現(xiàn)的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)與交易執(zhí)行實(shí)時(shí)銜接問(wèn)題。對(duì)此，公司后續(xù)將進(jìn)一步完善內(nèi)控管理機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防控全流程，嚴(yán)格落實(shí)交易合規(guī)要求，堅(jiān)決杜絕此類問(wèn)題再次發(fā)生。

Wind（萬(wàn)得）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，長(zhǎng)城人壽作為股東出現(xiàn)在29家上市公司的股東名單中，最新持倉(cāng)市值達(dá)75億元。

在近10年間，保險(xiǎn)資金曾經(jīng)在資本市場(chǎng)上出現(xiàn)三次舉牌潮，分別發(fā)生在2015（累計(jì)發(fā)生62次舉牌）、2020年（累計(jì)發(fā)生26次舉牌）以及2024年以來(lái)（累計(jì)發(fā)生超過(guò)30次舉牌）。第一次舉牌潮主體以民營(yíng)保險(xiǎn)公司為主，例如前海人壽、國(guó)華人壽和安邦保險(xiǎn)等；第二次舉牌潮則以中國(guó)太保、中國(guó)人壽等大型保險(xiǎn)公司為主，而長(zhǎng)城人壽則與新華人壽、中國(guó)平安等公司成為第三次舉牌潮中的主力軍。作為第三次舉牌潮中的體量較小者，長(zhǎng)城人壽備受關(guān)注。

中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，自2023年6月以來(lái)，長(zhǎng)城人壽先后十幾次在資本市場(chǎng)舉牌，涉及浙江交科（002061.SZ）、中原高速（600020.SH）、無(wú)錫銀行（600908.SH）、江南水務(wù)（601199.SH）、城發(fā)環(huán)境（000885.SZ）、贛粵高速（600269.SH）、綠色動(dòng)力（601330.SH）、中國(guó)水務(wù)（0855.HK）、大唐新能源（1789.HK）、秦港股份（3369.HK）、新天綠能（600956.SH）等多家上市公司。2024年，長(zhǎng)城人壽五度舉牌，占當(dāng)年保險(xiǎn)公司舉牌次數(shù)的四分之一。

權(quán)益資產(chǎn)配置比例遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平

與2015年萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶狂飆、資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)模式的中小保險(xiǎn)公司在資本市場(chǎng)攻城略地不同，2020年以后，保險(xiǎn)公司的舉牌多集中于A股和H股的高股息率股票，行業(yè)多集中在公用事業(yè)、交通運(yùn)輸以及銀行、環(huán)保等行業(yè)。

與之對(duì)應(yīng)的背景是，利率水平持續(xù)下行，保險(xiǎn)公司面臨著利差損和資產(chǎn)荒壓力。近幾年，以增額終身壽為代表的傳統(tǒng)型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)產(chǎn)品以其“保本保息”的優(yōu)勢(shì)獲得市場(chǎng)青睞，疊加預(yù)定利率全面下調(diào)，引發(fā)了階段性的“炒?！睙岢保瓌?dòng)保險(xiǎn)公司新單保費(fèi)快速增長(zhǎng)。高速增長(zhǎng)的保費(fèi)規(guī)模形成了資產(chǎn)端較大的配置需求，并且具有剛性成本的傳統(tǒng)型產(chǎn)品也對(duì)投資端收益率提出了更高的要求。

正是在這一時(shí)期，長(zhǎng)城人壽的資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年，長(zhǎng)城人壽的總資產(chǎn)規(guī)模處于穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)，4年時(shí)間資產(chǎn)規(guī)模僅從398.73億元增長(zhǎng)至499.83億元。2021年起，乘著增額終身壽等產(chǎn)品走熱的東風(fēng)，長(zhǎng)城人壽的資產(chǎn)規(guī)模從599.12億元飆漲至2024年末的1370.54億元。

在開始舉牌的2023年，長(zhǎng)城人壽的凈利潤(rùn)情況出現(xiàn)了變化——凈利潤(rùn)在2022年出現(xiàn)同比大幅下滑后，又在2023年出現(xiàn)較大幅度的虧損，公司短期經(jīng)營(yíng)壓力驟升。東吳證券認(rèn)為，長(zhǎng)城人壽通過(guò)舉牌形式，將優(yōu)質(zhì)的權(quán)益投資以長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法的形式持有，可以獲得穩(wěn)定且較高的投資收益，從而改善公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)。

與此同時(shí)，長(zhǎng)城人壽在負(fù)債端的改革轉(zhuǎn)型也在進(jìn)行中。例如，長(zhǎng)城人壽持續(xù)壓降萬(wàn)能險(xiǎn)等產(chǎn)品規(guī)模，躉交保費(fèi)占比也有所下降。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，人身險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額達(dá)到了32.6萬(wàn)億元，其中股票和證券投資基金的投資余額為4.35萬(wàn)億元，占比13.34%。

長(zhǎng)城人壽在權(quán)益資產(chǎn)配置上更為激進(jìn)。根據(jù)長(zhǎng)城人壽披露，截至2025年6月30日，長(zhǎng)城人壽權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額為283.55億元，占上季末總資產(chǎn)的比例為18.84%。

權(quán)益配置考驗(yàn)資本補(bǔ)充能力

過(guò)高的權(quán)益配置也影響著長(zhǎng)誠(chéng)人壽的利潤(rùn)穩(wěn)定性表現(xiàn)和償付能力。

2025年前三季度，長(zhǎng)城人壽實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.55億元，較去年同期下降了70.92%。單看第三季度，長(zhǎng)城人壽僅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6339.84萬(wàn)元，不足2024年第三季度凈利潤(rùn)的三分之一。

償付能力數(shù)據(jù)顯示，截至2025年第三季度末，長(zhǎng)城人壽的核心償付能力充足率與綜合償付能力充足率分別為102.21%、153.84%，下季度兩個(gè)指標(biāo)的預(yù)測(cè)值為95.00%、136.71%，遠(yuǎn)低于118.9%與175.5%的人身險(xiǎn)行業(yè)均值。

保險(xiǎn)公司面臨的挑戰(zhàn)不止于此。例如，受“報(bào)行合一”深度推進(jìn)、預(yù)定利率下調(diào)等因素影響，新單銷售低迷，中小保險(xiǎn)公司面臨著保費(fèi)增長(zhǎng)壓力。此外，利率下行導(dǎo)致準(zhǔn)備金增加計(jì)提，保險(xiǎn)公司的償付能力進(jìn)一步承壓。

近期，金融監(jiān)管總局下調(diào)險(xiǎn)資股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子，對(duì)長(zhǎng)期持倉(cāng)的滬深300及中證紅利低波動(dòng)100成分股、科創(chuàng)板股票分別下調(diào)至0.27和0.36，有助于釋放權(quán)益投資對(duì)最低資本的占用。但中小保險(xiǎn)公司，仍需補(bǔ)充資本金來(lái)保持償付能力的穩(wěn)定。

背靠國(guó)資股東，長(zhǎng)城人壽先后經(jīng)歷了11次增資，其注冊(cè)資本從最初的3億元不斷攀升至目前的68.39億元。2023年和2024年，長(zhǎng)城人壽共完成增資20.91億元，2025年尚未進(jìn)行增資。

對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)1600億元的長(zhǎng)城人壽來(lái)說(shuō)，其仍需進(jìn)一步打開資本補(bǔ)充的空間。

（作者 姜鑫）

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姜鑫

金融市場(chǎng)新聞中心資深記者，關(guān)注保險(xiǎn)行業(yè)、證券、新三板、上市公司相關(guān)領(lǐng)域，擅長(zhǎng)深度報(bào)道、人物報(bào)道。