新周期下，險資如何投資？

在12月10日中國太保資本市場開放日上，中國太保集團副總裁、首席投資官、財務(wù)負責(zé)人蘇罡在談及權(quán)益投資時表示，中國太保一直堅持股息價值核心策略，不僅具備穿越市場周期的穩(wěn)健效應(yīng)，也是當(dāng)前應(yīng)對凈投資收益壓力的有效手段。同時，中國太保也開展了豐富的權(quán)益投資衛(wèi)星策略，投資收益的來源更加多元化，更好地覆蓋對客戶的保證成本。

隨著行業(yè)對分紅險產(chǎn)品的大力布局，市場普遍關(guān)注一個核心問題：分紅險配置是否需要具備顯著特性，尤其是分紅險賬戶之間的分賬戶配置，是否應(yīng)當(dāng)形成明顯差異。

中國太保壽險投資總監(jiān)兼資產(chǎn)管理中心主任陳子揚對此表示，這種差異化配置本身應(yīng)是資產(chǎn)配置策略落地后的結(jié)果，而非預(yù)先設(shè)定的導(dǎo)向。“今年我們對旗下幾個分紅險賬戶的配置方法論又做了一次迭代。把分紅險賬戶切分成多個層次的投資收益目標(biāo)，明確保證給客戶、累積分紅、具有市場競爭力的各層級目標(biāo)后，測算安全邊際，最終形成合理且具備可持續(xù)性的配置方案?！?/p>

此次開放日上，太保管理層還就新周期下資產(chǎn)負債久期策略、權(quán)益投資配置、長周期考核以及全球化資產(chǎn)配置等市場關(guān)注話題予以回應(yīng)。

活動現(xiàn)場 圖片來源：每經(jīng)記者 涂穎浩 攝

保持合理的資產(chǎn)負債久期缺口，不追求絕對的缺口為零

“在資產(chǎn)配置策略的精細化管理中，固收資產(chǎn)的核心是久期的控制。長期國債的配置比例在過去幾年大幅提升，通過不斷拉長資產(chǎn)端的久期，有效地壓縮了久期缺口?！碧K罡表示，在當(dāng)前情況下，久期缺口的管控已經(jīng)到了一個新的階段。

蘇罡表示，久期缺口并非越小越好，若一味執(zhí)著于久期缺口歸零，實則是以犧牲了部分的風(fēng)險收益為代價。“結(jié)合我們近期開展的海外調(diào)研結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，盡管我國的大型保險公司擁有相當(dāng)于海外同業(yè)10倍的客戶基數(shù)，但單個機構(gòu)積累的資產(chǎn)規(guī)模尚不足國際上可比同業(yè)機構(gòu)的一半。這一數(shù)據(jù)差異表明，我國保險業(yè)的人均客戶資產(chǎn)積累水平仍處于較低區(qū)間，行業(yè)未來的提升空間十分廣闊。我們必須保持合理的資產(chǎn)負債久期缺口，這個缺口可能會幫助我們創(chuàng)造更好的長期回報，而不是追求絕對的缺口為零?！?/p>

“在保持對久期合理管控的基礎(chǔ)上，尋求更加多元化的新固收來源。”蘇罡同時指出，這幾年保險公司配置非標(biāo)資產(chǎn)的比例一直在下滑，有不斷到期的原因，更重要的是沒有能夠填上缺口的合意資產(chǎn)。

陳子揚表示，進入2025年，利率環(huán)境發(fā)生了根本性變化——盡管從長期來看，市場對利率中樞的判斷仍存在復(fù)雜性，但利率波動加劇已成為確定性趨勢。在此背景下，需要重新審視并優(yōu)化久期策略，具體到不同險種：傳統(tǒng)險，修正久期依舊是有效的研判工具，這是由其險種特性決定的——利率變動對傳統(tǒng)險未來現(xiàn)金流的影響相對較??；而對于分紅險與萬能險，當(dāng)前的策略調(diào)整更多參考有效久期，原因在于這類產(chǎn)品的客戶行為與利率變動關(guān)聯(lián)性較強，尤其是在利率向上反彈的情形下，客戶行為可能發(fā)生顯著變化。

“基于上述考量，目前在集團的帶領(lǐng)下正推進2026年度配置計劃的制定?！标愖訐P表示，在該計劃中，將充分體現(xiàn)不同賬戶與不同險種在久期策略上的差異化安排。

權(quán)益投資配置比例將積極面向長期管理目標(biāo)，真正做到三年考核

在權(quán)益投資方面，太保一直堅持“核心+衛(wèi)星”的投資策略，股息價值策略具有穿越周期的效應(yīng)，同時需要更加豐富化的衛(wèi)星策略，把差異化能力結(jié)合到權(quán)益資產(chǎn)配置的體系中。

談及權(quán)益配置的比例，蘇罡認為這是一項非常稀缺的資源?！皺?quán)益配置要消耗償付能力，承擔(dān)更大的波動風(fēng)險，如何優(yōu)化結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資產(chǎn)負債兩端的長期可持續(xù)平衡，對保險公司來說是要堅持研究下去的一個基本問題。”在其看來，中國太保目前的權(quán)益配置比例結(jié)合優(yōu)化的配置結(jié)構(gòu)，能夠?qū)崿F(xiàn)與同業(yè)可競爭的綜合投資收益率水平，將更加積極地面向長期管理目標(biāo)。

“長周期考核是一個非常重要的頂層設(shè)計?！碧ＹY管副總經(jīng)理易平表示，太保資管作為資產(chǎn)管理人與委托人，用投資指引的方式進行商談，制定市場化的投資標(biāo)準(zhǔn)，在這個基礎(chǔ)上用三年的考核周期進行考核，是目前少有的真正做到了三年考核的保險資管公司?！罢f起來很容易，實際上做起來是非常難的。長周期考核讓資產(chǎn)管理人能夠逆向投資，需要專業(yè)能力，慢慢布局，等待獲得好結(jié)果?！?/p>

太保資本副總經(jīng)理高小羊表示，另類資產(chǎn)具有能夠提升長期回報、對沖市場波動風(fēng)險等特點，在傳統(tǒng)投資組合上增配另類資產(chǎn)有助于實現(xiàn)多元化資產(chǎn)配置，改善和提升投資組合的長期回報，在一定程度上對抗通脹的影響。從短期來看，太保資本會關(guān)注資本市場的周期性變化，選擇確定性高、現(xiàn)金流穩(wěn)定的資產(chǎn)，夯實投資組合的基本盤；從中期來看，關(guān)注戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)能升級迭代帶來的成長型賽道配置機會，提升投資組合的成長性；從長期來看，關(guān)注新一代科技革命帶來的創(chuàng)新機會，對未來產(chǎn)業(yè)進行前瞻性布局，如人工智能所牽引下的人形機器人、核聚變、量子信息、腦機接口等賽道。

在其看來，公募REITs（不動產(chǎn)投資信托基金）已經(jīng)進入常態(tài)化發(fā)行階段，實現(xiàn)了較為穩(wěn)健的分紅，有助于抵御市場波動。目前，太保資本的另類投資板塊涵蓋醫(yī)療健康、科技創(chuàng)新、并購?fù)顿Y、基礎(chǔ)設(shè)施四大主題，前三個主題可以組合提升把握中長期收益，基礎(chǔ)設(shè)施類可以支持實現(xiàn)當(dāng)期穩(wěn)健分紅，四大主題形成一個更有效的彈性組合，實現(xiàn)穿越周期的穩(wěn)健收益。

全球化資產(chǎn)配置需要團隊、試驗田、風(fēng)險管控三方面

在全球化資產(chǎn)配置方面，蘇罡表示，保險業(yè)實現(xiàn)長期、有效的成本覆蓋，最終一定是通過全球化配置來實現(xiàn)。面對海外資產(chǎn)配置的挑戰(zhàn)和機會，通過全面的全球化配置體系，才能分享其他新興國家的經(jīng)濟成長成果，進而更好滿足中國老齡化社會對長期回報的要求。

在其看來，全球化資產(chǎn)配置需要團隊、試驗田、風(fēng)險管控三方面。太保已在中國香港建立了產(chǎn)險、壽險、資產(chǎn)管理三個平臺，也積極運用港股通和正在啟動的南向通等互聯(lián)互通機制。太保希望通過這些平臺鍛煉隊伍能力，同時將積極吸引和培育海外優(yōu)秀人才，為未來更加廣闊的全球化配置奠定更加堅實的投資能力基礎(chǔ)。

更重要的是包括匯率在內(nèi)的境外投資風(fēng)險管控。蘇罡表示：“我們最近調(diào)研了一些海外保險公司，他們在開展境外投資的最初一段時間內(nèi)積極對沖，但是對沖后收益會很大程度地被抵消。近兩年來，隨著本幣和境外貨幣的匯率關(guān)系變化，海外保險公司開展更加積極的匯率風(fēng)險管控，放棄不必要的對沖來獲取更高的風(fēng)險回報。”在其看來，國內(nèi)保險公司要想做好境外投資，必須有足夠的匯率風(fēng)險研究和投資管控能力。

談及黃金投資，蘇罡表示，對于保險資金來說，黃金畢竟還是一個小眾產(chǎn)品，更多的是對整個組合的風(fēng)險分散作用，難以承擔(dān)提升長期回報的更大作用。但通過這個產(chǎn)品，可以提升保險公司更加多元化的投資能力，來應(yīng)對未來更加豐富的全球化配置要求。