一瓶散裝53度飛天茅臺的市場批發(fā)價(jià)悄然逼近貴州茅臺（600519.SH）的市場指導(dǎo)價(jià)，與兩年前的高點(diǎn)相比跌幅高達(dá)40%，同期，貴州茅臺股價(jià)正在考驗(yàn)1400元關(guān)口的支撐力度。

10日酒價(jià)數(shù)據(jù)顯示，53度散飛茅臺（散裝飛天茅臺）參考批發(fā)價(jià)報(bào)1500元/瓶，創(chuàng)下年內(nèi)新低，同比跌幅約20%，較兩年前跌約40%。資本市場同樣反應(yīng)冷淡，貴州茅臺股價(jià)持續(xù)走低，12月10日，該股盤中跌破1400元整數(shù)關(guān)口，險(xiǎn)些跌破今年2月的年內(nèi)最低點(diǎn)，午后大盤企穩(wěn)反彈，貴州茅臺股價(jià)翻紅。截至收盤，貴州茅臺報(bào)1402.8元，年內(nèi)累計(jì)下跌6.15%，明顯跑輸滬深300等主要股指。

市場普遍認(rèn)為“酒價(jià)見底股價(jià)才見底”，茅臺股價(jià)是否已觸底，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。貴州茅臺股價(jià)的持續(xù)下跌反映了市場對傳統(tǒng)消費(fèi)類股票的擔(dān)憂，也折射出白酒行業(yè)面臨的深度調(diào)整。公司正通過“三個(gè)轉(zhuǎn)型”和“三端變革”積極應(yīng)對挑戰(zhàn)，但市場需要時(shí)間來驗(yàn)證這些策略的效果。

飛天茅臺價(jià)格跌至“心理防線”

今年以來，飛天茅臺價(jià)格連續(xù)跌破數(shù)道關(guān)口，今年6月價(jià)格跌破2000元關(guān)口，到10月底擊穿1700元防線，部分電商促銷價(jià)低至1399元/瓶。這也是自2018年1月8日，貴州茅臺將市場指導(dǎo)價(jià)從1299元/瓶提升至1499元/瓶以來，單瓶批發(fā)價(jià)格首次跌至指導(dǎo)價(jià)。酒價(jià)下跌的同時(shí)，貴州茅臺股價(jià)自3月以來連續(xù)跌破1600元、1500元關(guān)口，12月以來該股已下跌3.29%。

多名上海地區(qū)資深酒類經(jīng)銷商對第一財(cái)經(jīng)記者表示，按照當(dāng)前走勢，今年底散裝飛天茅臺的價(jià)格能維持在1500元左右就相當(dāng)不錯(cuò)了。一位在滬經(jīng)營酒類批發(fā)業(yè)務(wù)超過20年的經(jīng)銷商說：“往年這個(gè)時(shí)候，拿飛天茅臺的人絡(luò)繹不絕，今年卻是問價(jià)的多、買單的少，大部分消費(fèi)者都在觀望，想等價(jià)格再跌一跌。按照目前的市場態(tài)勢，1500元可能是階段的底部，但短期內(nèi)也很難看到反彈?！?/p>

需求下滑、價(jià)格下跌之際，為了維護(hù)市場長期健康，貴州茅臺近年來推行“三端變革”，并不為了短期業(yè)績向渠道強(qiáng)壓指標(biāo)。這種不追求短期增速的策略，在一定程度上允許市場價(jià)格根據(jù)真實(shí)需求回歸，亦反映當(dāng)前高端白酒需求滑落的困境。

近期，貴州茅臺召開了2025年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，管理層對當(dāng)前白酒行業(yè)的挑戰(zhàn)進(jìn)行了坦誠回應(yīng)。公司承認(rèn)行業(yè)仍處于調(diào)整期，短期內(nèi)難以迅速好轉(zhuǎn)，白酒存量競爭下，馬太效應(yīng)越發(fā)明顯，并且從銷售情況來看，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)客戶有所增長，但還沒有達(dá)到公司預(yù)期。

從供需層面看，供給端面臨瓶頸，2021年至2024年貴州茅臺的基酒產(chǎn)量復(fù)合年增長率為-0.1%，按照基酒到成品酒的出酒時(shí)間判斷，未來五年茅臺酒在供給端不會(huì)明顯增加。需求側(cè)同樣承壓，傳統(tǒng)消費(fèi)場景受限、消費(fèi)人群迭代等因素制約白酒消費(fèi)量增長。公司表示將積極推進(jìn)“三個(gè)轉(zhuǎn)型”“三端變革”，聚焦渠道生態(tài)與健康，維護(hù)渠道韌性和市場穩(wěn)定性。

茅臺面臨的另一個(gè)挑戰(zhàn)是品牌年輕化與國際化。公司明確表示“不會(huì)為了年輕化而年輕化”，品牌美譽(yù)度仍是核心，將根據(jù)不同年齡段的價(jià)值主張，實(shí)現(xiàn)賣酒向賣生活方式轉(zhuǎn)變。

貴州茅臺未來如何估值定價(jià)

作為行業(yè)龍頭，貴州茅臺雖保持業(yè)績增長，但相比此前數(shù)年?duì)I收凈利潤兩位數(shù)增長的情形，其今年的業(yè)績增速已明顯放緩，使得市場對其未來業(yè)績增速及增長空間存在疑慮。

2025年前三季度，貴州茅臺實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1309.04億元，同比微增6.33%；歸母凈利潤646.27億元，同比增長6.25%。單看第三季度，公司增長幾乎陷入停滯，營收僅同比增長0.35%，歸母凈利潤微增0.48%。

更為敏感的是貴州茅臺的經(jīng)營現(xiàn)金流指標(biāo)出現(xiàn)下滑，前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為381.96億元，同比下降14.01%。這一變化或許反映出茅臺在銷售回款方面面臨的壓力。銷售渠道的調(diào)整同樣引人關(guān)注。截至報(bào)告期末，公司國內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為2325個(gè)，年內(nèi)增加205個(gè)，減少23個(gè)。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，貴州茅臺依然保持不俗的財(cái)務(wù)實(shí)力。截至9月30日，公司總資產(chǎn)達(dá)3047.4億元，其中貨幣資金517.5億元。最令市場關(guān)注的是公司居高不下的存貨規(guī)模，截至三季度末，貴州茅臺的存貨賬面價(jià)值558.6億元，同比去年增長15.83%，環(huán)比今年初增長2.8%，同比顯著增長的存貨價(jià)值既體現(xiàn)了茅臺的生產(chǎn)儲備，而在需求下行周期中，市場會(huì)密切關(guān)注其存貨的周轉(zhuǎn)效率。

接受記者采訪的私募基金人士與消費(fèi)行業(yè)分析師認(rèn)為，飛天茅臺價(jià)格一跌再跌，這標(biāo)志著高端白酒行業(yè)正經(jīng)歷根本性重塑：“稀缺性溢價(jià)”讓位于“價(jià)值性定價(jià)”，“投資屬性”加速向“消費(fèi)屬性”回歸。

“如今，投資客興趣減弱，愿意喝白酒的年輕人越來越少，政策風(fēng)向變化等因素共同促使茅臺回歸其本質(zhì)，即一種消費(fèi)品。從長期來看，飛天茅臺價(jià)格下跌是行業(yè)調(diào)整的必然結(jié)果，也是市場回歸理性的過程。隨著消費(fèi)場景的收縮和消費(fèi)觀念的變化，高端白酒的價(jià)格體系需要重建。”一位私募人士對記者說。

貴州茅臺股價(jià)與酒價(jià)雙雙重挫的背后，是傳統(tǒng)行業(yè)龍頭股集體困境的一個(gè)縮影。在當(dāng)下A股市場，投資者開始用“老登股”和“小登股”來區(qū)分不同類型的上市公司?！袄系枪伞蓖ǔＶ赶癜拙啤y行、地產(chǎn)這樣的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，它們曾經(jīng)是市場的寵兒，擁有穩(wěn)定的盈利模式和可觀的股息回報(bào)。但隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，這些行業(yè)的增長空間受到限制，市場估值逐步下移。

從行業(yè)角度看，白酒這一“老登”行業(yè)，正處于深度調(diào)整期，傳統(tǒng)消費(fèi)場景受限、消費(fèi)習(xí)慣改變、年輕消費(fèi)群體偏好轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致行業(yè)整體增長放緩。“這般供需局面下，未來需求如何變化，需求又如何影響飛天茅臺長期價(jià)格中樞，進(jìn)而對公司業(yè)績產(chǎn)生何種影響，這些在當(dāng)前都是不確定的。我們認(rèn)為，市場本身對茅臺中長期的估值定價(jià)也處于猶疑階段?！鼻笆鏊侥既耸垦a(bǔ)充說。

(來源：第一財(cái)經(jīng)）