關(guān)于美聯(lián)儲2026年貨幣政策路徑的辯論正進入白熱化階段，美國國債市場正屏息以待一系列關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)布，以判斷央行接下來的行動幅度。

隨著美國政府關(guān)門造成的“數(shù)據(jù)真空期”結(jié)束，市場焦點緊緊鎖定在即將于本周二（12月16日）發(fā)布的月度非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。在美聯(lián)儲近期將利率下調(diào)25個基點至3.5%-3.75%的區(qū)間后，債券交易員目前押注央行明年將降息兩次，旨在支持就業(yè)市場和經(jīng)濟增長前景，即便通脹仍然頑固地處于高位。

這一市場定價與美聯(lián)儲自身的指引形成鮮明對比，交易員預(yù)期的降息次數(shù)比美聯(lián)儲暗示的要多一次。這種預(yù)期的落差意味著巨大的市場博弈空間：如果即將公布的數(shù)據(jù)證實勞動力市場正在降溫，將驗證市場對更大幅度降息的押注，從而推動美債價格進一步反彈，并在2026年迎來強勁表現(xiàn)。

然而，市場內(nèi)部對于未來的利率終點仍存在顯著分歧。樂觀派認為周二非農(nóng)或成“明年最重要數(shù)據(jù)點”，決定降息節(jié)奏并驗證提前寬松預(yù)期；謹慎派則認為數(shù)據(jù)受干擾，真正定價應(yīng)留待明年初數(shù)據(jù)與1月28日美聯(lián)儲會議，債市短期波動風險仍高。

市場激進押注，非農(nóng)數(shù)據(jù)成為關(guān)鍵“試金石”

目前，債券交易員與美聯(lián)儲在2026年的政策路徑上存在明顯脫節(jié)。交易員們正押注央行明年將進行兩次降息，而如果這種預(yù)期成真，美國國債有望迎來通過自2020年以來表現(xiàn)最好的一年。在這一背景下，期權(quán)市場的倉位正在發(fā)生變化，部分交易員開始布局，押注市場情緒可能轉(zhuǎn)向預(yù)期第一季度就會降息。目前市場定價顯示，下一次降息要到明年年中才會被完全計入，第二次降息則預(yù)期在10月。

本周初，對政策敏感的2年期美債收益率報3.51%，10年期收益率約為4.16%。兩者之間的利差在上周五收盤時達到66個基點，為2022年1月以來的最高水平。這種日益陡峭的收益率曲線反映了市場對未來經(jīng)濟增長和政策寬松的復雜預(yù)期。

由于政府關(guān)門導致的數(shù)據(jù)延遲和收集復雜化，本周二發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)報告被視為填補信息空白的關(guān)鍵。據(jù)彭博調(diào)查的中值預(yù)測，11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)可能增加5萬人。此前9月的數(shù)據(jù)顯示新增就業(yè)11.9萬人，超出預(yù)期，但失業(yè)率升至4.4%，為2021年以來最高。

彭博策略師Ed Harrison指出，要讓債券市場的上漲勢頭得以延續(xù)，12月16日的就業(yè)報告將是下一個障礙。如果就業(yè)人數(shù)增長如預(yù)期般降至5萬人或更低，可能會推動美債反彈，并將市場對首次全面降息的定價從6月提前至4月。反之，任何強勁的數(shù)據(jù)都可能引發(fā)拋售。

多空觀點激烈碰撞

機構(gòu)投資者在如何解讀即將到來的數(shù)據(jù)上產(chǎn)生了分歧。DWS Americas固定收益主管George Catrambone認為，周二的就業(yè)數(shù)據(jù)可能是“明年最重要的數(shù)據(jù)點”。他屬于預(yù)期美聯(lián)儲將不得不大幅降息的陣營，并已在上周收益率飆升至多月高點時買入了美債。他指出，勞動力市場的走向?qū)⒅苯記Q定利率的走向。

相比之下，WisdomTree的固定收益策略主管Kevin Flanagan則持更為謹慎的態(tài)度。他認為，由于政府關(guān)門干擾了數(shù)據(jù)收集，本周的報告權(quán)重可能下降，市場焦點應(yīng)轉(zhuǎn)向明年初發(fā)布的數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲1月28日的政策決定。Flanagan警告稱，如果11月的數(shù)據(jù)接近9月的水平，可能會引發(fā)美債拋售，將10年期收益率推高至4.25%。他傾向于認為美聯(lián)儲的降息周期已接近尾聲，并引用研究稱3.5%即為中性利率水平。

互換市場代理指標顯示，交易員目前認為美聯(lián)儲將在本輪寬松周期中把利率降至3.2%左右。

新任主席人選與政治壓力

除了經(jīng)濟數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲的領(lǐng)導層更迭也成為影響投資者預(yù)期的重要變量。隨著鮑威爾的任期將于明年5月結(jié)束，以及特朗普施壓要求更低的利率，市場對繼任者的關(guān)注度正在上升。

Allspring Global Investments的Plus固定收益團隊主管Janet Rilling表示，新任主席的到來可能意味著美聯(lián)儲將更加偏向鴿派，即便經(jīng)濟運行略顯過熱。她指出，就業(yè)市場的任何疲軟跡象都可能成為新領(lǐng)導層降息的“掩護”。

與此同時，美聯(lián)儲內(nèi)部對政策路徑的分歧也在公開化。芝加哥聯(lián)儲行長Austan Goolsbee上周投票反對降息，理由是他希望看到更多的通脹數(shù)據(jù)。這種內(nèi)部分歧加上外部政治壓力，使得2026年的利率前景充滿了不確定性。