經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 王雅潔

2025年12月16日上午，鄭州商品交易所純堿期貨主力合約SA401在窄幅區(qū)間內(nèi)來回波動。

市場正在等待下午3點(diǎn)的收盤鐘聲，以確認(rèn)價格能否守住1050到1200元/噸這一關(guān)鍵成本區(qū)間。

前一交易日（12月15日），該合約收于1126元/噸。而在一周前的12月11日，其1094元/噸的收盤價曾一度擊穿市場心理關(guān)口，因該價格已跌近上述成本區(qū)間的下沿，并跌破了許多企業(yè)的現(xiàn)金成本，即維持短期生產(chǎn)必須支付的真金白銀。

看似平淡的盤面背后，一場“成本線拉鋸戰(zhàn)”已經(jīng)打響。其中，擁有資源優(yōu)勢的天然堿法成本可低于1000元/噸，而占據(jù)市場主流的聯(lián)堿法工藝成本中樞正是1050到1200元/噸，部分老舊的氨堿法成本則高于1300元/噸。當(dāng)前價位，恰好使不同工藝企業(yè)的盈利狀況出現(xiàn)“生死”分野。

作為玻璃、光伏面板等產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)化工原料，純堿價格的拉鋸正牽動全產(chǎn)業(yè)鏈。從上游的遠(yuǎn)興能源、中鹽化工，到下游的信義玻璃、福萊特，無不密切關(guān)注。

華東一家玻璃企業(yè)的采購經(jīng)理向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，他們已將原料庫存壓縮至僅夠一周使用的極限，并暫停長協(xié)采購，完全采取“隨用隨買、價低者得”的戰(zhàn)術(shù)。

震蕩與僵局

純堿市場在2025年歲末陷入僵持。

例如，進(jìn)入12月中旬，純堿主力合約SA401的價格失去了精確方向，在1160元/噸至1190元/噸這一狹窄區(qū)間內(nèi)反復(fù)波動。

根據(jù)行業(yè)資訊機(jī)構(gòu)隆眾資訊12月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至12月11日當(dāng)周，國內(nèi)純堿廠家總庫存為149.43萬噸，盡管社會庫存（主要統(tǒng)計(jì)交割庫及中間環(huán)節(jié)庫存）小幅下降，但整體庫存水位依然處于歷史同期高位。

供應(yīng)端，雖然部分企業(yè)因虧損或檢修降低了負(fù)荷，導(dǎo)致開工率環(huán)比下滑。需求側(cè)則更為黯淡，浮法玻璃行業(yè)因持續(xù)虧損而增加的冷修計(jì)劃，主導(dǎo)了純堿需求的轉(zhuǎn)弱趨勢。輕堿下游需求雖保持平穩(wěn)，但無力扭轉(zhuǎn)大局。

華泰期貨分析師鄺志鵬在12月16日早間的日評中指出，純堿期貨盤面震蕩，成本提供一定支撐。但他同時提醒：“考慮到后續(xù)浮法玻璃冷修仍有增加預(yù)期，重堿需求面臨挑戰(zhàn)，壓制純堿價格高度。”

現(xiàn)貨市場則更顯疲軟，同日河北沙河重質(zhì)純堿市場價僅為1145元/噸，持續(xù)的期貨貼水暗示著現(xiàn)貨端的巨大壓力。

12月15日，河南一位純堿貿(mào)易商認(rèn)為，近期出貨極其困難，為了回籠資金，實(shí)際成交價往往比報(bào)價還要再低10到20元/噸，但買家仍然興趣寥寥。

安糧期貨的觀點(diǎn)是，近期純堿基本面略有回暖，但供需過剩壓力依舊較大。

上述“弱反彈、強(qiáng)壓制”的格局，構(gòu)成了當(dāng)前市場震蕩的底色。

這種震蕩是在高供給、高庫存與弱需求、弱預(yù)期等多重壓力下的暫時平衡。

市場參與者的情緒在希望與現(xiàn)實(shí)之間搖擺。

光大期貨的分析捕捉到了這種矛盾心態(tài)，其判斷，整體來看，近期純堿基本面多空因素均有，市場整體仍維持低位寬幅波動趨勢。

這種“寬幅波動”的預(yù)判，本身就抑制了任何單邊趨勢的形成。

中信期貨則認(rèn)為“純堿價格預(yù)期受到拖累下行”。拖累的力量來自何方？一方面是下游浮法玻璃產(chǎn)業(yè)因房地產(chǎn)竣工周期不確定性而收縮的原料采購，另一方面則是光伏玻璃行業(yè)在反內(nèi)卷政策導(dǎo)向下，產(chǎn)能擴(kuò)張速度的顯著放緩。

純堿價格的每一次小幅反彈都迅速遭遇賣壓。

長江期貨能化分析師陳曉燕在12月11日的分析中指出，純堿供給端壓力持續(xù)存在，市場悲觀預(yù)期沒有改變。這種悲觀預(yù)期并非空穴來風(fēng)。從更長周期看，2024年國內(nèi)純堿產(chǎn)量已較往年大幅增加，而2025年底至2026年，仍有包括遠(yuǎn)興能源二期在內(nèi)的數(shù)百萬噸新增產(chǎn)能計(jì)劃投放。若無大規(guī)模、主動的產(chǎn)能退出，供應(yīng)過剩的格局將被進(jìn)一步強(qiáng)化。

一增一減之間，是市場難以消化的過剩壓力。面對此種局面，中泰期貨認(rèn)為對純堿市場“觀望為主”，這或許代表了相當(dāng)一部分市場資金在當(dāng)前混沌格局下的謹(jǐn)慎態(tài)度。

成本線爭奪

當(dāng)價格在1100元/噸附近持續(xù)震蕩時，當(dāng)前純堿市場的核心矛盾，已經(jīng)從單純的價格漲跌，演變?yōu)椴煌a(chǎn)工藝路線之間的成本競賽。

目前，國內(nèi)純堿生產(chǎn)主要分為三種工藝：氨堿法、聯(lián)堿法和天然堿法。三者的成本結(jié)構(gòu)差異，在當(dāng)前的純堿期貨價位下被放大為截然不同的經(jīng)營處境。

天然堿法依托礦產(chǎn)資源，完全成本可控制在每噸1000元以下。以遠(yuǎn)興能源為代表的天然堿龍頭企業(yè)，在當(dāng)前價格下仍保有較為可觀的利潤空間。聯(lián)堿法企業(yè)的成本中樞大致在1050元/噸到1200元/噸，這意味著當(dāng)前1177元/噸的期貨價格，已使這部分企業(yè)處于微利或盈虧平衡的邊緣，成本的輕微上浮可能將其推入虧損境地。

壓力最大的是部分采用氨堿法工藝，且需要外購原料、能源成本較高的工廠。它們的完全成本可能達(dá)到1300元/噸甚至更高。對于這些“邊際產(chǎn)能”而言，現(xiàn)在的市場價格意味著每生產(chǎn)1噸，就產(chǎn)生一筆虧損。

一家中型氨堿法企業(yè)的劉姓生產(chǎn)負(fù)責(zé)人說：“現(xiàn)在根本不是考慮賺錢的時候，而是算虧多少、能扛多久的問題。”他所在的工廠已經(jīng)開始頻繁召開會議，核心議題就是是否將原定于明年夏季的年度檢修大幅提前。據(jù)悉，該工廠已開始聯(lián)系設(shè)備服務(wù)商，評估提前進(jìn)行“冷修”（即長時間停產(chǎn)檢修）的技術(shù)方案和預(yù)算。

在這名生產(chǎn)負(fù)責(zé)人看來，停產(chǎn)檢修，意味著丟失市場份額，客戶可能就轉(zhuǎn)向別人了；但不停產(chǎn)，每天開門就虧，現(xiàn)金流還能撐多久？

這種兩難抉擇，正在華北、西北地區(qū)多家成本不占優(yōu)的工廠內(nèi)部上演。

成本的分化導(dǎo)致了行業(yè)行為的割裂，低成本企業(yè)憑借優(yōu)勢，正采取“以價換量”的策略，意圖在行業(yè)寒冬中進(jìn)一步提升市場占有率，為下一輪周期蓄力；高成本企業(yè)則陷入“囚徒困境”：單個企業(yè)大規(guī)模減產(chǎn)，雖有助于行業(yè)整體供需改善，但自身將承受市場份額縮水的代價。

上述劉姓生產(chǎn)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，大家集體硬扛，則會導(dǎo)致全行業(yè)持續(xù)失血，無人能幸免。

大越期貨在分析中預(yù)判：純堿基本面疲弱，短期預(yù)計(jì)以震蕩偏空運(yùn)行為主。這種“偏空”的預(yù)期，很大程度上正是基于對高成本產(chǎn)能退出緩慢的判斷。

行業(yè)共識正在形成：當(dāng)價格持續(xù)低于成本，迫使足夠規(guī)模的高成本產(chǎn)能退出，市場的供需天平才能重新平衡。現(xiàn)在，市場仍在等待那個關(guān)鍵的出清信號。

交易邏輯之變

在價格圍繞成本線持續(xù)震蕩、缺乏明確單邊趨勢的市場中，參與者的交易邏輯在重塑。

傳統(tǒng)的趨勢跟蹤策略在此刻頻頻失效，取而代之的是對基差、價差和工藝?yán)麧櫟木?xì)挖掘，市場博弈進(jìn)入了一個更復(fù)雜、更專業(yè)的階段。

對于產(chǎn)業(yè)客戶而言，套期保值策略發(fā)生了變化。以往，純堿生產(chǎn)企業(yè)在期貨市場進(jìn)行賣出套保，主要是為了鎖定未來一段時間的銷售利潤，操作相對簡單。如今，面對純堿期貨的價格在成本線附近反復(fù)穿越，套保決策變得異常艱難。

一家長江三角洲地區(qū)的大型堿企的期貨部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，以前是“要不要套”，現(xiàn)在糾結(jié)的是“套多少”和“什么時候套”。這家堿企的策略已調(diào)整為“動態(tài)套?！焙汀氨壤妆！?，當(dāng)價格反彈至聯(lián)堿法成本線上方時，逐步增加套保比例，而當(dāng)價格跌近氨堿法現(xiàn)金成本時，則減少套保頭寸，甚至考慮在遠(yuǎn)月合約上戰(zhàn)略性買入，以對沖未來產(chǎn)能出清后的潛在漲價風(fēng)險。

這種操作本身，已成為企業(yè)對自身成本、行業(yè)地位的認(rèn)知和投票。

投機(jī)資金的分化則更為顯著。短線交易者放棄了對大趨勢的執(zhí)念，轉(zhuǎn)而利用市場情緒的波動進(jìn)行高頻的區(qū)間交易。而著眼于中長期的宏觀或產(chǎn)業(yè)資金，其視野則超越了日內(nèi)的漲跌。他們將純堿視為觀察中國基礎(chǔ)化工產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能周期演變的樣本。

一部分資金開始構(gòu)建“多天然堿龍頭股、空純堿期貨”的宏觀對沖組合，其邏輯在于：無論期貨價格如何下跌，擁有絕對成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)都能存活并最終擴(kuò)大份額，而期貨價格則持續(xù)承受高成本產(chǎn)能緩慢出清帶來的壓力。

期權(quán)市場的活躍度悄然提升，為企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)應(yīng)對這種高不確定性提供了新工具。由于純堿期貨價格波動加劇，期權(quán)隱含波動率維持在高位，這吸引了一些機(jī)構(gòu)資金入場。他們不再單純賭方向，而是通過賣出期權(quán)構(gòu)建“備兌策略”來增強(qiáng)收益，或通過買入跨式期權(quán)組合來博弈價格即將出現(xiàn)重大突破。

海證期貨在回顧11月行情時指出，純堿市場“下行趨勢延續(xù)，整體較為疲軟”，這種單邊疲軟預(yù)期正在減弱，取而代之的是對波動率交易的關(guān)注。

同花順財(cái)經(jīng)在12月11日匯總的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)顯示，當(dāng)周對純堿持“看空”態(tài)度的研報(bào)有3篇，“中性”4篇，而“看多”為0篇。這種壓倒性的謹(jǐn)慎或悲觀預(yù)期，或許也在一定程度上成為抑制價格反彈的重要因素。

市場也有參與者認(rèn)為，任何因短期檢修或情緒改善帶來的反彈，都是提供更好的逢高賣空或套保機(jī)會。

（作者 王雅潔）

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王雅潔

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)高級記者兼國資新聞部主任 長期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、國企國資等領(lǐng)域。擅長于深度分析報(bào)道、調(diào)查報(bào)道、以及行業(yè)資訊。