每經(jīng)記者：王琳 每經(jīng)編輯：陳旭

近日，浙江力積存儲(chǔ)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱力積存儲(chǔ)）再次遞表港交所。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在力積存儲(chǔ)的主要產(chǎn)品中，內(nèi)存模組的收入占比在報(bào)告期內(nèi)（2022~2025年上半年）大幅提升，內(nèi)存芯片收入占比則不斷下滑。

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此外，浙江省金華市國(guó)資委旗下的浙江金義田園智城高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱田園智城）在2021年和2022年分兩次總共以1億元向力積存儲(chǔ)進(jìn)行股權(quán)投資，而就在力積存儲(chǔ)沖刺上市之際，田園智城卻在2025年3月以遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了所持全部力積存儲(chǔ)的股份。

目前公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利

力積存儲(chǔ)是一家內(nèi)存芯片設(shè)計(jì)公司，其發(fā)展要追溯至公司控股股東應(yīng)偉收購(gòu)而來(lái)的Zentel Japan公司，后者為一家擁有較高知名度的內(nèi)存產(chǎn)品生產(chǎn)商。

招股書顯示，2020年1月，由應(yīng)偉全資擁有的Eaglestream HK收購(gòu)了Zentel Japan20%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為500萬(wàn)美元。2020年11月，Eaglestream HK以1680萬(wàn)美元收購(gòu)了Zentel Japan56%的股權(quán)。2024年4月，Eaglestream HK又以720萬(wàn)美元收購(gòu)了Zentel Japan剩余24%的股權(quán)。

2020年收購(gòu)Zentel Japan的多數(shù)股權(quán)后，力積存儲(chǔ)開始接管Zentel Japan的品牌、業(yè)務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)及人員，為力積存儲(chǔ)的后續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

目前，力積存儲(chǔ)的產(chǎn)品主要包括內(nèi)存芯片、內(nèi)存模組和內(nèi)存KGD晶圓。力積存儲(chǔ)介紹，按2024年利基DRAM（動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器）收入計(jì)，公司在全球利基DRAM市場(chǎng)的中國(guó)公司中排名第四，在全球利基DRAM市場(chǎng)的所有參與者中排名第十一。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2022年至2024年以及2025年上半年，力積存儲(chǔ)的收入分別為6.10億元、5.80億元、6.46億元和4.12億元，但公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利，對(duì)應(yīng)期間分別虧損1.39億元、2.44億元、1.09億元和4982.2萬(wàn)元，累計(jì)虧損約5.42億元。

分產(chǎn)品來(lái)看，力積存儲(chǔ)的內(nèi)存芯片收入占比從2022年的88.2%逐年/期下降至2025年上半年的53.3%，而內(nèi)存模組的收入占比從2022年的0逐年/期上升至2025年上半年的40.1%。

不過(guò)，力積存儲(chǔ)的內(nèi)存模組大部分采用的是第三方供應(yīng)商提供的內(nèi)存芯片，而非公司自己的內(nèi)存芯片。對(duì)此，力積存儲(chǔ)解釋稱，主要原因是公司的內(nèi)存模組用于臺(tái)式電腦、筆記本電腦及數(shù)據(jù)中心等主流市場(chǎng)，而公司自主研發(fā)的內(nèi)存芯片則是定位于利基市場(chǎng)（包括8Gb DDR4及更早代際產(chǎn)品，性能相對(duì)較低），目前尚未進(jìn)入主流DRAM市場(chǎng)領(lǐng)域。

截至2025年上半年末，力積存儲(chǔ)的存貨金額達(dá)1.49億元，占公司總資產(chǎn)5.25億元的近三成。到2025年三季度末，這一存貨金額進(jìn)一步上升至2.06億元。

隨著產(chǎn)品價(jià)格變化，較高的存貨無(wú)疑將對(duì)力積存儲(chǔ)的業(yè)績(jī)帶來(lái)較大影響。2022年至2024年以及2025年上半年，力積存儲(chǔ)的存貨減值損失分別為8034.1萬(wàn)元、2968.4萬(wàn)元、2402.6萬(wàn)元和92.5萬(wàn)元。

田園智城年初轉(zhuǎn)讓持股

在力積存儲(chǔ)的融資路上，有一家投資方頗有意思。

根據(jù)招股書，田園智城與力積存儲(chǔ)在2021年6月28日簽訂協(xié)議，田園智城擬以2億元分三筆認(rèn)購(gòu)力積存儲(chǔ)約266.67萬(wàn)元注冊(cè)資本，但投資須待各批“先決條件”達(dá)成后方可做實(shí)。而力積存儲(chǔ)并未在招股書中披露上述“先決條件”的具體內(nèi)容。

2021年7月和2022年4月，田園智城分別投資5000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)力積存儲(chǔ)約66.67萬(wàn)元注冊(cè)資本，完成第一筆和第二筆投資，但協(xié)議雙方此后終止了第三筆投資的義務(wù)。

到了2025年3月，田園智城卻選擇了“清倉(cāng)”，將其所持力積存儲(chǔ)3.77%、2.43%、2.43%和0.81%股份分別轉(zhuǎn)讓給天津鼎鷹、上海翮沐、杭州孚芯和方沛英，總成交價(jià)約為1.17億元。

若以此計(jì)算，力積存儲(chǔ)100%股權(quán)估值不到13億元。力積存儲(chǔ)在招股書中表示，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格乃考慮轉(zhuǎn)讓的時(shí)間及受讓人并無(wú)獲授任何特別權(quán)利后經(jīng)公平磋商厘定。

而在田園智城轉(zhuǎn)讓其所持力積存儲(chǔ)9.44%股份之前，力積存儲(chǔ)在2023年12月還進(jìn)行了最新一輪增資，龍芯創(chuàng)啟以5000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)了力積存儲(chǔ)37.96萬(wàn)元注冊(cè)資本，獲得力積存儲(chǔ)1.73%的股份。以此計(jì)算的話，力積存儲(chǔ)100%股權(quán)估值近29億元，遠(yuǎn)高于田園智城轉(zhuǎn)讓其所持力積存儲(chǔ)股份時(shí)的估值。

記者注意到，田園智城的實(shí)控人為金華市國(guó)資委，力積存儲(chǔ)于2020年在金華市成立。

值得一提的是，龍芯創(chuàng)信在2020年12月向力積存儲(chǔ)支付貸款1500萬(wàn)元，雙方隨后在2021年6月又簽署關(guān)于可轉(zhuǎn)債投資的補(bǔ)充協(xié)議。在田園智城完成第一筆投資的當(dāng)日，龍芯創(chuàng)信同意將其上述1500萬(wàn)元貸款轉(zhuǎn)換為對(duì)力積存儲(chǔ)注冊(cè)資本20萬(wàn)元的股權(quán)投資，進(jìn)而成為力積存儲(chǔ)的股東。

田園智城2021年和2022年對(duì)力積存儲(chǔ)總計(jì)1億元的股權(quán)投資，是否為可轉(zhuǎn)債呢？對(duì)此，2025年12月15日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向力積存儲(chǔ)發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

事實(shí)上，作為田園智城所持力積存儲(chǔ)股份接盤方之一的天津鼎鷹，其唯一有限合伙人為林芝鼎孚創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱林芝鼎孚）。根據(jù)招股書，截至實(shí)際可行日期，林芝鼎孚還直接持有力積存儲(chǔ)8.5%的股份。

在HBM領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力如何？

在人工智能產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式發(fā)展助推下，高帶寬內(nèi)存（HBM）成為內(nèi)存市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)，國(guó)際巨頭近年來(lái)將產(chǎn)能大幅向HBM領(lǐng)域傾斜。

根據(jù)知名市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Yole Group在2025年10月發(fā)布的《AI白皮書·第一卷：存儲(chǔ)與計(jì)算》，HBM在DRAM領(lǐng)域的市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將從2024年的18%升至2030年的50%以上，年復(fù)合增長(zhǎng)率為33%。

力積存儲(chǔ)根據(jù)弗若斯特沙利文的資料表示，在全球范圍內(nèi)，HBM產(chǎn)品主要由三星、SK海力士和美光提供，中國(guó)尚未有公司將高帶寬內(nèi)存產(chǎn)品商業(yè)化。不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，以長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)為代表的中國(guó)本土企業(yè)目前也在猛攻HBM領(lǐng)域。

力積存儲(chǔ)在招股書中表示，公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)擁有高帶寬3D堆疊技術(shù)的企業(yè)之一，預(yù)計(jì)將于2026年正式推出HSM（混合堆疊內(nèi)存）產(chǎn)品，成為國(guó)內(nèi)高帶寬3D堆疊內(nèi)存芯片生產(chǎn)和商業(yè)化的先驅(qū)。

根據(jù)招股書，2022年至2024年以及2025年上半年，力積存儲(chǔ)來(lái)自AI（人工智能）存算解決方案及其他業(yè)務(wù)的收入分別為1600萬(wàn)元、180萬(wàn)元、50萬(wàn)元和850萬(wàn)元。上述收入主要包括與高帶寬內(nèi)存產(chǎn)品有關(guān)的設(shè)計(jì)服務(wù)，以及特許權(quán)使用費(fèi)。

HBM產(chǎn)品需要先進(jìn)的工藝制程。根據(jù)招股書，力積存儲(chǔ)已與力積電訂立開發(fā)協(xié)議，以管理力積存儲(chǔ)有關(guān)基于19納米及以下制程設(shè)計(jì)內(nèi)存產(chǎn)品的聯(lián)合研發(fā)工作。力積存儲(chǔ)預(yù)計(jì)從2027年第三季開始量產(chǎn)19納米產(chǎn)品，并于2027年第四季實(shí)現(xiàn)19納米產(chǎn)品的商業(yè)銷售。

力積存儲(chǔ)還表示，19納米內(nèi)存工藝是中國(guó)目前最先進(jìn)的工藝制程，在成本結(jié)構(gòu)和性能方面都具有明顯優(yōu)勢(shì)。

事實(shí)上，在本土企業(yè)中，兆易創(chuàng)新早在2021年已出貨19納米DRAM產(chǎn)品，并在2022年正式量產(chǎn)17納米DRAM產(chǎn)品。