每經(jīng)記者：蔡鼎 每經(jīng)編輯：張益銘

據(jù)港交所官網(wǎng)，今年6月首次遞表時隔半年失效后，A股燃?xì)饩揞^新奧股份（SH600803，股價22.37元，市值692.82億元）近日再度向港交所遞表，中金公司為獨家保薦人。公司擬通過全資子公司私有化新奧能源（HK02688，股價69.15港元，市值782.6億港元），并同步以介紹上市方式在港交所主板上市。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2022年至今年上半年，新奧股份核心的天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利率維持在9.7%~11%區(qū)間波動，顯著低于其他包括智家業(yè)務(wù)等非核心業(yè)務(wù)的毛利率。同時，公司今年上半年還出現(xiàn)營收和凈利“雙降”的局面，且今年上半年流動負(fù)債凈額較去年年末激增了近78%。

此外，新奧股份A股IPO（首次公開募股）以來已累計直接融資超354億元，且公司去年股利支付率還超過70%，但這些分紅大都進(jìn)了實控人王玉鎖的口袋。但同時，新奧股份去年的短期借款就達(dá)92.4億元，分紅與償債的資金分配合理性引發(fā)市場關(guān)注。

核心業(yè)務(wù)毛利率顯著低于非核心業(yè)務(wù)

新奧股份業(yè)務(wù)覆蓋天然氣全產(chǎn)業(yè)鏈，擁有超過30年的運營實踐經(jīng)驗。公司在清潔能源行業(yè)擁有上中下游一體化的業(yè)務(wù)組合，主要采用貫穿天然氣整個價值鏈的垂直整合業(yè)務(wù)模式。

招股書援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)稱，按2024年零售銷氣量計算，新奧股份是國內(nèi)最大的民營城燃企業(yè)，在所有市場參與者中排名第三，市場份額約6.1%；而在綜合能源智慧管理解決方案市場，其2024年市占率達(dá)10.1%，位列行業(yè)第一。

新奧股份提供全方位的業(yè)務(wù)及服務(wù)，主要包括天然氣銷售業(yè)務(wù)（涵蓋天然氣零售、天然氣批發(fā)及平臺交易氣）、泛能業(yè)務(wù)、智家業(yè)務(wù)、工程建造與安裝以及基礎(chǔ)設(shè)施運營，業(yè)務(wù)覆蓋全國各個地區(qū)。2022年、2023年、2024年和2025年上半年（以下簡稱報告期內(nèi)”），公司的大部分收入來自國內(nèi)業(yè)務(wù)及運營。

報告期內(nèi)，新奧股份的大部分收入來自天然氣銷售業(yè)務(wù)，占總收入的比例分別為82.3%、79.3%、78.9%和81.0%。具體來看，該業(yè)務(wù)主要涉及向經(jīng)營區(qū)域內(nèi)的終端用戶（包括居民用戶及工商業(yè)客戶）銷售天然氣，依賴于地方政府授予的獨家特許經(jīng)營權(quán)。

圖片來源：新奧股份招股書

不過，相較于泛能業(yè)務(wù)、智家業(yè)務(wù)等收入占比相對較小的業(yè)務(wù)，新奧股份報告期內(nèi)核心的天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利率維持在9.7%~11%區(qū)間波動，遠(yuǎn)低于智家業(yè)務(wù)60%以上的毛利率。

圖片來源：新奧股份招股書

上半年末流動負(fù)債凈額較2024年底激增近78%

業(yè)績方面，報告期內(nèi)，公司分別實現(xiàn)營收1461.13億元、1378.41億元、1317.15億元和644.89億元；同期凈利潤分別為110.73億元、125.3億元、99.44億元和47.02億元。而公司今年上半年的營收和凈利潤同比小幅下滑。

圖片來源：新奧股份招股書

此外，2022年—2024年，新奧股份的凈利潤出現(xiàn)了較大的波動，公司在招股書中坦言，2023年凈利潤錄得同比增長主要原因是當(dāng)年的“其他收益及虧損”激增至13.02億元（2022年僅為500萬元）。到了2024年，這一項目驟降至800萬元，這直接導(dǎo)致去年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利潤減少了8.5%。

盡管報告期內(nèi)保持著千億元規(guī)模的營收和百億元級別的溢利，但公司的資本回報效率卻正在下滑。例如，報告期內(nèi)，新奧股份凈資產(chǎn)收益率（ROE）從2023年的22.8%降至了2024年的16.7%，同期，資產(chǎn)回報率（ROA）從9.3%下降至了7.4%。

圖片來源：新奧股份招股書

每經(jīng)記者還注意到，新奧股份長期處于凈流動負(fù)債的狀態(tài)（即流動負(fù)債高于流動資產(chǎn)），且近期急劇惡化——截至今年上半年末，公司的凈流動負(fù)債高達(dá)132.27億元，較2024年底的74.44億元激增近78%。

圖片來源：新奧股份招股書

公司稱，報告期內(nèi)公司錄得流動負(fù)債凈額主要源于大量合同負(fù)債（主要為公司就持續(xù)供氣及服務(wù)向客戶收取的保證金），該等合同負(fù)債將在履約責(zé)任完成時確認(rèn)為收入。而對于報告期內(nèi)流動負(fù)債凈額出現(xiàn)波動，新奧股份稱，是多項因素共同作用的結(jié)果，主要包括各報告期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額、經(jīng)考量期限及履約義務(wù)的合同負(fù)債流動部分變動、各報告期末衍生金融工具的狀況等。

A股IPO以來已累計直接融資超354億元

新奧股份歷史可追溯至1992年12月，最初為一家名為河北威遠(yuǎn)實業(yè)股份有限公司的國企。成立僅一年多后的1994年1月，公司便在上交所上市。公司曾一直由石家莊國資委最終控制，直至2004年5月，新奧集團(tuán)公司（一家由王玉鎖最終控制的私人公司）及其一致行動人獲國務(wù)院國資委批準(zhǔn)，收購了石家莊市國資通過河北威遠(yuǎn)持有的公司全部股權(quán)。

Wind金融終端數(shù)據(jù)顯示，登陸A股這30多年來，新奧股份通過IPO、定增、中期票據(jù)等方式已累計直接融資超354億元。

圖片來源：Wind

截至招股書披露日，王玉鎖及其一致行動人新奧國際、新奧控股等合計持有新奧股份22.43億股股份，占公司總股本的72.44%，為控股股東。同時，王玉鎖也是新奧能源的實控人。

A股上市以來，新奧股份已累計分紅16次，累計現(xiàn)金分紅超105億元，平均分紅率為31.69%。2024年，新奧股份更是現(xiàn)金分紅約28.05億元。然而，這些分紅大都進(jìn)了王玉鎖的口袋。與此同時，公司同期短期借款達(dá)92.4億元。

圖片來源：Wind

圖片來源：新奧股份公告

新奧股份明確在招股書中提到，公司尋求在港股上市，旨在以H股形式為私有化提供具有價值且具備流動性的對價。本次IPO亦有助于公司與新奧能源所經(jīng)營的天然氣上下游業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)、提升運營效率并增強資本市場吸引力。

而說到私有化，就不得不提今年3月底新奧股份的重組方案。

據(jù)當(dāng)時的公告，重組依舊涉及實控人旗下天然氣資產(chǎn)。但令市場意外的是，標(biāo)的公司系港股上市公司新奧能源。這次交易后，新奧能源不僅將成為新奧股份全資子公司，還將從港股退市。

而激進(jìn)并購將推高負(fù)債壓力，新奧股份2024年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)54.3%，若完成新奧能源私有化且全額依賴貸款，公司負(fù)債率將升至67%，2026年還需償還13.32億港元境外貸款本息。

今年4月中旬，A股公司新奧股份和新奧能源同時公告了交易所問詢內(nèi)容。交易所質(zhì)疑的焦點在于，兩公司在重組預(yù)案中，依照評估公司給出的估值中值，直接給出了新奧能源私有化方案合計80港元/股的對價。但這一價格卻較重組披露前一交易日的股價58.55港元/股，高出36.6%。

12月19日上午，每經(jīng)記者以投資者身份致電新奧股份，公司證券部人士表示，公司此次港股IPO是通過介紹上市的方式上市，因此不發(fā)行新股，也不募集資金，因此沒有募投項目。

而針對公司去年超過70%的股利支付率，但同時又新增92.4億元短期借款，該人士表示，公司有分紅政策，2023年—2025年的分紅是固定額分紅?！埃ǚ旨t）政策在2023年推出的時候，就確定了2023年—2025年的具體分紅金額，這個是確定的?！痹撊耸窟€補充稱，公司有些（債務(wù)）是美元債，因為美國的利率在降，就有一些新增的人民幣貸款，通過換匯去償還美元債，這些人民幣借款是很短期的，就只是貨幣的轉(zhuǎn)換，為了避免匯率（波動）。