在商業(yè)地產(chǎn)的資本牌桌上，大連萬(wàn)達(dá)商管再次展示了其令人眼花繚亂的財(cái)技。就在市場(chǎng)還在為“萬(wàn)達(dá)贖回?zé)熍_(tái)芝罘萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)”這一看似積極的信號(hào)進(jìn)行解讀時(shí)，劇情卻在24小時(shí)內(nèi)發(fā)生了反轉(zhuǎn)。

這并非一次簡(jiǎn)單的資產(chǎn)回歸，而是一場(chǎng)精心設(shè)計(jì)的債務(wù)接力。

根據(jù)天眼查工商信息顯示的最新變更記錄，煙臺(tái)芝罘萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)有限公司的股權(quán)在短短兩天內(nèi)經(jīng)歷了一場(chǎng)“過(guò)山車(chē)”。12月2日，原股東新華保險(xiǎn)旗下的投資機(jī)構(gòu)退出，萬(wàn)達(dá)商管旗下的上海萬(wàn)達(dá)銳馳全資接盤(pán)，完成了形式上的“贖回”。然而，僅隔一天后的12月3日，上海萬(wàn)達(dá)銳馳便迅速退出，取而代之的是一家名為“蘇州聯(lián)商玖號(hào)商業(yè)管理有限公司”的企業(yè)，后者成為全資股東。

這一“左手進(jìn)、右手出”的操作，揭示了萬(wàn)達(dá)當(dāng)前化債的真實(shí)邏輯：資產(chǎn)從未真正回到萬(wàn)達(dá)手中，只是更換了背后的金主。

此前持有該項(xiàng)目的“新華保險(xiǎn)系”資金，大概率是債權(quán)到期或達(dá)成了階段性退出協(xié)議。萬(wàn)達(dá)作為中間人，必須先將股權(quán)在法律層面收回，清理干凈質(zhì)押或代持關(guān)系，才能將其轉(zhuǎn)手抵押或轉(zhuǎn)讓給下一位資金方。

這一次的接棒者，是信托資本。

新股東“蘇州聯(lián)商玖號(hào)”成立于今年8月，注冊(cè)資本僅100萬(wàn)元。穿透其股權(quán)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，其背后站著的是浙商金匯信托股份有限公司（浙金信托）。這已經(jīng)不是浙金信托第一次馳援萬(wàn)達(dá)了。近期，浙金信托旗下的“蘇州聯(lián)商”系列公司頻頻現(xiàn)身，此前已接手了大連統(tǒng)南、大連萬(wàn)顓等多家萬(wàn)達(dá)系資產(chǎn)。這種通過(guò)設(shè)立SPV（特殊目的載體）公司來(lái)持有商業(yè)地產(chǎn)股權(quán)的操作，是典型的“明股實(shí)債”或類REITs融資手段。

從險(xiǎn)資到信托，萬(wàn)達(dá)的融資朋友圈正在發(fā)生微妙變化。險(xiǎn)資通常對(duì)資金的安全性和期限有嚴(yán)格要求，而信托資金的靈活性相對(duì)更高。對(duì)于萬(wàn)達(dá)而言，這種“拆東墻補(bǔ)西墻”式的騰挪，雖然無(wú)奈，卻是維持流動(dòng)性不斷的必要手段。煙臺(tái)芝罘萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)作為開(kāi)業(yè)多年的成熟資產(chǎn)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，自然成為了各路資金愿意接手的“硬通貨”。

這場(chǎng)48小時(shí)內(nèi)的股權(quán)變局表明，盡管獲得了太盟投資集團(tuán)等600億的注資，萬(wàn)達(dá)的流動(dòng)性危機(jī)解除仍需時(shí)日。王健林依然在為萬(wàn)達(dá)爭(zhēng)取時(shí)間，通過(guò)不斷置換債權(quán)人，用核心資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán)，來(lái)?yè)Q取生存的空間。對(duì)于外界而言，萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)姓“萬(wàn)”還是姓“信”已不重要，重要的是這場(chǎng)資本走鋼絲的游戲，還能持續(xù)多久。