【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 鮑韶山 (Warwick Powell) 】

近期眾多西方機構(gòu)評論員（如《金融時報》）紛紛表態(tài)，認為人民幣價值被低估。國際貨幣基金組織（IMF）也加入施壓行列，呼吁中國進行“再平衡”并讓人民幣升值。

這些倉促的反應(yīng)，暴露了受西方主流經(jīng)濟學教條束縛的分析框架的局限性。正如本文將要論證的，這些呼吁人民幣加速升值的倡導者需三思而后行，因為這可能對西方經(jīng)濟體產(chǎn)生嚴重反效果，引發(fā)進一步的社會不穩(wěn)定。與其要求人民幣快速升值，西方各類倡導者更應(yīng)表現(xiàn)出一定的謙遜和感激，珍視中國人民銀行不貿(mào)然采取行動，保持人民幣基本穩(wěn)定的戰(zhàn)略定力。

幾十年來，西方經(jīng)濟體，尤其是美國，一直向中國施壓要求其貨幣升值，將其視為解決貿(mào)易失衡的良方。這種基于新古典經(jīng)濟理論的倡議認為，人民幣升值將使中國出口商品在海外變得更昂貴，從而減少中國巨大的貿(mào)易順差，并提升西方的競爭力。國際貨幣基金組織和美國財政部等機構(gòu)也附和這一呼聲，將人民幣低估框定為加劇全球失衡的扭曲行為。

IMF年度報告提出三項措施，以推動人民幣實際匯率升值并減少經(jīng)常賬戶順差。IMF官網(wǎng)截圖

截至2025年12月14日，這種壓力依然存在：IMF在2025年中國第四條磋商、即“年度經(jīng)濟體檢”中，敦促實行更市場化的匯率以推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)向國內(nèi)消費，而美國財政部2025年6月的半年度報告繼續(xù)將中國列入?yún)R率監(jiān)測名單，批評北京在匯率干預(yù)方面缺乏透明度。

然而，這種敘事忽視了中國深度融入全球價值鏈、其有管理的匯率制度以及人民幣不斷加速的國際化進程。事實上存在的一個深刻悖論是：施壓人民幣升值非但不會抑制中國的出口主導地位，反而可能通過降低投入成本來增強中國企業(yè)的競爭力，同時給西方進口商（尤其是美國）帶來通脹壓力。

本文將通過三個視角探討這一“升值悖論”：（1）中國出口商品中的外國附加值機制；（2）對美國經(jīng)濟的不對稱影響；（3）人民幣國際化的戰(zhàn)略角色。

主旨很明確——西方政策制定者應(yīng)謹言慎行，因為升值可能無法實現(xiàn)其預(yù)期的再平衡效果；并且他們應(yīng)該慶幸中國迄今為止的抵抗緩解了潛在風險。通過抵制快速升值，中國實際上保護了西方經(jīng)濟體免受進口商品成本更劇烈上漲的影響，維持了全球貿(mào)易的脆弱平衡。西方分析師理應(yīng)心存感激。

本分析借鑒了近期研究和數(shù)據(jù)中的經(jīng)驗證據(jù)，揭示了中西方的結(jié)構(gòu)性差異如何放大這種反噬風險。在地緣政治分裂和去美元化趨勢的時代，推動人民幣迅速走強可能加速削弱西方經(jīng)濟影響力。

中國出口的外國附加值機制與人民幣升值悖論

中國的出口模式深深植根于全球價值鏈之中，其出口產(chǎn)品的價值有相當一部分來自于進口的中間品——原材料、零部件和服務(wù)。

這種來自國外的附加值（FVA）創(chuàng)造了一個反直覺的動態(tài)：根據(jù)主流理論，人民幣升值會通過提高外幣標價的價格來削弱出口競爭力；但實際上，它卻通過降低以本幣計價的進口中間投入品成本，提供了一種自然對沖。這種“悖論”挑戰(zhàn)了新古典主義的假設(shè)，并解釋了為什么要求升值的呼聲可能適得其反，甚至可能鞏固而非削弱中國的貿(mào)易順差。

經(jīng)合組織（OECD）最新發(fā)布的附加值貿(mào)易（TiVA）數(shù)據(jù)庫量化了這種融合程度。數(shù)據(jù)顯示，在關(guān)鍵出口部門——電子產(chǎn)品（35-42%）、機械（30-37%）和化學品（25-41%）——FVA占比仍然很高，這些部門占中國2025年前11個月3.4萬億美元商品出口總額的約60%，嚴重依賴從中國臺灣、韓國、日本和澳大利亞等地上游進口的中間品。

當人民幣升值時，這些以外幣計價的進口投入品成本以人民幣計算會下降，使得中國出口商得以維持、甚至降低其外幣標價。實證研究印證了這種不完全的匯率傳遞。一項2015年針對企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，人民幣升值10%僅導致出口量減少2.2-4.1%，并且?guī)缀跬耆珎鬟f至國外價格，從而保持了競爭力。更近期的2023年發(fā)表的研究文章，則證實了匯率彈性隨時間推移而下降，高FVA產(chǎn)品表現(xiàn)出更強的韌性。在加工貿(mào)易中——企業(yè)進口中間品用于再出口——升值起到了成本補貼的作用，抵消了收入損失。

這種機制顛覆了新古典主義的腳本。根據(jù)馬歇爾-勒納條件，如果進出口需求彈性超過1，升值會擴大進口并減少出口。但對中國而言，低的出口量彈性（通常低于0.5）和高的進口敏感性（由于FVA）意味著貿(mào)易余額可能保持穩(wěn)定甚至改善。加西亞-埃雷羅和科伊武在2009年及2010年的研究都表明，升值會同時減少出口和進口，但在全球價值鏈密集的部門，進口下降得更多。弗洛朗·布維等人2017年的研究強調(diào)，在高科技出口中占主導地位的加工貿(mào)易企業(yè)，其成本匯率傳遞較低，從而能夠維持利潤。

西方要求升值的呼聲，例如IMF在2025年第四條款報告中的觀點——該報告預(yù)測中國經(jīng)常賬戶順差占GDP的3.3%，并將部分失衡歸因于通縮導致的實際貶值——忽視了這種對沖作用。中國人民銀行的有管理匯率制度，強調(diào)通過每日中間價設(shè)定和±2%的波動區(qū)間來維持穩(wěn)定，允許在沒有沖擊的情況下逐步升值。假設(shè)12個月內(nèi)人民幣有管理地升值5%，可能使高FVA部門的投入成本降低1-2%，從而將出口量的下降抑制在1-2%，同時維持順差。

關(guān)鍵是，這一悖論意味著人民幣加速升值可能無法如預(yù)期那樣重新平衡貿(mào)易；相反，它可能加速中國向高價值生產(chǎn)的轉(zhuǎn)型，進一步降低FVA，鞏固其主導地位。西方經(jīng)濟體假設(shè)中國出口會遭受零和侵蝕，卻可能一廂情愿地追求一個反而將加強中國貿(mào)易順差的政策。中國不聽蠱惑——將人民幣匯率維持在1美元兌7.05元人民幣左右（截至2025年底）——阻止了其企業(yè)獲得更大幅度的中間品成本緩解，間接限制了順差增長，并在供應(yīng)鏈脆弱的背景下為西方提供了喘息空間。

中國的出口模式，特別是加工貿(mào)易（將進口零部件組裝為成品再出口），意味著很大一部分成本是以外幣計價的。人民幣加速升值將降低這些以人民幣計價的投入成本，從而使得出口商能夠——

· 維持甚至降低以外幣計價的出口價格（匯率變動對海外買家的傳導率高）； · 在避免出口量大幅下滑的前提下保持利潤率； · 在高外國附加值占比的行業(yè)（如電子產(chǎn)品，約35%-40%使用進口原材料），匯率升值可完全或部分抵消競爭力損失。

實證研究一致表明，中國出口額的減少與人民幣升值幅度并非一比一的對應(yīng)關(guān)系，其下降系數(shù)要低得多。具體來說，當人民幣升值10%時，出口額的減少通常不會超過3%至4%。研究還揭示，當中國企業(yè)因人民幣升值而通過降低進口成本獲益時，它們傾向于將這部分成本優(yōu)勢讓渡給客戶，從而保持強勁的價格競爭地位。此外，在人民幣升值過程中，出口減少與進口水平之間也存在關(guān)聯(lián)，通常表現(xiàn)為進口規(guī)模的收縮幅度會超過出口的減少幅度。

綜上所述，F(xiàn)VA機制揭示了升值是一把雙刃劍：一個旨在為西方再平衡的工具，卻可能在無意中幫助中國出口商。政策制定者應(yīng)留意這一點，因為不加約束的倡導也許會加速其本想解決的失衡問題。

不對稱影響：為何人民幣加速升值對美國企業(yè)的傷害大于幫助

雖然中國的FVA為抵御人民幣加速升值提供了緩沖，但美國經(jīng)濟缺乏類似保護，這種不對稱性放大了西方利益被反噬的風險。

美國倡導人民幣升值，意圖通過提高中國進口商品價格來提振國內(nèi)制造業(yè)，卻忽視了美元貶值（另一面）會在沒有抵消收益的情況下推高美國的投入成本。這種動態(tài)可能助長輸入性通貨膨脹，擴大貿(mào)易赤字，并使美國企業(yè)在全球競爭中處于不利地位——使升值至多是一場慘勝。

美國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)加劇了這種脆弱性。與中國以出口為導向、高FVA的模式不同，美國出口的國內(nèi)含量達85-90%，但進口——特別是中間品和資本貨物——對制造業(yè)至關(guān)重要。一項研究指出，在全球價值鏈中，中國出口商通過傳遞成本節(jié)省來吸收沖擊，保持美元價格穩(wěn)定，而美國進口商則面臨毫無緩解的成本上漲。過去的實證證據(jù)也說明了這一點。在2005-2008年人民幣升值21%期間，美國從中國的進口增長了39%，對華出口增長了71%，但雙邊逆差卻擴大了，因為更便宜的中國投入品并未轉(zhuǎn)化為成比例的美國收益。

這種不對稱源于不同的匯率傳遞。中國企業(yè)因高FVA，對買家的傳遞率高（保持競爭力），對成本的傳遞率低（吸收收益）。美國企業(yè)依賴進口而沒有同等對沖工具，將成本轉(zhuǎn)嫁給國內(nèi)，侵蝕了購買力。根據(jù)美國財政部2025年6月的報告，避免給中國貼上匯率操縱國標簽，但抨擊其不透明性，在未解決此問題的情況下繼續(xù)推動升值。然而，正如馬克斯和辛德勒在2007年的論文中指出的，即使人民幣升值10%，也可能僅使中國的全球出口份額減少0.5%，但同時會顯著增加美國的進口賬單。

人民幣對美元匯率2012年來的走勢。作者認為，在2005-2008年即便人民幣升值21%期間，中美雙邊逆差仍在擴大

更廣泛的影響包括逆差持續(xù)存在和通脹風險。IMF2025年的預(yù)測警告稱，中國的順差可能因國內(nèi)需求疲軟而擴大至GDP的3.3%，但加速升值可能使美國進口的收縮小于預(yù)期，同時推高成本。在美聯(lián)儲降息周期中，這可能使貨幣政策復雜化。在地緣政治方面，美國關(guān)稅——在現(xiàn)任政府任內(nèi)升級——加劇了這一問題，但升值將帶來未對沖的壓力，卻無法解決順差問題。

批評者認為，美國制造業(yè)的復興需要國內(nèi)改革，而非匯率調(diào)整。布魯金斯學會的分析強調(diào)，人民幣低估提振了中國出口，但也吸引了美國投資外流——升值可能會適度逆轉(zhuǎn)這一趨勢，但代價是更高的消費者價格。中國通過央行的互換額度和中間價管理等工具進行抵抗，限制了這些影響，讓美國企業(yè)得以逐步調(diào)整。若非如此，在2022年疫情后的全球供應(yīng)鏈沖擊中，更急劇的人民幣升值會惡化西方的通貨膨脹，西方理應(yīng)感激。

本質(zhì)上，美國的問題表明，人民幣加速升值是一種鈍器，對美國進口商的傷害大于對中國出口的抑制。西方經(jīng)濟體最好重新考慮其推動人民幣加速升值的倡議，認識到中國的克制維持了雙邊貿(mào)易的穩(wěn)定。

人民幣國際化：戰(zhàn)略絕緣與去美元化優(yōu)勢

人民幣不斷加速的國際化為升值悖論增添了一個戰(zhàn)略維度，使中國能夠使關(guān)鍵市場絕緣于匯率波動，同時增強競爭力。隨著2025年人民幣結(jié)算在跨境交易中占比超過50%，有管理的升值可以保護與全球南方的貿(mào)易，同時讓西方進口商暴露于風險之中，并加速去美元化趨勢。這一演變凸顯了西方呼聲為何可能適得其反，也許在無法重新平衡貿(mào)易的情況下削弱美元霸權(quán)。

在地緣政治緊張局勢中，由中國人民銀行政策和CIPS等基礎(chǔ)設(shè)施推動的人民幣國際化迅猛發(fā)展。2025年上半年，人民幣占中國跨境收付款的比例已達到53%，貿(mào)易結(jié)算中占比達到40-54%。SWIFT數(shù)據(jù)顯示人民幣在2025年4月占全球支付的3.5%，但這并未捕捉到非SWIFT追蹤交易的增長。在“一帶一路”伙伴中采納率最高：中俄貿(mào)易的90%以上使用人民幣，77%的東盟企業(yè)偏好使用人民幣與中國交易，并且在中東能源合同中的使用也在增長。

在升值情景下，這為以人民幣結(jié)算的出口提供了絕緣：買方支付固定金額的人民幣，避免價格上升，而出口商獲得穩(wěn)定收入。對于全球南方市場——在當前美國關(guān)稅背景下已成為增長更快的出口板塊——升值變得中性甚至有利，因為更低的投入成本（來自FVA）允許提高利潤，而不會疏遠伙伴。

聯(lián)合早報制圖

相反，以美元計價的貿(mào)易（美國/歐盟）面臨價格上漲，降低美國購買力卻沒有對稱收益。像伯納德等人關(guān)于中國出口商貨幣風險暴露的研究表明，企業(yè)通過人民幣計價進行對沖，最小化風險。中國人民銀行2025年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告再次確認，在保持匯率基本穩(wěn)定的同時將增強市場主導下的彈性空間，這為實施戰(zhàn)略性升值創(chuàng)造了條件。

這種去美元化進程的特殊優(yōu)勢，也可能加劇政策反向效果的風險。國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃曾于2025年12月呼吁增強人民幣匯率靈活性，但此類舉措可能加速非美元貨幣的跨境循環(huán)，從而推高美國融資成本。

亞洲協(xié)會相關(guān)研究報告指出，人民幣國際化的推進正在深化與被制裁經(jīng)濟體的本幣結(jié)算合作，這種趨勢將持續(xù)弱化美元在國際結(jié)算體系中的主導地位。

中國的抵抗延緩了這一轉(zhuǎn)變，為西方經(jīng)濟體適應(yīng)贏得了時間，這點值得西方經(jīng)濟體心存感激：在升值壓力下人民幣的快速國際化，可能會讓全球金融更早分崩離析。最終，人民幣國際化將升值轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊膽?zhàn)略工具，在向南方國家提供保護的同時向西方施壓。政策制定者應(yīng)暫停其倡議，以免不愿看到的局面加速到來。

不對稱影響：為何西方鼓吹人民幣加速升值會搬起石頭砸自己的腳？

對中國而言，這樣的升值將使進口投入品以人民幣計算便宜約5%，為高FVA部門（電子產(chǎn)品、機械——約占出口的50%）的利潤率帶來約1-2%的提升。中國出口量可能微乎其微地下降（1-2%），但通過高傳遞率，其在國外的價格競爭力得以保持，從而在緩解通縮壓力和鼓勵消費的同時維持貿(mào)易順差。這符合中國人民銀行在不沖擊市場的情況下實現(xiàn)高質(zhì)量增長的目標。

對美國而言，則沒有這樣的對沖——從中國進口的美元商品（如電子產(chǎn)品、機械、關(guān)鍵礦物）價格將上漲約5%，助長制造業(yè)和消費品領(lǐng)域的“輸入性通貨膨脹”。由于美國FVA較低（約10-15%），像汽車制造商或電子產(chǎn)品組裝商這樣的企業(yè)將面臨毫無緩解的成本上漲，可能短期內(nèi)擴大貿(mào)易逆差，并在美聯(lián)儲降息周期中對其構(gòu)成壓力。

對全球南方市場而言，則大體上被絕緣。隨著更多貿(mào)易以人民幣結(jié)算/計價（特別是對“一帶一路”/全球南方伙伴的出口），買方以人民幣支付，因此不會受到加速升值的直接外匯影響（他們面臨穩(wěn)定的人民幣價格）。此外，中國出口商收到固定金額的人民幣，完全對沖了加速升值侵蝕收入的風險。這使得這些市場“免疫于”波動，在買方無需面對漲價的情況下維持了需求和市場份額。

人民幣在結(jié)算中日益重要的作用——特別是與全球南方——給了中國人民銀行更多進行升值的“戰(zhàn)略空間”：它可以順應(yīng)外部壓力（如IMF/美國的呼聲），同時將其轉(zhuǎn)化為對中國競爭力和向消費再平衡的凈收益。這種選擇性的去美元化強化了悖論，在碎片化中悄然實現(xiàn)優(yōu)勢轉(zhuǎn)移。然而，完全絕緣于全球金融體系仍無法實現(xiàn)（美元在許多鏈條中仍占主導地位），且劇烈動作可能引發(fā)資本流動；在此背景下，穩(wěn)定仍是中國人民銀行的首要任務(wù)。

本質(zhì)上，中國人民銀行可能將此視為北京的“雙贏”：既順應(yīng)外部呼吁，又利用全球價值鏈結(jié)構(gòu)獲取內(nèi)部收益。然而，執(zhí)行取決于國內(nèi)優(yōu)先事項，穩(wěn)定壓倒一切，因此劇烈或不協(xié)調(diào)的行動仍不太可能。如果貿(mào)易緊張局勢升級（如新關(guān)稅），甚至可能引發(fā)相反行動：微妙的貶值抵抗。這條“有管理的浮動匯率制度”的道路可能悄然重塑不對稱性，使其進一步向中國傾斜。

結(jié)論

截至2025年12月，人民幣對美元實際上在年內(nèi)升值了約3%，在全球壓力背景下為緩解了投入成本的增加。然而，中國的出口持續(xù)增長，全年順差達到了創(chuàng)紀錄的1萬億美元。盡管人民幣偶爾走強，出口仍強勁增長，這得到全球價值鏈密集部門成本優(yōu)勢的支持，證實了當供應(yīng)鏈復雜時，關(guān)于匯率和貿(mào)易平衡的簡單化觀念并不成立。

FVA整體仍占約20-30%（在電子/機械等關(guān)鍵出口中更高），盡管因本土化努力而下降。然而，升值確實對出口造成下行壓力（與完全的“改善”相反），但投入成本渠道使負面影響遠小于主流理論對一個典型經(jīng)濟的預(yù)測——對出口量的影響通?？珊雎圆挥?，而對依賴進口部門的價格競爭力影響微弱（甚至可能是正面的）。這就是為什么要求人民幣大幅升值以遏制中國順差的呼聲歷來效果有限。悖論依然存在。

呼吁人民幣加速升值，浸透著新古典主義的理想，卻可能通過利用中國的FVA對沖將成本負擔強加于美國，以及推動人民幣國際化而產(chǎn)生反噬。西方經(jīng)濟體應(yīng)慶幸中國的抵抗緩和了這些效應(yīng)，也應(yīng)感激中國人民銀行對維護穩(wěn)定的偏好。對于那些鼓吹人民幣加速升值的西方人士，信息很明確：要小心，非常小心，你們的愿望可能帶來相反結(jié)果。

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