摘 要

本報告旨在系統(tǒng)性分析在長期利率下行趨勢及監(jiān)管推動“動態(tài)利率調(diào)整機制”的宏觀背景下，中國壽險行業(yè)所面臨的核心挑戰(zhàn)與戰(zhàn)略抉擇。

報告將深入剖析預(yù)定利率與產(chǎn)品定價的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，梳理在此機制影響下主流產(chǎn)品類型從傳統(tǒng)固定收益型向浮動收益型（以分紅險為核心）的歷史性轉(zhuǎn)變。

通過研究主要上市保險公司的產(chǎn)品策略調(diào)整，并結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢，重點探討了分紅型重疾險作為新興增長點的產(chǎn)品特點與市場前景。最后，報告為壽險公司在新時代下的可持續(xù)發(fā)展提出戰(zhàn)略建議。

利率長期下行疊加監(jiān)管動態(tài)利率調(diào)整機制實施，正推動中國壽險行業(yè)步入產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的深水區(qū)。

保險產(chǎn)品的定價與利率環(huán)境存在天然的、強烈的關(guān)聯(lián)性。預(yù)定利率作為產(chǎn)品定價的核心假設(shè)，其監(jiān)管要求直接決定了產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)和市場競爭力，進而塑造了整個市場的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)格局。

理解“利率-定價-結(jié)構(gòu)”這一傳導鏈條背后的理論與歷史，是把握當前轉(zhuǎn)型邏輯的關(guān)鍵。

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理論背景：

定價機制、利差損風險與監(jiān)管邏輯

壽險產(chǎn)品，尤其是長期儲蓄型和保障型產(chǎn)品的定價遵循精算平衡原理。其保費計算公式可簡化為：保費=（保險金給付的現(xiàn)值）/（1-費用率）。其中，保險金給付的現(xiàn)值計算高度依賴于預(yù)定利率。預(yù)定利率本質(zhì)是保險公司對客戶承諾的長期資金回報率，也是其自身的負債成本。

當市場實際投資收益率>產(chǎn)品預(yù)定利率時，保險公司獲得利差益；反之，則產(chǎn)生利差損。

歷史上，全球保險業(yè)因未能前瞻管理利率下行風險而陷入嚴重利差損危機的案例屢見不鮮（如日本壽險業(yè)在90年代的破產(chǎn)潮）。因此，監(jiān)管機構(gòu)對預(yù)定利率設(shè)定上限的核心目的，在于防止保險公司在利率高企時過度承諾，從而在未來利率下行時引發(fā)行業(yè)性系統(tǒng)性風險。

這種監(jiān)管干預(yù)，直接導致了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的周期性更迭：在監(jiān)管強制壓低預(yù)定利率的時期，為保證產(chǎn)品吸引力，分紅險等能分享超額收益的產(chǎn)品成為主流；而當監(jiān)管放開預(yù)定利率上限時，傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品則會因收益明確而迅速占領(lǐng)市場。

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中國實踐：

利率走勢、監(jiān)管調(diào)整與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變遷

中國壽險市場完美詮釋了上述理論。其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的演變與宏觀經(jīng)濟利率周期及監(jiān)管政策的調(diào)整緊密同步。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)網(wǎng)絡(luò)信息整理

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)折清晰體現(xiàn)在行業(yè)數(shù)據(jù)中。

以新華保險為例，在2023年傳統(tǒng)險預(yù)定利率尚為3.5%時，其保費中傳統(tǒng)險占比超過八成。而進入2024年后，隨著預(yù)定利率下調(diào)，上市險企分紅險占比迅速攀升。

2025年上半年，新華保險分紅險保費近25%的同比增速，遠超公司總保費增速，這表明分紅險正在成為新的增長引擎，并持續(xù)擠壓傳統(tǒng)險的空間；中國人壽2025年一季度首年期交保費中分紅險等浮動收益型業(yè)務(wù)占比已達51.72%；中國太保2025年上半年新保期繳保費中分紅險占比大幅提升至42.5%。這標志著一個歷史性的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)切換正在發(fā)生。

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本輪核心：

動態(tài)利率調(diào)整機制與分紅險的必然性

2023年下半年以來，監(jiān)管推動的預(yù)定利率下調(diào)并建立“動態(tài)利率調(diào)整機制”，是應(yīng)對長期利率下行預(yù)期的決定性舉措。該機制的核心在于，使產(chǎn)品定價利率與國債收益率等市場利率掛鉤并動態(tài)調(diào)整，從制度上杜絕再次積累系統(tǒng)性利差損的可能。

此舉對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了根本性影響：傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品（預(yù)定利率2.0%）的保證收益吸引力大幅下降，而分紅險（預(yù)定利率1.75%）的“保底+浮動”結(jié)構(gòu)優(yōu)勢凸顯。

根據(jù)華泰證券報告測算，在當前環(huán)境下，只要分紅險賬戶的投資收益率超過約2.11%，其總回報（保證1.75%+浮動分紅）即可超越傳統(tǒng)險的固定2.0%。這使得分紅險不僅對保險公司而言負債成本更低、更具彈性，對客戶而言也擁有了獲取更高收益的潛力。

與傳統(tǒng)險的“利率對賭”關(guān)系不同，分紅險實現(xiàn)了客戶與保險公司的利益共享與風險共擔。對保險公司，其剛性成本更低，且可通過平滑機制管理分紅波動，是應(yīng)對低利率環(huán)境的“壓艙石”；對客戶，其產(chǎn)品形態(tài)類似“固收+”，在獲得保底收益的同時，有機會分享保險公司在投資、承保等方面的經(jīng)營成果，長期看更有可能抵御通脹。

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頭部公司

戰(zhàn)略分化：從共識到差異化執(zhí)行

在明確的監(jiān)管導向和市場壓力下，主要上市險企的產(chǎn)品轉(zhuǎn)型已從戰(zhàn)略共識進入戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行階段，并依據(jù)自身資源稟賦，呈現(xiàn)出差異化的路徑選擇。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)網(wǎng)絡(luò)信息整理

從主要上市險企的實踐來看，共同趨勢是全面擁抱分紅險，分化路徑則體現(xiàn)了不同公司的戰(zhàn)略定位：大型公司依托渠道和生態(tài)優(yōu)勢進行規(guī)模轉(zhuǎn)化或生態(tài)綁定，而部分公司則聚焦細分市場進行差異化競爭。

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未來藍海：分紅型重疾險的啟航

在分紅儲蓄險成功轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)上，2025年9月底，監(jiān)管部門下發(fā)了《關(guān)于推動健康保險高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》（金發(fā)〔2025〕34號，支持監(jiān)管評級良好的保險公司開展分紅型長期健康保險業(yè)務(wù)，而在2003年，原銀保監(jiān)會發(fā)布的《個人分紅保險精算規(guī)定》，明確只有終身壽險、兩全保險、年金險能做分紅設(shè)計，重疾險被排除在外。

時隔22年，監(jiān)管于近期為分紅型長期健康險（以重疾險為主）重啟綠燈，這被視為優(yōu)化行業(yè)利源結(jié)構(gòu)、激發(fā)保障需求的里程碑事件。

從重啟動因方面看，一是化解利差損壓力：傳統(tǒng)重疾險定價利率下調(diào)導致其價格上漲、銷售困難。分紅型設(shè)計可將部分投資風險與客戶共擔，基于更低的保證利率（如1.75%）定價，緩解保險公司的負債成本壓力。

二是解決客戶痛點：傳統(tǒng)重疾險保額固定，長期受通脹侵蝕。分紅重疾險通過紅利增加保額，有望實現(xiàn)保額的動態(tài)增長，直接回應(yīng)客戶對“終身足額保障”的深層需求。

三是開拓新增長點：重疾險市場經(jīng)歷數(shù)年低迷后，潛在保障缺口巨大（瑞再估算2024年中國健康保障缺口達1430億美元），亟待創(chuàng)新產(chǎn)品喚醒需求。

從發(fā)展前景與借鑒方面看，盡管目前內(nèi)地市場尚未有標準的分紅重疾險產(chǎn)品面世，但中國香港市場已提供了成熟的實踐范本。香港的分紅壽險/重疾險普遍采用“低保證、高分紅”設(shè)計，保證內(nèi)部回報率可能低至0.5%以下，收益高度依賴非保證紅利。這種設(shè)計雖提高了銷售復(fù)雜性和客戶教育成本，但極大地降低了保險公司的剛性負債，并通過對分紅實現(xiàn)率的嚴格披露來建立市場信任。

內(nèi)地發(fā)展分紅重疾險，預(yù)計將借鑒此類經(jīng)驗，在“低保底、抗通脹、強披露”的道路上探索，成為推動行業(yè)從“銷售驅(qū)動”向“專業(yè)價值驅(qū)動”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵產(chǎn)品。

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結(jié)論與建議

預(yù)定利率的持續(xù)下行及動態(tài)調(diào)整機制的實施，正式宣告了中國壽險業(yè)依賴高保證成本進行規(guī)模擴張的舊時代終結(jié)。

行業(yè)正不可逆轉(zhuǎn)地步入一個以“風險共擔、利益共享、價值增長”為特征的高質(zhì)量發(fā)展新周期。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，核心是從傳統(tǒng)固定收益型產(chǎn)品全面轉(zhuǎn)向以分紅險為代表的浮動收益型產(chǎn)品。

而分紅型重疾險，作為這一轉(zhuǎn)型在保障領(lǐng)域的深化，代表著未來的重要藍海。對保險公司而言，具體有以下建議：

（一）戰(zhàn)略層面，明確差異化定位

保險公司需基于自身客戶基礎(chǔ)、渠道能力和投資特長，在“低風險-高保證”（大眾市場）與“高風險-高彈性”（高凈值市場）的戰(zhàn)略光譜中做出清晰選擇，構(gòu)建差異化競爭力。

（二）能力層面，構(gòu)建三位一體支撐

資產(chǎn)端：提升長期投資與絕對收益獲取能力，這是支撐分紅水平、兌現(xiàn)客戶預(yù)期的根本。

負債端：加快“保險+健康/養(yǎng)老生態(tài)”融合，通過增值服務(wù)提升產(chǎn)品內(nèi)在價值與客戶粘性。

渠道端：推動代理人隊伍向?qū)I(yè)化、顧問化轉(zhuǎn)型，使其能夠勝任復(fù)雜產(chǎn)品的講解與客戶長期預(yù)期管理。

（三）行業(yè)層面，共建健康生態(tài)

監(jiān)管與行業(yè)應(yīng)共同完善分紅信息（尤其是分紅實現(xiàn)率）披露制度，加強消費者教育，筑牢“賣者盡責、買者自負”的信任基礎(chǔ)，為行業(yè)的長期穩(wěn)健發(fā)展保駕護航。

總而言之，穿越利率下行周期的挑戰(zhàn)，遠非簡單的產(chǎn)品切換，而是一場涵蓋戰(zhàn)略定位、能力重構(gòu)與生態(tài)建設(shè)的系統(tǒng)性工程。

唯有那些率先完成這一系統(tǒng)性轉(zhuǎn)型的保險公司，方能在新一輪行業(yè)格局重塑中確立決定性的領(lǐng)先優(yōu)勢。

保險產(chǎn)品的設(shè)計，必須系統(tǒng)性地考量監(jiān)管要求、客戶需求與經(jīng)濟走勢的多重約束；保險公司的轉(zhuǎn)型，也必須上升到公司頂層戰(zhàn)略的高度進行通盤謀劃與執(zhí)行。

資料來源：

1.華泰證券，保險年度策略：分紅險的復(fù)興，20251103

2.根據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開信息整理

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