哈嘍，大家好，桿哥這篇評論，主要來分析萬科債務(wù)博弈升級：30天寬限期續(xù)命，千億償債壓力下自救難

曾喊出"活下去"的行業(yè)標(biāo)桿萬科，如今正深陷債務(wù)泥潭。12月以來，兩場關(guān)鍵債券持有人會議接連召開，展期方案屢遭碰壁，僅靠延長寬限期勉強(qiáng)避免即時(shí)違約。

但這只是開始，未來兩年超220億債務(wù)待兌付，賬面資金遠(yuǎn)不足覆蓋短期缺口，疊加銷售低迷與評級下調(diào)，萬科的自救之路布滿荊棘。

展期方案遭否決，30天寬限期艱難續(xù)命

12月15日，萬科20億"22萬科MTN004"債券到期，首次展期方案因未提利息支付和明確增信，遭到債權(quán)人強(qiáng)烈反對。

為爭取支持，萬科在12月16日披露的第二次會議議案中讓步，承諾12月22日前支付6000萬元到期利息，并提出提供增信措施，同時(shí)申請將寬限期從5個(gè)工作日延至30個(gè)交易日。

12月22日投票結(jié)果顯示，核心展期方案僅獲20.20%同意票，反對率高達(dá)78.30%，但寬限期延長議案以90.70%同意率通過，新截止日定為2026年1月28日，萬科暫時(shí)躲過即時(shí)違約。

償債高壓期來襲，短期缺口超600億

展期風(fēng)波未平，另一筆37億元"22萬科MTN005"債券的持有人會議也在12月22日召開，該債券原定12月28日到期。

這意味著12月15日至28日短短13天內(nèi)，萬科需應(yīng)對合計(jì)58.71億元的債券本息兌付壓力。

更大的壓力還在后面。2026年萬科有超120億元境內(nèi)債待償，2027年將面臨70億元海外債及30億元以上境內(nèi)債兌付。

截至9月底，萬科貨幣資金僅656.8億元，而一年內(nèi)到期非流動負(fù)債達(dá)1278億元，缺口超600億。

債務(wù)壓力下，萬科多只債券價(jià)格大幅下挫，標(biāo)普、惠譽(yù)也先后下調(diào)其評級，標(biāo)普將其列入負(fù)面觀察名單，警示違約風(fēng)險(xiǎn)。

深鐵輸血設(shè)限，"白衣騎士"收緊支持

面對困境，大股東深圳地鐵的支持成為萬科的重要依托。過去兩年，深鐵已累計(jì)提供307.96億元低息股東借款，利率僅2.34%。

深鐵還通過派駐高管深度介入萬科運(yùn)營，10月13日，深鐵背景的黃力平接任萬科董事長，并重申將市場化支持萬科化解風(fēng)險(xiǎn)。

但這種支持已接近極限。11月萬科通過的股東借款框架協(xié)議明確，深鐵新增借款額度上限220億元，且需萬科提供足額資產(chǎn)抵質(zhì)押。

12月11日，萬科已將全資子公司萬丈資本100%股權(quán)質(zhì)押給深鐵。

資產(chǎn)處置+銷售疲軟，自救之路道阻且長

依賴外部輸血難以為繼，萬科也在加速資產(chǎn)變現(xiàn)自救。今年前三季度通過資產(chǎn)出售回籠現(xiàn)金44億元，去年更是折價(jià)出售了上海七寶萬科廣場等核心商業(yè)項(xiàng)目。

但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變現(xiàn)空間正在收窄，截至上半年末，萬科投資性房地產(chǎn)抵質(zhì)押及擔(dān)保余額已達(dá)800億元。

銷售端的"造血"功能也持續(xù)衰弱，2025年前三季度合同銷售金額同比暴跌44.6%，同期凈虧損280.2億元，過去21個(gè)月累計(jì)虧損超770億元。

如今30天寬限期成為萬科的關(guān)鍵窗口期，但在現(xiàn)金流緊張、資產(chǎn)處置受限的背景下，這場化債博弈仍充滿變數(shù)。