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經(jīng)歷了三個(gè)月的股價(jià)下行后，“石藥系”兩家上市公司迎來(lái)股價(jià)反彈。12月17日后的5個(gè)交易日，石藥集團(tuán)（1093.HK）股價(jià)累漲20.65%，新諾威（300765.SZ）股價(jià)累漲36.93%。12月24日收盤(pán)，石藥集團(tuán)收?qǐng)?bào)8.77港元，總市值1011億港元，新諾威收?qǐng)?bào)38.80元，總市值545億元。

股價(jià)回升背后，“石藥系”上市公司的資本動(dòng)作、人事變動(dòng)正密集落地。

其中資本動(dòng)作主要是圍繞新諾威開(kāi)展。12月22日，新諾威宣布將與石藥集團(tuán)全資子公司中奇制藥共同出資4.5億元成立一家合資公司。這家新公司將聚焦于GLP-1類(lèi)產(chǎn)品，承接石藥集團(tuán)旗下全部GLP-1相關(guān)產(chǎn)品管線。此前的12月10日，新諾威遞交招股書(shū)，計(jì)劃在港交所二次上市。

人事變動(dòng)方面，石藥集團(tuán)“二代”進(jìn)一步上位，實(shí)控人蔡?hào)|晨長(zhǎng)子蔡磊于12月19日獲任石藥集團(tuán)董事會(huì)副主席、執(zhí)行董事、CEO職務(wù)。

石藥集團(tuán)是國(guó)內(nèi)老牌藥企，但公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期依靠傳統(tǒng)成藥業(yè)務(wù)拉動(dòng)。受集采降價(jià)、仿制藥競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，公司近年來(lái)業(yè)績(jī)承壓。為了找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，石藥集團(tuán)選擇押注創(chuàng)新藥，并計(jì)劃將旗下創(chuàng)新藥資產(chǎn)置入新諾威體內(nèi)，打造出一個(gè)創(chuàng)新藥平臺(tái)。

但這一輪資本運(yùn)作并不順利。新諾威收購(gòu)石藥百克的交易于今年4月告吹，新諾威董事長(zhǎng)潘衛(wèi)東等高管內(nèi)幕交易的情況更是暴露了公司的內(nèi)控漏洞。

如今，石藥集團(tuán)任命擁有海外研發(fā)及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的蔡磊為新任CEO，并圍繞新諾威開(kāi)啟新一輪資本運(yùn)作，也凸顯出了公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的急迫性。

新諾威再啟資本運(yùn)作

新諾威是石藥集團(tuán)的控股子公司，2019年分拆上市。截至今年9月底，石藥集團(tuán)持有新諾威74.65%的股份。

在上市之初，新諾威并不涉及創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，其主要產(chǎn)品為功能性原料及保健食品類(lèi)產(chǎn)品，其中功能性原料主要為咖啡因、阿卡波糖、無(wú)水葡萄糖，保健食品主要系果維康維生素C含片、B 族維生素含片。

自2023年開(kāi)始，新諾威開(kāi)始向創(chuàng)新藥平臺(tái)轉(zhuǎn)型。當(dāng)年8月，公司斥資18.71億元控股石藥集團(tuán)旗下的巨石生物，并取得了抗體類(lèi)藥物、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）以及mRNA 疫苗等管線。為了凸顯自身的創(chuàng)新藥屬性，公司在當(dāng)年11月將中文全稱(chēng)變更為石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司。

2024年，新諾威又計(jì)劃以76億元的對(duì)價(jià)收購(gòu)石藥百克100%股權(quán)，其中10%的對(duì)價(jià)由現(xiàn)金支付，其余90%對(duì)價(jià)通過(guò)發(fā)行股份支付。石藥百克旗下?lián)碛惺幖瘓F(tuán)的核心產(chǎn)品長(zhǎng)效升白針“津優(yōu)力”，還坐擁石藥集團(tuán)最大的生物產(chǎn)業(yè)基地，并有多款GLP-1藥物在研。

對(duì)于新諾威而言，收購(gòu)石藥百克不僅能增加自身管線數(shù)量，也可以提振自身業(yè)績(jī)。

手握“現(xiàn)金奶?！苯騼?yōu)力，石藥百克的盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，公告顯示，若并表石藥百克，新諾威2024年上半年?duì)I收可增長(zhǎng)94.92%，歸母凈利潤(rùn)可增長(zhǎng)282.82%。同期，石藥百克的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入為3.82億元。截至去年6月底，公司的貨幣資金余額為13.86億元。

相比之下，新諾威在收購(gòu)巨石生物后資金壓力持續(xù)提升。由于功能性原料及保健食品業(yè)務(wù)收入下滑，加之拓展創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)后投入較大，今年前三季度，新諾威營(yíng)收為15.93億元，同比增長(zhǎng)7.71%，歸母凈虧損0.24億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，同期公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出為1.75億元。截至今年9月底，公司的貨幣資金余額為8.03億元，較去年同期下降近4成。

今年4月，新諾威收購(gòu)石藥百克告吹。為解決新諾威的資金問(wèn)題，石藥集團(tuán)選擇推動(dòng)其赴港上市。招股書(shū)顯示，此次公司的募集資金將用于生物制藥研發(fā)、收購(gòu)重點(diǎn)領(lǐng)域公司或藥物資產(chǎn)、推動(dòng)產(chǎn)品商業(yè)化等用途。

值得注意的是，從收入結(jié)構(gòu)上看，新諾威目前近九成的收入仍來(lái)自傳統(tǒng)功能性原料、保健食品業(yè)務(wù)，生物制藥產(chǎn)品帶來(lái)的營(yíng)收不到10%。此次石藥集團(tuán)與新諾威成立合資公司，并置入GLP-1管線，或也是為了增強(qiáng)新諾威的創(chuàng)新藥屬性。新諾威在公告中稱(chēng)，這一舉措將深化公司在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的布局，提升公司的業(yè)務(wù)實(shí)力。

石藥的困局與轉(zhuǎn)型

積極推動(dòng)新諾威向創(chuàng)新藥平臺(tái)轉(zhuǎn)型背后，石藥集團(tuán)傳統(tǒng)成藥業(yè)務(wù)承壓。

自2023年開(kāi)始，石藥集團(tuán)的利潤(rùn)表現(xiàn)開(kāi)始下行，去年更是出現(xiàn)了營(yíng)收、凈利雙下滑的局面。今年前三季度，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑，其中營(yíng)收同比下降12.3%至198.91億元，凈利潤(rùn)同比下滑7.1%至35.11億元。

石藥集團(tuán)業(yè)績(jī)下行，源于核心藥物面臨集采降價(jià)壓力。自去年以來(lái)，公司核心抗腫瘤藥物津優(yōu)力、多美素、克艾力等受到集采影響，導(dǎo)致抗腫瘤業(yè)務(wù)收入大幅下降，今年前三季度同比下降56.8%至16.45億元。恩必普雖然暫未納入集采，但也面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力，隨著該藥物的核心專(zhuān)利相繼到期，相關(guān)仿制藥也開(kāi)始出現(xiàn)。

為了尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，石藥集團(tuán)選擇加碼創(chuàng)新藥。2024年財(cái)報(bào)顯示，公司共有在研創(chuàng)新藥和創(chuàng)新制劑200余項(xiàng)，并有160余個(gè)臨床試驗(yàn)正在推進(jìn)中，靶點(diǎn)涵蓋EGFR-ADC、Nectin 4 ADC、HER2雙抗等。公司預(yù)計(jì)，至2028年將有50余款創(chuàng)新藥、新適應(yīng)癥上市。

值得注意的是，新上任石藥集團(tuán)CEO的蔡磊，在藥物研發(fā)、海外銷(xiāo)售領(lǐng)域具有經(jīng)驗(yàn)。公開(kāi)信息顯示，蔡磊現(xiàn)年45歲，新加坡國(guó)籍。蔡磊早在2014年就加入石藥集團(tuán)，后擔(dān)任公司副總裁、美國(guó)研發(fā)事業(yè)部副總裁及醫(yī)藥產(chǎn)品銷(xiāo)售事業(yè)部總裁，主要負(fù)責(zé)海外研發(fā)及銷(xiāo)售相關(guān)業(yè)務(wù)。

此次人事變動(dòng)后，石藥集團(tuán)董事會(huì)中也將再添一位蔡氏家族成員。現(xiàn)年72歲的蔡?hào)|晨是公司董事會(huì)主席，蔡磊的弟弟蔡鑫也在公司擔(dān)任執(zhí)行總裁、營(yíng)銷(xiāo)決策中心總裁，負(fù)責(zé)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，2024年獲任執(zhí)行董事。

創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)逐漸發(fā)展，石藥集團(tuán)開(kāi)始通過(guò)管線授權(quán)交易取得收益。去年以來(lái)，公司先后與阿斯利康、百濟(jì)神州、Radiance Biopharma、Cipla等公司達(dá)成交易，今年5月，公司又宣布正與部分第三方就三項(xiàng)潛在交易進(jìn)行磋商，其中包括一款EGFR-ADC藥物。這些交易的首付款、里程碑付款等總代價(jià)合計(jì)可能達(dá)到50億美元。

到了7月，石藥集團(tuán)公布了與Madrigal的授權(quán)交易，公司以1.2億美元預(yù)付款、20.75億美元的總代價(jià)向該公司授予了GLP-1產(chǎn)品SYH2086的全球授權(quán)。多項(xiàng)授權(quán)交易之下，石藥集團(tuán)前三季度的授權(quán)費(fèi)收入達(dá)到15.40億元，對(duì)公司業(yè)績(jī)起到了重要支撐作用。

不過(guò)，也有部分觀點(diǎn)對(duì)石藥集團(tuán)的創(chuàng)新藥前景表示擔(dān)憂。招商證券國(guó)際研報(bào)稱(chēng)，石藥集團(tuán)的前景取決于商業(yè)合作戰(zhàn)略及后期管線商業(yè)化情況，其中EGFR ADC產(chǎn)品SYS6010是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。不過(guò)，公司在注冊(cè)性臨床試驗(yàn)的進(jìn)展和上市藥物的數(shù)量上，稍遜于同行。招商證券國(guó)際認(rèn)為，對(duì)于大型制藥公司而言，更重要的是需要通過(guò)堅(jiān)實(shí)的中后期階段臨床項(xiàng)目的注冊(cè)性臨床試驗(yàn)推進(jìn)，來(lái)盡快解決產(chǎn)品線老化的問(wèn)題，從而帶給公司更穩(wěn)健的商業(yè)化前景。

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