三個交易日，世茂集團（00813.HK）股價近乎“腰斬”。

不排除香港做空力量隱隱助推，但境內(nèi)上市子公司世茂股份（600823.SH）同樣面臨股債雙殺，以及敏感資產(chǎn)交易引發(fā)質(zhì)疑，世茂已經(jīng)十分被動。

作為一家沖進行業(yè)銷售規(guī)模TOP10、持續(xù)經(jīng)營超30多年的老牌房企，世茂與已暴雷房企有著明顯優(yōu)勢：

銷售規(guī)模增速快，有息負債體量、增幅小，現(xiàn)金短債比接近2，股東權(quán)益超過1600億元。

這一輪地產(chǎn)下行周期里，世茂最開始是扮演“白衣騎士”的角色，先后介入了粵泰股份、福晟集團、泰禾集團的資產(chǎn)交易。

今年以來的現(xiàn)金流危機中，世茂也立刻減少了土地支出，同時展現(xiàn)了相對優(yōu)秀的銷售和再融資能力，以及按節(jié)奏回購股債。

世茂股價的異常放量下跌，開始于十月下旬，短短一個多月時間，為何會走到這一步？

1，敏感資產(chǎn)出售

諸多陷入現(xiàn)金流危機的房企，犯了同樣的錯誤：

多次

一些敏感資產(chǎn)出售所得，并不足以應對即將債務。

到期

這樣的敏感資產(chǎn)包括股權(quán)，債權(quán)，以及地產(chǎn)項目。

世茂9月底拋出了一項資產(chǎn)處置計劃，出售上海浦東的二手物業(yè)，總計93套房源，出售款不到5億元。

由于是全款交易，購房者購房后希望馬上網(wǎng)簽過戶，但他們發(fā)現(xiàn)房源網(wǎng)簽被暫停，更可怕的是這批房源處于抵押狀態(tài)。

雖然世茂有提前告知，且抵押房源可以網(wǎng)簽，解押后可以過戶，但普通購房者法律知識并不充足，他們也理應不冒任何一絲風險。

前兩天，這項資產(chǎn)出售計劃無疾而終，世茂不得不做退房加賠償處理，堪稱“了夫人又折兵”。

陪

更為關(guān)鍵的是，這宗面對普通大眾的資產(chǎn)出售，引發(fā)了廣泛輿論關(guān)注，世茂的資金危機被無限放大和誤解，損失不可估量。

世茂另一拉胯動作，是以先舊后新的方式配售1.45億股份，集資僅11.73億港元。

在股價高峰時刻，世茂能夠以最少的股份，籌集最多的資金，在股價低谷時期，配股確實像“割肉”一般。

要么不配，要配股就是拿出上乘的方案，相比此前世茂在香港的配股和大規(guī)模銀團貸款。

此次世茂方案沒有重大戰(zhàn)略投資者，大股東未有足夠的支持，籌集資金量不大，并沒有向市場釋放出信心。

足夠

2，質(zhì)疑關(guān)聯(lián)交易

來自監(jiān)管部門的質(zhì)疑，發(fā)生在一宗跨越內(nèi)地和香港的交易。

10月20日，世茂服務公告配售及發(fā)行可換股債券，籌資48.2億港元，其中80%明確用于并購。

進行了一宗小規(guī)模并購后，世茂服務拋出重大收購，擬以16.35億元從世茂股份收購商業(yè)物業(yè)管理公司。

同為世茂集團的附屬公司，港股世茂服務與A股世茂股份的交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

雖然20倍左右的估值，對于商管物業(yè)來說并不過分，但這宗交易怎么看都像是一次資金輸送。

港股物業(yè)公司進行股權(quán)和債權(quán)融資，然后以收購資產(chǎn)的形式將資金輸送回內(nèi)地。世茂股份是世茂集團在內(nèi)地的重要商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)平臺。

對資產(chǎn)重組非常重視的A股，交易所直接將問題拋給世茂：交易是否涉及通過轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向關(guān)聯(lián)方輸送利益。

當然，交易所的一系列問題都能充分回答，相關(guān)的資產(chǎn)評估文件和后續(xù)安排也可以充分披露，但誤解已經(jīng)形成。

在危機時刻，只要在充分披露和價值公允的情況下，兩個上市公司之間的資產(chǎn)騰挪，本身并沒有錯。

只是世茂的交易涉及先融資后交易轉(zhuǎn)移，外界對于交易的判斷已經(jīng)變味：地產(chǎn)開發(fā)平臺是不是已經(jīng)失去了再融資能力？

3，關(guān)鍵疑問待解

不得不承認，在融資和銷售的雙重壓力之下，內(nèi)地房企已經(jīng)面臨嚴重的信用擠兌，沒有任何一家房企可以自信度過。

被支持優(yōu)先發(fā)債的房企，本身并沒有嚴重的再融資壓力，政策放松拯救所有房企的幻想已經(jīng)破滅。

該出清的還是要出清，如果不想被淘汰，就只剩下拼最后一條路了。

家底

拼家底無非三種途徑，大股東的無限支持，出售資產(chǎn)的時機和規(guī)模，不惜一切代價的再融資。

縈繞在世茂頭上的疑團，是與信托公司的展期談判，以及來自并購項目的擔保壓力、內(nèi)部集資的兌付壓力。

世茂前面辟謠信托展期，但隨著時間的推移，無論是信息不對稱，還是市場期待落空，資金危機似乎已經(jīng)越來越近。

如果展期無可避免，世上沒有不透風的墻，世茂應該坦誠面對，不是已經(jīng)有同行做出了先例，妥善的展期談判，不觸發(fā)連鎖違約，是目前度過危機性價比最高的方案。

一家企業(yè)在解決問題的過程中，一些似是而非的流言并不可取，但世茂確實也應該直接面對，以更高戰(zhàn)略、更高代價地去支持上市公司。

從財報上來看，世茂財務十分穩(wěn)健，即將到期的信用債，也并非不能承受，但總是有非標、商票、體外擔保等融資利空消息傳出。

市場很早之前就批評過世茂，在并購福晟和泰禾的交易中，透明度不夠，也導致了目前的傳言四起。

許家印賣房賣飛機，孫宏斌無息借給上市公司幾十億，富力賣資產(chǎn)到最后時刻，陽光城的誠意展期，結(jié)合那些猝死房企的經(jīng)驗教訓，危機中的解決方案是：

拼家底式的賣資產(chǎn)，或者大股東支持，籌資額度要大概率能解決短期債務；

關(guān)聯(lián)交易不“解渴”，還容易惹上一身麻煩，奧園已經(jīng)是一個先例；

投資者對企業(yè)的關(guān)鍵疑問要直接面對，盡可能地鋪陳預案。