導(dǎo)言

分拆上市、價(jià)格戰(zhàn)和AI大模型：阿里云的三劑猛藥，將云計(jì)算巨頭們拉入了新的戰(zhàn)場(chǎng)。

通過(guò)率先融資上市，阿里云能否破解營(yíng)收困境，實(shí)現(xiàn)基于資本的外延式增長(zhǎng)？

出品 | 厚雪研究

作者 | 于百程

3月28日，阿里巴巴（9988.HK，BABA.N）宣布啟動(dòng)24年以來(lái)最大的一次組織治理變革：在阿里集團(tuán)之下，設(shè)立六大業(yè)務(wù)集團(tuán)和多家業(yè)務(wù)公司，具備條件的業(yè)務(wù)集團(tuán)和公司，都將有獨(dú)立融資和上市的可能性。

在不到兩個(gè)月后的5月18日，這一“可能性”就官宣成為了事實(shí)，并給出具體時(shí)間表。

當(dāng)日披露的阿里巴巴2023財(cái)年年報(bào)中稱，董事會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)，阿里云將于未來(lái)12個(gè)月內(nèi)從集團(tuán)完全分拆獨(dú)立走向上市。

作為阿里巴巴第二大業(yè)務(wù)板塊，也是科技擔(dān)當(dāng)，阿里云是繼螞蟻集團(tuán)之后，阿里孵化出的另一個(gè)估值或達(dá)千億美元的巨頭。阿里云也是份額世界第三、中國(guó)第一的云計(jì)算公司，但營(yíng)收增速已多年放緩，追趕者來(lái)勢(shì)洶洶。

阿里云啟動(dòng)上市，之于阿里的價(jià)值是重塑增長(zhǎng)和收獲回報(bào)，之于中國(guó)的云計(jì)算市場(chǎng)，則是重構(gòu)戰(zhàn)局和更強(qiáng)推力。

或許接下來(lái)的一年或幾年，國(guó)內(nèi)外的云計(jì)算格局會(huì)因?yàn)檫@一決定而產(chǎn)生重大變化。

01

阿里云增勢(shì)遇阻，營(yíng)收首現(xiàn)季度下滑

在2023財(cái)年（2022年Q2-2023年Q1），阿里云業(yè)務(wù)總收入為772.03億元，同比增長(zhǎng)3.5%（如包含服務(wù)阿里集團(tuán)內(nèi)的收入則為1019.5億元，增長(zhǎng)2%），經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)為14.22億元，同比增長(zhǎng)24%，已連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)盈利。

雖然已實(shí)現(xiàn)盈利，但云業(yè)務(wù)3.5%的增速卻遠(yuǎn)不及前些年50%以上的水平。從2023年第一季度來(lái)看，阿里云業(yè)務(wù)收入185.82億元，同比下降2%，為首次出現(xiàn)同比下滑。

歷史數(shù)據(jù)顯示，從2016年第一季度創(chuàng)造了170%超高增長(zhǎng)以后，阿里云的季度營(yíng)收增速就持續(xù)走低。

雖然阿里巴巴在2020年9月開啟了“云釘一體”戰(zhàn)略，并在2021年二季度將釘釘?shù)氖杖雱澣朐朴?jì)算，但云業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)疲態(tài)一直未能扭轉(zhuǎn)。

在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化加速滲透的背景下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手則開足了馬力，從阿里云手中搶走份額。

據(jù)Canalys的數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模約2087.67 億元，增速降至10%。阿里云排在第一位，同比增長(zhǎng)7%，在云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)方面的客戶總支出占 36%；華為云以19%的市場(chǎng)份額排名第二，年增長(zhǎng)13%，領(lǐng)先于整體市場(chǎng)增長(zhǎng)；騰訊云排名第三，市場(chǎng)份額為16%；排名靠后的百度智能云，同比增長(zhǎng)11%，增速高于阿里云。

IDC發(fā)布的《中國(guó)公有云服務(wù)市場(chǎng)（2022下半年）跟蹤》報(bào)告則顯示，2022年下半年IaaS和IaaS+PaaS市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局保持一致，阿里云、華為云、中國(guó)電信天翼云、騰訊云和亞馬遜AWS為市場(chǎng)前五位。與此同時(shí)，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手攻勢(shì)不減，前五公有云服務(wù)商市場(chǎng)份額集中度比2021年下半年略有下降。

在IaaS+PaaS市場(chǎng)，阿里云的份額從上年同期的36.7%降到31.9%，排名保持第一；騰訊云份額從11.1%降到9.9%，排名從第二跌至第四；華為云份額從10.8% 增到12.1%，排名從第三升至第二；天翼云份額從8.9%增到10.3%，排名從第四升至第三。

02

天翼云營(yíng)收奔向千億，阿里云王座不穩(wěn)

從更直觀的營(yíng)收規(guī)模對(duì)比來(lái)看，王座上的阿里云，危機(jī)感會(huì)更強(qiáng)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年（阿里云的財(cái)年周期為2022年Q2-2023年Q1），頭部主要云計(jì)算玩家的營(yíng)收規(guī)模分別是：

阿里云772億元、天翼云579億元、移動(dòng)云503億元、華為云453億元、聯(lián)通云361億元、百度智能云177億元、金山云82億元。

騰訊并未單獨(dú)披露云業(yè)務(wù)的收入規(guī)模。2022年，騰訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5545.52億元，包括騰訊云在內(nèi)的金融科技及企業(yè)服務(wù)板塊營(yíng)收1771億元，同比增長(zhǎng)3%。

在日前的騰訊業(yè)績(jī)會(huì)上，高管透露騰訊云業(yè)務(wù)占總收入的比例為個(gè)位數(shù)，并沒有到10％。按此計(jì)算，騰訊云2022年?duì)I收最高不超過(guò)550億元。

2022年11月，阿里云智能原總裁張建鋒曾表示，中國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)的推動(dòng)力主要來(lái)源于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、政府?dāng)?shù)字化轉(zhuǎn)型、企業(yè)數(shù)字化升級(jí)。其中，互聯(lián)網(wǎng)客戶增長(zhǎng)已放緩。

目前，阿里云的營(yíng)收規(guī)模仍遙遙領(lǐng)先，但從增速和業(yè)務(wù)側(cè)重來(lái)看，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)并不樂(lè)觀：阿里云2023年一季度營(yíng)收增速首現(xiàn)下滑，主攻政務(wù)和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方向的運(yùn)營(yíng)商云、華為云則保持高速增長(zhǎng)。

2022年，三大運(yùn)營(yíng)商旗下的天翼云、移動(dòng)云、聯(lián)通云營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)107.5%、108.1%以及121%；華為云也同比增長(zhǎng)125%。

在這其中，天翼云已成為全球最大的運(yùn)營(yíng)商云、國(guó)內(nèi)最大的混合云。中國(guó)電信董事長(zhǎng)柯瑞文4月份曾公開表示，2023年天翼云的目標(biāo)是營(yíng)收達(dá)到千億規(guī)模。照此趨勢(shì)發(fā)展，天翼云的營(yíng)收有可能會(huì)反超阿里云，而移動(dòng)云和華為云也在加速追趕。

從海外視角來(lái)看，美國(guó)三大云巨頭的爭(zhēng)奪也異常激烈。根據(jù)鹿可的統(tǒng)計(jì)，2021年以來(lái)，亞馬遜AWS、微軟Azure、谷歌云營(yíng)收增速也出現(xiàn)下滑，到2023年一季度增速分別為16%、35%和28%?？傮w來(lái)看，美國(guó)三大云巨頭營(yíng)收增速均比阿里云要快得多。

03

治理、市場(chǎng)和產(chǎn)品：阿里云的三劑變革猛藥

阿里巴巴和阿里云，顯然早已看到形勢(shì)的嚴(yán)峻，并主動(dòng)開出多劑猛藥。

最猛的一劑藥就是組織治理變革：分拆、融資和獨(dú)立上市。

對(duì)于一家業(yè)務(wù)多元化卻增長(zhǎng)遇阻的巨型公司來(lái)說(shuō)，自上而下組織架構(gòu)層面的驅(qū)動(dòng)，重構(gòu)有利于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的生產(chǎn)關(guān)系非常關(guān)鍵。

3月28日，阿里巴巴宣布“1+6+N”組織變革（詳見厚雪文章：阿里再造阿里，治理驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)），其中云智能集團(tuán)包括云、AI、釘釘?shù)葮I(yè)務(wù)，由阿里集團(tuán)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官?gòu)堄录嫒问紫瘓?zhí)行官，未來(lái)將有獨(dú)立融資并尋求單獨(dú)上市的可能性。

5月18日，阿里巴巴宣布，未來(lái)12個(gè)月，云智能集團(tuán)將從阿里集團(tuán)完全分拆并完成上市，在股權(quán)和公司治理上形成一家與阿里集團(tuán)完全獨(dú)立的新公司。同時(shí)，阿里云智能集團(tuán)將引入外部戰(zhàn)略投資者。

至此，通過(guò)上市這一步棋，在組織變革、內(nèi)部激勵(lì)、外部融資等層面，阿里云又走在了其他幾家的前面。

另外的兩劑猛藥，是市場(chǎng)變革和產(chǎn)品變革。

市場(chǎng)變革體現(xiàn)為率先發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)和大幅提升分銷商傭金。

4月26日，在2023阿里云合作伙伴大會(huì)上，阿里云宣布史上最大規(guī)模降價(jià)：降幅大且涉及面廣，核心產(chǎn)品包括計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)和安全產(chǎn)品價(jià)格全線下調(diào)15%-50%，于5月7日起生效。

阿里云的舉動(dòng)迅速引發(fā)云巨頭的連鎖跟進(jìn)。隨后，騰訊云宣布部分產(chǎn)品線最高降幅達(dá)40%，移動(dòng)云則宣稱部分產(chǎn)品線最高降幅達(dá)60%。

隨著技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效應(yīng)，計(jì)算和存儲(chǔ)平均成本不斷下降。通過(guò)降價(jià)獲取市場(chǎng)規(guī)模，是過(guò)去云計(jì)算巨頭的重要競(jìng)爭(zhēng)策略。亞馬遜AWS在2016年甚至直接表示，降價(jià)就是核心策略。和Azure、谷歌云、IBM價(jià)格戰(zhàn)打得最火熱那幾年，亞馬遜AWS創(chuàng)造過(guò)一年內(nèi)連續(xù)12次降價(jià)的紀(jì)錄，2011-2013年的降價(jià)次數(shù)都達(dá)到雙位數(shù)。

與降價(jià)相配合的另一個(gè)策略，是大幅提升分銷商的激勵(lì)。在2023阿里云合作伙伴大會(huì)上，阿里云發(fā)布多項(xiàng)舉措，包括分銷伙伴的專屬市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大5倍，從20億元提升到100億元，以及針對(duì)各級(jí)別分銷伙伴的傭金率大幅提升，是歷年來(lái)最高的一次。

在產(chǎn)品變革層面則圍繞火爆的生成式 AI/大語(yǔ)言模型展開。

生成式AI的快速發(fā)展，一方面將帶來(lái)云計(jì)算需求的新一輪增長(zhǎng)，另一方面基于大模型衍生出的MaaS（模型即服務(wù)），正在引發(fā)云計(jì)算商業(yè)模式的變革，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為可能會(huì)顛覆SaaS（軟件即服務(wù)）。

生成式AI被稱為AI的歷史性機(jī)遇，雖然目前仍在探索階段，但已初步彰顯出其顛覆性，為其提供算力服務(wù)的云計(jì)算公司自然不想缺席。國(guó)內(nèi)的云巨頭紛紛推出自身的大語(yǔ)言模型，包括百度文心一言、阿里云通義千問(wèn)、騰訊混元大模型、華為盤古大模型等，以捕捉新的機(jī)會(huì)。

阿里云的通義千問(wèn)于今年4月推出，并計(jì)劃將其融入阿里巴巴生態(tài)體系內(nèi)所有的業(yè)務(wù)應(yīng)用程序中。阿里云將在云上讓客戶接入通義千問(wèn)，并幫助客戶為自己的業(yè)務(wù)場(chǎng)景開發(fā)定制化的大語(yǔ)言模型。年報(bào)顯示，自從該模型發(fā)布以來(lái)，阿里已經(jīng)收到超過(guò) 20 萬(wàn)企業(yè)用戶申請(qǐng)接入通義千問(wèn)的測(cè)試請(qǐng)求。

同時(shí)，釘釘在今年4月的春季釘峰會(huì)上，也推出基于通義千問(wèn)的智能功能產(chǎn)品集成。用戶通過(guò)輸入斜杠符號(hào)（/）激活多種人工智能功能，包括文章創(chuàng)建、會(huì)議紀(jì)要總結(jié)、圖像生成、構(gòu)建釘釘小程序和機(jī)器人訓(xùn)練等。

04

新戰(zhàn)場(chǎng)：阿里云上市的天時(shí)地利

阿里云的三劑猛藥，將云計(jì)算巨頭拉入了新的戰(zhàn)場(chǎng)，特別是通過(guò)融資上市，實(shí)現(xiàn)基于資本市場(chǎng)的跳躍式發(fā)展，以拉開彼此距離。

目前，國(guó)內(nèi)外的云巨頭多存在于集團(tuán)公司之下，獨(dú)立融資發(fā)展及上市鮮有案例。在國(guó)內(nèi)，除了SaaS和安全類等云服務(wù)商，傳統(tǒng)云計(jì)算公司上市的主要是中立云廠商，比如比較早獨(dú)立發(fā)展的金山云（3896.HK，KC.O）和優(yōu)刻得（688158.SH），但二者受制于云巨頭的競(jìng)爭(zhēng)壓力，規(guī)模有限且2022年?duì)I收均出現(xiàn)下滑。

對(duì)于阿里云來(lái)說(shuō)，上市除了給阿里集團(tuán)、團(tuán)隊(duì)和合作伙伴帶來(lái)激勵(lì)之外，更為重要的是將形成資本化的外延式增長(zhǎng)。

一是分拆后引入新的戰(zhàn)略股東，特別是國(guó)有資本、產(chǎn)業(yè)資本以及海外資金，形成新的股東治理結(jié)構(gòu)，各股東方與阿里云在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)上形成促進(jìn)，借以突破發(fā)展瓶頸。

二是通過(guò)募資及上市，產(chǎn)生估值抬升效應(yīng)，通過(guò)并購(gòu)?fù)瑯I(yè)和產(chǎn)業(yè)服務(wù)方等，來(lái)豐富業(yè)務(wù)生態(tài)，形成并購(gòu)式的快速發(fā)展。

此外，阿里云計(jì)劃在12月內(nèi)上市，在天時(shí)地利上也可能占了優(yōu)勢(shì)。

一是生成式AI的持續(xù)爆發(fā)為云計(jì)算等科技股帶來(lái)了更大業(yè)務(wù)空間和估值期待，今年來(lái)微軟、谷歌、亞馬遜等在二級(jí)市場(chǎng)均已重拾增長(zhǎng)。

二是阿里云作為亞洲最大、全球第三的云計(jì)算公司，是中國(guó)科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略以及參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的的重要基礎(chǔ)設(shè)施。在中國(guó)加速發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，數(shù)據(jù)相關(guān)監(jiān)管政策已逐步明朗的背景下，阿里云的上市也有望獲得政策層面的支撐。

三是在A股進(jìn)入全面注冊(cè)制時(shí)代，香港對(duì)科技股上市更加友好的背景下，阿里云上市地的選擇可以更加多元。阿里云上市的先發(fā)和稀缺優(yōu)勢(shì)，也將更容易獲得資本的重點(diǎn)關(guān)注。

05

結(jié)語(yǔ)：千億美元估值懸念

阿里云上市這步棋，以攻代守，通過(guò)治理變革來(lái)創(chuàng)造新的增長(zhǎng)路徑，同時(shí)破解當(dāng)下的增長(zhǎng)困局。

或許接下來(lái)的一年或幾年，國(guó)內(nèi)外的云計(jì)算格局會(huì)因?yàn)檫@步棋而產(chǎn)生重大變化。當(dāng)然，還有一個(gè)關(guān)鍵的影響因素或者懸念，即阿里云的估值。

由于云計(jì)算巨頭獨(dú)立融資甚至上市案例寥寥，且盈利模式仍不穩(wěn)定，如何給阿里云估值將成為未來(lái)的各方博弈的焦點(diǎn)之一。

前些年，一些分析機(jī)構(gòu)給與的估值可供參考：

2018年，摩根士丹利分析師類比亞馬遜AWS的估值比例，給出阿里云的估值為670.94億美元。

2020年，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)稱，阿里云的龍頭地位穩(wěn)固，由于云計(jì)算行業(yè)高成長(zhǎng)，給與估值為2836億元（約400億美元）。

在阿里云業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)之時(shí)，多家機(jī)構(gòu)上調(diào)估值至千億美元以上。

其中，高盛對(duì)阿里云的估值作出了兩次上調(diào)，一次是從摩根士丹利給出的770億美元上調(diào)至930億美元，之后再次上調(diào)至1238億美元。

總體來(lái)說(shuō)，過(guò)往估值的波動(dòng)和差異很大。目前，阿里云業(yè)務(wù)的增速比前幾年已經(jīng)大幅回落，估值變數(shù)也將進(jìn)一步上升。

那么今年，阿里云的估值能否維持在千億美元以上？

看來(lái)，子彈還要再飛一段。

參考資料：

無(wú)冕財(cái)經(jīng)：阿里云上市，最大的懸念是：8000億估值、市場(chǎng)份額能否保住？

南方都市報(bào)：云降價(jià)背后：阿里云、騰訊云、華為云或上演市場(chǎng)“三國(guó)殺”

鹿可：亞馬遜Q1財(cái)報(bào)喜憂參半，云業(yè)務(wù)AWS能否在AI大戰(zhàn)中分一杯羹？

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