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《商業(yè)冒險》第三章：所得稅到底是劫富濟貧還是劫貧濟富

《商業(yè)冒險：華爾街的12個經(jīng)典故事》，作者是約翰-布魯克斯，美國當(dāng)代影響最大的財經(jīng)作家之一。本書曾被巴菲特推薦給比爾·蓋茨，比爾·蓋茨在距離本書出版的40年后，巴菲特推薦給他20多年后，依然將之稱為“我讀過的最好商業(yè)書”?！渡虡I(yè)冒險》通過記錄商業(yè)史上的12個經(jīng)典故事，向人們提供了一個永恒的警示：投身商業(yè)意味著永遠要面對不確定性的風(fēng)浪，冒險才是商業(yè)精神的核心。

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第四章 合理的時間：海灣硫黃公司內(nèi)幕交易案

自股市誕生以來，內(nèi)幕交易就如影隨形。海灣硫黃公司內(nèi)幕交易案是最著名的案例之一，它樹立了后世判斷內(nèi)幕交易的標(biāo)準(zhǔn)。

非公開消息，無論是關(guān)于遠方的公共事件，還是即將到來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，甚至是政治人物的健康狀況，對于證券交易者來說一直都是寶貴的商品。這類商品十分寶貴，以至于一些評論家認為證交所不僅僅是股票的市場，同時也是非公開消息的市場。市場賦予消息的貨幣價值通?？梢愿鶕?jù)其導(dǎo)致的股價變化來精確衡量，因此消息幾乎與其他商品一樣，可以方便地兌換為貨幣。消息在交易者之間被當(dāng)作交易物來使用，就這一點來說，消息就是一種貨幣。而且，很長時間以來，那些有幸獲得內(nèi)幕消息的人都可以依靠這些消息發(fā)財致富。直到最近，才有人對這種做法的正當(dāng)性提出質(zhì)疑。內(nèi)森·羅斯柴爾德（Nathan Rothschild）[1]先人一步得到惠靈頓公爵在滑鐵盧獲勝的消息，并且精明地依靠這一消息大發(fā)一筆，為羅斯柴爾德家族在英國的財富奠定了基礎(chǔ)。對此，皇家專門調(diào)查委員會和民眾都沒有奮起抗議。幾乎在同一時間，大西洋的另一邊也發(fā)生了類似的事情：約翰·雅各·阿斯特（John Jacob Astor）[2]搶先得到1812年戰(zhàn)爭隨《根特條約》[3]的簽訂而結(jié)束的消息，并靠此發(fā)了一筆大財，他的行為沒有受到任何指責(zé)。事實上，在后內(nèi)戰(zhàn)時期的美國，投資的大眾依然毫無怨言地認為內(nèi)部人士有權(quán)利用其優(yōu)先獲得的消息進行交易，并且滿足于撿拾他們掉落的面包屑（丹尼爾·德魯，一位老道的內(nèi)部人士，殘忍到連這一點安慰都不愿意給公眾，他會在公開場合故意散布虛假的投資計劃來誤導(dǎo)公眾，可以說，他撒下的是有毒的面包屑）。在19世紀(jì)的美國，大多數(shù)富豪就算不是依靠內(nèi)幕交易發(fā)家致富，也是通過這種方式實現(xiàn)財富擴張的。如果能在那時有效地制止內(nèi)幕交易，當(dāng)今的社會和經(jīng)濟秩序會有怎樣的不同？做此猜想雖然無用卻十分有趣。直到1910年，才有人公開質(zhì)疑公司管理人員、董事和員工買賣自己公司股票的行為是否合乎道德；直至20世紀(jì)20年代，人們才開始普遍認識到，這種利用內(nèi)部優(yōu)勢玩弄市場的行為是無法容忍的；直到1934年，國會才通過法律重建公平。這部法律叫做《證券交易法》，它規(guī)定，公司內(nèi)部人士通過短期買賣本公司股票而獲得的收益將被沒收。之后，1942年實施的10B-5補充條款規(guī)定，股票交易者不得進行任何形式的欺詐，也不得“對重要事實發(fā)布不實聲明或……隱瞞重要事實”。

由于利用內(nèi)幕消息的本質(zhì)是隱瞞重要事實，因此這部法律似乎是在宣布利用內(nèi)部優(yōu)勢進行交易屬于違法行為，盡管它并沒有禁止內(nèi)部人士購買自己公司股票，也允許他們從中獲利，只要他們的持股時間在6個月以上即可。但是事實上，一直到前不久，1942年的補充條款還被視若空文。除了那些過于明顯、就算沒有這一條款也可以根據(jù)普通法提起公訴的案件以外，證券交易委員會（依據(jù)《證券交易法》成立的聯(lián)邦執(zhí)法機構(gòu)）很少引用它。顯然，執(zhí)法寬松是有其理由的。首先，人們普遍認為，利用公司機密獲取利潤的特權(quán)能夠最大程度地激勵公司管理人員。有些專家還泰然自若地宣稱，為了保證交易的平穩(wěn)有序，無論內(nèi)幕交易者的所作所為與公平交易的精神多么不符，都必須允許他們存在于市場上。此外，還有人聲稱，大多數(shù)股票交易者，不論他們是否是技術(shù)意義上的內(nèi)幕交易者，都掌握并隱瞞了一些這樣那樣的內(nèi)幕消息，或者至少希望或自認為如此，因此，不偏不倚地執(zhí)行10B-5條款除了在華爾街引起混亂以外不會有其他結(jié)果。于是，證交會讓該條款束之高閣了20年，似乎是在刻意避免打擊華爾街最薄弱的地方。然而，接下來，證交會在小試了幾次牛刀后，找到了復(fù)仇的機會，直擊這個薄弱點。令證交會實現(xiàn)復(fù)仇計劃的是一起針對得克薩斯海灣硫黃公司（Texas Gulf Sulphur Company）以及該公司13位管理人員和員工的民事訴訟案。案件于1966年5月9日至6月21日在位于弗利廣場的美國地方法庭無陪審團開審。主審法官達德利·J·邦索爾（Dudley J.Bonsal）在審案時委婉地說：“從某種程度上說，我們正在開墾一塊新的田地，我想我們都同意這種說法?！背碎_墾以外，也許還要播種。亨利·G·梅恩（Henry G.Manne）在新近出版的《內(nèi)幕交易和股票市場》（Insider Trading and the Stock Market）一書中指出，這起案件十分典型，它全面呈現(xiàn)了內(nèi)幕交易的問題。他認為，對此案的判決“可能決定著未來這一領(lǐng)域法律的發(fā)展”。

導(dǎo)致證交會提起訴訟的事件源起于1959年3月。當(dāng)時，總部位于紐約、世界領(lǐng)先的硫黃生產(chǎn)商得克薩斯海灣公司開始在加拿大地盾（Canadian Shield）[4]上空進行航空探測。那是加拿大東部的一片廣袤、荒涼的禁區(qū)，但是在并不遙遠的過去，人們在那里發(fā)現(xiàn)了豐富的金礦資源。得克薩斯海灣公司的飛行員尋找的既不是硫黃也不是金礦，而是硫化物，即硫和其他有用礦物（如鋅和銅）的化合物。他們希望找到這類礦物的可開采礦脈，這樣得克薩斯海灣公司就可以拓展業(yè)務(wù)，減少對市價持續(xù)下滑的硫黃的依賴。兩年間，探測斷斷續(xù)續(xù)地進行著，探測飛機上的地理儀器時不時會出現(xiàn)奇怪的指示——指針大幅擺動，這表示地下有導(dǎo)電物質(zhì)。地質(zhì)學(xué)家把出現(xiàn)這種現(xiàn)象的地區(qū)稱為“異常地區(qū)”。探測人員將這些地區(qū)記錄下來并在地圖上標(biāo)出，他們總共發(fā)現(xiàn)了數(shù)千個異常地區(qū)。雖然大部分硫化物都具有導(dǎo)電性，但是很多其他物質(zhì)，包括石墨、被稱作愚人金的不值錢的黃鐵礦，甚至水都具有導(dǎo)電性。知道這一點的人都清楚，從發(fā)現(xiàn)一個異常地區(qū)到找到具有開采價值的礦床還有很長的路要走。盡管如此，得克薩斯海灣公司的人發(fā)現(xiàn)的異常地區(qū)中有數(shù)百個被認為具有地面勘探的價值，其中最有希望的一處地圖上標(biāo)記為基德-55（Kidd-55）的區(qū)域。那是一塊面積為一平方英里的青苔沼澤地，稀稀落落地長著些樹木，幾乎看不見露地巖石。基德-55距離安大略省的老金礦城蒂明斯約15英里，而蒂明斯則在多倫多以北約350英里。由于基德-55屬私人擁有，因此得克薩斯海灣公司的首要問題是取得這塊土地或者其中足夠面積的所有權(quán)以便開展地面勘測。對于一家大公司來說，要想在眾所周知的探礦區(qū)收購?fù)恋?，其難度之大可想而知。直到1963年6月，得克薩斯海灣公司才獲準(zhǔn)在基德-55的東北四分之一地區(qū)進行鉆探。那年的10月29日和30日，得克薩斯海灣公司一位叫理查德·H·克萊登（Richard H.Clayton）的工程師在該東北地區(qū)進行了一次地面電磁勘探，結(jié)果令人滿意。于是，一臺鉆機被運至這一地區(qū)，并于11月8日開始打第一口試驗井。

之后的幾天，基德-55的天氣雖然令人不適，但人們的心情卻十分激動。鉆探隊的負責(zé)人是得克薩斯海灣公司一位名叫肯尼斯·達克（Kenneth Darke）的年輕工程師。他愛抽雪茄，眼神放蕩，看起來更像是傳統(tǒng)意義上的采礦工而非公司職員。鉆探持續(xù)了三天，從地下取出了一塊直徑為1.25英寸的圓柱形巖芯，作為基德-55地下巖石組成的第一個實際樣本。巖芯取上來后，達克一寸寸、一尺尺地仔細加以研究，他沒有使用儀器，靠的只是自己的雙眼和對各種礦石自然形態(tài)的了解。11月10日（周日）晚，鉆機鉆到了地下150英尺的深處，達克將電話打到他的頂頭上司、得克薩斯海灣公司首席地質(zhì)學(xué)家沃爾特·赫立克（Walter Holyk）位于康涅狄格州斯坦福的家中，向他匯報自己的發(fā)現(xiàn)（他是從蒂明斯打的電話，因為基德-55鉆探工地上沒有電話）。赫立克后來說，達克當(dāng)時“非常興奮”。赫立克在聽了達克的匯報后顯然也十分興奮，他立刻行動起來，于周日晚間在公司管理層中激起了一番騷動。當(dāng)天晚上，赫立克致電他的上司、家住附近格林威治鎮(zhèn)的理查德·D.莫里森（Richard D Mollison）。莫里森是得克薩斯海灣公司的副總裁，也是在那天夜晚，他致電自己的上司、家住附近拉伊鎮(zhèn)的查爾斯·F·福加特（Charles F Fogarty），轉(zhuǎn)達達克的匯報。福加特是得克薩斯海灣公司的執(zhí)行副總裁，也是公司的二把手。第二天，達克的匯報以類似于從達克到赫立克、到莫里森、再到福加特的方式，進一步層層傳遞了上去。最終，赫立克、莫里森和福加特都決定親自前往基德-55看一看。

赫立克最先到達。他于11月12日抵達蒂明斯，住進邦艾爾汽車旅館，隨后乘坐吉普車和沼澤拖拉機前往基德-55。他正好趕上鉆井完成，然后幫助達克用肉眼評估和記錄巖芯。那時已是11月中旬，蒂明斯的天氣原本還算不錯，但突然變糟了。40多歲的加拿大人、擁有麻省理工學(xué)院地理學(xué)博士頭銜的赫立克后來說，當(dāng)時的天氣實際上是“相當(dāng)惡劣”?！皣篮⒋箫L(fēng)、兇險的雨雪……與巖芯鉆井相比，我們更關(guān)心個人生活的舒適程度?？稀み_克負責(zé)記錄，我負責(zé)察看巖芯，試圖估測其成分?！庇行r芯取上來時裹滿了泥土和油脂，必須用汽油清洗后才能估測其成分，這增加了在那種條件下從事戶外工作的難度。盡管困難重重，赫立克還是成功地鑒定出巖芯的成分，毫不夸張地說，鑒定結(jié)果令人驚訝。據(jù)他估計，這塊總長度超過600英尺的巖芯平均含銅1.15%、含鋅8.64%。后來，一位懂得礦業(yè)專業(yè)知識的加拿大股票經(jīng)紀(jì)人說，鉆井巖芯竟然能夠達到如此長度并且具有這樣的礦物成分，“實在是不可思議”。

得克薩斯海灣公司這時還沒有找到一座可靠的礦藏。此次發(fā)現(xiàn)的礦脈很可能是一條又薄又長的地帶，并不具備商業(yè)開采的價值；而且極有可能是因為運氣好，鉆頭恰巧像劍入鞘那樣“順傾”插入了礦脈里。要想弄清礦床的形狀和邊界，還需要在不同的地方、以不同的角度多鉆幾口井。但是，這樣做的前提是必須取得基德-55其余四分之三土地的所有權(quán)。要想獲得所有權(quán)并非易事，即使得克薩斯海灣公司最終能夠取得所有權(quán)，那也需要耗費時日。盡管如此，公司還是可以采取一些行動，它也確實行動起來了。他們從試驗鉆井處移走了鉆機，又將砍倒的小樹重新種回鉆井區(qū)周圍，使之恢復(fù)原本的自然狀態(tài)。他們還換了個地方，在他們認為的貧礦區(qū)盡可能大張旗鼓地打下了第二口試驗井，并且不出所料地取出了一塊貧瘠的巖芯。所有的掩飾措施都是自以為找到了礦藏的采礦人慣用的伎倆。此外，得克薩斯海灣公司的總裁克勞德·O·斯蒂芬斯（Claude O.Stephens）還下令嚴禁將真實情況透露給勘探小組以外的人員，即便是公司內(nèi)部人員也不行。11月下旬，巖芯被分段運往鹽湖城的聯(lián)合鑒定所做科學(xué)分析。同時，得克薩斯海灣公司開始小心翼翼地試探著購買基德-55的其余地區(qū)。

與此同時，另一些與蒂明斯北邊發(fā)生的事有關(guān)或無關(guān)的行動也在進行著。11月12日，福加特買入了300股得克薩斯海灣公司股票，15日增加700股，19日又買入500股，26日再次買入200股；克萊登在15日買入200股，莫里森也于同一天買入100股；29日赫立克太太買入50股，12月10日又買入100股。然而，這些買入行為只不過是得克薩斯海灣公司某些管理人員和員工甚至他們的友人狂熱購買該公司股票的序幕。12月中旬，巖芯檢測報告從鹽湖城傳回，報告顯示，赫立克的粗略估計出奇的精準(zhǔn)，銅和鋅的含量與他的估測幾乎完全一致，此外，每噸巖芯還含有3.94盎司的銀，這可是天上掉下的大餡餅。12月下旬，達克前往華盛頓及周邊地區(qū)，向他認識的一個姑娘和她的母親推薦得克薩斯海灣公司的股票。這二人在后來的審判中被稱為“消息受領(lǐng)人”，她們又向另外兩人（順理成章地被稱作“次級消息受領(lǐng)人”）推薦了這只股票。12月30日至次年2月17日之間，達克的消息領(lǐng)受人和次級消息領(lǐng)受人總共買入了2100股得克薩斯海灣公司股票，并且還購買了1500股經(jīng)紀(jì)界所謂的“看漲期權(quán)”?？礉q期權(quán)是一種選擇權(quán)，購買者可以在指定時段內(nèi)以固定價格，通常是購買期權(quán)時的市價，購買一定數(shù)量的某只股票。大多數(shù)上市股票的看漲期權(quán)由其經(jīng)銷商銷售，購買者通常只需支付少量資金。如果股票在指定時段內(nèi)上漲，上漲部分很容易就能轉(zhuǎn)化為期權(quán)購買者的收益，而且?guī)缀跏羌兪找?；而如果股價不漲或下跌，他只需要像賭輸?shù)馁€馬者撕掉賭票那樣撕掉期權(quán)即可，損失的只不過是購買期權(quán)的資金。因此，看漲期權(quán)是股市中成本最低的賭博方式，是將內(nèi)幕消息變現(xiàn)的最便捷方式。

由于冬季的冰凍期和基德-55的所有權(quán)問題，回到蒂明斯后的達克暫時不必去勘查地質(zhì)，但他卻似乎非常忙碌。1月，他與得克薩斯海灣公司以外的一個蒂明斯人私下里達成了合作協(xié)議。為了他們自己的利益，這位蒂明斯人宣稱蒂明斯周圍的公有土地歸其所有。2月，達克告訴赫立克，在某個寒冷的冬夜他與一位熟人在蒂明斯的酒巴里聊天，其間這位熟人無意中說起自己曾經(jīng)聽到得克薩斯海灣公司在附近發(fā)現(xiàn)了礦藏的流言，因此打算圈下幾塊地。赫立克后來回憶說，他當(dāng)時大驚失色，讓達克改變過去的做法，不要再像避瘟疫般避開基德-55，而要“直接到那里去，圈下所有需要的土地”，同時“將那位熟人引開，把他送上直升飛機或隨便什么，只要把他弄走就行”。達克想必是遵守了這一命令。此外，他在1964年的頭3個月內(nèi)毫不客氣地買下了300股得克薩斯海灣公司股票和3000股看漲期權(quán)，并且在他的消息受領(lǐng)人名單上又加上了幾個人，其中包括他的兄弟。這一時期，赫立克和克萊頓雖然沒有像達克那樣大手筆，但也大大增持了得克薩斯海灣公司的股票——赫立克和他妻子買入了大量看漲期權(quán)，此前他們對看漲期權(quán)幾乎一無所知，而現(xiàn)在這種方式卻在得克薩斯海灣公司圈內(nèi)風(fēng)行起來。

春天的氣息終于來臨了。伴隨著春天的到來，得克薩斯海灣公司的土地購買計劃終于取得了勝利。到3月27日，得克薩斯海灣公司獲得了其所需的幾乎所有權(quán)益，也就是說，它獲得了基德-55其余三塊土地的明確所有權(quán)或采礦權(quán)，只是需要讓出其中兩塊土地10%的收益，這兩塊土地中的一塊歸頑固的科蒂斯出版公司所有。達克和他的消息領(lǐng)受人及次級消息領(lǐng)受人在3月30日和31日最后又大買了一通（在這兩天中，他們買入了600股股票和5100股看漲期權(quán)）。之后，鉆探工作在尚未解凍的基德-55沼澤地上重新開始，這一次赫立克和達克兩人都在現(xiàn)場。新打的井是第三口鉆井，也是第2口有用的鉆井，因為11月鉆的兩口井中有一口是假井，目的是掩人耳目。新鉆井的位置與第一口井有些距離，而且與之構(gòu)成一定的傾角，以探測礦床的邊界。赫立克在觀察和記錄從地下取出的巖芯時凍得幾乎握不住筆，但是他的體內(nèi)一定熱血沸騰，因為在最初的100英尺后礦體趨勢越來越好。4月1日，他致電福加特做了首次進展匯報。此時，蒂明斯和基德-55的工作人員開始了沒日沒夜的工作。鉆探隊在工地上連續(xù)工作，而地質(zhì)學(xué)家們?yōu)榱讼蛏霞墔R報情況，不得不頻繁地前往蒂明斯打電話。從鉆探工地到蒂明斯，一路上都是7英尺高的雪堆，單程就要耗時三個半到四個小時。圍繞著異常地區(qū)，鉆探隊在不同的地方以不同的角度打下了一口接一口新鉆井。開始的時候，由于缺水，每次只能使用一臺鉆機。地面凍得鐵硬，還覆蓋著厚厚的積雪，鉆機操作所必須的水不得不從距離基德-55約半英里處的水塘冰層下費力地抽取過來。4月7日，第三口鉆井鉆探完成，緊接著同一臺鉆機開始鉆第四口井。第二天，缺水問題有所改善，第二臺鉆機開始打第五口鉆井。兩天后，也就是4月10日，第三臺鉆機進入工作狀態(tài)，開鉆新井。總之，4月初的幾天內(nèi)，這件事的主要參與者都忙得不亦樂乎，那段時間里他們對得克薩斯海灣公司看漲期權(quán)的購買倒是停了下來。

隨著鉆探工作的推進，一座巨型礦床的輪廓漸漸顯現(xiàn)出來。第三口鉆井證實，第一口鉆井并未像此前所想的那樣“順傾”打入礦脈中。第四口鉆井證實，礦脈具有令人滿意的厚度。從某個時刻起（確切是哪個時刻飽受爭議），得克薩斯海灣公司開始認識到他們找到了一座具有開采價值且面積頗廣的礦藏。隨著這一時刻的到來，事件的焦點從鉆探工和地質(zhì)學(xué)家轉(zhuǎn)移到了公司職員和金融家身上，這些人后來成了證交會的主要譴責(zé)對象。4月8日一整天和9日的大部分時間里，蒂明斯大雪連天，就連地質(zhì)學(xué)家也沒法出城前往基德-55。但是在9日傍晚，得克薩斯海灣公司的高層歷經(jīng)七個半小時驚心動魄的旅程，最終抵達了基德-55。這一行人的職位都不低于前一天到達蒂明斯的副總裁莫里森。莫里森在鉆探工地上過了一夜，次日中午時分離開。他后來解釋說，這是為了避免基德-55工地上的人過于熱情的午餐招待，因為像他那樣整天埋頭公務(wù)的人對此無法適應(yīng)。臨走時，他下令打一口試生產(chǎn)鉆井，以獲取一塊相對較大的巖芯，從而確定否適合對礦石進行常規(guī)的選礦生產(chǎn)。通常，采礦方只有在確信有可開采礦床存在的情況下才會打下試生產(chǎn)鉆井。得克薩斯海灣公司可能也是一樣。后來，證交會的兩位礦業(yè)專家在反駁辯方專家的觀點時堅稱，莫里森下達該命令時，得克薩斯海灣公司就已經(jīng)掌握了相關(guān)消息，并且很可能據(jù)此計算出基德-55礦藏的總試金值至少有2億美元。

至此，這個著名的加拿大礦業(yè)流言便四處傳開了?；叵肫饋?，此前很長一段時間內(nèi)竟然會保持悄無聲息，這實在是個奇跡（多倫多的一位經(jīng)紀(jì)人在審訊時說：“我看到鉆探工丟下該死的鉆機，拼命地往經(jīng)紀(jì)事務(wù)所跑……[要不然就是]拿起電話打到多倫多?！边@位經(jīng)紀(jì)人接著說，如此一來，一時間海灣街[Bay Street][5]上的廉價股經(jīng)紀(jì)人只要聲稱自己與某位發(fā)現(xiàn)了礦藏的鉆探工關(guān)系密切，他的身價就會大漲，當(dāng)時的情狀同賽馬情報員的地位取決于其與賽馬手或賽馬的關(guān)系如出一轍）。《北方礦工》（The Northern Miner）是多倫多一份對礦業(yè)股票有巨大影響的周刊，它于9日報道稱：“人們口口相傳說，得克薩斯海灣公司在基德鎮(zhèn)有所行動。據(jù)報，有一組鉆機在那兒工作?！蓖惶?，《多倫多每日星報》稱，蒂明斯“興奮得眼球暴出”，“得克薩斯海灣公司成了流傳在每個街角和每家理發(fā)店的神奇詞語”。得克薩斯海灣公司紐約總部的電話響個不停，人們瘋狂地打來電話探聽消息，而公司管理人員則都冷靜地予以回絕。4月10日，流言引起了總裁斯蒂芬斯（Stephens）的高度重視，他咨詢了自己最信任的合作伙伴托馬斯·S·萊蒙特（Thomas S.Lamont）。萊蒙特是得克薩斯海灣公司董事會的高級董事，過去曾是第二代摩根合伙人，并一直在摩根銀行身居各種要職，可以說是華爾街久負盛名的人物。斯蒂芬斯將蒂明斯北邊發(fā)生的一切告訴了萊蒙特（這是萊蒙特第一次聽說此事），明確表示他不認為這有什么值得吸引眼球的，并詢問萊蒙特該如何應(yīng)對那些夸大其詞的報道。萊蒙特回答說，只要這些消息不傳出加拿大媒體界，“我想你大可以隨它們?nèi)ァ?。但是，他接著說，萬一消息登上美國的報紙，那還是在媒體發(fā)表聲明澄清事實為好，以免引起股市的過度波動。

第二天是11日，周六，美國報紙得到了消息，這下可引起了轟動?！都~約時報》和《先驅(qū)論壇報》都報道了得克薩斯海灣公司的發(fā)現(xiàn)，《先驅(qū)論壇報》更是在頭版刊登了這條消息，并表示，“自60多年前在加拿大發(fā)現(xiàn)金礦以來，這是在該國發(fā)現(xiàn)的最大的礦藏”。斯蒂芬斯讀了這些報道后或許也稍稍睜大了眼睛，他告訴福加特在下周一的報紙上及時刊登一篇新聞稿。于是，福加特在周末與另外幾位公司管理人員一起寫出了一篇新聞稿。與此同時，基德-55的鉆探工作并沒有停下來。相反，后來的證詞表明，在周六和周日這兩天里，越來越多富含銅和鋅的巖芯從鉆井中取出來，礦藏的估算價值幾乎每個小時都在增加。但是，從周五晚上之后，福加特就沒有與蒂明斯聯(lián)系，因此，他和他的同事在周日下午向媒體發(fā)出的聲明并不是根據(jù)最新信息撰寫的。無論是由于以上原因還是別的什么理由，從這份聲明中看不出得克薩斯海灣公司認為自己發(fā)現(xiàn)了一座新的康斯托克礦（Comstock Lode）[6]。聲明稱那些公開報道夸大其詞且很不可靠，它只承認，公司近期在“蒂明斯附近某一地區(qū)”進行了鉆探，“初步結(jié)果顯示有必要開展進一步鉆探，以便恰當(dāng)?shù)卦u估勘探前景”。聲明接著表示，“根據(jù)目前的鉆探情況尚無法得出結(jié)論”。

真實情況就這樣被隱瞞了，或者，有人也許會說被掩蓋了。這份聲明出現(xiàn)在周一的報紙上后，公眾顯然是接受了其中的說辭，因為得克薩斯海灣公司的股票在這一周的前幾天內(nèi)并未出現(xiàn)大幅上漲，而如果《紐約時報》和《先驅(qū)論壇報》的熱情報道沒有受到駁斥的話，情況估計會大有不同。前一年11月時，得克薩斯海灣公司股票的價格約為17或18美元，之后數(shù)月內(nèi)上漲至30美元左右。周一，這只股票在紐約證交所以32美元開盤，較周五收盤時上漲近2個點，但當(dāng)天交易結(jié)束前卻調(diào)轉(zhuǎn)方向跌至30.875美元，并在接下來的兩天里繼續(xù)下跌，周三一度跌至28.875美元的低點。顯然，得克薩斯海灣公司周日對媒體報道的駁斥對投資者和交易商產(chǎn)生了很大影響。然而，正是在這三天里，得克薩斯海灣公司的人，無論身處加拿大還是紐約，似乎都沉浸在另一種完全不同的情緒中。13日周一，也就是那份低調(diào)的新聞稿出現(xiàn)在報紙上日子，試生產(chǎn)鉆井在基德-55打鉆完成，鉆機接著又打了三口常規(guī)試驗井。工作人員帶領(lǐng)《北方礦工》的一位記者參觀了工地，并向他簡單介紹了莫里森、赫立克和達克的調(diào)查結(jié)果?，F(xiàn)在回過頭來看，他們向記者介紹的情況清楚地表明，無論那篇新聞稿的起草者在周日是怎么認為的，基德-55工地上的人在周一時已經(jīng)確信，他們發(fā)現(xiàn)了一座巨大的礦藏。然而，下一期的《北方礦工》要等到周四早晨才會出現(xiàn)在訂戶的郵箱里和報攤上，此前外界無法獲知這一消息，或者至少無法通過這一途徑獲知消息。

周二晚，莫里森和赫立克飛往蒙特利爾。他們計劃去參加加拿大礦業(yè)和冶金研究所的年會，將有數(shù)百名重要的礦業(yè)界和投資界人士出席此次會議。到達會場所在地伊麗莎白女王賓館時，莫里森和赫立克吃驚地發(fā)現(xiàn)他們受到了電影明星般的歡迎。顯然，有關(guān)得克薩斯海灣公司發(fā)現(xiàn)新礦的流言已經(jīng)在那里紛紛揚揚地傳了一整天，所有人都希望搶先獲知內(nèi)幕。事實上，一排電視攝像機已經(jīng)在那里架起，等著轉(zhuǎn)播兩位蒂明斯使者的講話。由于公司沒有授權(quán)他們發(fā)表任何講話，莫里森和赫立克匆匆離去，逃出伊麗莎白女王賓館，轉(zhuǎn)而住進蒙特利爾機場的一家汽車旅館。第二天是15日，周三，按照事先安排，他們在安大略省礦業(yè)部長及其副手的陪同下從蒙特利爾飛往多倫多。途中，他們向部長簡要介紹了基德-55的情況，部長聽后表示要盡快就此事發(fā)表公告以正視聽。于是，在莫里森的幫助下，礦業(yè)部長起草了一份公告。根據(jù)莫里森制作并保留的副本，公告中有這么一段：“根據(jù)目前掌握的信息，得克薩斯海灣硫黃公司滿懷信心地讓我宣布，該公司找到了一座規(guī)模可觀的可開采鋅銅銀礦，這座礦藏將盡快開采并投入生產(chǎn)?！蹦锷秃樟⒖讼嘈牛块L會在當(dāng)晚11點通過多倫多的電臺和電視發(fā)布公告，這樣，在《北方礦工》次日一早出現(xiàn)之前數(shù)小時，得克薩斯海灣公司的好消息就會公之于眾。但是，由于某些至今仍然不為人知的原因，部長沒在那天晚上發(fā)布公告。

得克薩斯海灣公司在派克大街（Park Avenue）200號的總部內(nèi)彌漫著不斷加劇的危機感。公司恰巧要在周四上午召開月度董事例會。周一，家住得克薩斯州休斯頓的董事弗朗西斯·G·科茨（Francis G.Coates）致電斯蒂芬斯，詢問他是否需要勞神費力地趕去參加例會?？拼哪菚r尚未聽說公司在基德-55的發(fā)現(xiàn)。斯蒂芬斯回答說他應(yīng)該到場，但沒有解釋原因。鉆探現(xiàn)場傳來的消息越來越令人興奮，到了周三，得克薩斯海灣公司的管理層決定寫一篇新的新聞稿，在周四董事例會后的新聞發(fā)布會上發(fā)布。那天下午，斯蒂芬斯、福加特和公司秘書大衛(wèi)·克勞福德（David M.Crawford）一起擬定了稿件。這次的稿件透露了最新消息，而且語氣輕快，摒棄了重復(fù)和模棱兩可的用詞。其中有一段這樣寫道：“得克薩斯海灣硫黃公司在蒂明斯地區(qū)有了重大發(fā)現(xiàn)，在那里找到了一座含有鋅、銅和銀的礦藏……目前，七口鉆井已經(jīng)基本打鉆完成，鉆探結(jié)果顯示，該地區(qū)存在一座巨大礦體，其長度至少為800英尺，寬度至少為300英尺，垂直厚度在800英尺以上。這是一個重大發(fā)現(xiàn)。初步數(shù)據(jù)顯示，礦藏儲量超過2500萬噸?！敝劣跒楹芜@篇稿件與三天前發(fā)布的稿件有如此巨大的差異，新稿件解釋說這是因為其間公司“又獲得了大量新數(shù)據(jù)”。沒有人能夠否認，對于一座儲量超過2500萬噸的礦藏來說，其價值絕對不止一周前估算的2億美元，而要比這一金額高出許多倍。

同一天，紐約也十分瘋狂。工程師克萊頓和公司秘書克勞福德抽空給他們的經(jīng)紀(jì)人打電話，下單買入了一些得克薩斯海灣公司的股票——克萊頓200股，克勞福德300股。沒過多久，克勞福德又覺得自己投入得不夠多，于是第二天上午8點剛過，他就打電話把經(jīng)紀(jì)人從睡夢中叫醒，將股票訂單翻了個倍。顯然，他在柏寧酒店度過了一個不眠之夜。

周四上午，第一條有關(guān)蒂明斯發(fā)現(xiàn)礦藏的重磅消息飛快地在北美投資界傳播，但傳播范圍頗為分散。7點至8點間，多倫多的郵遞員和報攤開始派送和發(fā)售《北方礦工》，其中刊登了那位參觀過基德-55的記者所寫的報道。在這篇報道中，記者使用了大量礦業(yè)術(shù)語來描述新礦的情況，但他也沒有忘記用人們都能讀懂的語言將其稱為“一次了不起的成功勘探”、“一座新的巨型鋅銅銀礦”。幾乎在同一時間，《北方礦工》正在被送往邊界以南的底特律和布法羅訂戶的途中；9點到10點間，數(shù)百份零售報紙抵達紐約。但是，在報紙實際到達之前，紐約已經(jīng)通過多倫多打來的電話了解了其中的內(nèi)容。到9點15分左右，得克薩斯海灣公司中了大獎的消息成了紐約經(jīng)紀(jì)事務(wù)所的談資。哈登公司（E.F.Hutton & Company）第60大街事務(wù)所的一位客戶接待員后來抱怨說，那天一早他的一些經(jīng)紀(jì)人朋友在電話里急不可耐、喋喋不休地談?wù)摰每怂_斯海灣公司的事，嚴重妨礙了他與客戶的交流。但是，他還是見縫插針地給他的兩位客戶（一對夫婦）打了電話，幫助他們從得克薩斯海灣公司的股票中發(fā)了一筆快財，準(zhǔn)確地說，是在不到一小時內(nèi)獲利10500美元（“很明顯，我們都入錯行了?！卑钏?fàn)柗ü俾牭酱耸潞笕绱嗽u論道?；蛘?，如已故的維蘭德·瓦格納[Wieland Wagner][7]在其他情況下所說的：“恕我直言，華爾街就是瓦爾哈拉殿堂[Valhalla][8]?！保?。那天早上，證交所的交易商們都在午餐會所（在10點開市前該會所提供早餐）里一邊嚼著吐司和雞蛋，一邊大談得克薩斯海灣公司的事。

派克大街200號，董事例會于9點準(zhǔn)時召開，董事們看到了即將向媒體發(fā)布的新聞稿，斯蒂芬斯、福加特和莫里斯代表勘探小組輪流對蒂明斯發(fā)現(xiàn)礦藏的情況做出說明。斯蒂芬斯還說，安大略省礦業(yè)部長前一天晚上已經(jīng)在多倫多公布了此事（這當(dāng)然是錯的，盡管這是個無心之失；實際上，幾乎就在斯蒂芬斯說這番話的同時，礦業(yè)部長正向安大略議會新聞記者團發(fā)布他的公告）。董事例會大約在10點結(jié)束，隨后一群記者魚貫進入董事會議室參加新聞發(fā)布會，得克薩斯海灣公司的董事都沒有離開。這群記者共22人，來自美國各大綜合性及金融報紙和雜志社。斯蒂芬斯向他們分發(fā)新聞稿，然后大聲朗讀稿件——新聞發(fā)布會通常都以這種奇怪的方式召開。就在他不厭其煩地朗讀稿件之時，記者們開始往外溜（“他們就像是從會議室漏出去一樣。”萊蒙特后來如此說道），他們都急著打電話給自己的新聞社報告這條具有轟動性的消息。接著，得克薩斯海灣公司放映了一些乏味的彩色幻燈片來介紹蒂明斯周邊的鄉(xiāng)村情況，赫立克還對一些鉆探巖芯進行了講解。在此期間，又有更多記者溜了出去。大約在10點15分，發(fā)布會結(jié)束，那時會場上只剩下很少幾名記者。當(dāng)然，這并不代表發(fā)布會失敗了。恰恰相反，新聞發(fā)布會的成功與否與其結(jié)束前離開會場的記者人數(shù)成正比。從這一點上來說，新聞發(fā)布會也許是一種最為特殊的演出。

得克薩斯海灣公司的兩位董事科茨和萊蒙特在隨后大約半個小時內(nèi)的行為，是證交會起訴案中控辯雙方爭辯最多的事項。由于爭辯的詳情被載入了法律，這些行為至少可供股票內(nèi)幕交易者們研究30來年，幫助他們自救或至少免受譴責(zé)。爭辯的核心是時機，尤其是科茨和萊蒙特采取行動的時機與道瓊斯新聞服務(wù)社發(fā)布得克薩斯海灣公司消息的時機之間的關(guān)系。道瓊斯新聞服務(wù)社是投資者熟知的實時新聞機構(gòu)。在美國，很少有投資事務(wù)所不使用道瓊斯新聞服務(wù)社，它的聲望非常之高，有些投資圈甚至認為一條消息公布于眾的時刻是由其登上“寬紙帶”的時刻決定的。1964年4月16日上午，道瓊斯的一位記者參加了得克薩斯海灣公司的新聞發(fā)布會，并提前退場給自己的辦公室打去電話報告他得到的消息。據(jù)他回憶，他是在10點10分到10點15分之間打的電話。一般來說，獲知如此重要的消息后，道瓊斯會在兩三分鐘內(nèi)通過新聞收報機將它傳遍全國各地。但事實上，有關(guān)得克薩斯海灣公司的消息直到10點54分才出現(xiàn)在“寬紙帶”上，延遲的40多分鐘完全無法解釋。與礦業(yè)部長公告之謎一樣，“寬紙帶”消息之謎在審判中也被認定為與案情無關(guān)，因而一直懸而未解。證據(jù)規(guī)則的一個十分有趣之處就是留點事情讓人想象。

科茨是得克薩斯人，他是第一位卷入此事的公司董事，當(dāng)時他自己并沒有想到這件事會有如此重大的歷史意義。新聞發(fā)布會結(jié)束之前或者剛剛一結(jié)束，他就走進董事會會議室隔壁的辦公室，借了一部電話打給他的女婿弗雷德·海米西格（H.Fred Haemisegger）。海米西格是休斯頓的股票經(jīng)紀(jì)人?？拼暮髞砺暦Q，他把得克薩斯海灣公司發(fā)現(xiàn)礦藏的消息告訴了海米西格，并且說他是等到“消息發(fā)布之后”才打的電話，因為他“年紀(jì)大了，不想招惹證交會”。然后，他為4個家庭信托基金下單買入了2000股得克薩斯海灣公司股票。他并非這4個信托基金的受益人，而是受托人。大約20分鐘前，這支股票在證交所以略高于30美元的價格開盤，當(dāng)時的交易情況雖然活躍但并未顯現(xiàn)明確的上漲勢頭，而此時它正快速上漲。但是海米西格眼疾手快，趕在這條莫名其妙遲到的消息出現(xiàn)在“寬紙帶”上之前，將訂單下達給了他的事務(wù)所在交易場內(nèi)的經(jīng)紀(jì)人，成功地以31～31.625美元的價格為科茨買下了股票。

與得克薩斯人科茨不同，萊蒙特秉承了華爾街投機者的傳統(tǒng)。他行動堅決而優(yōu)雅淡定，不慌不忙，甚至顯得有些漫不經(jīng)心。新聞發(fā)布會結(jié)束后，他沒有離開會議室，而是無所事事地在那里待了大約20分鐘?！拔叶刀倒涔洹犓麄兞奶?，和每個人都閑扯上兩句，還時不時地拍拍這個或那個人的后背?！彼髞砣绱嗣枋?。然后，在10點39分或10點40分，他走進附近的一間辦公室，打電話給他在摩根銀行的同行和朋友朗斯特里特·辛頓（Longstreet Hinton）。辛頓是摩根銀行的執(zhí)行副總裁兼信貸部主管。這一周的早些時候，辛頓曾經(jīng)問過萊蒙特，作為得克薩斯海灣公司的董事，他能否對媒體上有關(guān)得克薩斯海灣公司發(fā)現(xiàn)礦藏的傳言做些解釋，萊蒙特當(dāng)時回答說不能。萊蒙特后來回憶說，此刻他在電話里告訴辛頓，“他感興趣的消息已經(jīng)或者很快就會出現(xiàn)在新聞收報機上，是關(guān)于得克薩斯海灣公司的消息”。“是好消息嗎？”辛頓問。萊蒙特回答說“相當(dāng)好”或是“非常好”（他們兩人都不確定萊蒙特到底是怎么說的，但是這并不重要，因為在紐約銀行家的專業(yè)用語中，“相當(dāng)好”就等于“非常好”）。不管怎么說，盡管距離辛頓辦公室20英里的地方就有一臺道瓊斯新聞收報機，但他并沒有聽從萊蒙特的建議去看看那臺滴答作響的機器，而是立刻打電話給摩根銀行的交易部，要來了得克薩斯海灣公司股票的行情表，然后用拿索醫(yī)院的賬戶下單買入了3000股——他是這家醫(yī)院的財務(wù)主管。從萊蒙特離開新聞發(fā)布會會場算起，整個過程不超過兩分鐘。訂單很快從銀行傳到證交所并執(zhí)行完成，在辛頓從“寬紙帶”上看到得克薩斯海灣公司的消息之前（如果他確實去看了的話），拿索醫(yī)院就已經(jīng)買下了股票。但是，他并沒有看“寬紙帶”，他有別的事要忙。為拿索醫(yī)院下單后，他去了摩根銀行養(yǎng)老金信托主管的辦公室，建議他為信托賬戶買入一些得克薩斯海灣公司的股票。不到半個小時，摩根銀行就為其養(yǎng)老基金和分紅賬戶下單購買了7000股股票，其中2000股是在得克薩斯海灣公司的消息出現(xiàn)在“寬紙帶”上之前買入的，其余部分是在“寬紙帶”打印這條消息之時或者之后數(shù)分鐘內(nèi)買入的。過了一個多小時，大約在12點33分，萊蒙特為自己和家人買下3000股得克薩斯海灣公司股票，這次他支付的價格是34.50美元，因為那時股價已經(jīng)開始大漲了。上漲趨勢在之后的數(shù)天、數(shù)月和數(shù)年內(nèi)一直持續(xù)著。這只股票那天下午的收盤價是36.375美元，月末沖高到58.375美元。到1966年底，基德-55終于投入商業(yè)化生產(chǎn)，這座新的巨型礦藏的銅產(chǎn)量和鋅產(chǎn)量分別有望達到加拿大全年產(chǎn)量的十分之一和四分之一，得克薩斯海灣公司的股價隨之漲到100美元以上。凡是在1963年11月12日和1964年4月16日上午（甚至中午）之間買入得克薩斯海灣公司股票的人，其資產(chǎn)至少增加了兩倍。

除了得克薩斯海灣公司審判案竟然能夠開庭以外，該案件最引人注目的一點也許是，出現(xiàn)在邦斯?fàn)柗ü倜媲暗谋桓嫘涡紊?fù)雜多樣，其中有克萊頓（擁有卡迪夫大學(xué)礦產(chǎn)專業(yè)學(xué)位的純正威爾士人）那樣見到礦石就兩眼放光的勘探者，有福加特和斯蒂芬斯那樣忙忙碌碌且精力充沛的商界富豪，還有科茨之類的得克薩斯鉆營者和如萊蒙特般彬彬有禮的金融人士（達克在1964年4月以后就離開得克薩斯灣公司成為一名私人投資者，他是否擁有獨立的公司我們無從知曉。他拒絕到庭，理由是他是加拿大籍人，不受美國法院管轄。證交會對此表示無可奈何，而辯方律師則嘲諷說證交會巴不得達克不露面，這樣原告就可以往他臉上抹黑，將他描述為躲在翅膀下的魔鬼梅菲斯特[9]）。證交會的律師小弗蘭克·肯納默（Frank E.Kennamer Jr.）稱，他的目的是“讓這些被告的錯誤行為曝光示眾”。之后，證交會要求法庭頒布一條永久禁令，禁止福加特、莫里森、克萊頓、赫立克、達克、克勞福德和其他幾位在1963年11月8日至1964年4月15日間購買得克薩斯海灣公司股票或看漲期權(quán)的內(nèi)部人士再“通過欺詐行為對任何從事證券交易的人施加任何影響”。證交會又更進一步，請求法院判令被告向那些因不了解內(nèi)幕消息而蒙受欺騙、將股票或期權(quán)賣給他們的人做出賠償。這是一個全新的突破。證交會還指控說4月12日發(fā)出的那篇悲觀的新聞稿是故意欺騙，并據(jù)此要求法院判決得克薩斯海灣公司不得再“對重要事實發(fā)布任何不實聲明或隱瞞重要事實”。如果法院真的做出這個判決，得克薩斯海灣公司將顏面盡失。不僅如此，這一判決的關(guān)鍵之處在于，任何一個在兩次新聞稿發(fā)布之間賣出得克薩斯海灣公司股票的人，無論他將股票賣給了誰，都可以起訴該公司，而那一時間段內(nèi)有數(shù)百萬股得克薩斯海灣公司股票換手，因此這實在是件棘手的事。

除了法律技術(shù)難題以外，辯方律師團在為內(nèi)部人士搶先購買股票的行為辯護時提出的主要觀點是：11月第一口鉆井所提供的信息并不能說明那里一定有可開采礦藏，而只表示有這種可能性。為了證明這一觀點，辯方請來一群礦業(yè)專家，他們向法官作證說，最初的鉆井是很不可靠的，有些證人甚至說，對得克薩斯海灣公司來說，第一口鉆井很可能不是資產(chǎn)而是債務(wù)。在那年冬天購買了得克薩斯海灣公司股票或期權(quán)的人堅持說，他們的決定與鉆井沒有什么關(guān)系，他們當(dāng)時只是覺得，根據(jù)一般原則來看投資得克薩斯海灣公司是個不錯的選擇，因此才買入了這家公司的股票?？巳R頓則稱，他之所以會突然如此大手筆地進行投資，是因為自己剛剛?cè)⒘艘粋€富有的老婆。證交會也請來自己的專家團隊予以反駁。他們堅持認為，第一塊巖芯的特性足以表明那里極有可能存在一座富礦，因此了解此事的人早已掌握了重要的事實。證交會在審后陳述中尖銳地指出：“說被告在確定有礦藏存在之前可以自由購買公司股票，這無疑等于在說，賭馬時知道一匹馬被注射了非法興奮劑而賭它會贏沒有什么不公平的，因為它可能會在賽程的最后階段倒地暴斃?！鞭q方律師沒有理睬賭馬的比喻。至于4月12日的那篇悲觀的新聞稿，證交會強調(diào)稱，稿件的主要擬稿人福加特根據(jù)差不多48小時前的消息來擬定新聞稿，罔顧當(dāng)時基德-55、蒂明斯和紐約之間通信條件良好這一事實。證交會認為，“就算從最寬容的角度來理解福加特博士的奇怪行為，那也說明他完全不在乎向得克薩斯海灣公司股東和公眾提供一份基于過時信息的令人沮喪的聲明”。辯方避開信息過時的問題，聲稱這篇新聞稿“準(zhǔn)確地描述了斯蒂芬斯、福加特、莫里森、赫立克和克萊頓所了解的鉆探情況”，而“證交會指出的問題顯然只是一個判斷上的問題”。他們還表示，得克薩斯海灣公司的處境非常困難和敏感，如果當(dāng)時公司發(fā)布一份樂觀的聲明而后卻被證明是基于錯誤的希望，它還是會被指控為欺騙。

對于第一口鉆井提供的信息是否“重要”的問題，邦索爾法官進行了仔細考量。他得出的結(jié)論是，在那種情況下對“重要”的定義必須是保守的。他指出，這里涉及到公共政策的問題：“在我們的自由企業(yè)制度下，公司內(nèi)部人士，包括董事、管理人員和員工，應(yīng)當(dāng)被鼓勵持有自己公司的股票。持股的激勵作用對公司和持股人都有利?！备鶕?jù)他的保守定義，他判定，在4月9日晚三口交會的鉆井確定礦床的三維形狀之前，得克薩斯海灣公司并不掌握重要信息，因此，在該日期之前，內(nèi)部人士即便根據(jù)鉆探結(jié)果做出購買得克薩斯海灣公司股票的決定，也不過是在冒險，是合法的、“有學(xué)識根據(jù)的猜測”（一位報紙專欄作家并不認同邦索爾法官的結(jié)論，他說，這樣的猜測所需要的學(xué)識程之高足以令猜測者獲得最優(yōu)生榮譽稱號）。至于達克，法官發(fā)現(xiàn)，他的消息受領(lǐng)人以及次級消息受領(lǐng)人在3月份的最后幾天內(nèi)大量購買股票，這很可能是受了達克的鼓動，因為達克告訴他們基德-55的鉆探工作將會繼續(xù)。但是即便如此，依照邦索爾法官的邏輯，那時還沒有出現(xiàn)重要信息，因而也就不可能有人對其加以利用或傳播。

于是，對于所有在4月9日晚之前購買股票或看漲期權(quán)、或者向消息領(lǐng)受人推薦股票的有學(xué)識的猜測者，起訴都被駁回了。至于克萊頓和克勞福德，他們在4月15日購買或訂購股票的不當(dāng)舉動則是另一回事。盡管法官沒有發(fā)現(xiàn)他們有意欺騙或欺詐的證據(jù)，但是他們確實十分清楚公司發(fā)現(xiàn)了一座巨型礦藏，也知道這一消息次日就會公布，簡而言之，他們在掌握重要的機密信息后購買了股票。因此，法官判定他們違反了10B-5法規(guī)。最終，他們應(yīng)該被禁止再做這樣的事，并且被要求向在4月15日將股票賣給他們的人做出賠償——當(dāng)然，前提是能夠找到這些人，由于股票交易太過復(fù)雜，有時很難找出一筆交易的交易方。我們這個時代的法律幾乎不切實際地遵守著人本主義精神——也許法律就該保持這種精神。在法律眼中，企業(yè)就是人，證券交易所就是街角的市場，買家和賣家都在那里面對面地討價還價，而計算機則根本不存在。

至于4月12日的新聞稿，法官認為從事后來看它確實“令人沮喪”且“信息不完整”。但他同時又認為，這篇新聞稿的目的是糾正當(dāng)時媒體上出現(xiàn)的夸大傳言，這一動機值得尊敬。因此，他判定，證交會未能證明這篇新聞稿是虛假的或者具有誤導(dǎo)性和欺騙性。就這樣，他駁回了證交會對得克薩斯海灣公司有意擾亂持股者和公眾視線的指控。

時至此刻，證交會遭遇了一連串失敗，而勝利卻只有兩場。而且，礦工扔下鉆機往經(jīng)紀(jì)事務(wù)所跑的神圣權(quán)利也基本保留下來了，只要他打的井是一系列鉆井中的第一口即可。但是，還有一件事沒有解決。在控辯雙方爭辯的所有事項中，這件事對持股人、交易商和國民經(jīng)濟的影響是最大的，而與公司的探礦人員卻關(guān)系不大。這件事就是科茨和萊蒙特在4月16日的行為是否違法。此事之所以重要，是因為它提出了這樣一個問題，即，以法律的眼光來看，一條信息究竟是在何時從內(nèi)幕消息變?yōu)楣_消息的。此前，從來沒有人如此嚴格地考究過這個問題，因此，得克薩斯海灣公司一案中對該問題的處理很快就會成為這方面的法律權(quán)威，直到有更好的做法取而代之。

證交會的基本立場是，科茨買入股票的行為，以及萊蒙特小心翼翼地在電話里給辛頓的提示，都屬于對內(nèi)幕消息的非法利用，因為這些行為發(fā)生在道瓊斯“寬紙帶”發(fā)布得克薩斯海灣公司找到礦藏的消息之前。證交會的律師堅持認為道瓊斯“寬紙帶”公布的消息是“官方消息”，但是道瓊斯新聞服務(wù)社從來沒有得到過任何權(quán)威機構(gòu)的授權(quán)（盡管它很可能希望得到這樣的授權(quán)），人們只是習(xí)慣性地認為它是官方機構(gòu)。然而，證交會還提出了其他觀點。它宣稱，即使這兩位董事在“官方消息”公布以后再打電話，他們的行為仍然是不當(dāng)?shù)?、非法的，除非他們等上足夠長的時間，直到那些不能參加新聞發(fā)布會、甚至沒有及時看到“寬紙帶”的投資公眾將這條消息充分消化。辯方律師團卻有不同看法。他們認為，無論其委托人是在“寬紙帶”發(fā)布消息之前還是之后打電話，他們都是無辜的，完全不應(yīng)該受到指責(zé)。辯方律師團首先辯稱，科茨和萊蒙特有充分理由認為消息已經(jīng)發(fā)布出去，因為斯蒂芬斯在董事例會上說安大略礦業(yè)部長已經(jīng)在前一天晚上發(fā)布了公告，因此，科茨和萊蒙特的行為是誠實的。律師團接著提出了第二個觀點：鑒于經(jīng)紀(jì)事務(wù)所里的流言滿天飛以及一大清早證交所里的群情亢奮，早在新聞收報機發(fā)布消息或兩位董事打出那幾通飽受爭議的電話之前，消息其實就已經(jīng)通過口口相傳和《北方礦工》散播開了。萊蒙特的律師聲稱，他們的委托人絕對沒有勸說辛頓購買得克薩斯海灣公司的股票，他只是建議辛頓去看看“寬紙帶”，而無論是建議看“寬紙帶”還是實際去看，都是合法的，至于辛頓的所作所為，那是他自己的事?？傊谑欠裼羞`法行為以及違反了哪些法規(guī)方面，雙方律師都沒能達成一致。事實上，被告方爭辯稱，證交會是在要求法庭制定新的法規(guī)并據(jù)以追訴被告；而原告方則堅持說他們只是要求法庭本著昆斯伯里侯爵精神（Marquis of Queensberry）[10]全面應(yīng)用已有的10B-5法規(guī)。審判快結(jié)束時，萊蒙特的律師最后奮力一搏，在法庭上激起了一陣騷動。他們拿出一件誰也沒料到的物品——一大幅插滿了各色小旗的美國詳細地圖，旗幟的顏色有藍色、紅色、綠色、金色和銀色。萊蒙特的律師宣稱，每一面旗都代表一個地方，在萊蒙特采取行動或“寬紙帶”發(fā)布得克薩斯海灣公司找到礦藏的新聞之前，消息就已經(jīng)在旗幟所代表的地方傳開了。審問結(jié)果顯示，除了八面旗幟以外，其余旗幟代表的都是美林-皮爾斯-芬納和史密斯經(jīng)紀(jì)公司的事務(wù)所，消息通過該公司的內(nèi)部線路在10點29分傳到了其下的各個事務(wù)所。盡管這一相當(dāng)有限的傳播范圍很可能削弱了地圖的法律效力，卻沒有減少它在法官眼中的美感。“地圖很漂亮，不是嗎？”他大聲說道，而證交會的人卻氣得七竅生煙。辯方律師團不禁洋洋得意，其中一人發(fā)現(xiàn)有些地方被忽視了，于是便表示地圖上還應(yīng)該插上更多旗幟。此時，尚未回過神來的邦索爾法官搖搖頭說，那恐怕不行，因為所有已知的顏色都被用過了。

萊蒙特非常謹慎，給辛頓打完電話后過了差不多2個小時，直到12點33分，才為自己和家人購買股票。但是，他的謹慎并沒有給證交會留下好印象，相反，證交會在這個問題上的立場恰恰是最前衛(wèi)的。他們請求法官做出裁定，大膽地為未來的法律體系開創(chuàng)先河。證交會在陳述中這樣闡明其立場：“證交會認為，即使公司信息在媒體上公開了，內(nèi)部人士仍然有責(zé)任避免進行證券交易，直到證券界、持股人和投資公眾有合理的時間評估事件的發(fā)展并據(jù)此做出投資決定……內(nèi)部人士至少要等到隨行就市的普通投資者可能已經(jīng)獲知消息并有時間對消息進行考慮之后，再采取行動?！弊C交會聲稱，在得克薩斯海灣公司一案中，“寬紙帶”發(fā)布消息后的1個小時39分鐘還不夠長，外界來不及在這段時間內(nèi)對消息做出評估，得克薩斯海灣公司的股價那時尚未開始飆升就是證明，因此萊蒙特在12點33分買入股票的行為違反了《證券交易法》。那么，證交會認為的“合理時間”到底是多長？證交會的律師肯納默（Kennamer）在總結(jié)發(fā)言中說，那要“根據(jù)情況來定”，要看內(nèi)幕消息的性質(zhì)如何。例如，對于降低股息的消息，即使是最遲鈍的投資者也能很快明白，而像得克薩斯海灣公司找到礦藏這樣不同尋常的隱晦消息則可能需要幾天、甚至更長的時間，才能被公眾理解?？霞{默接著說：“要制定刻板的、適用于所有情況的法規(guī)幾乎是不可能的?！币虼耍凑兆C交會的標(biāo)準(zhǔn)，判斷內(nèi)部人士是否等了足夠長的時間才購買自己公司股票的唯一方法是，把他拖到法庭上，看看法官如何裁決。

萊蒙特律師團以S.阿扎爾·吉萊斯皮（S.Hazard Gillespie）為首，他們以極大的熱情制作了地圖，現(xiàn)在又以同樣的熱情，甚至還頗為高興地抓住證交會的這個觀點窮追猛打。吉萊斯皮說，證交會先是聲稱科茨致電海米西格以及萊蒙特致電辛頓是錯誤行為，因為這些電話是在“寬紙帶”發(fā)布消息之前打的，然后又說萊蒙特后來購買股票的行為是錯誤的，因為雖然購買行為發(fā)生在消息公布之后，但兩者的間隔時間不夠長。如果這兩種明顯相反的行為方式都是欺詐，那么什么才是正確的行為？看來，證交會是想要制定新的法規(guī)，或者說它是想讓法庭來制定新法規(guī)。吉萊斯皮的措辭更為正式，他稱，證交會是在“要求法庭制定……司法準(zhǔn)則，以便對萊蒙特進行追訴，根據(jù)他在當(dāng)時可以視作適當(dāng)?shù)男袨?，裁定他犯有欺詐罪”。

邦索爾法官也認為證交會的上述觀點站不住腳，同樣，證交會認為“寬紙帶”發(fā)布消息的時間就是消息公之于眾的時間，這種說法也站不住腳。邦索爾法官的觀點更為嚴格，他認為，根據(jù)法律先例，斯蒂芬斯宣讀新聞稿并將其分發(fā)給記者的時刻就是消息公開之時，盡管在其后的一段時間內(nèi)幾乎沒有任何外部人士（實際上是幾乎沒有任何人）獲知這一消息。顯然，邦索爾法官對自己的結(jié)論可能造成的后果也頗感不安，于是他接著說道：“也許正如證交會所說，應(yīng)當(dāng)制定更有效的法規(guī)，防止內(nèi)部人士在消息發(fā)布后趁公眾尚未充分理解之時對消息加以利用?！钡牵⒉徽J為應(yīng)該由他來制定這樣的法規(guī)。他也不認為應(yīng)該由他來判定萊蒙特在12點33分下單購買股票之前是否已經(jīng)等待了足夠長的時間。他說，如果這個問題由法官來作決斷，“只會導(dǎo)致不確定性。不應(yīng)該將一起案件中的裁決應(yīng)用于情況不同的另一起案件。沒有哪個內(nèi)部人士能夠知道自己是否等待了足夠長的時間……如果一定要將等待時間確定下來，那么由證交會來做這件事最為合適”。沒人愿意自找麻煩，因此，對科茨和萊蒙特的起訴被駁回了。

針對所有被駁回的訴訟，證交會提起了上訴，僅有的兩名被判違反《證券交易法》的被告克萊頓和克勞福德也對判決提起了上訴。證交會在上訴書中不辭辛勞地重申了證據(jù)，并向巡回上訴法院指出，邦索爾法官錯誤地理解了證據(jù)；克萊頓和克勞福德的辯護書則強調(diào)，對他們的教條判決可能會造成不利影響。例如，這樣教條的判決是否意味著，如果一位證券分析師竭盡全力挖掘出關(guān)于某家公司的鮮為人知的消息，然后向他的客戶有償推薦這家公司的股票，他會因為勤奮而被判為不當(dāng)散布消息的內(nèi)部人士？這難道不會扼殺公司員工投資自己公司的熱情、阻礙公司信息流向投資者嗎？

也許確實會如此。但是，美國第二巡回上訴法院于1968年8月做出裁決，除了對克勞福德和克萊頓維持原判以外，幾乎推翻了邦索爾法官的所有判決。上訴法院判定：11月份打下的第一口鉆井就已經(jīng)提供了重要信息，證明那里有一座價值連城的礦藏，因此福加特、莫里森、達克、赫立克和其他所有在那年冬天購買得克薩斯海灣公司股票或期權(quán)的內(nèi)部人士都觸犯了法律；4月12日的那篇令人沮喪的新聞稿語焉不詳，頗具誤導(dǎo)性；科茨在4月16日新聞發(fā)布會后搶時間下單購買股票的行為是不當(dāng)?shù)模疫`反了法律。只有萊蒙特（由于他在初級法院判決后不久去世，因此對他的指控便終止了）和得克薩斯海灣公司的行政主管約翰·默里（John Murray）仍然被判無罪。

這是證交會的一場著名的勝利。華爾街的第一反映是嚷嚷著這個判決會導(dǎo)致徹底混亂。在有人向高級法院提起進一步上訴之前，這一判決至少會引發(fā)一次有趣的嘗試。[11]華爾街必須嘗試著不依靠內(nèi)部優(yōu)勢進行股票交易，這在世界歷史上還是第一次。

[1] 內(nèi)森·羅斯柴爾德（1777—1836），英國銀行家。

[2] 約翰·雅各·阿斯特（1763—1848），德裔美國商人、投資者，阿斯特家族第一位杰出成員，美國第一批百萬富翁之一，也是美國第一個托拉斯的創(chuàng)始人。

[3] 簽署于1814年12月24日，是一條終止美國與英國之間的1812年戰(zhàn)爭的和平條約。

[4] 位于北美大陸，從加拿大中部延伸到北部的前寒武紀(jì)古巖盤，大致著圍繞哈德遜灣。

[5] 多倫多金融中心。

[6] 1859年于美國內(nèi)華達州西部發(fā)現(xiàn)的豐富的金銀礦，到1890年被開采完。

[7] 維蘭德·瓦格納（1917—1966），德國歌劇導(dǎo)演。

[8] 北歐神話主神兼死亡之神奧丁接待英靈的殿堂。

[9] 魔鬼梅菲斯特（Mephistopheles）是《浮士德》中的魔鬼。

[10] 拳擊規(guī)則的制定者，其制定的規(guī)則主要精神是公平競爭。

[11] 被告后來上訴至最高法院，但最高法院駁回了被告的上訴請求，維持了巡回法院的判決。