A股“互聯(lián)網(wǎng)消費品品牌第一股”，御泥坊母公司、湖南護(hù)膚巨頭水羊股份，業(yè)績失速。

其在2024年上半年的財務(wù)表現(xiàn)令人擔(dān)憂，面臨多重挑戰(zhàn)。公司營收微增0.14%至22.93億元，凈利潤大幅下滑25.74%至1.06億元。

更嚴(yán)峻的是，公司現(xiàn)金流凈減少1.37億元，三大現(xiàn)金流凈流量均為負(fù)，顯示出自我造血功能大幅下滑。應(yīng)收賬款和存貨問題尤為突出，應(yīng)收賬款增至4.59億元，同比增加33.4%，存貨更是從6.54億元激增至8.85億元，反映出資金回籠速度放緩和客戶信用風(fēng)險管理不善。

此外，水羊股份還面臨投資收益大滑坡、研發(fā)費用削減及員工薪酬減少等問題。管理層薪酬卻逆勢上漲32%，與員工薪酬大幅減少形成鮮明對比。

營銷費用達(dá)10.74億元，凈利潤下滑25%

據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的社會消費品零售數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，社會消費品零售總額達(dá)到235,969億元，同比增長3.7%，顯示出中國消費市場正在穩(wěn)步恢復(fù)。在美妝領(lǐng)域，化妝品零售總額為2,168億元，同比增長1.0%，增速明顯放緩。

面對行業(yè)變革與市場競爭，水羊股份在2024年上半年的業(yè)績表現(xiàn)并不理想。財報顯示，公司上半年實現(xiàn)營收22.93億元，同比增長0.14%，幾乎原地踏步。更為嚴(yán)重的是，歸母凈利潤同比下降了25.74%至1.06億元，扣非凈利潤也下降了19.07%至1.19億元。

對于凈利潤下滑的主要原因，公司表示報告期內(nèi)聚焦品牌資產(chǎn)建設(shè)，力求實現(xiàn)品牌勢能放大與品牌長期發(fā)展，加大了主要品牌的品牌種草、市場投放等相關(guān)費用支出，影響公司本期經(jīng)營業(yè)績。

換言之，上半年水羊股份的營收與去年同期基本持平，但是銷售費用的投入?yún)s大幅增加，這導(dǎo)致公司凈利潤明顯下滑。

具體來看，2024年上半年，水羊股份的銷售費用高達(dá)10.74億元，占總營收46.84%，同比增長15.86%，遠(yuǎn)高于同期營收增長的0.14%，低于同期化妝品零售總額增速（根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的社會消費品零售數(shù)據(jù)，2024年上半年，社會消費品零售總額為235,969億元，同比增長3.7%。其中，化妝品零售總額為2168億元，同比增長1.0%。）其中平臺推廣服務(wù)費8.62億，占總銷售費用的80.3%。

為何水羊股份會同期大手筆增加銷售費用？因為2023年收購的EDB（伊菲丹)品牌由于基數(shù)低，增速較高，全球整體實現(xiàn)約100%增速，全球GMV首次突破10億人民幣，可能超出了水羊股份的預(yù)期，成為水羊股份最重要增長動力。

為了深化伊菲丹品牌在高端消費群體中的影響力與認(rèn)知度，2024年上半年，公司先后與劉嘉玲與梁朝偉合作，同時，針對面膜與防曬這兩大熱門品類，公司選定了楊紫與吳磊作為代言人，以吸引更廣泛的消費群體。

然而，EDB品牌的市場表現(xiàn)與預(yù)期收益之間卻存在一定程度的不匹配，其當(dāng)前的市場規(guī)模相較于珀萊雅、丸美股份、韓束等行業(yè)領(lǐng)先品牌的主力產(chǎn)品仍有一定差距。

此外，隨著國際大牌在國內(nèi)市場的疲態(tài)顯現(xiàn)，EDB產(chǎn)品的高定價策略與國內(nèi)消費者日益重視的性價比趨勢產(chǎn)生了脫節(jié)。同時，依賴明星代言作為品牌增長的主要驅(qū)動力，其可持續(xù)性也備受質(zhì)疑。

員工薪酬降千萬，管理層漲薪32%

另一個拖累利潤的關(guān)鍵因素是水羊股份遭遇了投資收益的大滑坡。根據(jù)其半年度財務(wù)報告，一個突出的負(fù)面因素是遠(yuǎn)期外匯合約到期并執(zhí)行平倉操作，這一過程中產(chǎn)生了4253.22萬元的虧損。此外，公司還需對存貨進(jìn)行跌價準(zhǔn)備的計提，這一舉措進(jìn)一步導(dǎo)致了1438萬元的資產(chǎn)減值損失，同樣壓縮了公司的利潤水平。

值得注意的是，盡管水羊股份強調(diào)“研發(fā)賦能品牌”的核心戰(zhàn)略，實際研發(fā)費用卻出現(xiàn)了30.68%的大幅削減，降至3183.63萬元，這與公司宣稱的戰(zhàn)略導(dǎo)向存在明顯反差。公司對此的解釋是主要系去年下半年調(diào)整研發(fā)組織，優(yōu)化了技術(shù)研發(fā)人員結(jié)構(gòu)，換言之，公司對研發(fā)人員進(jìn)行了裁減。

值得補充的是，水羊股份在2023年就已經(jīng)開始進(jìn)行裁員，年報顯示，截至2023年底，水羊股份的在職員工數(shù)量2223人，較2022年底的在職員工3233人減少了1010人。也就是直到今年上半年公司依然在進(jìn)行裁員，這也說明公司的發(fā)展進(jìn)入了瓶頸期。

財報顯示，上半年水羊股份的員工薪酬總額降至4534.38萬元（銷售人員薪酬已計入銷售費用），與去年同期相比，減少了近1000萬元，降幅顯著。然而，與利潤顯著縮水、盈利能力大幅下滑、裁員等形成鮮明對比的是，水羊股份的核心管理層薪酬在今年上半年逆勢上揚，從去年同期的281.8萬元增至372.8萬元，漲幅達(dá)32%。

分品類來看，水乳膏霜的營收為17.88億，占總營收的77.98%，同比增加4.23%，毛利率58.6%；面膜營收3.58億元，占總營收的15.6%，同比減少21.14%，不過面膜的毛利率比水乳霜高的58.6%高不少，達(dá)67.87%。

概括而言，水羊股份在2024年上半年的業(yè)績表現(xiàn)未達(dá)到預(yù)期水平，呈現(xiàn)出一定的頹勢。

在營收層面，水羊股份的增長速度自2020年起逐漸放緩，從顯著的高速增長轉(zhuǎn)為平穩(wěn)甚至略有下滑，2020—2024年中報，水羊股份的營收分別為14.14億元、21.19億元、22.01億元、22.9億元和22.93億元，增速從45.39%和49.83%的高峰逐年回落至2024年的0.14%，顯示出明顯的下行趨勢。

再看歸母凈利潤，其增長軌跡則經(jīng)歷了從迅猛增長到顯著放緩再到負(fù)增長的轉(zhuǎn)變。2020至2022年間，歸母凈利潤實現(xiàn)了跨越式的提升，然而自2023年起，增速急劇下降并轉(zhuǎn)為負(fù)增長（-25.74%），反映出公司盈利能力面臨的挑戰(zhàn)。

盡管水羊股份還在不斷努力，比如加大抖音的投入，積極擁抱人工智能的發(fā)展趨勢（AI），并取得了一定的成果，但短期內(nèi)，水羊股份如果不能實施有效的經(jīng)營措施，仍無法突破自身經(jīng)營瓶頸。

此外，水羊股份現(xiàn)金流量的各項數(shù)據(jù)也難言樂觀。

現(xiàn)金流凈減少1.37億，應(yīng)收賬款和存貨逐年攀升

財報顯示，2024年上半年，水羊股份的三大現(xiàn)金流凈流量均為負(fù)，其中投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-6084萬元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-950.9萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-6185萬元，同比大跌175.47%。

對此，水羊股份稱，目前公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中海外品牌占比進(jìn)一步提高，而境外備貨周期相對較長，二季度預(yù)付了較多體量較大的代理品牌的貨款，如KIKO、美斯蒂克等，為下半年品牌銷售蓄勢；同時，為增強EDB等品牌的品牌勢能，抓住奧運宣傳周期，加大了種草、品牌宣傳等方面的費用投入；隨著下半年品牌投放實現(xiàn)效益，現(xiàn)金流有望得到改善。

不過，投資者對此解釋并不買賬。同時令投資者詬病的還有，2024年上半年，水羊股份開展外匯套期保值業(yè)務(wù)產(chǎn)生的公允價值變動損益合計虧損1870.38萬元。

特別是經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額的大幅流出，顯示企業(yè)的自我造血功能在大幅下滑；上半年水羊股份的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增加額大幅減少197.3%，凈減少1.37億元。

根據(jù)最新發(fā)布的半年報，水羊股份上半年的手頭現(xiàn)金狀況令人擔(dān)憂，僅為3.79億元，相較于去年同期減少了16.26%，具體數(shù)額上則比年初充裕的5.54億元縮減了1.75億元之巨。與此同時，公司面臨的短期債務(wù)壓力不容忽視，一年內(nèi)需償還的債務(wù)高達(dá)3.47億元，導(dǎo)致現(xiàn)金與短期債務(wù)的比例（即現(xiàn)金短債比）降至1.09，而年初時這一比例尚維持在較為安全的1.19水平。

鑒于經(jīng)營性現(xiàn)金流與融資性現(xiàn)金流均出現(xiàn)負(fù)增長且跌幅顯著，這進(jìn)一步加劇了水羊股份的現(xiàn)金流緊張狀況及短期債務(wù)償還風(fēng)險。因此，公司當(dāng)前面臨的現(xiàn)金流短缺與短期償債壓力已成為不容忽視的財務(wù)挑戰(zhàn)。

除了上述提到的財務(wù)挑戰(zhàn)外，水羊股份在應(yīng)收賬款與存貨管理上也面臨著亟待解決的問題。根據(jù)半年報數(shù)據(jù)，截至6月底，公司的應(yīng)收賬款規(guī)模攀升至4.59億元的高位，這一數(shù)字不僅占據(jù)了同期營業(yè)收入的約五分之一比例，而且相較于去年年底，凈增長達(dá)到了5500萬元，同比增加33.4%。

拉長時間線可以看到，2020-2024年上半年，水羊股份的應(yīng)收賬款從1.74億元激增2.85億元至4.59億元，存貨更是從6.54億元增至8.85億元。

這些數(shù)據(jù)變化無疑揭示了公司在資金回籠速度和客戶信用風(fēng)險管理方面可能存在的風(fēng)險與挑戰(zhàn)。

種種跡象表明，水羊股份的經(jīng)營壓力和現(xiàn)金流風(fēng)險已經(jīng)引起了市場警覺，今年以來公司的累計漲幅為-32.99%，顯示出明顯的下跌趨勢；最近1個月，水羊股份累計漲跌幅為-15.73%，明顯高于大盤和美容護(hù)理的漲跌幅度。滬深300指數(shù)在同期內(nèi)的漲跌幅分別為-0.87%、-5.14%，美容護(hù)理則為-21.8%、-0.06%。

結(jié)語

上述種種跡象從更深層次揭露了公司在經(jīng)營管理上的重大缺陷，背后隱藏的是公司經(jīng)營策略與執(zhí)行能力的嚴(yán)重脫節(jié)，這令投資者感到失望。

去年初，公司雄心勃勃地設(shè)定了御泥坊品牌全年增長20%的目標(biāo)，這一承諾本應(yīng)是提振市場信心、展現(xiàn)企業(yè)實力的有力信號。然而，現(xiàn)實是不僅未能達(dá)成既定目標(biāo)，反而遭遇了業(yè)績的“腰斬”，這無疑是對公司戰(zhàn)略規(guī)劃與執(zhí)行能力的一次重大質(zhì)疑。更令人擔(dān)憂的是，今年公司試圖通過產(chǎn)品升級與漲價策略來扭轉(zhuǎn)頹勢，結(jié)果卻適得其反，銷量再次遭遇重創(chuàng)。

水羊股份的困境，實則是其野心與能力不匹配的直接后果。在上一波行業(yè)風(fēng)口中，公司或許憑借一時的機(jī)遇與運氣，成功打造了一個具有一定影響力的品牌。然而，在品牌尚未穩(wěn)固之際，公司便急于擴(kuò)張，盲目涉足建工廠、多品牌化、國際收購等多個領(lǐng)域，這些舉措遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其實際的運營與管理能力。結(jié)果，不僅未能實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，反而因資源分散、管理不善而導(dǎo)致了項目的全面潰敗。

如今的水羊股份，已站在了生死存亡的十字路口。若不能及時調(diào)整戰(zhàn)略方向，強化內(nèi)部管理，提升經(jīng)營能力，那么退市乃至破產(chǎn)的陰影將不再是遙不可及的夢魘。