文 | 付一夫

艱難的8月終于結(jié)束了。

在剛剛過(guò)去的8月，A股幾乎是單邊下跌，各大指數(shù)接連創(chuàng)下階段性新低。不過(guò)就在8月的最后兩個(gè)交易日，A股卻迎來(lái)了久違的連續(xù)兩天普漲行情，紅盤數(shù)量都在4000家以上；特別是上周五，在券商、白酒、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的集體發(fā)力下，市場(chǎng)放量大漲，成交額再度達(dá)到8800億，一掃此前四五千億的低迷態(tài)勢(shì)；個(gè)股更是一片紅火，盤中一度有超過(guò)5000只個(gè)股上漲。此情此景，宛如久旱逢甘霖一般，讓在漫長(zhǎng)黑夜中掙扎已久的投資者們看到了一絲曙光，不少樂(lè)觀的人已然在期待“金九銀十”的回血行情。

然而，9月首個(gè)交易日，A股卻遭遇開(kāi)門黑，再度給所有人潑了一盆冷水。

數(shù)據(jù)顯示，截至昨日收盤，滬指下跌1.10%并再創(chuàng)階段性新低，深成指跌2.11%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.75%，兩市超4400只個(gè)股飄綠，其中芯片、白酒、證券、中字頭、貴金屬的多個(gè)板塊跌幅居前，全A平均股價(jià)大跌2.53%。值得注意的是，各大指數(shù)的日K線幾乎都走出了“陰包陽(yáng)”的形態(tài)，意味著上周五進(jìn)場(chǎng)做多的資金大多都被套了，這無(wú)疑是很傷士氣的。

市場(chǎng)從KTV到ICU，僅僅過(guò)了一個(gè)周末而已，而如此慘烈行情的突如其來(lái)，著實(shí)讓那些滿懷希望看漲的人感到措手不及。

那么，市場(chǎng)為何會(huì)大跌呢？在我看來(lái)，主要原因有二：

一方面，8月份PMI數(shù)據(jù)的不及預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)信心再受打擊。

上周末，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了8月份PMI數(shù)據(jù)為49.1%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，并且已是連續(xù)4個(gè)月處于榮枯線以下，其中多項(xiàng)細(xì)分指數(shù)均環(huán)比7月有所惡化，制造業(yè)景氣度繼續(xù)低迷。究其原因，雖然有近期高溫多雨、部分行業(yè)生產(chǎn)淡季等因素的影響，但更為主要的拖累因素在于產(chǎn)需兩端的一再放緩，尤其是國(guó)內(nèi)有效需求的不足，包括地產(chǎn)行業(yè)的低迷抑制了鋼鐵、水泥等建材類消費(fèi)品的需求，以及居民消費(fèi)信心的不足等等�？紤]到PMI是典型的前瞻性指標(biāo)，PMI的進(jìn)一步走弱直接暗示了國(guó)民經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于市場(chǎng)預(yù)期的現(xiàn)實(shí)。

與此同時(shí)，上市公司的中報(bào)也透露出一些不樂(lè)觀的信號(hào)。數(shù)據(jù)表明，今年上半年扣非凈利潤(rùn)增速大于0的公司數(shù)量為2675家，占整個(gè)A股的比重不到一半，且數(shù)量不及2023年同期，反映出上市公司整體經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步承壓。其中，諸如萬(wàn)科、中國(guó)中免、隆基綠能等行業(yè)龍頭的半年報(bào)都是拖到了最后一天才對(duì)外公布，業(yè)績(jī)也都不太好看，側(cè)面佐證了相關(guān)行業(yè)的景氣度下行。

要知道，自5月中旬開(kāi)始，A股已單邊下跌了超過(guò)3個(gè)月時(shí)間，這當(dāng)中很大一部分壓制因素，正是來(lái)自于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇的偏弱。如今，一系列數(shù)據(jù)都說(shuō)明當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)尚未到來(lái)，難免要對(duì)市場(chǎng)做多信心造成壓制，繼而引發(fā)了昨日的大跌。

另一方面，市場(chǎng)本身的下跌趨勢(shì)仍在延續(xù)，短期反彈容易引發(fā)兌現(xiàn)。

所謂“趨勢(shì)”，簡(jiǎn)單說(shuō)就是市場(chǎng)運(yùn)行的方向，包括上漲趨勢(shì)、下跌趨勢(shì)和橫向盤整。在技術(shù)分析的開(kāi)山之作《道氏理論》當(dāng)中，有一個(gè)非常著名的觀點(diǎn)：“趨勢(shì)一旦形成，通常會(huì)維持比較長(zhǎng)的一段時(shí)間，并且難以被改變。”其原因在于，某種趨勢(shì)的形成一定是多空雙方長(zhǎng)期斗爭(zhēng)的結(jié)果，比如下跌趨勢(shì)的形成，就代表空頭力量已占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而市場(chǎng)也會(huì)沿著阻力最小的下方運(yùn)行，若是沒(méi)有足夠的時(shí)間和空間來(lái)消化，多頭力量很難戰(zhàn)勝多頭并扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)；上漲趨勢(shì)亦是同樣的道理。

就當(dāng)前的A股市場(chǎng)來(lái)看，目前各大指數(shù)仍處在標(biāo)準(zhǔn)的下跌通道之中，并沒(méi)有因?yàn)槠溟g偶爾出現(xiàn)的一兩天大漲就改變趨勢(shì)。在諸多趨勢(shì)投資者的眼里，空頭力量依舊占據(jù)主導(dǎo)，在確立趨勢(shì)反轉(zhuǎn)向上之前，每一次反彈都是賣出的機(jī)會(huì)，而不是“一根陽(yáng)線改三觀”。再考慮到6月底和7月底，A股也出現(xiàn)過(guò)單日的普漲，但依然難以擺脫繼續(xù)陰跌的態(tài)勢(shì)。因此在上周四周五連續(xù)兩天普漲后，昨日出現(xiàn)短期獲利盤的兌現(xiàn)也屬情理之中。

除此之外，上周末海外各方面形勢(shì)的撲朔迷離，也在一定程度上對(duì)A股形成了沖擊，這里不再展開(kāi)論述。

那么，后市又該如何看待呢？

客觀地講，經(jīng)歷了連續(xù)三個(gè)半月的下跌，幾乎所有投資者都早已身心俱疲，人心思漲。但必須看到的是，當(dāng)前A股各大指數(shù)無(wú)一例外皆為下跌趨勢(shì)，正所謂“下跌不言底”，倘若沒(méi)有突發(fā)性的重大利好，市場(chǎng)很難短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)向上，而震蕩磨底依舊是大概率事件。不過(guò)在眼下的位置，即便是再往下找底，下跌空間應(yīng)該也不會(huì)太大，理由有三：

首先，三中全會(huì)和7月底的政治局會(huì)議對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)部署已經(jīng)定調(diào)，“堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)”預(yù)示著下半年GDP增速至少保持在5%及以上的水平，而在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化、國(guó)內(nèi)有效需求不振、外需可能存在極大挑戰(zhàn)的情況下，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)一步加碼的預(yù)期和概率都在強(qiáng)化。再考慮到9月份美聯(lián)儲(chǔ)降息幾乎已成定局，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間也將隨之打開(kāi)，而基于“支持性政策”的定調(diào)，國(guó)內(nèi)繼續(xù)降息的可能性越來(lái)越大，這些都將對(duì)A股形成支撐。

其次，A股上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)已經(jīng)于8月底披露完畢，業(yè)績(jī)的利空因素基本得到充分消化，該排的雷也都已經(jīng)排完，后續(xù)將會(huì)迎來(lái)一段時(shí)間不短的業(yè)績(jī)真空期，投資者不必再為上市公司業(yè)績(jī)爆雷而擔(dān)憂，市場(chǎng)活躍度有望提升，而圍繞政策和題材的行情也將得到持續(xù)演繹。另外，對(duì)于基本面投資者來(lái)說(shuō)，在中報(bào)業(yè)績(jī)披露完成后，可以依托政策面和基本面做出更為清晰的方向性選擇，從而為后續(xù)行情上漲提供支撐。

最后，隨著全球步入降息周期的預(yù)期不斷升溫，近期美元指數(shù)和美債收益率持續(xù)回落，而9月美聯(lián)儲(chǔ)降息落地后，中美利差倒掛趨勢(shì)或?qū)⒚黠@改善，人民幣面臨的外部壓力將得到持續(xù)緩解；此時(shí)再配合國(guó)內(nèi)政策的進(jìn)一步發(fā)力，人民幣匯率或仍有一定升值空間；再加上全球政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的復(fù)雜性，可能會(huì)促使更多國(guó)際資本在全球?qū)で蟆氨茱L(fēng)港”，而人民幣匯率具有較高的穩(wěn)定性，吸引力有望持續(xù)提升。一系列因素的結(jié)果，便是海外資金的回流與人民幣資產(chǎn)估值的抬升。

因此，綜合來(lái)看，雖然A股昨日經(jīng)歷大跌，短期大概率會(huì)繼續(xù)磨底，甚至不排除還會(huì)有新低的可能，但利好因素已經(jīng)在不斷匯集，再考慮到經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的三個(gè)半月下跌后，當(dāng)前A股的估值水平已經(jīng)處于歷史性低位，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)也已經(jīng)顯著大于風(fēng)險(xiǎn)。

平心而論，近幾個(gè)月的A股著實(shí)令人“很受傷”，但往往越是這樣，市場(chǎng)距離真正的底部也就越近。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每一次歷史級(jí)別的大底部到來(lái)之前，多數(shù)人都覺(jué)得后市無(wú)望，對(duì)于市場(chǎng)已近乎死心。但隨著短期利空的逐步消化、政策面的不斷呵護(hù)以及大資金的強(qiáng)勢(shì)入場(chǎng)，行情都實(shí)現(xiàn)了由企穩(wěn)到反轉(zhuǎn)甚至持續(xù)大漲的變化。這也正應(yīng)了電視劇《繁花》里爺叔的那句經(jīng)典臺(tái)詞“大暑之后，必有大寒”，反過(guò)來(lái)亦是同樣的道理。

所以，我們與其怨天尤人，不如保持耐心，靜候痛苦的結(jié)束與反轉(zhuǎn)的到來(lái)。