文 | 付一夫

盤點A股最令人失望的公司，相信不少人會投票給海天味業(yè)。

有句話說得好：“有人煙處，必有海天”。說到海天味業(yè)，絕對是家喻戶曉的知名品牌，幾乎在每個家庭的廚房里，都能看到海天味業(yè)的產(chǎn)品。而在A股市場上，曾經(jīng)的海天味業(yè)亦是不折不扣的大牛股，2014年上市以來公司股價連年上漲，最大漲幅一度超過20倍，被業(yè)內(nèi)譽為“醬油茅”，也是價值投資派的心頭好。

然而自2021年開始，海天味業(yè)股價掉頭向下，此后在一再腰斬，時至今日公司市值距最高點已經(jīng)蒸發(fā)了5000億，令無數(shù)投資者大失所望。而諸如“曾經(jīng)風光無限的醬油茅究竟怎么了”、“海天味業(yè)股價還要跌到什么時候”等問題，更是被人們一遍又一遍地追問。

不過，近期種種跡象表明，海天味業(yè)的股價可能真的已經(jīng)到了即將反轉(zhuǎn)的前夜，我們不妨來仔細研究一番。

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首選需要明確的是，海天味業(yè)之所以此前能夠長期走牛，很大一部分原因在于業(yè)績的耀眼。

自2014年2月11日于上交所上市以來，海天味業(yè)一直保持著兩位數(shù)的增長速度。數(shù)據(jù)表明，2014~2020年，公司營收年均增速為15.3%，歸母凈利潤年均增速則是達到了驚人的21.9%，展現(xiàn)出極強的高成長性。得益于此，公司股價也是一路大漲長紅，一度從25元漲至接近220元。

然而這種局面，從2021年開始出現(xiàn)了180度大轉(zhuǎn)彎。

根據(jù)財報披露的數(shù)據(jù)顯示，2021年公司營收同比僅增長了9.71%，增速為近幾年來首次跌破兩位數(shù)；歸母凈利潤同比增速同樣只有4.18%。隨后兩年，公司業(yè)績非但沒有改善，反而進一步惡化至負增長態(tài)勢，2022年和2023年的營收同比分別為2.42%和-4.1%，而歸母凈利潤同比增速分別只有-7.09%和-9.21%。

之所以會出現(xiàn)業(yè)績下滑，主要是兩方面因素使然：一來，自2020年開始國內(nèi)消費整體偏弱，尤其是三年特殊時期里，餐飲行業(yè)經(jīng)營整體承壓，對于市場調(diào)味品的需求亦是疲軟，由此影響了海天味業(yè)的業(yè)績增長；二來，2020年下半年以來，大宗商品、農(nóng)產(chǎn)品、包材等消費品行業(yè)上游價格持續(xù)上漲，對于消費類企業(yè)的凈利潤普遍造成了擠壓，而海天味業(yè)在產(chǎn)品提價方面又相對保守，致使上游成本壓力難以有效傳導至下游消費終端，公司利潤空間便進一步被壓縮。

上述原因也不可避免地觸發(fā)了“戴維斯雙殺”，從而造成海天味業(yè)股價的跌跌不休。

然而需要注意的是，今年上半年在多數(shù)公司業(yè)績平淡的情況下，海天味業(yè)卻出人意料地迎來了業(yè)績的大反彈。

財報數(shù)據(jù)顯示，公司上半年營收和凈利潤都實現(xiàn)了增長，其中營業(yè)收入141.56億元，同比增長9.18%；歸母凈利潤34.53億元，同比增長11.52%。而從產(chǎn)品門類上看，公司各類主要產(chǎn)品的銷售額均同比增長。醬油、調(diào)味醬、蠔油、其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)銷售同比增長6.85%、8.55%、5.71%、22.31%。

對于上半年業(yè)績增長的原因，根據(jù)海天味業(yè)有關(guān)負責人的介紹，主要有三：

一則，今年二季度原材料成本略有下降，對毛利產(chǎn)生了積極影響。據(jù)半年報顯示，公司上半年的綜合毛利率為36.86%，較2023年度有所提升。這一變化有助于緩解海天醬油的成本壓力，為未來的業(yè)績增長提供了更多空間。

二則，公司上半年通過提升存量產(chǎn)品品質(zhì)、開發(fā)和推出滿足不同消費需求的新產(chǎn)品等舉措，持續(xù)提升產(chǎn)品競爭力，而為了及時捕捉消費者需求，公司設置了360°客戶服務體系，要求客戶訴求“零遺漏”，溝通渠道覆蓋消費者客服、電商客服、經(jīng)銷商客服等等。

三則，公司積極推進渠道端的建設與變革，其線上渠道銷售、線下渠道銷售分別實現(xiàn)增長8.26%和29.17%；同時，公司還重視市場動銷及庫存水平，與經(jīng)銷商協(xié)同，推進渠道端的建設及產(chǎn)品推廣，市場庫存保持相對合理水平。

有意思的是，在公司發(fā)布業(yè)績次日，股價放量大漲，盤中甚至一度漲停，說明資本市場的高度認可，而我們也有必要重新審視海天味業(yè)的投資價值。

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客觀地講，雖然海天味業(yè)近幾年經(jīng)營狀況一波三折，但其競爭優(yōu)勢依然穩(wěn)固，主要體現(xiàn)在四個方面：

其一，品牌形象深入人心。

海天味業(yè)的歷史，最早可以追溯至清朝乾隆年間的“佛山古醬園”，距今已有300余年的歷史，是名副其實的“中華老字號”品牌。憑借精致的工藝、醇厚的口感，以及強大的產(chǎn)品、渠道、科研等實力，公司一路發(fā)展壯大，并且樹立起健康、安全、誠信、專業(yè)的品牌形象，獲得了市場的廣泛認可，在我國調(diào)味品賽道上始終保持領(lǐng)軍地位。

根據(jù)最新發(fā)布的《TopBrand 2024中國品牌500強》榜單，在本年度“中國品牌500強”榜單中，海天味業(yè)以647.91億元品牌價值，在500強榜單中排名第175位，位屬調(diào)味品領(lǐng)域第一名。來自國際知名咨詢公司凱度發(fā)布的《2024品牌足跡報告》，海天味業(yè)在“中國消費者十大首選品牌”榜單中排名第四，2023年消費者觸及數(shù)高達7.32億，足以見得其品牌價值及行業(yè)地位。

其二，全品類矩陣，廣泛滲透消費市場。

海天味業(yè)旗下產(chǎn)品以醬油、蠔油、醬料三大品類為核心，在基礎上公司還將產(chǎn)品范圍不斷擴大，涵蓋料酒、雞精、調(diào)味汁、香油、味精等門類，細分產(chǎn)品達上百種，是調(diào)味品行業(yè)當中覆蓋最為全面的，并且產(chǎn)品遍及各個價格帶，從10元以下到40元以上均有涉及，可以充分滿足不同類型消費者的需求。具體而言，公司產(chǎn)品的價格主要集中在10元以下，這一價格對比其他品牌顯然要更具性價比；與此同時，公司還覆蓋了高檔價位的調(diào)味品，也能夠滿足高檔餐廳高品質(zhì)的需求。另外，公司還一直積極推陳出新，通過并購、研發(fā)等方式，相繼介入麻油、腐乳、調(diào)味汁、火鍋底料等細分領(lǐng)域，不管擴大市場份額，為公司長期發(fā)展提供支撐。

其三，技術(shù)壁壘及人均效能領(lǐng)先行業(yè)。

海天味業(yè)一直致力于技術(shù)方面的研發(fā)投入，在延續(xù)發(fā)酵技術(shù)等領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢的基礎上，以各細分品類產(chǎn)品的前瞻性核心技術(shù)為建設錨點，建立了以菌種選育技術(shù)、釀造技術(shù)、發(fā)酵技術(shù)為核心的科研體系，推進多學科、專業(yè)化的科技研究，這也成為公司打造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品品質(zhì)的核心技術(shù)壁壘。

與此同時，得益于規(guī)模效應，海天味業(yè)通過工藝創(chuàng)新、引進先進設備并創(chuàng)新應用信息技術(shù)等一系列舉措來推動公司工業(yè)化的轉(zhuǎn)型升級，由傳統(tǒng)的生產(chǎn)加工向著技術(shù)型、信息化、規(guī)?；悄苤圃旆较虿粩嘌葸M，而公司生產(chǎn)效率也得到了極大的提升，人均產(chǎn)出更是在行業(yè)處于領(lǐng)先地位。

其四，渠道深耕，精細化國內(nèi)外布局。

經(jīng)過多年的深耕與發(fā)展，海天味業(yè)建立了全方位、立體式的銷售網(wǎng)絡，覆蓋了全國31個省級行政區(qū)域，320多個地級市，2000多個縣份市場，產(chǎn)品遍布全國各大連鎖超市、各級批發(fā)農(nóng)貿(mào)市場、城鄉(xiāng)便利店及零售店，真正做到了省份和地級市的100%覆蓋，以及區(qū)縣的超過90%覆蓋率，并且無論是經(jīng)銷商數(shù)量還是渠道覆蓋率，均顯著領(lǐng)先于其他同業(yè)競爭者。

與此同時，近年來海天味業(yè)還不斷強化多場景產(chǎn)品開發(fā)和多渠道銷售，基于經(jīng)銷商、批發(fā)商以及終端零售店等不同業(yè)務場景的需求，用數(shù)字化技術(shù)方案實現(xiàn)與目標用戶的有效觸達及聯(lián)動。賦能線下銷售轉(zhuǎn)型升級的同時，渠道費用投入亦更加精準。在線上，海天廣泛聚焦電商、社交媒體、社區(qū)團購等消費者高度觸達的平臺，助力線上業(yè)務穩(wěn)增。

以上種種，便是公司護城河的體現(xiàn)，再疊加公司業(yè)績的改善，自然讓投資者擁有了繼續(xù)關(guān)注海天味業(yè)的底氣。

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那么，海天味業(yè)現(xiàn)在可以入手了嗎？

經(jīng)歷了漫長的下跌后，眼下的海天味業(yè)股價已有企穩(wěn)跡象，目前已在30~40元的區(qū)間里震蕩了近一年的時間，并且的確到了一個相對便宜的價格區(qū)間。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前海天味業(yè)的市盈率分位數(shù)已經(jīng)來到了近5年3.3%、近10年16%的位置，整體估值已不算貴了。

如果從技術(shù)分析角度看，近期大資金介入痕跡明顯。尤其是在半年報公布后的8月30日，海天味業(yè)跳空高開并放量大漲8.86%，當日成交量比前一日放了8倍有余，而盤中更是一度封住漲停板。要知道，海天味業(yè)即便市值蒸發(fā)了5000億元，目前仍有近2000億的盤子，能把這一體量的上市公司買到漲停板，并且在股價處于相對低位之時放出巨量，必然不是小資金所為，這也說明在目前的價位，已經(jīng)有大資金開始集中建倉了；換言之，在所謂的“主力”眼中，當前的海天味業(yè)確實到了一個值得買入的時機。

與此同時，近期海天味業(yè)股價已經(jīng)在嘗試突破年線（250日均線）。相信學過技術(shù)分析的人應該都清楚，年線是公認的“牛熊分界線”，一旦突破其壓力，后續(xù)自然看漲。目前股價雖然仍被年線壓制，但結(jié)合大資金的介入以及公司業(yè)績的加持，突破年線理應是大概率事件，屆時海天味業(yè)有很大可能會迎來新一輪上漲行情。而對于投資者來說，眼下或許正是布局的良機。

曾經(jīng)的“醬油茅”，股價會不會就此反轉(zhuǎn)并宣告王者歸來呢？我們拭目以待。