圖片來(lái)源：征探君

12月26日，金徽酒（603919.SH）公告稱(chēng)，控股股東調(diào)整增持公司股份計(jì)劃，甘肅亞特投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“亞特集團(tuán)”）將增持資金總額不低于人民幣5千萬(wàn)元，不超過(guò)人民幣1億元，調(diào)整為不低于人民幣7800萬(wàn)元，不超過(guò)人民幣1.56億元。

截至公告日，亞特集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有金徽酒26.57%的股份。

在增持背后，“新進(jìn)”股東正在進(jìn)行減持計(jì)劃。11月12日，金徽酒公告稱(chēng)，鐵晟叁號(hào)持減持其持有的公司股份，減持比例不超過(guò)公司總股本的3%。鐵晟叁號(hào)此前也在5月拋出減持計(jì)劃，但未實(shí)施。

近年來(lái)，金徽酒的股權(quán)變動(dòng)不斷，豫園股份成為控股股東兩年多時(shí)間，就將控股權(quán)還給了亞特集團(tuán)及其一致行動(dòng)人。豫園股份在2023年7月又將5%的股份轉(zhuǎn)讓給鐵晟叁號(hào)。然而，鐵晟叁號(hào)持股不足一年，就萌生退意，這背后與金徽酒業(yè)績(jī)表現(xiàn)、萎靡的股價(jià)有著不小的聯(lián)系。而亞特集團(tuán)此次增持也是為了維護(hù)市場(chǎng)的信心。

01

股權(quán)變動(dòng)頻繁

2020年5月27日，亞特集團(tuán)與豫園股份簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，亞特集團(tuán)擬將金徽酒29.99998%股份以18.37億元的交易價(jià)格轉(zhuǎn)讓給豫園股份。8月3日，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成過(guò)戶(hù)，金徽酒控股股東正式變更為豫園股份，實(shí)控人變?yōu)?span search-type="3" search-href="newsapp://nc/search?entry=articleKeyword&word=%E9%83%AD%E5%B9%BF%E6%98%8C">郭廣昌，亞特集團(tuán)則以21.57%的持股比例成為金徽酒第二大股東。

2020年9月，豫園股份的一致行動(dòng)人海南豫珠向金徽酒發(fā)起要約收購(gòu)。10月，要約收購(gòu)?fù)瓿?，豫園股份及其一致行動(dòng)人海南豫珠合計(jì)持有金徽酒38%的股份。

在豫園股份入主后，金徽酒的業(yè)績(jī)走起了下坡路。在豫園股份成為控股股東的2020年，金徽酒收入17.31億元，同比增長(zhǎng)5.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.31億元，同比增長(zhǎng)22.44%。

后一年，金徽酒收入17.88億元，同比僅增長(zhǎng)3.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.25億元，同比減少1.95%。這一年，豫園股份看上了舍得酒業(yè)，同年1月，豫園股份以45.3億元競(jìng)得舍得集團(tuán)70%的股權(quán)，彼時(shí)舍得集團(tuán)持有舍得酒業(yè)29.95%的股權(quán)，是舍得酒業(yè)的控股股東。

2022年9月，為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，豫園股份及海南豫珠向亞特集團(tuán)、隴南科立特轉(zhuǎn)讓金徽酒13%股份，豫園股份的持股降至25%，亞特集團(tuán)及其一致行動(dòng)人隴南科立特持股升至26.57%，成為金徽酒的控股股東。

2023年7月，豫園股份與鐵晟叁號(hào)簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，豫園股份向鐵晟叁號(hào)轉(zhuǎn)讓金徽酒2536.3萬(wàn)股，占公司股本的5%，雙方約定的轉(zhuǎn)讓價(jià)為23.61元/股。同時(shí)，雙方承諾，豫園股份未來(lái)18個(gè)月內(nèi)不存在通過(guò)集合競(jìng)價(jià)或大宗交易方式減持金徽酒股票的計(jì)劃；鐵晟叁號(hào)在持有金徽酒股份的前12個(gè)月內(nèi)，不以低于本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格的9折的價(jià)格減持股份。

此后，雙方又簽訂補(bǔ)充協(xié)議，鐵晟叁號(hào)在持有金徽酒股份的前12個(gè)月內(nèi)修改為持有金徽酒股份期間。同時(shí)，鐵晟叁號(hào)不以低于21.6元/股的價(jià)格出售金徽酒股份，在交易期限屆滿日后兩個(gè)工作日之內(nèi)由豫園股份按照不低于21.6元/股的價(jià)格回購(gòu)鐵晟叁號(hào)剩余的金徽酒股份，具體回購(gòu)價(jià)格由鐵晟叁號(hào)在交易期限屆滿日后一個(gè)工作日內(nèi)根據(jù)雙方確認(rèn)的清算結(jié)果以電子郵件形式通知豫園股份。

11月12日，金徽酒公告稱(chēng)，持股5%的鐵晟叁號(hào)，因自身資金需求，計(jì)劃通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易方式減持其持有的公司股份合計(jì)不超過(guò)1521.78萬(wàn)股，減持比例不超過(guò)公司總股本的3%。

而值得一提的是，鐵晟叁號(hào)曾計(jì)劃在2024年5月28日-2024年8月27日期間進(jìn)行減持，但直到屆滿，鐵晟叁號(hào)尚未進(jìn)行減持。在這期間，金徽酒的股價(jià)最高為21.06元/股，明顯低于其約定的出售價(jià)格。

事實(shí)上，今年以來(lái)金徽酒的股價(jià)不甚理想，同花順數(shù)據(jù)顯示，年初至今，金徽酒股價(jià)跌幅達(dá)17.46%，12月27日以20元/股收盤(pán)，微跌0.25%。按照協(xié)議約定，豫園股份可能要為鐵晟叁號(hào)的減持計(jì)劃兜底了。

02

業(yè)績(jī)不如人意

在2022年?duì)I收增長(zhǎng)12.49%的情況下，金徽酒凈利潤(rùn)同比減少了13.73%。而即使在2023年收入、凈利潤(rùn)雙增的情況下，金徽酒凈利潤(rùn)仍未達(dá)到2020年的3.31億元水平——2023年，金徽酒收入25.48億元，同比增長(zhǎng)26.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.29億元，同比增長(zhǎng)17.35%。

2024年前三季度，金徽酒實(shí)現(xiàn)收入23.28億元，同比增長(zhǎng)15.31%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.33億元，同比增長(zhǎng)22.17%。凈利潤(rùn)終于超過(guò)了2020年水平。

從行業(yè)來(lái)看，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，以2024年前三季度的業(yè)績(jī)作對(duì)比，金徽酒、凈利潤(rùn)的收入規(guī)模在20家上市白酒企業(yè)中排名14，排在中下水平。

更重要的是，在2019年就定下了“布局全國(guó)、深耕西北、重點(diǎn)突破”戰(zhàn)略方向的金徽酒，目前仍是“困”于西北地區(qū)。2024年前三季度，金徽酒省內(nèi)收入17.23億元，同比增長(zhǎng)13.89%；省外收入5.47億元，同比增長(zhǎng)15.68%。由此計(jì)算，省內(nèi)就占了75.92%的收入。

金徽酒對(duì)省外的投入也十分用心，體現(xiàn)在經(jīng)銷(xiāo)商上。在2024年第三季度末，金徽酒省內(nèi)擁有276個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商；省外擁有752個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商。但從目前的收入比重來(lái)看，金徽酒的全國(guó)之路仍有很長(zhǎng)的路要走。

省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)也不輕松。在2023年的一次機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，金徽酒曾表示甘肅省白酒市場(chǎng)規(guī)模大約80億，競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)出“一超多強(qiáng)”態(tài)勢(shì)，金徽酒市占率優(yōu)勢(shì)明顯。蘭州作為省會(huì)城市，市場(chǎng)空間大、包容性強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)激烈，金徽酒在省會(huì)城市與外來(lái)品牌、地方性品牌都有競(jìng)爭(zhēng)，外來(lái)品牌主要有五糧春、劍南春等，地方性品牌主要有紅川、濱河等。

不管是為了穩(wěn)定本地市場(chǎng)的地位，還是擴(kuò)大省外布局，金徽酒的銷(xiāo)售費(fèi)用也持續(xù)增長(zhǎng)。2023年，金徽酒的銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)5.35億元同比增長(zhǎng)27.4%；2024年前三季度，銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)4.74億元，同比增長(zhǎng)10.27%，分別占營(yíng)收的比重為21.02%、20.38%。

而在產(chǎn)品方面，金徽酒的高端產(chǎn)品占比也較低。2024年前三季度，金徽酒300元以上產(chǎn)品收入4.72億元，同比增長(zhǎng)43.8%；100-300元產(chǎn)品收入11.99億元，同比增長(zhǎng)14.96%；100元以下產(chǎn)品收入5.98億元，同比增長(zhǎng)-2.54%。

盡管300元以上產(chǎn)品收入增速最快，但占比最低，這也導(dǎo)致金徽酒在2024年前三季度的毛利率為64.14%，這一水平僅在20家上市白酒企業(yè)中排名16，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)也需要一定時(shí)間。

而今，全國(guó)名酒對(duì)區(qū)域酒企的擠壓愈發(fā)明顯，“茅五洋”等頭部酒企紛紛打造全價(jià)格帶的產(chǎn)品體系，進(jìn)一步搶占區(qū)域品牌的發(fā)展空間。而金徽酒的收入規(guī)模、產(chǎn)品體系，在名酒面前的競(jìng)爭(zhēng)力顯得較弱。

金徽酒何時(shí)取得全國(guó)化成績(jī)、進(jìn)一步升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在股權(quán)頻繁變動(dòng)下，也讓外界對(duì)其少了一些信心。

作者丨五仁

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