圖片來(lái)源：Pixabay

2025年1月1日，被稱為“國(guó)民連鎖茶飲第一股”的蜜雪冰城向香港聯(lián)交所提交更新的上市申請(qǐng)材料。美銀證券、高盛、瑞銀集團(tuán)為其聯(lián)席保薦人。這是蜜雪冰城兩年多來(lái)第三次嘗試上市。
蜜雪冰城，于2022年9月，擬在A股市場(chǎng)登陸深交所主板，首次公開發(fā)行股票并上市，擬募集64.96億元，未能成功。
于2024年1月2日，再次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所提交招股書，到了2024年7月，招股書已處于失效狀態(tài)。
2022年首次在深交所主板上市未果，2024年兩次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，當(dāng)前正進(jìn)行第三次上市嘗試。
征探君研究后發(fā)現(xiàn)，蜜雪冰城的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和毛利率在逐年增長(zhǎng)，公司收入呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，加盟門店數(shù)量也在飆升。但是公司的毛利率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。蜜雪冰城也許亟待上市融資，補(bǔ)充流動(dòng)性，同時(shí)有更多資本去加速擴(kuò)張。
蜜雪冰城門店快速擴(kuò)張主要得益于加盟店，然而加盟模式導(dǎo)致的潛在風(fēng)險(xiǎn)，比如食品安全等，仍是需要重點(diǎn)關(guān)注的問題，蜜雪冰城旗下部分門店近年來(lái)因?yàn)槭称穯栴}被有關(guān)部門處罰。

01

著急上市，分茶飲市場(chǎng)一瓢羹

蜜雪冰城是一家專注于現(xiàn)制飲品的領(lǐng)先企業(yè)，主打單價(jià)約6元人民幣的高質(zhì)平價(jià)產(chǎn)品，涵蓋現(xiàn)制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等品類，旗下?lián)碛小懊垩┍恰焙汀靶疫\(yùn)咖”兩個(gè)品牌。
1997年，公司創(chuàng)始人張紅超先生在鄭州以一臺(tái)自制刨冰機(jī)創(chuàng)立了“寒流刨冰”小店，開啟了創(chuàng)業(yè)之路。1999年，“蜜雪冰城”品牌正式問世；2017年，公司推出現(xiàn)磨咖啡品牌“幸運(yùn)咖”；2018年，打造了品牌超級(jí)IP“雪王”，成為蜜雪冰城的終身代言人。
截至2024年9月30日，蜜雪冰城在中國(guó)及全球11個(gè)國(guó)家（包括印度尼西亞、越南、馬來(lái)西亞等）開設(shè)了超過(guò)4.5萬(wàn)家門店。其中，中國(guó)門店數(shù)量達(dá)40510家，海外門店4792家，印尼和越南的門店數(shù)量最多，分別為2667家和1304家。
根據(jù)招股書披露，蜜雪冰城已構(gòu)建了中國(guó)現(xiàn)制飲品行業(yè)內(nèi)最大的完整端到端供應(yīng)鏈體系。2023年，公司全年門店飲品出杯量達(dá)74億杯；2024年前九個(gè)月，出杯量為71億杯。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2023年蜜雪冰城的冰鮮檸檬水、新鮮冰淇淋和珍珠奶茶成為中國(guó)現(xiàn)制飲品行業(yè)銷量最高的三大單品。
2022至2024年前九個(gè)月收入和凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，但毛利率逐年下降，顯示盈利能力承壓。
2022年、2023年以及2024年前九個(gè)月，蜜雪冰城分別實(shí)現(xiàn)收入136億元、203億元和187億元人民幣，凈利潤(rùn)分別為20億元、32億元和35億元，凈利潤(rùn)增速分別為5.3%、58.3%和42.3%。盡管收入和門店數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，但公司的毛利率卻逐年下降。報(bào)告期內(nèi)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率從2022年的35.95%降至2024年前九個(gè)月的30.89%，剔除新收入準(zhǔn)則對(duì)數(shù)據(jù)的影響后，毛利率從36.67%降至32.99%。
目前，現(xiàn)制飲品及冰淇淋行業(yè)已形成蜜雪冰城、喜茶、奈雪的茶和茶顏悅色等品牌并存的競(jìng)爭(zhēng)格局。在行業(yè)增速放緩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加白熱化。

02

食品問題頻發(fā)，亟待解決

蜜雪冰城擁有超過(guò)45,000家的門店網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)于中國(guó)內(nèi)地及境外消費(fèi)者。2024年前九個(gè)月，公司凈增門店7,737家，全球門店總數(shù)達(dá)到45,302家，同比增長(zhǎng)約25.3%。
以加盟模式為主的蜜雪冰城，門店總數(shù)中超過(guò)99%為加盟門店。截至2024年9月30日，蜜雪冰城注冊(cè)會(huì)員數(shù)量已達(dá)約3.15億。
作為行業(yè)內(nèi)唯一一家對(duì)加盟商實(shí)行“免物流費(fèi)、免空間設(shè)計(jì)費(fèi)、免宣傳物料費(fèi)”政策的企業(yè)，蜜雪冰城在加盟體系中占據(jù)了優(yōu)勢(shì)。
在供應(yīng)鏈方面，截至2024年9月30日，蜜雪冰城已覆蓋中國(guó)內(nèi)地31個(gè)省份，冷鏈物流服務(wù)覆蓋97%的門店，90%以上的縣級(jí)行政區(qū)劃實(shí)現(xiàn)12小時(shí)內(nèi)觸達(dá)。
公司擁有五大生產(chǎn)基地，總面積約79萬(wàn)平方米，年綜合產(chǎn)能約165萬(wàn)噸；自主物流體系包含27個(gè)倉(cāng)庫(kù)，總面積達(dá)35萬(wàn)平方米。
智能工廠配備60多條智能化生產(chǎn)線，通過(guò)自動(dòng)化設(shè)備和數(shù)字化工具優(yōu)化生產(chǎn)流程。2024年前九個(gè)月，飲品食材的生產(chǎn)耗損率僅為0.71%，顯著低于行業(yè)平均水平。
蜜雪冰城的主要收入來(lái)源是向加盟商銷售門店所需的物料（如糖、奶、茶、咖啡等產(chǎn)品及包裝材料）和設(shè)備（如冰箱、冰淇淋機(jī)、制冰機(jī)及咖啡機(jī)）。
因此，門店網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模和管理能力是收入增長(zhǎng)與運(yùn)營(yíng)效率的關(guān)鍵。原材料價(jià)格波動(dòng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇增加運(yùn)營(yíng)成本，擠壓利潤(rùn)空間。
根據(jù)預(yù)測(cè)，中國(guó)現(xiàn)制飲品市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2028年規(guī)模將達(dá)到11,634億元人民幣，2023年至2028年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為17.6%。蜜雪冰城的加盟門店數(shù)逐年增加：2021年新增577家，2022年新增577家，2023年新增1,307家，2024年前九個(gè)月新增1,298家。
截至2024年9月30日，全球門店總數(shù)達(dá)45,282家，其中海外市場(chǎng)重點(diǎn)布局東南亞，印度尼西亞和越南貢獻(xiàn)了2024年前九個(gè)月海外收入的70%以上。
然而，食品安全問題仍是蜜雪冰城面臨的重要挑戰(zhàn)。近年來(lái)，多次因食品安全事件引發(fā)公眾關(guān)注。北京市消費(fèi)者協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年1月至今，蜜雪冰城因食品安全問題被通報(bào)16家門店，僅次于排名第一的茉酸奶的20家門店。
2021年5月，蜜雪冰城被曝出多個(gè)門店篡改開封食材日期標(biāo)簽、違規(guī)使用隔夜奶漿和茶湯等問題。
對(duì)此，公司通過(guò)官方渠道致歉，并責(zé)令涉事門店停業(yè)整頓，隨后鄭州市監(jiān)管部門對(duì)全市529家門店進(jìn)行了全面檢查，責(zé)令35家整改，3家停業(yè)，9家受到行政處罰。
2024年6月，一名門店員工因意外燙傷，將腳伸入用于飲料制造的水池處理傷口，相關(guān)視頻引發(fā)輿論嘩然。盡管公司解釋為緊急情況，但仍違反了食品安全操作規(guī)范。
此外，在黑貓投訴平臺(tái)，截至2025年1月4日，關(guān)于蜜雪冰城的投訴已超過(guò)8,500件，內(nèi)容涉及奶茶中發(fā)現(xiàn)異物、食材發(fā)霉、服務(wù)態(tài)度差等問題。
2024年4月，北京知春路一家門店因操作不規(guī)范被監(jiān)管部門警告并要求整改。頻發(fā)食品安全事件，近年因違規(guī)操作、異物問題多次被通報(bào)處罰，影響品牌聲譽(yù)。

03

上市之路充滿變數(shù)

2024年上半年，經(jīng)銷商數(shù)量?jī)魷p少113家，經(jīng)銷模式收入占比高達(dá)40%，渠道資本市場(chǎng)對(duì)蜜雪冰城的關(guān)注熱度持續(xù)上升，而背后的資本力量對(duì)退出的需求更為迫切。

根據(jù)招股書顯示，2020年12月，寧波梅山保稅港區(qū)龍珠美城股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳蘊(yùn)祺投資咨詢中心（有限合伙）及天津磐雪企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）與蜜雪冰城及股東簽訂投資協(xié)議。這些資本機(jī)構(gòu)背后分別有美團(tuán)創(chuàng)始人王興、高瓴資本張磊等重量級(jí)投資人，它們合計(jì)持股比例達(dá)10%。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，蜜雪冰城的新店表現(xiàn)增長(zhǎng)乏力。2022年開業(yè)門店在2023年和2024年前9個(gè)月的日均零售額僅增長(zhǎng)約2%，而2023年開業(yè)的門店同期增速也僅為5%，且絕對(duì)金額低于2022年開店水平。
新店增速放緩的原因在于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和消費(fèi)者需求升級(jí)。低價(jià)策略下，蜜雪冰城的產(chǎn)品差異化程度較低，新開門店在吸引消費(fèi)者和提升客單價(jià)方面面臨挑戰(zhàn)。
與此同時(shí)，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)蜜雪冰城的成本控制構(gòu)成壓力。例如，糖類、奶類等原材料價(jià)格受到供需關(guān)系、氣候變化和國(guó)際市場(chǎng)等因素影響較大。
如果價(jià)格持續(xù)上漲，將進(jìn)一步壓縮公司的利潤(rùn)空間。此外，新茶飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，品牌需在低價(jià)策略的基礎(chǔ)上加大產(chǎn)品研發(fā)、品牌推廣和服務(wù)投入，這無(wú)疑增加了運(yùn)營(yíng)成本，對(duì)盈利增長(zhǎng)形成阻礙。
公司還存在欠繳員工社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金的問題。存在社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金欠繳問題，治理能力受質(zhì)疑。根據(jù)招股書披露，2021年至2024年前9個(gè)月，蜜雪冰城累計(jì)欠繳金額達(dá)人民幣3,260萬(wàn)元。
從行業(yè)視角看，新茶飲市場(chǎng)的增長(zhǎng)進(jìn)入放緩階段。2024年中國(guó)新茶飲市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為3,547.2億元，同比增長(zhǎng)僅6.4%，并預(yù)計(jì)2024年至2028年增速將進(jìn)一步下降。在這一背景下，各大品牌紛紛尋求上市，以提高競(jìng)爭(zhēng)力。
數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城、茶百道、古茗等品牌的門店分布集中在二線及以下城市，其中蜜雪冰城的占比達(dá)74.6%。
但上市后的表現(xiàn)不容樂觀。奈雪的茶自2021年上市以來(lái)，市值從高峰時(shí)的293億港元縮水至不足50億港元；茶百道上市首日即破發(fā)。
總體而言，蜜雪冰城面臨的挑戰(zhàn)不僅包括如何維持其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，還涉及如何平衡資本壓力、提升產(chǎn)品創(chuàng)新以及優(yōu)化內(nèi)部治理。在資本市場(chǎng)對(duì)新茶飲行業(yè)保持審慎態(tài)度的情況下，蜜雪冰城的上市之路充滿變數(shù)，最終能否在資本市場(chǎng)立足，仍需拭目以待。

作者丨征探君

來(lái)源丨征探財(cái)經(jīng)（ID:teccj6)