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2月5日，海通證券(600837.SH)當(dāng)日收盤(pán)價(jià)為10.41元/股，跌幅1.61%，總市值為1207億元。這日后，600837這只股票也將“塵封”，從此不再交易。

自2024年9月5日啟動(dòng)以來(lái)，海通證券和國(guó)泰君安快速推進(jìn)重組工作，用時(shí)100天完成公司治理程序，137天完成所有行政審批流程。2025年1月20日，國(guó)泰君安和海通證券同步發(fā)布公告，宣布本次合并重組已獲香港聯(lián)交所批準(zhǔn)，至此完成了所有行政審批環(huán)節(jié)。

根據(jù)公告，兩家公司將以董事會(huì)決議公告日前60個(gè)交易日的A股股票交易均價(jià)確定A股換股價(jià)格，并以此確定A股與H股換股比例均為1:0.62，即每1股海通證券股票可以換得0.62股國(guó)泰君安同類(lèi)別股票。

海通證券此次被并購(gòu)的背后，是其2024年虧損超37億元的事實(shí)。其巨額虧損的主要原因在于境外金融資產(chǎn)估值大幅下降，投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益減少，同時(shí)海通國(guó)際的巨虧直接拖累了整體資產(chǎn)估值。

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業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，虧損超37億元

海通證券最大股東是財(cái)務(wù)投資人香港中央結(jié)算(代理人)有限公司，處于無(wú)控股股東的狀態(tài)。但其十大股東中，滬字頭就有七個(gè)：上海國(guó)盛集團(tuán)、上海海煙投資、光明食品集團(tuán)、上海電氣控股集團(tuán)、申能集團(tuán)、上海國(guó)盛集團(tuán)資產(chǎn)、上海久事集團(tuán)。其中除了海煙投資屬于中煙體系外，其余六家最終實(shí)控人也是上海國(guó)資委。

2025年1月24日晚，海通證券發(fā)布了2024年業(yè)績(jī)預(yù)告。數(shù)據(jù)顯示，其2024年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)約為-34億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)約為-37億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。而2024年前三季度，海通證券僅虧損6.6億元，這意味著公司在第四季度的虧損可能超過(guò)27億元。

征探君研究發(fā)現(xiàn)，早在2023年，海通證券便已顯現(xiàn)出明顯的業(yè)績(jī)下滑。根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其2023年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為10.08億元，同比下降84.59%；扣非凈利潤(rùn)僅為2.71億元，同比下降95.40%。受此影響，海通證券的行業(yè)排名從2022年的第10名滑落至2023年的第24名，“前三甲”的輝煌不再。

2021年時(shí)，其營(yíng)收一度比肩中信證券，超越國(guó)君證券。然而到2023年，海通證券營(yíng)收已減少。

從近幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年至2024年上半年，海通證券的營(yíng)業(yè)收入分別為432.05億元、259.48億元、229.53億元和88.65億元，同比變化為13.04%、-39.94%、-11.54%和-47.76%；同期歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為128.27億元、65.45億元、10.08億元和9.53億元，同比變化為17.94%、-48.97%、-84.59%和-75.11%。

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海通國(guó)際巨虧成主要拖累

根據(jù)海通證券發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，公司巨額虧損的主要原因在于境外金融資產(chǎn)估值大幅下降，投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益減少，同時(shí)海通國(guó)際的巨虧直接拖累了整體資產(chǎn)估值。作為海通證券重要的境外業(yè)務(wù)平臺(tái)，海通國(guó)際近年來(lái)頻頻踩雷高風(fēng)險(xiǎn)收益?zhèn)?，其風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷擴(kuò)大，最終造成巨額虧損，并被迫選擇私有化退市。

2023年3月，海通國(guó)際發(fā)布了2022年的財(cái)報(bào)，顯示凈利潤(rùn)虧損達(dá)65.41億港元。
對(duì)此，海通證券財(cái)務(wù)總監(jiān)張信軍解釋稱(chēng)，主要原因包括三方面：一是香港市場(chǎng)IPO募資金額下降及現(xiàn)貨市場(chǎng)日均成交量的萎縮，使傭金和費(fèi)類(lèi)收入同比下降52.6%，至15.4億港元；二是投資相關(guān)虧損，包括股票和債券投資的損失達(dá)34.4億港元，以及私募債權(quán)、股權(quán)投資和另類(lèi)投資的公允價(jià)值損失16.5億港元；三是抵押品減值導(dǎo)致計(jì)提信用減值15.9億港元。

值得注意的是，海通國(guó)際此前曾是海通證券境外業(yè)務(wù)的重要支柱，通過(guò)承銷(xiāo)和投資中資地產(chǎn)美元債獲取了高收益。然而，隨著美元利率上升，其海外債務(wù)成本壓力劇增。
與此同時(shí)，中資地產(chǎn)債多次暴雷進(jìn)一步拖累了海通國(guó)際的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年至2021年，海通國(guó)際承銷(xiāo)的地產(chǎn)債規(guī)模分別為60億美元、72億美元、45億美元和33億美元，其客戶(hù)包括恒大、華夏幸福、正榮地產(chǎn)等。然而，房地產(chǎn)行業(yè)的整體下行導(dǎo)致這些業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦唢L(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)，對(duì)海通國(guó)際的盈利能力產(chǎn)生了致命沖擊。

從宏觀(guān)角度來(lái)看，海通證券一直是國(guó)內(nèi)券商出海的先行者，早在2002年便提出了“立足亞太、輻射歐美”的全球化戰(zhàn)略。然而，隨著境外資產(chǎn)估值下降，境外業(yè)務(wù)從助力發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)橥侠壅w業(yè)績(jī)。

截至2024年6月末，海通證券境外資產(chǎn)規(guī)模為2167.71億元，占總資產(chǎn)比例為30.05%，其中海通國(guó)際控股的資產(chǎn)規(guī)模占境外資產(chǎn)總額的52%，顯示出其在境外業(yè)務(wù)中的核心地位。

然而，近幾年來(lái)，海通國(guó)際的業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下，成為海通證券整體表現(xiàn)持續(xù)惡化的關(guān)鍵因素。

從2021年至2024年上半年，海通國(guó)際的收入從108.53億港元降至-16.97億港元，凈利潤(rùn)則從10.16億港元大幅下滑至-28.73億港元。

綜合來(lái)看，海通證券的全球化布局不僅未能成為發(fā)展助推器，反而因管理風(fēng)險(xiǎn)不足和市場(chǎng)環(huán)境變化陷入困境，尤其是海通國(guó)際的多次失利，對(duì)公司整體造成了深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。這不僅反映了其全球化策略中存在的缺陷，也凸顯了應(yīng)對(duì)境外高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)管理能力的不足。

同時(shí)，海通證券近年來(lái)的業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)明顯，多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。境內(nèi)市場(chǎng)股權(quán)融資規(guī)模下降，直接導(dǎo)致公司投行業(yè)務(wù)收入大幅減少。

隨著境內(nèi)股權(quán)融資規(guī)模下降，海通證券投行業(yè)務(wù)收入大幅萎縮，導(dǎo)致整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)乏力。2021年中期，公司營(yíng)收為30億元，但到2024年中期，這一數(shù)據(jù)已跌至不足10億元，利潤(rùn)也從16億元銳減至僅5000萬(wàn)元。

從投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入來(lái)看，自2020年達(dá)到49.39億元的峰值后，便一路下滑。2021年至2024年上半年，這一數(shù)據(jù)逐年下降，分別為49.25億元、41.79億元、34.21億元和8.5億元，同比跌幅逐步擴(kuò)大，其中2024年上半年更是銳減56.17%。
同時(shí)，其保薦項(xiàng)目的撤否率較高，以2023年為例，撤否率達(dá)到18.4%，明顯高于同行業(yè)其他頭部券商。這種高撤否率也成為影響公司投行業(yè)務(wù)的重要因素之一。

海通證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同樣受到?jīng)_擊。2022年至2024年上半年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別為46.7億元、38.3億元和16.9億元，降幅分別為22.42%、18.06%和14.26%。
資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入、其他業(yè)務(wù)收入及利息凈收入在同期內(nèi)也持續(xù)下滑，境內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)普遍疲弱。此外，公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與核銷(xiāo)資產(chǎn)進(jìn)一步加劇了業(yè)績(jī)惡化。2024年第四季度，海通證券計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備10.44億元，并核銷(xiāo)資產(chǎn)1.6億元，直接減少凈利潤(rùn)7.9億元。這些減值涉及多種資產(chǎn)，包括長(zhǎng)期應(yīng)收款、融出資金及其他應(yīng)收款。

從歷史發(fā)展來(lái)看，海通證券作為一家全國(guó)性綜合性證券公司，其成立于1988年，2007年在上海證券交易所掛牌上市，一度在國(guó)內(nèi)證券行業(yè)占據(jù)重要地位。

截至2024年6月末，公司總資產(chǎn)達(dá)7214.15億元，歸屬于母公司凈資產(chǎn)為1630.28億元，在國(guó)內(nèi)擁有345家營(yíng)業(yè)部，境外則在15個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。然而，這樣一家曾經(jīng)輝煌的券商，近幾年卻面臨困局重重。

隨著業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，公司A股股票計(jì)劃在2025年2月6日起連續(xù)停牌，直至終止上市。海通證券，這家成立37年的老牌券商，將最終退出舞臺(tái)，成為資本市場(chǎng)一段值得深思的歷史案例。

作者丨征探君

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