“就像 1957 年蘇聯(lián)發(fā)射斯普特尼克衛(wèi)星震驚了整個(gè)西方世界一樣，2025 年可能成為全球投資界不得不重新審視中國(guó)實(shí)力的分水嶺之年?！?/p>

德意志銀行近日發(fā)布了一份題為《中國(guó)吃掉世界》（China Eats the World）的最新股票策略研究報(bào)告。這份報(bào)告對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)和市場(chǎng)前景做出了全面而深入的分析。報(bào)告認(rèn)為，2025 年很可能成為全球投資界重新認(rèn)識(shí)和接受中國(guó)實(shí)力的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折之年。

（來(lái)源：Deutsche Bank）

報(bào)告開篇就指出了這樣一個(gè)現(xiàn)象：全球投資者正發(fā)現(xiàn)，要忽視中國(guó)企業(yè)的實(shí)力變得越來(lái)越困難。這些企業(yè)不僅能提供極具性價(jià)比的產(chǎn)品，而且在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的多個(gè)領(lǐng)域都展現(xiàn)出卓越的競(jìng)爭(zhēng)力。更重要的是，中國(guó)企業(yè)的崛起已經(jīng)從最初的低端產(chǎn)業(yè)，逐步擴(kuò)展到高科技領(lǐng)域，這種轉(zhuǎn)變的速度和廣度都超出了許多觀察家的預(yù)期。

從歷史演進(jìn)來(lái)看，中國(guó)企業(yè)的全球化進(jìn)程可以劃分為幾個(gè)清晰的階段。最初是在服裝、紡織品和玩具等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)確立優(yōu)勢(shì)，隨后擴(kuò)展到基礎(chǔ)電子產(chǎn)品、鋼鐵和造船等重工業(yè)領(lǐng)域。近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)又在白色家電、太陽(yáng)能等新興產(chǎn)業(yè)嶄露頭角。但最引人注目的是，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)開始在電信設(shè)備、核電、國(guó)防和高速鐵路等高科技領(lǐng)域確立主導(dǎo)地位。

（來(lái)源：Deutsche Bank）

2024 年底成為中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。在這一年，中國(guó)在汽車出口領(lǐng)域的快速崛起引起了全球矚目。中國(guó)制造的高性能電動(dòng)汽車以遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)廠商的價(jià)格進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，展現(xiàn)出強(qiáng)大的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。緊接著在 2025 年初，中國(guó)又接連推出全球首款第六代戰(zhàn)斗機(jī)和具有重要意義的低成本人工智能系統(tǒng) DeepSeek，進(jìn)一步證明了其在尖端科技領(lǐng)域的實(shí)力。

德銀研究團(tuán)隊(duì)特別強(qiáng)調(diào)，這標(biāo)志著中國(guó)正在經(jīng)歷其獨(dú)特的“斯普特尼克時(shí)刻”。雖然著名投資人馬克·安德森將 DeepSeek 的發(fā)布稱為“AI 的斯普特尼克時(shí)刻”，但德銀分析師認(rèn)為，這更應(yīng)該被視為“中國(guó)的斯普特尼克時(shí)刻”。因?yàn)樗粌H體現(xiàn)了中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值獲得國(guó)際認(rèn)可，更重要的是表明中國(guó)在全球供應(yīng)鏈中的主導(dǎo)地位正以前所未有的速度擴(kuò)張。

在制造業(yè)實(shí)力方面，報(bào)告提供了大量詳實(shí)的數(shù)據(jù)支持。目前中國(guó)的商品出口總額已經(jīng)達(dá)到美國(guó)的兩倍，在全球制造業(yè)增加值中的占比高達(dá) 30%。同時(shí)，中國(guó)的服務(wù)業(yè)份額也在快速提升。盡管部分投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩表示擔(dān)憂，但實(shí)際數(shù)據(jù)顯示中國(guó)仍保持著超過(guò)大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)兩倍以上的增長(zhǎng)速度。

在創(chuàng)新能力方面，報(bào)告重點(diǎn)分析了中國(guó)在專利申請(qǐng)領(lǐng)域的突出表現(xiàn)。2023 年，中國(guó)的專利申請(qǐng)數(shù)量占到全球總量的近一半。同時(shí)，中國(guó)擁有的 STEM（科學(xué)、技術(shù)、工程、數(shù)學(xué)）專業(yè)畢業(yè)生數(shù)量也遠(yuǎn)超除印度之外的其他國(guó)家。在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面，中國(guó)在電動(dòng)汽車領(lǐng)域擁有約 70% 的專利，在 5G 和 6G 電信設(shè)備領(lǐng)域也具有類似的優(yōu)勢(shì)地位。

（來(lái)源：Deutsche Bank）

這些數(shù)據(jù)背后反映的是中國(guó)在全球創(chuàng)新版圖中地位的根本性轉(zhuǎn)變。德銀認(rèn)為，隨著中國(guó)企業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，其創(chuàng)新能力還將進(jìn)一步提升，這種趨勢(shì)在未來(lái)幾年內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。除非出現(xiàn)特殊情況，中國(guó)企業(yè)的主導(dǎo)地位很可能會(huì)進(jìn)一步鞏固和擴(kuò)大。

針對(duì)外界普遍關(guān)注的中國(guó)人口下降問(wèn)題，德銀報(bào)告的觀點(diǎn)卻與眾不同。報(bào)告認(rèn)為，過(guò)分關(guān)注人口數(shù)量的下降可能會(huì)讓人忽視中國(guó)所具備的兩個(gè)關(guān)鍵性優(yōu)勢(shì)。首先，中國(guó)在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域已經(jīng)確立了領(lǐng)先地位，約 70% 的工業(yè)機(jī)器人都安裝在中國(guó)，這為應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力成本上升和提高生產(chǎn)效率提供了有力保障。其次，“一帶一路”倡議正在為中國(guó)開辟?gòu)V闊的國(guó)際市場(chǎng)腹地，這種戰(zhàn)略布局的重要性往往被低估。

報(bào)告通過(guò)詳細(xì)的數(shù)據(jù)分析展示了這一市場(chǎng)腹地的巨大潛力：中亞地區(qū)雖然人口只有 8,000 萬(wàn)，但擁有豐富的自然資源；西亞地區(qū)擁有 3.1 億相對(duì)富裕的人口；南亞地區(qū)人口達(dá)到 21 億（其中印度占三分之二）；非洲則擁有 14 億人口的龐大市場(chǎng)。報(bào)告提到，“關(guān)注中國(guó)國(guó)內(nèi)人口數(shù)量的變化，可能會(huì)讓人對(duì)中國(guó)的未來(lái)得出錯(cuò)誤的結(jié)論?！?/p>

這種判斷得到了最新貿(mào)易數(shù)據(jù)的支持。2024 年，中國(guó)的整體出口增長(zhǎng)達(dá)到 7%，其中對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的出口表現(xiàn)尤為亮眼：對(duì)巴西的出口增長(zhǎng) 23%，對(duì)阿聯(lián)酋增長(zhǎng) 19%，對(duì)沙特阿拉伯增長(zhǎng) 18%，對(duì)東盟國(guó)家的出口也實(shí)現(xiàn)了 13% 的增長(zhǎng)。更具戰(zhàn)略意義的是，中國(guó)對(duì)東盟加金磚國(guó)家的出口規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)于對(duì)美國(guó)和歐盟的出口總和，這意味著中國(guó)正在成功實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)多元化。

（來(lái)源：Deutsche Bank）

談及中美貿(mào)易關(guān)系，德銀的分析顯示出謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。報(bào)告認(rèn)為，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)將在 2025 年分兩步對(duì)中國(guó)加征 20% 的關(guān)稅，其中第一步已經(jīng)宣布。然而，德銀分析師認(rèn)為最終的結(jié)果可能會(huì)比這種悲觀預(yù)期要好得多。報(bào)告指出，特朗普政府雖然將關(guān)稅視為重要的收入來(lái)源，但從政治家的務(wù)實(shí)角度來(lái)看，特朗普更重視戰(zhàn)術(shù)性勝利，而非意識(shí)形態(tài)立場(chǎng)。

基于這種判斷，德銀預(yù)計(jì)特朗普可能會(huì)在 2025 年上半年促成一項(xiàng)中美貿(mào)易協(xié)議，隨后將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向西半球事務(wù)。這種務(wù)實(shí)的貿(mào)易政策很可能帶來(lái)中國(guó)股市的顯著上漲。報(bào)告特別提到，DeepSeek 的發(fā)布已經(jīng)動(dòng)搖了外界認(rèn)為可以遏制中國(guó)的觀點(diǎn)，未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)更多有利于推動(dòng)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)合作的聲音。

在市場(chǎng)估值方面，報(bào)告提供了一個(gè)耐人尋味的比較分析。投資科技領(lǐng)域的一個(gè)普遍問(wèn)題是利潤(rùn)往往集中在市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者手中，這導(dǎo)致企業(yè)之間展開激烈的競(jìng)爭(zhēng)以爭(zhēng)奪領(lǐng)導(dǎo)地位。通過(guò)對(duì)比中國(guó) CSI300 指數(shù)和美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)中的全球領(lǐng)軍企業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)企業(yè)的 ROE（凈資產(chǎn)收益率）是中國(guó)的兩倍，但投資者愿意支付四倍于賬面價(jià)值的溢價(jià)（8.2 倍 vs 2.0 倍）。而大多數(shù)中國(guó)大型公司在香港上市時(shí)，通常能以 40% 左右的折價(jià)購(gòu)買。

（來(lái)源：Deutsche Bank）

更具體地說(shuō)，MSCI 中國(guó)指數(shù)相對(duì)全球指數(shù)的估值處于歷史低位，折價(jià)達(dá)到 10 個(gè)市盈率點(diǎn)，且接近估值區(qū)間的低端。德銀認(rèn)為，隨著中國(guó)企業(yè)在全球范圍內(nèi)的影響力不斷擴(kuò)大，這種估值折價(jià)終將轉(zhuǎn)變?yōu)橐鐑r(jià)。投資者如果不能及時(shí)調(diào)整投資策略，可能會(huì)錯(cuò)失重要的投資機(jī)會(huì)。

報(bào)告的結(jié)論部分強(qiáng)調(diào)，中國(guó)企業(yè)正在“吞噬世界”，這種估值折價(jià)終將在某個(gè)時(shí)點(diǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橐鐑r(jià)。投資者需要在中期內(nèi)大幅轉(zhuǎn)向中國(guó)市場(chǎng)，否則將難以在不抬高價(jià)格的情況下獲得優(yōu)質(zhì)中國(guó)資產(chǎn)。

德銀預(yù)計(jì)，中國(guó)的“斯普特尼克時(shí)刻”（包括在電動(dòng)汽車領(lǐng)域確立的主導(dǎo)地位）將成為一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。“就像當(dāng)年人們對(duì)日本的態(tài)度從 1989 年前后的輕視轉(zhuǎn)向重視一樣，全球投資界對(duì)中國(guó)的認(rèn)知也正在經(jīng)歷類似的轉(zhuǎn)變。區(qū)別在于，中國(guó)的體量更大，產(chǎn)業(yè)鏈更完整，市場(chǎng)更廣闊，這意味著這種轉(zhuǎn)變帶來(lái)的影響可能會(huì)更加深遠(yuǎn)?！?/strong>

這種認(rèn)知轉(zhuǎn)變很可能推動(dòng)香港和中國(guó)股市延續(xù) 2024 年開啟的牛市行情，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)領(lǐng)跑全球市場(chǎng)。

參考資料：

https://dbresearch.com/PROD/RPS_EN-PROD/Deutsche_Bank_Research__economic_cyclegrowth_trends_economic_policy/RPSHOME.alias

運(yùn)營(yíng)/排版：何晨龍