一、公司簡介：

福耀玻璃工業(yè)集團股份有限公司主營業(yè)務(wù)為各種交通運輸工具提供安全玻璃和汽車飾件全解決方案，包括汽車級浮法玻璃、汽車玻璃、機車玻璃、行李架、車窗飾件相關(guān)的設(shè)計、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。

公司的產(chǎn)品標志“FY”商標是中國汽車玻璃行業(yè)迄今為止唯一的“中國名牌”和“中國馳名商標”。

主營構(gòu)成：2024-Q2

二、政策導(dǎo)向：

政策紅利在哪？

當前全球政策的核心方向是“綠色低碳”和“智能化”。中國明確提出“雙碳”目標（2030年碳達峰、2060年碳中和），并大力支持新能源汽車發(fā)展。

這些政策直接推動汽車行業(yè)向電動化、輕量化、智能化轉(zhuǎn)型，而汽車玻璃作為關(guān)鍵零部件，需求也隨之升級。

福耀如何借勢？

1. 新能源車需求爆發(fā)：

新能源車普遍采用全景天幕玻璃（如特斯拉Model Y），單車玻璃面積比傳統(tǒng)車型增加20%-30%。

政策驅(qū)動的電動車滲透率提升（中國新能源車滲透率已超30%），直接拉動福耀玻璃銷量。

2. 智能化技術(shù)落地：

福耀推出集成HUD（抬頭顯示）、調(diào)光、隔熱的“智能玻璃”，符合智能網(wǎng)聯(lián)汽車政策導(dǎo)向。這類產(chǎn)品單價是普通玻璃的2-3倍，利潤更高。

3. 資源自主可控：

福耀在海南、湖南等地自建硅砂基地，確保原材料供應(yīng)穩(wěn)定，符合國家“供應(yīng)鏈安全”政策要求，同時降低環(huán)保政策收緊帶來的風險。

潛在風險：

國際貿(mào)易摩擦可能影響海外工廠（如美國基地）的運營成本；

歐盟碳關(guān)稅若實施，或增加出口成本。

三、行業(yè)天花板：遠未觸頂?shù)那|市場

行業(yè)增長靠什么？

汽車玻璃行業(yè)的規(guī)模取決于兩個核心因素：“汽車銷量”和“單車玻璃用量”。

當前兩者均處于上升通道：

1. 全球汽車銷量穩(wěn)增：

2023年全球汽車銷量8724萬輛，未來五年預(yù)計以3%的增速穩(wěn)步增長，而新能源車增速更快（CAGR超20%）。

2. 單車玻璃越用越多：

90年代一輛車用4㎡玻璃，如今增至5㎡以上。全景天幕（不可開啟的大面積玻璃）配置率已達15%，未來有望突破30%。

高端車型（如奔馳EQS）甚至用玻璃替代傳統(tǒng)車頂，進一步推高需求。

3. 智能化升級創(chuàng)造新需求：

智能調(diào)光玻璃（可自動調(diào)節(jié)透光度）、鍍膜隔熱玻璃等高端產(chǎn)品，單價更高，市場空間持續(xù)打開。

行業(yè)規(guī)模測算：

2023年全球汽車玻璃市場規(guī)模約1500億元，2030年有望突破2500億元。

福耀作為全球龍頭（市占率40%），增長潛力明確。

四、公司護城河：三大壁壘讓對手望塵莫及

護城河1：全產(chǎn)業(yè)鏈掌控，成本碾壓對手

上游：

自建硅砂礦，浮法玻璃（汽車玻璃原材料）自給率超90%，原材料成本比外購低15%-20%。

中游：

全球布局生產(chǎn)基地（中國、美國、德國），貼近客戶降低運費，生產(chǎn)效率行業(yè)領(lǐng)先。

下游：

收購德國SAM和三鋒集團，提供“玻璃+鋁飾條”一體化解決方案，增強客戶黏性（飾條需與玻璃顏色匹配）。

護城河2：技術(shù)領(lǐng)先，高端市場通吃

全景天幕玻璃全球市占率超60%，國內(nèi)近90%，特斯拉、比亞迪等頭部車企均為客戶。

研發(fā)投入占比約4%，推出HUD玻璃、鍍銀隔熱玻璃等高端產(chǎn)品，毛利率高達37%（2024年），遠超行業(yè)平均（23%）。

護城河3：市場份額壟斷，客戶關(guān)系穩(wěn)固

全球每賣出10輛新車，4輛用福耀玻璃；在中國市場，這一比例高達70%。

與豐田、大眾、特斯拉等車企合作超20年，訂單穩(wěn)定性強，新玩家極難撼動。

風險提示：

建筑玻璃巨頭（如圣戈班）若跨界競爭，可能擠壓利潤，但短期威脅有限。

五、財富健康度：賺錢能力強，財務(wù)零硬傷

1. 盈利水平：比肩茅臺，碾壓同行

毛利率 39%：

近十年均值，超過茅臺（91%）以外的A股大部分公司。傳統(tǒng)制造業(yè)毛利率通常低于20%，福耀的“暴利”源于壟斷地位。

ROE（凈資產(chǎn)收益率）21%：

相當于股東每投入100元，一年賺21元，接近茅臺（25%），遠超比亞迪（5%）。

2. 運營效率：高周轉(zhuǎn)+高利潤

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 0.64：

1元資產(chǎn)一年創(chuàng)造0.64元收入，效率在制造業(yè)中屬頂尖水平。

自由現(xiàn)金流穩(wěn)定：

近五年年均凈流入28.4億元，抗風險能力強，無需依賴外部融資。

3. 負債安全：低杠桿運作

資產(chǎn)負債率42%，低于制造業(yè)平均水平（55%），短期借款占比低，無債務(wù)暴雷風險。

唯一短板：

海外收入占比約50%，匯率波動可能影響利潤（如人民幣升值導(dǎo)致匯兌損失）。

六、估值安全性：短期高估，長期看成長

當前估值貴不貴？

2025年1月市值1550億元，按25倍PE×30億自由現(xiàn)金流估算，合理市值約750億元，當前溢價超100%。

高估值原因：

市場對龍頭壟斷地位和技術(shù)壁壘的溢價；

新能源車增長預(yù)期下的“提前定價”。

投資建議：

短期（1年內(nèi)）：

PE處于歷史高位（分位點超80%），需警惕回調(diào)風險，適合波段操作。

長期（3-5年）：

行業(yè)需求持續(xù)增長，福耀護城河深厚，若市值回落至1000億以下（對應(yīng)PE 33倍），可逐步布局。

總結(jié)：龍頭地位穩(wěn)固，但需等待更好價格

福耀玻璃是汽車玻璃領(lǐng)域的“隱形冠軍”，憑借全產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)壟斷和高市占率，長期成長邏輯清晰。

然而，當前股價已部分透支未來業(yè)績，投資者需耐心等待估值回歸合理區(qū)間（如市值1000億以下），再擇機中長期持有。

綜合評分：

公司質(zhì)地：??????????

估值安全：??????（短期風險顯著）