文/波發(fā)

編輯/漁夫

來源/萬點(diǎn)研究

2025年1月8日，證監(jiān)會(huì)對深圳宏業(yè)基巖土科技股份有限公司（以下簡稱宏業(yè)基或公司）發(fā)出了《中國證監(jiān)會(huì)主板股票發(fā)行注冊程序終止通知書》。

宏業(yè)基IPO歷程有幾個(gè)特點(diǎn)，一是漫長，歷經(jīng)核準(zhǔn)制到注冊制的轉(zhuǎn)換；二是在核準(zhǔn)制與注冊制下兩次過會(huì)后均未能最終上市；三是主辦券商獨(dú)自主動(dòng)要求撤回注冊申請，而不是與發(fā)行人宏業(yè)基共同申請。

漫長歷程后IPO進(jìn)程黯然終止

宏業(yè)基主要業(yè)務(wù)為樁基礎(chǔ)工程、基坑支護(hù)工程等地基基礎(chǔ)工程，屬于建筑業(yè)中的土木工程建筑業(yè)，更進(jìn)一步細(xì)分則屬于巖土工程行業(yè)。

2021年6月，宏業(yè)基首次向證監(jiān)會(huì)申請?jiān)谏钪靼迳鲜?，并?022年9月22日通過證監(jiān)會(huì)發(fā)審委會(huì)議的審核。但直到2023年2月全面注冊制改革落地，宏業(yè)基仍未獲得證監(jiān)會(huì)最終的核準(zhǔn)發(fā)行批文。

最終，宏業(yè)基選擇在注冊制下重走上市審核流程，于2023年3月初向深交所提交上市申請，申報(bào)流程 “平移”至深交所。

2023年8月24日宏業(yè)基在注冊制下再次過會(huì)，之后公司于2023年12月7日提交注冊申請。

但之后等待了將近13個(gè)多月，最終由于主辦券商獨(dú)自申請撤回注冊申請，證監(jiān)會(huì)終止了宏業(yè)基的注冊進(jìn)程。

不符合最新上市標(biāo)準(zhǔn)

宏業(yè)基提交注冊申請后長時(shí)間未獲準(zhǔn)注冊，可能是由于不符合當(dāng)前深交所股票上市標(biāo)準(zhǔn)，以及未來發(fā)展前景渺茫。

宏業(yè)基2023年12月提交注冊申請后，深交所于2024年4月調(diào)整了股票上市規(guī)則，其中凈利潤方面的一項(xiàng)更改是最近一年凈利潤由“6000 萬元”提高至“1 億。而宏業(yè)基2021-2023連續(xù)三年的凈利潤分別為0.53、0.78和0.77億元，均低于1億元。

深交所在關(guān)于發(fā)布《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2024年修訂）》的通知中另外提及， “已經(jīng)通過本所上市審核委員會(huì)審議的擬上市公司，適用原規(guī)則第3.1.2條規(guī)定的上市條件”。宏業(yè)基適用這條解釋。

但從多個(gè)案例實(shí)際執(zhí)行情況和有關(guān)消息來看，如果擬上市公司和新規(guī)則差距較大，尤其是業(yè)績下滑的話，可能會(huì)較難獲準(zhǔn)注冊。如果差距不大，則要看具體情況和溝通。

雖然宏業(yè)基仍符合原規(guī)則，但收入在2022-2023年期間持續(xù)較大幅度下滑，如下表：

宏業(yè)基收入情況，來源：公司披露

寒風(fēng)中沒有風(fēng)口

宏業(yè)基收入持續(xù)下滑的背后，是建筑行業(yè)下行的寒風(fēng)。地基行業(yè)作為建筑業(yè)的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，無法獨(dú)善其身。在行業(yè)寒風(fēng)的風(fēng)口中，企業(yè)難以起飛。

作為建筑行業(yè)的重要支柱，房地產(chǎn)行業(yè)幾項(xiàng)主要數(shù)據(jù)，包括新開工面積、施工面積、竣工面積、商品房銷售面積均處于負(fù)增長中，除銷售面積跌幅收窄之外，其他三項(xiàng)均有繼續(xù)下滑跡象。

新開工、施工、竣工、商品房銷售是一個(gè)連續(xù)的鏈條。終端環(huán)節(jié)商品房銷售為負(fù)增長，表明銷售不暢，自然會(huì)導(dǎo)致上游各環(huán)節(jié)依次負(fù)增長，最終傳導(dǎo)至新開工面積。新開工面積持續(xù)下滑，說明新的房地產(chǎn)項(xiàng)目越來越少。

從投資方面看，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降幅度同樣存在繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢，表明用來開發(fā)房地產(chǎn)的資金在變少，新房地產(chǎn)項(xiàng)目自然會(huì)變少。

從新開工面積和投資兩方面均可看出，房地產(chǎn)新項(xiàng)目持續(xù)減少，對建筑服務(wù)的需求自然大幅減少。

房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)是建筑行業(yè)的主要服務(wù)領(lǐng)域。當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)明顯下滑，而制造業(yè)和基建的增長不能完全彌補(bǔ)房地產(chǎn)下滑導(dǎo)致的對建筑服務(wù)需求的缺口，建筑市場整體蛋糕變小。

在這樣的背景下，地基行業(yè)作為建筑行業(yè)的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，市場對其需求自然也大幅減少，之前發(fā)展起來的生產(chǎn)力供應(yīng)自然出現(xiàn)過剩，行業(yè)激烈內(nèi)卷很難避免。

2022-2024年水泥出庫量持續(xù)下降，鋼筋產(chǎn)量也處于負(fù)增長中，這些也從側(cè)面反映了對建筑服務(wù)的需求在減少。

同行一個(gè)比一個(gè)慘

接下來再地基行業(yè)具體公司的情況，以宏業(yè)基招股書中列出的可比公司為例。

中巖大地和中化巖土的地基或巖土工程收入自2022年以來持續(xù)下滑。

而城地香江從2021年以來持續(xù)下滑，到了2024上半年，已基本退出地基及巖土工程行業(yè)，主業(yè)全面轉(zhuǎn)向IDC領(lǐng)域。城地香江IDC業(yè)務(wù)主要包括：數(shù)據(jù)中心投資及運(yùn)營等服務(wù)、數(shù)據(jù)中心相關(guān)設(shè)備生產(chǎn)制造及銷售和數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)集成。

數(shù)據(jù)來源：各公司年報(bào)

地基及巖土工程只是建筑的一部分，有了新簽的整體建筑項(xiàng)目才會(huì)有相應(yīng)的地基項(xiàng)目。2024前三季度，上市建筑企業(yè)新簽合同金額同比處于下降中，實(shí)力雄厚的央、國企也頂不住。這種情況下，地基項(xiàng)目難有增長。

宏業(yè)基無力回天

在行業(yè)的寒風(fēng)中，在同行凄慘度日情況下，宏業(yè)基想要逆勢增長必然要從同行那里搶到更多市場，而這需要超群的力量。但從公司披露信息看，公司似乎并不具備這種超群實(shí)力。

一方面，宏業(yè)基市場區(qū)域偏居一隅，項(xiàng)目來源受限。另一方面，在獲得資金與擴(kuò)展業(yè)務(wù)方面，宏業(yè)基陷于雞生蛋蛋生雞的尷尬局面之中

市場區(qū)域方面，在IPO報(bào)告期內(nèi)，宏業(yè)基主營收入可以說全部來自華南，其中深圳地區(qū)收入占比更是高達(dá)70%以上，業(yè)務(wù)區(qū)域高度局限于一隅。

而三家可比公司均為全國化布局，業(yè)務(wù)來源更為廣泛，但地基業(yè)務(wù)收入仍然持續(xù)下降，城地香江甚至已經(jīng)基本退出地基業(yè)務(wù)。同行全國找飯吃都頂不住，宏業(yè)基在一隅之地想比同行找到更多的飯，難度很高。

圖：宏業(yè)基分地區(qū)收入 來源：宏業(yè)基招股書

來源：宏業(yè)基招股書

雖然宏業(yè)基認(rèn)為，公司在華南地區(qū)的施工經(jīng)驗(yàn)幾乎包括了全國所有主要地質(zhì)類型，在其他區(qū)域開展業(yè)務(wù)不存在障礙。

但宏業(yè)基畢竟沒有在其他區(qū)域開展業(yè)務(wù)的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，而且擴(kuò)展業(yè)務(wù)所需經(jīng)驗(yàn)并不僅僅是技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。

宏業(yè)基如果要在其他區(qū)域展業(yè)，還需要累積相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)，這需要時(shí)間和資源。而且，在每個(gè)區(qū)域可能都有當(dāng)?shù)氐囊恍┩?，宏業(yè)基想動(dòng)這些當(dāng)?shù)赝械哪汤遥⒉蝗菀住?/p>

資金也是宏業(yè)基在其他區(qū)域展業(yè)的限制因素。宏業(yè)基業(yè)務(wù)集中在深圳，是公司在資金有限情況下特意選擇的結(jié)果。

公司披露，“由于巖土工程行業(yè)是資金密集型行業(yè)，在資金資源有限情況下，發(fā)行人更傾向于承接珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)客戶的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，因此發(fā)行人采用區(qū)域化經(jīng)營策略收入地域集中在華南區(qū)域”。

上市是獲得資金的有效途徑。公司募投資金用途中，約65%的資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。但在行業(yè)下行和公司收入持續(xù)下滑情況下，又難以上市。

業(yè)績增長需要資金支持，獲得資金需要上市，上市又需要業(yè)績增長，這是雞生蛋蛋生雞的尷尬局面。

來源：宏業(yè)基招股書

而宏業(yè)基自身造血能力低下，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入不敷出。流動(dòng)資金可以說完全靠借款支持，借款越來越多，賬上的貨幣資金卻反而減少，難怪打算把IPO募集資金中的65%用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

來源：Choice

從經(jīng)營區(qū)域看，宏業(yè)基業(yè)務(wù)來源嚴(yán)重受限。從資金看宏業(yè)基沒有實(shí)力全國展業(yè)。從全國展業(yè)經(jīng)驗(yàn)、與其他區(qū)域同行競爭這兩個(gè)因素看，即使能夠去其他區(qū)展業(yè)，也恐非短期內(nèi)能見效。

宏業(yè)基想逆勢增長，難！

數(shù)據(jù)披露存疑慮

除了以上所述，宏業(yè)基披露的數(shù)據(jù)也存在一些使投資者疑慮之處，例如員工人數(shù)。

2021年公司收入增長，員工人數(shù)相應(yīng)增加；2022年收入減少，員工相應(yīng)減少。2023上半年收入繼續(xù)同比減少，2023年6月末員工人數(shù)也相應(yīng)繼續(xù)減少。但到了2023年末，收入同比減少11.3%，員工人數(shù)反倒大幅增加。

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

再比較一下2023年6月30日與2023年末的人員結(jié)構(gòu)。在2023年下半年收入加速下滑的情況下，辦公室管理人員、工程管理及生產(chǎn)人員卻大幅增加。

公司人員這樣變動(dòng)的邏輯是什么？或許公司預(yù)測2024年業(yè)務(wù)將大增？但寒風(fēng)中的現(xiàn)實(shí)很冰冷。

圖片來源：公司招股書

在行業(yè)下行趨勢下，宏業(yè)基業(yè)務(wù)偏居一隅，業(yè)績下滑，自身經(jīng)營能力不佳，資金危急，披露的數(shù)據(jù)也令投資者疑慮。或許正是看到宏業(yè)基前景渺茫，主辦券商單獨(dú)主動(dòng)撤回山上市申請。

而宏業(yè)基并未聯(lián)名撤回，或許是持有不同意見，認(rèn)為仍有絕地反擊的希望。但自從2024-09-30日財(cái)務(wù)資料過期以來，宏業(yè)基并未公開發(fā)布2024年的任何經(jīng)營數(shù)據(jù)，或許是空有反擊之心，并無反擊之力。

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