昨晚10點(diǎn)多，正準(zhǔn)備睡覺(jué)的老朱被一條消息吸引：

如此操作，可不像是只打貿(mào)易戰(zhàn)那么簡(jiǎn)單，聯(lián)想到國(guó)家又是出臺(tái)白皮書(shū)又是托底股市，加上昨天軍工股的大漲，老朱隱隱感覺(jué)，我們已經(jīng)做好了全方位的準(zhǔn)備，老朱確信，這種準(zhǔn)備已經(jīng)做了好多年了，只待特朗普上臺(tái)后主動(dòng)拉爆了。

做為一個(gè)負(fù)責(zé)任的大國(guó)，我們不可能主動(dòng)挑起任何的沖突拖累世界經(jīng)濟(jì)，但美國(guó)主動(dòng)挑起的話，我們就是受害者，受害者的奮起反抗理所應(yīng)當(dāng)。

這條消息讓老朱一下子沒(méi)了睡意，凌晨?jī)牲c(diǎn)多就爬了起來(lái)，開(kāi)始研究美債及美國(guó)的金融衍生品。

之所以研究這個(gè)，是因?yàn)槔现熘溃衲晟习肽昝绹?guó)有6.5萬(wàn)億美元的債務(wù)到期，老朱清楚的記得，去年11月美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾承認(rèn)，截至2024年11月，美國(guó)金融衍生品市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到600萬(wàn)億美元?，這一數(shù)字相當(dāng)于全球GDP的六倍（2023年數(shù)據(jù)），并遠(yuǎn)超全球股票和債券市場(chǎng)255萬(wàn)億美元的總市值?。該規(guī)模已達(dá)到美國(guó)GDP的25倍以上?。

上面這段老朱加紅加粗的話，請(qǐng)大家多讀兩遍，然后我請(qǐng)大家再回憶一件事，始于2007年8月9日的美國(guó)次貸危機(jī)，就是由次貸違約率上升、然后金融衍生品爆雷開(kāi)始的。眼下，美國(guó)的房地產(chǎn)有沒(méi)有大問(wèn)題咱不知道，但有一種金融產(chǎn)品出了問(wèn)題——美債。

今天的文章專(zhuān)業(yè)性有點(diǎn)強(qiáng)，我盡量大餅饅頭化，有不對(duì)的地方，歡迎專(zhuān)業(yè)人士科普、指正。

特朗普搞關(guān)稅大戰(zhàn)的目的，撈錢(qián)、逼制造業(yè)回流都是事實(shí)，但這都不是最重要的目的，最重要的目的是，逼股市的錢(qián)進(jìn)入債市。

加關(guān)稅必然引發(fā)經(jīng)濟(jì)蕭條，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)蕭條的預(yù)期會(huì)讓投資者把錢(qián)從股市上撤出來(lái)，進(jìn)入債市避險(xiǎn)，債市流入的資金多了，債券的價(jià)格上升收益率就會(huì)下降，美國(guó)有6.5萬(wàn)億美元的債務(wù)上半年到期，想不違約的話，就必須發(fā)行新債去抵舊債，美東時(shí)間的今天，美國(guó)將拍賣(mài)10年期的美債，明天將拍賣(mài)30年期的美債。

假如你是特朗普，信用卡下月要還6.5萬(wàn)，你手里沒(méi)錢(qián)，需要重新借錢(qián)去替換，如此，你當(dāng)然希望借錢(qián)的利息越低越好，這就是特朗普發(fā)動(dòng)關(guān)稅大戰(zhàn)的一大原因。

再上張圖：

“股票只要不賣(mài)就不會(huì)虧錢(qián)”是胡錫進(jìn)的名人名言，以老朱的推理，在特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)的算計(jì)里，先加征關(guān)稅，引爆全球股市，逼全球投資者為了避險(xiǎn)從股市撤出資金，去購(gòu)買(mǎi)美債，推高美債價(jià)格，降低美債的利潤(rùn)，這樣的話，今天將發(fā)行的美國(guó)10年期美債與明天將發(fā)行的30年期美債不僅會(huì)很容易的發(fā)行下去，還可能以一個(gè)較低的利率發(fā)行，然后，特朗普政府用這些剛拍賣(mài)的美債換來(lái)的錢(qián)去還上半年到期的6.5萬(wàn)億美元的債務(wù)，再然后，等債務(wù)拍賣(mài)完了，被加征了關(guān)稅的各國(guó)都紛紛來(lái)求特朗普了，特朗普再趁機(jī)要點(diǎn)好處，然后大手一揮，關(guān)稅不加了，然后股市就又漲起來(lái)了，一來(lái)一回，6.5萬(wàn)億的新債發(fā)行下去有錢(qián)還賬了，股市也回來(lái)了，還顯示了特朗普的強(qiáng)硬，一舉多得。

可是，特朗普失算了，他踢到了中國(guó)這塊鋼板上。

再上張圖：這近兩天10年期美債收益率的走勢(shì)

從圖上可以清楚的看到，10年期美債的收益率一度超過(guò)了4.5%，30 年美債收益率 一度達(dá)到了5.016%，如此意味著，今明兩天美國(guó)發(fā)行的債券的票面利率要高過(guò)這倆數(shù)值才行，否則沒(méi)人買(mǎi)。換句話來(lái)說(shuō)便是，關(guān)稅大戰(zhàn)打到現(xiàn)在，特朗普不但沒(méi)把美債的利率降下來(lái)，反而升上去了，得不償失。

如果單純只是利率上升上去還是小事，大不了多掏點(diǎn)利息，關(guān)鍵是，10年期美債的這種走勢(shì)意味著有人在大手筆的拋售，如此，換你是投資者，你會(huì)買(mǎi)新的美債么？而如果沒(méi)人買(mǎi)，發(fā)行不下去的話，只能一級(jí)發(fā)行商兜底，可如果發(fā)行不下去的數(shù)額超出了一級(jí)發(fā)行商的承受能力，必會(huì)導(dǎo)致即將到期的美債違約，通常一級(jí)發(fā)行商的承受能力在40%到50%，也就是說(shuō)，只要今明兩天的美債有一半賣(mài)不出去，美國(guó)上半年到期的債務(wù)就可能違約。

美國(guó)政府原來(lái)借的錢(qián)到期還不上了，哪怕只是某一期的債務(wù)還不上了，便會(huì)迅速形成多米諾骨牌效應(yīng)，投資者會(huì)紛紛拋售手中的美債，導(dǎo)致美債的崩盤(pán)，國(guó)將不國(guó)。

至此，一定有人納悶了，按常理，股市下跌，資金為避險(xiǎn)該進(jìn)入債市、導(dǎo)致10年期美債收益率下降才對(duì)，咋上面的圖中還升起來(lái)了呢？

答案很簡(jiǎn)單，或是有大債主在拋售，或是，基差交易平倉(cāng)。

美債排名前三大的債主分別是，日本，中國(guó)和英國(guó)，是否是這仨國(guó)家在砸盤(pán)不得而知，咱也不去猜，且這也不是今天本文的重點(diǎn)，本文今天的重點(diǎn)是基差交易平倉(cāng)。

百度百科：基差交易

基差交易是進(jìn)口商經(jīng)常采取的定價(jià)和套期保值策略。它是指進(jìn)口商用期貨市場(chǎng)價(jià)格來(lái)固定現(xiàn)貨交易價(jià)格，從而將轉(zhuǎn)售價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的一種套期保值策略。

不太好懂是么？不懂就不懂吧，老朱原本想著大餅饅頭一下的，結(jié)果發(fā)現(xiàn)太繞了，干脆不解釋了，你只知道是一種套期保值的手段好了。

套期保值針對(duì)的是期貨，是需要保證金的，保證金不足時(shí)，做套保的人就需要增加保證金以避免被強(qiáng)行平倉(cāng)，可是，錢(qián)從哪兒來(lái)？手頭有錢(qián)當(dāng)然好，可如果為了賺點(diǎn)利息買(mǎi)成美國(guó)國(guó)債了呢？那用錢(qián)時(shí)實(shí)在不行就只能賣(mài)國(guó)債了，你賣(mài)我賣(mài)他也賣(mài)，國(guó)債的價(jià)格越壓越低，國(guó)債價(jià)格低意味著收益率大，比如，面值100塊錢(qián)的你95買(mǎi)賺5塊98買(mǎi)賺兩塊，肯定95買(mǎi)賺得多。

根據(jù)Research的創(chuàng)始人吉姆·比安科(Jim Bianco)的統(tǒng)計(jì)，自上周五到現(xiàn)在，30年期美債收益率在短短不到三個(gè)交易日的時(shí)間內(nèi)上漲了56個(gè)基點(diǎn)。上一次收益率在3天內(nèi)上漲這么多是在1982年1月7日，比安科表示，這種歷史性的行情顯然是由強(qiáng)制清算引起的。

至此，基本可以理出一條線了：關(guān)稅大戰(zhàn)導(dǎo)致進(jìn)口商的成本提高，基差交易擴(kuò)大，進(jìn)口商為追加保證金，不得已賣(mài)掉國(guó)債，導(dǎo)致國(guó)債利息飆升，而國(guó)債也是有杠桿的，此前因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債的震蕩幅度小，杠桿加的比較高，一有人砸盤(pán)，震蕩幅度加劇，導(dǎo)致一些人紛紛爆倉(cāng)，而這種爆倉(cāng)反過(guò)來(lái)加劇了砸盤(pán)的效應(yīng)，導(dǎo)致美債收益率大幅飆升。

時(shí)間回到20多年前：2001年1月至2003年6月，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，美國(guó)聯(lián)邦基金利率由6.5%降至1%，寬松的貨幣政策降低了借貸成本，而對(duì)未來(lái)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的樂(lè)觀預(yù)期，促使銀行擴(kuò)大向信用度低的居民推銷(xiāo)住房貸款，即發(fā)放次級(jí)抵押貸款，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)迅速膨脹，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫越來(lái)越大。2004年4月至6月期間，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率再次回到5.25%。利率大幅攀升令購(gòu)房者的還款負(fù)擔(dān)大大加重，加之2006年起美國(guó)樓市開(kāi)始降溫，房?jī)r(jià)下跌，導(dǎo)致次貸違約率上升，終于壓垮了大型次貸發(fā)放機(jī)構(gòu)。

2007年美國(guó)金融衍生品總規(guī)模（OTC+交易所）約250萬(wàn)億至280萬(wàn)億美元，現(xiàn)在，美國(guó)金融市場(chǎng)的金融衍生品總額高達(dá)600萬(wàn)億美元，萬(wàn)億啊，這些錢(qián)是怎么來(lái)的呢？

張三有一個(gè)驢糞球，張三把驢糞球抵押給銀行，從銀行借出了一筆錢(qián)，然后，銀行把驢糞球包上一層糖紙變身為金融衍生品，賣(mài)給了投行，投行再把它包上一層糖紙，讓它上市交易，然后投資公司買(mǎi)了這個(gè)驢糞球的期權(quán)……，倒來(lái)倒去，就那么一個(gè)驢糞球，卻可以折騰出數(shù)個(gè)金融衍生品來(lái)，每一個(gè)金融衍生品都是加了杠桿的，而一旦這一鏈條上的任何一環(huán)出了問(wèn)題，必會(huì)引爆這一鏈條上的所有系列金融衍生品……

在老朱看來(lái)，特朗普的此次貿(mào)易戰(zhàn)做反了，他應(yīng)該與中國(guó)坐下來(lái)談，讓咱買(mǎi)點(diǎn)他即將發(fā)行的美債，以換取美國(guó)對(duì)中國(guó)商品不加稅，然后，對(duì)除中國(guó)之外的所有國(guó)家輸美商品加稅，如此，美債賣(mài)出去了，還能繼續(xù)獲得中國(guó)的廉價(jià)商品，最重要的是，只要中國(guó)不帶頭，其它國(guó)家對(duì)美國(guó)根本沒(méi)有反抗能力，這樣的話，特朗普便能輕松薅其它所有國(guó)家的羊毛了。

理是這個(gè)理，這個(gè)道理相信美國(guó)政府的人都懂，關(guān)鍵是一群老白男的心理上受不了，尤其是納瓦羅，這貨因?qū)χ袊?guó)強(qiáng)硬才得以進(jìn)入到美國(guó)政府的決策層，對(duì)中國(guó)軟弱的話豈不是在打他的臉？！

然后你知道為何昨天晚上特朗普突然宣布對(duì)沒(méi)有對(duì)美國(guó)實(shí)施貿(mào)易反制的國(guó)家暫停90天的對(duì)等關(guān)稅了吧？——減少基差交易平倉(cāng)對(duì)美債收益率的沖擊，以便今明兩天的美債能以相對(duì)低點(diǎn)的利息賣(mài)出去。

可是，對(duì)除了對(duì)美國(guó)進(jìn)行關(guān)稅反制的中國(guó)、加拿大和歐盟之外的國(guó)家暫停90天的關(guān)稅就有人會(huì)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債了么？

想得有點(diǎn)美。

目前咱手里握著7590億美元的美債，中美的關(guān)稅戰(zhàn)不知會(huì)上升到哪種程度，換你是投資者，你會(huì)在這個(gè)時(shí)候沖進(jìn)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)么？萬(wàn)一中美鬧得不可開(kāi)交，中國(guó)砸盤(pán)怎么辦？

這樣的顧慮甚至是焦慮，普通美國(guó)老百姓可能不懂，但以特朗普為代表的白宮的那群老白男們顯然都懂了，昨天，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特破防了，這貨在?？怂剐侣勆厦鎸?duì)鏡頭咆哮道：“這種升級(jí)對(duì)他們（中國(guó)）來(lái)說(shuō)是失敗......他們是順差國(guó)。他們對(duì)美國(guó)的出口是我們對(duì)他們出口的 5 倍。所以，就算他們提高關(guān)稅，但那又怎樣？”

這樣的說(shuō)話方式，跟俺們村的潑婦代表有一拼，很難讓人相信是一國(guó)財(cái)長(zhǎng)。

特朗普也懂了：

最高搞笑的是特朗普的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主席斯蒂芬·米蘭，這個(gè)老白男昨天在最新講話中再次提到，應(yīng)該考慮對(duì)美債等資產(chǎn)的外國(guó)持有者征收費(fèi)用。理由是美國(guó)提供了美元和美國(guó)國(guó)債這樣的“全球公共產(chǎn)品”，承擔(dān)了巨大成本。

如果不是老朱知道特朗普政府是個(gè)巨大的草臺(tái)班子，老朱甚至懷疑米蘭這貨是民主黨的臥底，這邊今明兩天發(fā)行的美債能不能順利的賣(mài)出去還兩說(shuō)著，那邊他要特朗普給購(gòu)買(mǎi)美債的外國(guó)持有者加稅，這樣更沒(méi)人買(mǎi)了，而沒(méi)有人買(mǎi)美債的話，馬上就要到期的6.5萬(wàn)億美債就會(huì)違約。

路邊社的消息稱(chēng)，今天晚上的美國(guó)可能會(huì)測(cè)試美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抵押品失靈和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢出的容忍度，很顯然，美國(guó)政府這會(huì)兒也在做著最壞的打算。

2025 年 4 月 7 日，中國(guó)人民銀行宣布數(shù)字人民幣跨境結(jié)算系統(tǒng)正式覆蓋東盟十國(guó)及中東六國(guó)，全球近 38% 的貿(mào)易量自此繞開(kāi) SWIFT 網(wǎng)絡(luò)。這一里程碑事件被《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》稱(chēng)為 “布雷頓森林 2.0 前哨之戰(zhàn)”，標(biāo)志著中國(guó)在數(shù)字貨幣領(lǐng)域的技術(shù)突圍與地緣博弈中邁出關(guān)鍵一步。SWIFT 需要 3 到 5 天的時(shí)間進(jìn)行跨境結(jié)算，而中國(guó)由區(qū)塊鏈驅(qū)動(dòng)的數(shù)字貨幣橋?qū)⑦@一過(guò)程壓縮到令人難以置信的 7 秒，結(jié)算時(shí)間降低了100多倍，結(jié)算成本削減了 75%，如此多的好處，很快就會(huì)有越來(lái)越多的國(guó)家接入到這一系統(tǒng)中來(lái)，那簡(jiǎn)直就是要了美元的老命了。

過(guò)去的幾十年，咱的血汗工廠每每賺點(diǎn)錢(qián)，為應(yīng)對(duì)巨額的國(guó)際結(jié)算，不得不手握大量美元美債的，數(shù)字人民幣推出后，美元在中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易中必將逐漸出局，如此，咱手里握著的7590億美元的美債便不再被國(guó)際結(jié)算所需要，中美之間相安無(wú)事咱也不好意思砸盤(pán)美債，可是，關(guān)稅戰(zhàn)打下去的話，咱手中的美債便成了武器。

用美債的“管涌"，戳破美國(guó)金融衍生品的“堰塞湖”，老朱覺(jué)得這招可行。而一旦美國(guó)金融崩盤(pán)，美國(guó)極有可能狗急跳墻，到時(shí)候發(fā)生些啥事誰(shuí)都不敢說(shuō)，如此，國(guó)家文旅部提醒中國(guó)公民謹(jǐn)慎赴美便是未雨綢繆——邏輯閉環(huán)了。

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