對比中國與美國，經(jīng)濟增長與企業(yè)回報之間的背離，常常成為一個令人困擾的“謎題”。

近兩年，中國仍能保持5%及以上的實際GDP增速，但企業(yè)卻仍在“窮忙活”，盈利承壓；美國一直嚷著貿(mào)易逆差，企業(yè)利潤卻盆滿缽滿，這幾年更是飛速增長。

最近，圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行（St. Louis Fed）的經(jīng)濟學家里卡多·馬托（Ricardo Marto）發(fā)現(xiàn)，自疫情以來，美國的企業(yè)利潤一直都在增長，到2024年最后一個季度，達到了4萬億美元。它包括美國公司和外國公司通過經(jīng)濟活動在美國賺取的收入，但不包括美國公司在國外賺取的收入。

它的增長是如此迅猛，以至于占國民收入（national income）的比例也增長了2.3個百分點，去年底達到了16.2%；疫情前的平均水平約為13.9%。相應(yīng)的，美國個人經(jīng)營者和雇員薪酬在國民收入中的占比就下降了。

這里需要額外備注一下，該經(jīng)濟學家的研究數(shù)據(jù)，源自美國經(jīng)濟分析局 （BEA） 發(fā)布的國民收入和生產(chǎn)賬戶（NIPA）。國民收入包括雇員薪酬（employee compensation）、個體經(jīng)營者收入（proprietors’ income）、企業(yè)利潤（corporate profits）、租金收入（rental income）和政府補貼（government subsidies）等等。雇員薪酬在美國國民收入指標中占比最高，一般在61%左右。

該經(jīng)濟學家發(fā)現(xiàn)，這一階段的企業(yè)利潤的增長，完全是由實體經(jīng)濟帶動的。更具體地說，它主要是由零售和批發(fā)貿(mào)易、建筑、制造業(yè)和醫(yī)療保健推動的。這些部門貢獻了疫情后企業(yè)利潤增長的73%。而金融行業(yè)的利潤則保持相當穩(wěn)定。他認為企業(yè)利潤增長的原因之一，在于疫情加速了向數(shù)字經(jīng)濟的過渡，有助于上述部門用更少的資源生產(chǎn)更多的產(chǎn)品。最終，這些企業(yè)通過股息（Dividends）或留存（Undistributed Profits）的形式完成分配。

可惜，作者沒有對比研究一下中國的情況。兩個國家在對企業(yè)利潤的統(tǒng)計口徑上存在較大差異。在中國國家統(tǒng)計局定期公布的企業(yè)或行業(yè)利潤相關(guān)數(shù)據(jù)中，較為常用的是規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額。

不過，它只能代表年主營業(yè)務(wù)收入2000萬元及以上的工業(yè)法人單位（從2011年開始的口徑），未能覆蓋收入規(guī)模相對更小的工業(yè)企業(yè)，及服務(wù)業(yè)等更廣泛的企業(yè)主體。而且，它還存在口徑調(diào)整、統(tǒng)計執(zhí)法、剔除重復數(shù)據(jù)、企業(yè)改革剝離等因素，導致樣板數(shù)量每年都會變化，也就影響到數(shù)據(jù)直接拿來用的可比性問題。

但是，它已經(jīng)足夠從一個側(cè)面，反應(yīng)出中國與美國的企業(yè)利潤之間，確實存在這樣一個“謎題”。

按照國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，中國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額在截至2017年底前持續(xù)增長，在2018年和2019年開始下滑，并在疫情的前兩年重拾增長，尤其是2021年，幾乎追平疫情前的增長趨勢。但是，疫情后至今，該指標仍然處于下滑趨勢。

當然，我們可以用可比口徑下的同比增速指標，來衡量中國規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤的實際變化情況。自疫情在全球范圍內(nèi)蔓延起，全國全年規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額，同樣從2022年起，連續(xù)三年同比負增長，但幅度明顯收斂。其中，在規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤負增長的近兩年，私營企業(yè)仍然表現(xiàn)出較高的韌性，實現(xiàn)利潤正向增長。

此外，統(tǒng)計公報也會披露全國全年規(guī)上服務(wù)業(yè)企業(yè)利潤總額的同比增速。不過，它不公布具體利潤金額數(shù)值；它也不覆蓋那些收入規(guī)模較低的企業(yè)。而且，服務(wù)業(yè)的“規(guī)模以上”，口徑更為復雜，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)，以及文化、體育和娛樂業(yè)，它們納入統(tǒng)計所需的年營業(yè)收入門檻各不相同。

僅就同比增速來看，在2020年陷入短暫負增長后，中國規(guī)上服務(wù)業(yè)企業(yè)利潤總額，一直均處于增長趨勢。

上市公司利潤總額則是另一組值得對比的數(shù)據(jù)。只要符合標準，無論是工業(yè)企業(yè)、服務(wù)業(yè)企業(yè)還是農(nóng)業(yè)企業(yè)，都可以上市。缺點是，它的覆蓋范圍更小，只有數(shù)千家企業(yè)；每年都有企業(yè)新上市，還有部分企業(yè)退市，尤其是新上市企業(yè)時間分布并不均衡；一般而言，它的盈利能力比全國平均水平要更高一點。

為了盡可能地保證趨勢可比，我們選取了在2020年及之前上市的全部A股上市公司，統(tǒng)計它們在年報中披露的年度利潤總額。從2020年到2023年（2024年仍在披露期），它們利潤總額合計分別為5.394萬億元人民幣、6.418萬億、6.332萬億、6.301萬億。同樣可以看到，在2022年與2023年，企業(yè)利潤同樣缺乏增長，但跌幅進一步收斂。

無論怎么選取角度，中國與美國的企業(yè)利潤都難以“完美”直接對比。但這不影響我們得出如下結(jié)論：美國企業(yè)利潤正在持續(xù)增長，尤其是疫情以來，出現(xiàn)了加速度；中國企業(yè)利潤總額，無論是規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)，還是包括了服務(wù)業(yè)企業(yè)但數(shù)量更少的上市公司，疫情以來都承受了較大盈利壓力。這與兩個國家GDP增速相背離。

三年前，中金公司試圖解答過這個問題，認為至少包括三個結(jié)構(gòu)性原因：一次分配中要素資源市場化配置機制帶來的效率差異，二次分配中對資本和企業(yè)所得的稅收差異，以及價值鏈所處位置和行業(yè)集中度不同。

現(xiàn)在，謎題還在，答案還和之前一樣嗎？