2025年4月17日，同程旅行發(fā)布公告稱將以約24.9億元人民幣的價格，收購萬達酒店發(fā)展旗下的全資子公司萬達酒店管理（香港）有限公司100%股權(quán) 。這意味著曾經(jīng)雄心勃勃打造豪華酒店帝國的萬達集團，選擇退出輕資產(chǎn)酒店管理業(yè)務(wù)，將其“賣身”給在線旅游平臺同程旅行。一邊是背負沉重債務(wù)、持續(xù)出售資產(chǎn)求生的萬達集團，另一邊是在線旅游公司加速線下布局、意欲整合酒店行業(yè)的OTA平臺。這樁交易的背后，隱含著怎樣的戰(zhàn)略考量和資本邏輯？中國酒店管理行業(yè)又將因此迎來怎樣的變化？

萬達持續(xù)“賣身”背后的隱憂

萬達集團曾經(jīng)在酒店業(yè)寄予厚望，構(gòu)建起自有的高端酒店品牌體系。早在2010年前后，萬達便開始在全國各地興建五星級酒店，并陸續(xù)推出“萬達瑞華”“萬達文華”“萬達嘉華”等自有品牌，試圖打造媲美國際酒店集團的本土豪華連鎖。

在發(fā)展高峰時期，萬達酒店業(yè)務(wù)版圖迅速擴張，不僅在國內(nèi)主要城市開設(shè)高端酒店，也曾進軍海外市場，規(guī)劃在倫敦、芝加哥、悉尼等地開發(fā)萬達文華或萬達瑞華酒店。然而，隨著2017年前后國內(nèi)金融去杠桿和監(jiān)管環(huán)境變化，萬達酒店業(yè)務(wù)迎來轉(zhuǎn)折點。

2017年，萬達集團因資金壓力開始大規(guī)模出售文旅和酒店資產(chǎn)。同年7月，萬達以199.06億元的價格將旗下76個酒店項目的全部股權(quán)及煙臺萬達文華酒店70%股權(quán)出售給富力地產(chǎn)，共計77家酒店 。這些酒店資產(chǎn)總建筑面積約328.6萬平方米，客房數(shù)超過23202間 。

2017年萬達酒店交易簽約

通過這筆交易，萬達將沉重的酒店地產(chǎn)包袱出手，標(biāo)志著其酒店業(yè)務(wù)從重資產(chǎn)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)模式。此后，萬達不再持有絕大部分酒店物業(yè)，而是通過旗下的萬達酒店管理公司繼續(xù)參與酒店的設(shè)計建設(shè)和品牌運營。

2017年8月，萬達將“萬達酒店管理（香港）有限公司”注入在港上市的萬達酒店發(fā)展，作為酒店板塊輕資產(chǎn)運營的平臺 。自此，萬達酒店管理公司專注于輸出管理和品牌，不再承擔(dān)重資產(chǎn)投資。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，使萬達酒店業(yè)務(wù)進入“輕資產(chǎn)、重運營”的新階段。

在輕資產(chǎn)化之后的數(shù)年里，萬達酒店管理公司構(gòu)建了多元化的品牌矩陣，管理版圖不斷擴大。截至2024年底，萬達酒店管理公司在營酒店共計204家，客房總量超過40200間，另有376家簽約酒店籌備開業(yè) 。

這些酒店涵蓋高端豪華到中高端等不同層次，遍布國內(nèi)外多個城市 ?？梢哉f，經(jīng)過十余年發(fā)展，萬達酒店管理已成為國內(nèi)領(lǐng)先的酒店管理集團之一，其品牌知名度和規(guī)模在業(yè)內(nèi)具有舉足輕重的地位。

同程收購的核心事件

此次同程旅行收購萬達酒店管理公司的交易，是中國酒店和旅游行業(yè)近年最大的并購案之一。根據(jù)同程旅行4月17日發(fā)布的公告，本次交易作價約人民幣24.9億元，對應(yīng)萬達酒店管理公司2023年度經(jīng)調(diào)整EBITDA的估值倍數(shù)為9.5倍 。

萬達酒店管理公司是萬達酒店發(fā)展旗下專注輕資產(chǎn)運營的酒店管理板塊，2024年營業(yè)收入達到8.9億港元 。收購?fù)瓿珊?，萬達酒店管理公司及其旗下所有酒店管理合約、品牌和專業(yè)團隊將并入同程旅行體系。同程方面表示，這一收購將以現(xiàn)金方式支付對價。

萬達酒店近兩年財報數(shù)據(jù)

交易涉及的萬達酒店管理（香港）有限公司，正是萬達集團輕資產(chǎn)酒店業(yè)務(wù)的核心載體。該公司目前管理著萬達酒店發(fā)展旗下全部的委托管理酒店，包括“萬達瑞華”“萬達文華”“萬達嘉華”等系列品牌在內(nèi)的酒店共204家 。此外，公司還擁有超過370家已簽約但未開業(yè)酒店的管理合同儲備 。通過此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，同程旅行將一次性接手萬達積累多年的酒店管理網(wǎng)絡(luò)和品牌資產(chǎn)。

根據(jù)披露的信息，這筆收購已獲得交易各方董事會批準(zhǔn)，有望在監(jiān)管部門審批通過后于今年內(nèi)完成交割。業(yè)內(nèi)人士普遍關(guān)注的是，同程旅行作為一家OTA（在線旅行社）企業(yè)，為何斥資近25億元大舉收購一個酒店管理公司？萬達集團又為何愿意在此時出售其辛苦打造多年的酒店管理板塊？雙方的官方公告雖然簡要披露了交易金額和資產(chǎn)情況，但背后的動因和影響引發(fā)業(yè)界熱議。

萬達與同程結(jié)緣的深度分析

萬達為何出售酒店管理業(yè)務(wù)？當(dāng)前萬達集團深陷債務(wù)泥潭，甩賣資產(chǎn)幾乎成為無奈之舉。2023年以來，萬達的資金鏈緊張和債務(wù)違約風(fēng)險頻頻見諸報道。2023年7月，萬達商業(yè)、萬達集團因未履行債務(wù)被法院列為被執(zhí)行人，涉及金額約3億元 。此后萬達陷入債務(wù)風(fēng)波，不得不加快變現(xiàn)資產(chǎn)以回籠現(xiàn)金。

據(jù)統(tǒng)計，截至2024年1月，王健林在一年內(nèi)已經(jīng)出售了10座萬達廣場的股權(quán)以籌資 。酒店管理板塊盡管屬于輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，但對萬達來說，出售該板塊同樣可以快速回籠可觀資金，緩解燃眉之急。在萬達集團整體債務(wù)重壓之下，“賣酒店”實屬不得已而為之的止血舉措。

此外，從戰(zhàn)略取舍來看，酒店管理已不再是萬達集團的核心優(yōu)先業(yè)務(wù)。萬達近年來將重心轉(zhuǎn)回商業(yè)地產(chǎn)主業(yè)，努力推動萬達商管上市融資。而酒店管理雖然曾是萬達國際化和多元化的重要象征，但其盈利規(guī)模相對萬達地產(chǎn)板塊仍然較小。

在舉債困難和業(yè)務(wù)收縮的大環(huán)境下，萬達選擇聚焦主業(yè)、瘦身自救，將酒店管理這樣“見效慢、利潤薄”的板塊出讓，以換取現(xiàn)金和降低運營成本。這一決定延續(xù)了萬達自2017年以來“斷臂求生”的思路：從當(dāng)年賣掉77家酒店及文旅項目 、到近年來陸續(xù)出讓文旅城、醫(yī)院、體育等非核心資產(chǎn)，萬達正一步步收縮戰(zhàn)線求生存。

正如華美酒店顧問機構(gòu)首席知識官趙煥焱所指出的：“在巨大的債務(wù)壓力下，萬達出售酒店管理業(yè)務(wù)是明智的止損選擇，留得青山在，才能集中資源保住萬達廣場等核心資產(chǎn)?！彼J為萬達酒店管理雖有品牌價值，但對于萬達集團全局而言已成“雞肋”，及時出售反而是對股東和債權(quán)人負責(zé) 。

同程為何大舉買入萬達酒店？對于同程旅行而言，此次收購則是在其戰(zhàn)略版圖中落下關(guān)鍵一子。作為國內(nèi)的在線旅行服務(wù)商，同程近年來積極拓展線下版圖，尋求從純OTA向“OTA+酒店運營”融合的模式轉(zhuǎn)型。通過旗下藝龍酒店科技平臺，同程已經(jīng)開始深耕酒店業(yè)務(wù)：一方面孵化自有的中高端酒店品牌，輸出數(shù)字化運營方案；另一方面在市場上物色優(yōu)質(zhì)標(biāo)的收購兼并，擴充酒店管理版圖。

據(jù)業(yè)內(nèi)報道，同程旅行早在2022年便收購了區(qū)域性酒店品牌湖南莫林，試水實體酒店經(jīng)營；同時還與多家中小型單體酒店達成托管合作，將其納入藝龍的平臺賦能體系，此后又收購知名品牌美豪酒店?？梢哉f，同程早已不滿足于OTA 平臺撮合流量的角色，而是希望向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，直接掌控酒店供給側(cè)資源。

萬達酒店管理公司的加入，將為同程旅行帶來寶貴的線下酒店管理能力和高端品牌資源。酒店觀察網(wǎng)創(chuàng)始人余云平評價道：“同程收購萬達酒管，相當(dāng)于一夜之間擁有了200多家高品質(zhì)酒店的管理網(wǎng)絡(luò) 。這不僅補齊了同程在線下高端酒店領(lǐng)域的短板，更意味著同程可以直接參與酒店的運營決策，獲取穩(wěn)定的管理收入?！?/p>

長期以來，OTA平臺與酒店關(guān)系密切但相對割裂：平臺掌握客源和預(yù)訂渠道，酒店方負責(zé)服務(wù)和運營。如今同程通過并購實現(xiàn)“渠道+運營”一體化，有望創(chuàng)造新的協(xié)同效應(yīng)。

例如，同程可以將自有流量更精準(zhǔn)地引導(dǎo)至萬達系酒店，提高入住率和收益；同時利用藝龍的數(shù)字化系統(tǒng)提升這些酒店的運營效率和用戶體驗。從競爭角度看，攜程、美團等對手也在積極布局酒店行業(yè)：攜程此前孵化了麗呈、瓴宿等酒店品牌，華住、錦江等傳統(tǒng)酒店集團則在擁抱數(shù)字化。相比之下，同程此次吞下萬達酒店管理公司，直接獲得成熟品牌和酒店池，在行業(yè)整合浪潮中占得先機。

這起并購背后還蘊含著更長遠的資本運作考量。同程旅行方面并未透露更多細節(jié)，但業(yè)內(nèi)猜測完成收購后，不排除同程會將旗下酒店資產(chǎn)和品牌進行整合打包，謀劃進一步的融資或上市運作。

一種可能是，同程將萬達酒店管理公司與藝龍酒店科技等資源整合成立“藝龍酒店集團”，在適當(dāng)時候?qū)で螵毩⑸鲜校猿浞轴尫啪频旯芾順I(yè)務(wù)的價值。要知道，最近一次上酒店公司上市成功如主打中高端的亞朵酒店在2022年登陸美國納斯達克，市值目前超百億。

這表明資本市場對擁有獨特品牌和穩(wěn)定管理收入的酒店管理企業(yè)持肯定態(tài)度。同程若能將萬達等酒店品牌經(jīng)營好，不排除復(fù)制亞朵的路徑，在境內(nèi)或境外資本市場講述“線上+線下酒店”的新故事。

萬達酒店+互聯(lián)網(wǎng)的未來可能

這起交易釋放出的信號是明確的：中國酒店管理行業(yè)正進入整合加速期，互聯(lián)網(wǎng)平臺與傳統(tǒng)酒店企業(yè)的界限日漸模糊。

其一，產(chǎn)業(yè)整合和跨界合作將成常態(tài)。萬達酒店管理“嫁入”同程旅行標(biāo)志著OTA與酒店業(yè)的深度融合。未來可能會有更多類似案例：大型在線旅游平臺、地產(chǎn)開發(fā)商、酒店集團之間通過并購、合資等方式抱團取暖。行業(yè)龍頭將通過整合獲取規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，中小酒店企業(yè)則面臨被收編或結(jié)盟的選擇。正如專家所言：“當(dāng)下單打獨斗很難競爭，資本促成的聯(lián)姻將重塑酒店業(yè)版圖?！?/p>

攜程、美團等巨頭也可能加大對線下酒店資產(chǎn)的投資力度，避免在競爭中落后。同程-萬達的聯(lián)手或?qū)⒁l(fā)連鎖反應(yīng)，推動整個行業(yè)進入新一輪的并購整合潮。美團戰(zhàn)略投資東呈酒店集團、攜程近期收購大樂之野等。

其二，輕資產(chǎn)模式愈加盛行，品牌價值凸顯。萬達將重資產(chǎn)物業(yè)留給富力、將管理輸出業(yè)務(wù)賣給同程，說明在酒店領(lǐng)域“擁有不如會用”。未來酒店業(yè)的主流模式將是由專業(yè)管理公司運營品牌和服務(wù)，物業(yè)資產(chǎn)則由地產(chǎn)商、投資基金或REITs持有。輕資產(chǎn)化有助于提高資本回報率和擴張速度。

隨著這一模式深化，酒店品牌和管理能力的價值將進一步凸顯。擁有強品牌號召力和運營能力的管理公司將受到資本青睞，在市場上掌握更強的話語權(quán)。同程接手萬達酒店品牌后，如果能保持服務(wù)品質(zhì)并擴大規(guī)模，其品牌價值有望水漲船高。但依據(jù)目前同程收購其他品牌來看，更多的可能是萬達酒店暫時會獨立運營業(yè)務(wù)。

其三，數(shù)字化與會員生態(tài)成為競爭高地。OTA背景的公司介入酒店運營，將加速酒店業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。同程旅行本就擁有海量的用戶數(shù)據(jù)和完善的線上營銷體系，未來勢必將這些數(shù)字化優(yōu)勢注入酒店管理。例如，實現(xiàn)線上預(yù)訂數(shù)據(jù)與線下服務(wù)的打通，為住客提供個性化體驗；通過會員體系聯(lián)動，同程的用戶積分和萬悅會（萬達酒店會員）或?qū)⒒ネ?，?gòu)建更龐大的忠誠客戶網(wǎng)絡(luò)。

在酒店行業(yè)復(fù)蘇向好的背景下，誰能更好地運用數(shù)據(jù)和會員生態(tài)，誰就能在新一輪競爭中占據(jù)優(yōu)勢?？梢灶A(yù)見，酒店行業(yè)將出現(xiàn)“數(shù)字化運營標(biāo)桿”，傳統(tǒng)酒店管理模式將被顛覆重塑。

其四，監(jiān)管和協(xié)同挑戰(zhàn)需密切關(guān)注。大規(guī)模的行業(yè)并購也可能帶來新的課題。一方面，監(jiān)管層或?qū)⒓訌妼ξ穆卯a(chǎn)業(yè)資本運作的關(guān)注，確保交易和后續(xù)運營的穩(wěn)健。同程收購萬達酒店管理這樣的案例，未來在審批和反壟斷方面可能成為標(biāo)桿。另一方面，并購后的文化融合和協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮也充滿挑戰(zhàn)。

同程作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如何整合消化萬達酒店管理團隊，保持服務(wù)品質(zhì)并避免人才流失，是其必須克服的難關(guān)。如果協(xié)同不力，可能出現(xiàn)“1+1<2”的局面。因此，行業(yè)在關(guān)注這類并購帶來新機遇的同時，也需要警惕整合風(fēng)險。

結(jié)語

從萬達酒店管理“賣身”同程旅行的故事中，我們見證了時代浪潮下企業(yè)興衰與戰(zhàn)略抉擇的縮影。一方面，曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的萬達酒店帝國在債務(wù)陰云下黯然退場，這是中國房地產(chǎn)和文旅行業(yè)近年動蕩的真實寫照；另一方面，敏銳進擊的互聯(lián)網(wǎng)OTA抓住機會切入線下，以資本之手改寫行業(yè)格局。

同程與萬達的結(jié)合，既是各取所需的交易，也預(yù)示著酒店業(yè)新生態(tài)的到來。未來的中國酒店版圖上，或許將很難再分清誰是純粹的酒店公司，誰是純粹的旅游平臺——跨界融合已成為大勢所趨。

對于消費者而言，這種融合有望帶來更豐富便捷的旅行住宿體驗；對于行業(yè)而言，則意味著更激烈也更富想象力的競爭。正如那句俗話所說：“沒有永遠的帝國，只有時代的浪潮。”萬達酒店的沉浮和同程旅行的崛起，正是行業(yè)發(fā)展浪潮中的精彩一幕。接下來，這場并購能否真正實現(xiàn)雙贏，并引領(lǐng)中國酒店管理業(yè)走向新的高度，值得我們持續(xù)關(guān)注和期待。