進(jìn)入五月，軍工板塊走出獨(dú)立行情。

中證軍工指數(shù)（399959）單月漲幅突破10%，多只成分股如中航沈飛、航天彩虹等創(chuàng)下歷史新高。

2025年作為“十四五”規(guī)劃收官之年，軍工行業(yè)迎來(lái)政策紅利集中釋放期。國(guó)企改革三年行動(dòng)方案進(jìn)入沖刺階段，十大軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率持續(xù)提升，航空工業(yè)集團(tuán)已達(dá)92.5%，航天科工等集團(tuán)通過(guò)資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵(lì)等方式激活企業(yè)活力。低空經(jīng)濟(jì)專(zhuān)管司局設(shè)立后，億航智能OC取證、小鵬匯天首飛等事件標(biāo)志行業(yè)進(jìn)入商業(yè)化快車(chē)道。

軍貿(mào)出口成為新增長(zhǎng)極。印巴沖突中，中國(guó)殲-10CE戰(zhàn)斗機(jī)、PL-15導(dǎo)彈實(shí)戰(zhàn)表現(xiàn)優(yōu)異，帶動(dòng)埃及、沙特等國(guó)采購(gòu)意向，預(yù)計(jì)未來(lái)3年軍貿(mào)訂單增量達(dá)200億美元。政策層面，國(guó)防支出增速連續(xù)兩年高于GDP增速，2025年預(yù)算占比預(yù)計(jì)提升至1.7%，為行業(yè)提供長(zhǎng)期資金支持。

2025年中國(guó)國(guó)防預(yù)算達(dá)1.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.2%，連續(xù)四年增幅超7%，增速遠(yuǎn)超GDP增速，且顯著高于全球主要軍事強(qiáng)國(guó)。政策導(dǎo)向從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“效能升級(jí)”，工信部等四部門(mén)發(fā)布的《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案（2024-2030年）》明確提出，到2030年低空經(jīng)濟(jì)規(guī)模將突破萬(wàn)億，商業(yè)航天被列為“十四五”重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

一、需求升級(jí)：新質(zhì)戰(zhàn)斗力與民品爆發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)

軍工行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化體現(xiàn)在兩個(gè)維度：

軍品升級(jí)：新質(zhì)戰(zhàn)斗力裝備進(jìn)入放量期。無(wú)人機(jī)領(lǐng)域，航天彩虹彩虹-4/5系列在中東市場(chǎng)市占率超30%，翼龍-3遠(yuǎn)程重型無(wú)人機(jī)實(shí)現(xiàn)高原試飛，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)如縱橫股份、中無(wú)人機(jī)業(yè)績(jī)預(yù)增超200%。遠(yuǎn)程火箭彈方面，A100G、A300等型號(hào)外貿(mào)訂單超百億元，高精度制導(dǎo)技術(shù)打破國(guó)際壟斷。

民品爆發(fā)：進(jìn)入深水區(qū)。大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)中，C919累計(jì)訂單超1500架，2025年計(jì)劃交付50架，國(guó)產(chǎn)化率從60%提升至75%，帶動(dòng)中航西飛、中航重機(jī)等企業(yè)營(yíng)收翻倍。

航空發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域，航發(fā)動(dòng)力作為國(guó)內(nèi)唯一軍用航發(fā)供應(yīng)商，合同負(fù)債同比攀升18%至287.6億元，存貨規(guī)模維持402億元高位，WS-15、WS-20等型號(hào)批產(chǎn)提速，疊加存量發(fā)動(dòng)機(jī)大修周期到來(lái)，單臺(tái)維修價(jià)值量可達(dá)新機(jī)價(jià)格的60%，維修后市場(chǎng)或貢獻(xiàn)超百億增量空間。

二、資本重構(gòu)：估值修復(fù)與產(chǎn)業(yè)變革共振

軍工板塊的爆發(fā)亦是資本市場(chǎng)“避險(xiǎn)+成長(zhǎng)”雙重訴求的體現(xiàn)：

估值洼地修復(fù)：2024年軍工板塊經(jīng)歷深度調(diào)整，中證軍工指數(shù)PE（TTM）一度跌至35倍，遠(yuǎn)低于歷史中樞50倍。隨著“十四五”規(guī)劃后半程訂單落地，行業(yè)2025年業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期達(dá)25%，估值切換空間打開(kāi)。截至4月30日，申萬(wàn)軍工指數(shù)五年維度市盈率分位數(shù)回落至72.94%，疊加行業(yè)基本面強(qiáng)恢復(fù)預(yù)期，配置性?xún)r(jià)比凸顯。

技術(shù)壁壘與產(chǎn)能釋放：光啟技術(shù)作為我國(guó)超材料行業(yè)唯一實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的領(lǐng)軍企業(yè)，2025年一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.96%，凈利潤(rùn)同比上升10.82%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比暴增597.24%，株洲905基地、天津906基地等新產(chǎn)能投產(chǎn)后，總產(chǎn)能預(yù)計(jì)提升50%以上，技術(shù)壁壘與產(chǎn)能釋放的雙重邏輯有望驅(qū)動(dòng)估值業(yè)績(jī)戴維斯雙擊。

三、風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇：產(chǎn)業(yè)變革中的投資錨點(diǎn)

盡管行業(yè)前景向好，但需警惕三大風(fēng)險(xiǎn)：

1.技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)：軍工電子、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等領(lǐng)域仍存在“卡脖子”環(huán)節(jié)，如高端芯片、碳纖維材料等依賴(lài)進(jìn)口。江西國(guó)科軍工一季度研發(fā)投入同比大增27.97%，但營(yíng)收下滑32.11%，扣非凈利潤(rùn)降幅達(dá)50%，凸顯技術(shù)轉(zhuǎn)化周期較長(zhǎng)的挑戰(zhàn)。

2.軍貿(mào)不確定性：地緣政治沖突可能導(dǎo)致部分國(guó)家訂單延遲交付，如中東某國(guó)曾因預(yù)算調(diào)整推遲無(wú)人機(jī)采購(gòu)。但長(zhǎng)期看，中國(guó)軍貿(mào)出口全球市場(chǎng)份額目前為5.8%，較美俄仍有較大提升空間，印巴沖突升級(jí)客觀上為中國(guó)軍工產(chǎn)品打開(kāi)更大空間，中航成飛的殲-10CE、航天彩虹的翼龍-2等裝備在實(shí)戰(zhàn)中驗(yàn)證性能，有望加速軍貿(mào)訂單落地。

3.產(chǎn)能過(guò)剩隱患：低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等領(lǐng)域存在重復(fù)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)，需關(guān)注政策引導(dǎo)下的產(chǎn)能出清節(jié)奏。

結(jié)合2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、行業(yè)地位及政策導(dǎo)向，以下從航空裝備、航海裝備、軍工電子等細(xì)分領(lǐng)域篩選出十家值得關(guān)注的A股軍工上市公司：

一、航空裝備領(lǐng)域

中航沈飛（600760）

核心業(yè)務(wù)：殲擊機(jī)整機(jī)制造（殲-16、殲-31），軍貿(mào)訂單占比提升至15%。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2024年?duì)I收428.37億元（-7.37%），凈利潤(rùn)33.94億元（+12.86%），毛利率12.47%（+13.85%）。2025年Q1營(yíng)收58.34億元（-38.5%），凈利潤(rùn)4.31億元（-39.9%），但合同負(fù)債同比激增53%至54.01億元，訂單儲(chǔ)備充足。

增長(zhǎng)邏輯：殲-31外貿(mào)訂單加速落地（中東意向訂單超200億元），維修業(yè)務(wù)收入占比提升至18%（毛利率高5-8個(gè)百分點(diǎn)）。

中航成飛（302132）

核心業(yè)務(wù)：殲-20、翼龍無(wú)人機(jī)整機(jī)制造，重組后資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1256億元。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2025年Q1營(yíng)收33.09億元（+915.84%），凈利潤(rùn)1.56億元（+675.74%），合同負(fù)債環(huán)比激增275.89%，訂單儲(chǔ)備超800億元。2024年研發(fā)投入1.93億元（+11.2%），占營(yíng)收10.84%。

增長(zhǎng)邏輯：殲-20列裝提速疊加C919部件交付放量，2025年下半年或迎交付拐點(diǎn)。

航發(fā)動(dòng)力（600893）

核心業(yè)務(wù)：航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造（WS-15、WS-20），國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額超90%。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2024年?duì)I收478.8億元（+9.48%），凈利潤(rùn)8.6億元（-39.48%），研發(fā)投入同比激增79.8%至4.82億元。2025年Q1營(yíng)收61.65億元（-1.71%），凈利潤(rùn)751萬(wàn)元（-95.15%），但合同負(fù)債同比增長(zhǎng)18%至287.6億元，存貨規(guī)模402億元高位運(yùn)行。

增長(zhǎng)邏輯：軍用發(fā)動(dòng)機(jī)批產(chǎn)提速疊加維修后市場(chǎng)（單臺(tái)維修價(jià)值量達(dá)新機(jī)60%），民用長(zhǎng)江-1000A發(fā)動(dòng)機(jī)2030年市場(chǎng)規(guī)模超5000億元。

二、航海裝備領(lǐng)域

中國(guó)船舶（600150）

核心業(yè)務(wù)：航母、驅(qū)逐艦建造，全球造船市占率超20%。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2025年Q1凈利潤(rùn)11.27億元（+180.99%），營(yíng)收同比增長(zhǎng)超50%，訂單量同比增30%。2024年資產(chǎn)負(fù)債率55.74%（同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)）。

增長(zhǎng)邏輯：海軍裝備升級(jí)周期開(kāi)啟，疊加全球船舶業(yè)復(fù)蘇，盈利彈性顯著。

中國(guó)重工（601989）

核心業(yè)務(wù)：航母、核潛艇制造，海軍艦艇核心供應(yīng)商。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2025年Q1凈利潤(rùn)5.19億元（+281.99%），營(yíng)收同比增長(zhǎng)超50%，市凈率低于行業(yè)均值。2024年資產(chǎn)負(fù)債率55.74%（行業(yè)平均水平）。

增長(zhǎng)邏輯：海軍“十四五”裝備放量，軍貿(mào)訂單（如巴基斯坦護(hù)衛(wèi)艦）加速落地。

中船防務(wù)（600685）

核心業(yè)務(wù)：大型水面艦艇、特種船舶建造。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2025年Q1凈利潤(rùn)1.84億元（+1099.85%），營(yíng)收同比增長(zhǎng)超50%，合同負(fù)債環(huán)比增長(zhǎng)1101.66%。

增長(zhǎng)邏輯：受益于海軍艦艇更新?lián)Q代，2025年新簽訂單同比增長(zhǎng)超50%。

三、軍工電子與信息化領(lǐng)域

航天南湖（688552）

核心業(yè)務(wù)：防空預(yù)警雷達(dá)（市場(chǎng)份額18%），低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)占比預(yù)計(jì)突破30%。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2025年Q1營(yíng)收同比激增1201.58%，凈利潤(rùn)0.57億元（+407.62%），合同負(fù)債環(huán)比增長(zhǎng)1101.66%。2024年研發(fā)費(fèi)用率22.7%，六自由度飛行模擬器通過(guò)軍方驗(yàn)收。

增長(zhǎng)邏輯：低空經(jīng)濟(jì)政策催化，軍工雷達(dá)需求與民用市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)。

高德紅外（002414）

核心業(yè)務(wù)：紅外成像設(shè)備（軍用市占率超30%），軍貿(mào)訂單占比提升至25%。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2025年Q1凈利潤(rùn)0.84億元（+162.40%），營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.96%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額暴增597.24%至3.25億元。2024年資產(chǎn)負(fù)債率28.38%（同比上升7.99個(gè)百分點(diǎn)）。

增長(zhǎng)邏輯：紅外制導(dǎo)導(dǎo)彈需求激增，2025年新增航空結(jié)構(gòu)部件合同7.8億元。

四、新材料與核心配套領(lǐng)域

光啟技術(shù)（002625）

核心業(yè)務(wù)：超材料隱身涂層（國(guó)內(nèi)唯一量產(chǎn)企業(yè)），應(yīng)用于殲-20、無(wú)人機(jī)。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2025年Q1營(yíng)收3.72億元（+15.96%），凈利潤(rùn)1.51億元（+10.82%），合同負(fù)債環(huán)比增長(zhǎng)256.28%，產(chǎn)能預(yù)計(jì)2025年提升50%以上。2024年超材料業(yè)務(wù)營(yíng)收15.52億元（+21.69%），研制收入激增911.24%。

增長(zhǎng)邏輯：隱身材料滲透率提升，株洲、天津基地投產(chǎn)支撐業(yè)績(jī)釋放。

光威復(fù)材（300699）

核心業(yè)務(wù)：碳纖維（軍用占比超60%），T800級(jí)產(chǎn)品通過(guò)軍方驗(yàn)證。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：2025年Q1營(yíng)收5.65億元（+10.50%），凈利潤(rùn)1.55億元（-1.58%），但扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.93%，合同負(fù)債36.64億元覆蓋至2027年。

增長(zhǎng)邏輯：軍用碳纖維需求剛性，民品（風(fēng)電葉片）業(yè)務(wù)占比提升至30%。