△圖片來源于新綠色藥業(yè)官方網(wǎng)站

此前連續(xù)兩次沖擊A股失敗后，新綠色再次啟動(dòng)IPO進(jìn)程，正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。

四川新綠色藥業(yè)科技發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“新綠色”）總部位于成都，是一家以聚焦于中藥配方顆粒、飲片及大健康產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的醫(yī)藥企業(yè)。曾經(jīng)作為全國(guó)重要配方顆粒六家試點(diǎn)企業(yè)之一。

2020年疫情期間，建立流動(dòng)應(yīng)急中藥房、新綠色中藥配方顆粒等為抗擊疫情做出過巨大貢獻(xiàn)。公司創(chuàng)始人周厚成曾是一名退伍軍人“流動(dòng)應(yīng)急智能中藥房”的想法便出自于他，因此獲得“致公黨抗擊新冠肺炎疫情先進(jìn)個(gè)人”稱號(hào)。

早14年前，新綠色就有了上市計(jì)劃。2011年，新綠色首次嘗試沖擊中國(guó)A股市場(chǎng)，而后上市進(jìn)程擱淺。2023年再次啟動(dòng)上市計(jì)劃，同樣是沖擊A股市場(chǎng)，最終還是以失敗告終。有了前兩次A股失敗的經(jīng)歷，新綠色開始調(diào)整上市方向，將目標(biāo)放在了港股市場(chǎng)。

根據(jù)新綠色上市文件，新綠色藥業(yè)2024年總收入同比增長(zhǎng)9.1%達(dá)12.5億元；整體毛利率下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)至17.1%；利潤(rùn)下降14.3%至8910萬元；2024年因應(yīng)收賬款周期延長(zhǎng)及存貨增加，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額下降22%。

新綠色將整體利潤(rùn)下降歸因于其對(duì)醫(yī)療貿(mào)易公司的銷售額增長(zhǎng)，這些銷售額占去年收入35.5%，且利潤(rùn)率普遍較低。同時(shí)，新綠色指出2024年捐贈(zèng)增加和研發(fā)支出激增48.9%，而研發(fā)支出的增加源于新綠色藥業(yè)去年新增了三個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，并在研究中使用了更高價(jià)值的原材料。

新綠色藥業(yè)的營(yíng)收主要分為銷售有毒和無毒煎劑兩種產(chǎn)品。去年收入中，有毒占比為13.8%，無毒占比86.2%。實(shí)際上，有毒的利潤(rùn)率高于無毒利潤(rùn)率超過3個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)新綠色此前提交的上市文件中第三方市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，受人口老齡化以及年輕人接受度不斷提高、政府支持和國(guó)際擴(kuò)張的推動(dòng)，中藥市場(chǎng)價(jià)值預(yù)計(jì)到2030年將增長(zhǎng)到5993億元人民幣。

上述產(chǎn)品主要分為成藥、湯劑、配方顆粒、注射劑和保健品。這類即飲產(chǎn)品比傳統(tǒng)的沖泡方法更加便捷，使其成為一個(gè)巨大的商機(jī)。有市場(chǎng)研究公司預(yù)測(cè)，到2030年，即飲市場(chǎng)規(guī)模將從2023年的2788億元人民幣增長(zhǎng)至4097億元人民幣。

未來的機(jī)會(huì)很多，但現(xiàn)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)也不小。2021年《關(guān)于結(jié)束中藥配方顆粒試點(diǎn)工作的公告》頒布后，中藥配方顆粒市場(chǎng)全面放開，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量從6家擴(kuò)容至60余家，由此導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)也大幅縮水。

盡管中醫(yī)藥市場(chǎng)空間巨大，但目前該類企業(yè)市場(chǎng)仍然高度分散，且企業(yè)間并未形成具有規(guī)模化的影響力。

2024年，中國(guó)擁有2334家獲得許可的湯劑產(chǎn)品制造商，其中大多數(shù)規(guī)模較小，只有少數(shù)幾家公司的年收入超過10億元人民幣。前五大廠商合計(jì)份額僅2.7%，新綠色藥業(yè)市場(chǎng)份額約0.4%。且原材料價(jià)格占新綠色藥業(yè)銷售成本94%，每年都會(huì)受到天氣、種植模式和供需失衡等因素波動(dòng)而直接影響利潤(rùn)率。

香港證券交易所目前擁有眾多中醫(yī)藥概念股，包括市值最大的中國(guó)中藥集團(tuán)、北京同仁堂國(guó)藥集團(tuán)等。但該類公司的估值普遍不高，上述兩家上市公司目前的預(yù)期市盈率（P/E）分別僅為10倍和12倍，這意味著新綠色如果要在港股上市也可能需要接受類似的、低于溢價(jià)的估值。

從目前市面上的中醫(yī)藥現(xiàn)狀來看，競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)高度分散，新綠色屬于該領(lǐng)域中眾多企業(yè)之一，如果一味保持現(xiàn)狀或許在將來的某一天很難抵抗市場(chǎng)波動(dòng)，此次再次啟動(dòng)港股IPO計(jì)劃，也算是提前在資本市場(chǎng)謀劃，籌集新的資金鞏固企業(yè)實(shí)力。

此次上市，為新綠色藥業(yè)的核心業(yè)務(wù)板塊，地產(chǎn)板塊全資子公司新綠色置業(yè)未被納入上市主體范圍。

實(shí)際上，2009年新綠色藥業(yè)成立后的第二年，便成立旗下全資子公司中瑞天悅，開啟地產(chǎn)板塊業(yè)務(wù)布局，15年的時(shí)間，項(xiàng)目分部于成都大本營(yíng)和川外的云南、江西等地。2023年，新綠色拿下一環(huán)路省體育館地塊，借由該地塊項(xiàng)目亮相，正式對(duì)外發(fā)布新的戰(zhàn)略名稱，將地產(chǎn)賽道和醫(yī)藥賽道名字統(tǒng)一合并為“新綠色”，當(dāng)時(shí)內(nèi)部透露，是為接下來集團(tuán)品牌統(tǒng)一化發(fā)展做出的改變。

十多年的地產(chǎn)發(fā)展歷程中，中瑞天悅時(shí)期的發(fā)展一直不溫不火，2023年開始，隨著地產(chǎn)行業(yè)的洗牌，不少房企沒落后，新綠色反而開始崛起。

僅2024年期間，新綠色便在成都拿下3宗熱門區(qū)域地塊，拿地金額29.7億，成為去年成都房企拿地金額榜第五，甚至超過中海、保利等國(guó)央企業(yè)，也是去年地王身份的擁有者。

有媒體質(zhì)疑，根據(jù)克爾瑞2024年四川數(shù)據(jù)顯示，2024年新綠色置業(yè)銷售金額為22.01億元，無法覆蓋全年拿地金額，是否還需依附母公司持續(xù)不斷輸血而換來地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)光。本次上市又將地產(chǎn)剝離，未來地產(chǎn)是否能獨(dú)立支撐運(yùn)營(yíng)還得打上一個(gè)問號(hào)。

甚至有激評(píng)認(rèn)為，港股上市真能解渴？藥企玩地產(chǎn)杠桿，融資成本比買藥還高，小心現(xiàn)金流繃不住，地產(chǎn)項(xiàng)目回款周期長(zhǎng)，多個(gè)高價(jià)地壓在手里，還得等待市場(chǎng)的檢驗(yàn)和宣判。

整體來看，新綠色藥業(yè)方面在中藥配方顆粒、飲片及大健康產(chǎn)品領(lǐng)域深耕多年，具有一定市場(chǎng)影響力。但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料成本占比過高且波動(dòng)大，導(dǎo)致其主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。房產(chǎn)賽道中，總資產(chǎn)承壓下和市場(chǎng)不確定性也讓其充滿不穩(wěn)定因素。此次選擇赴港上市，新綠色藥業(yè)或許也是希望通過募集資金優(yōu)化全球原材料供應(yīng)鏈，積極拓展海外市場(chǎng)，應(yīng)對(duì)當(dāng)前挑戰(zhàn)和未來風(fēng)險(xiǎn)。