最近網(wǎng)上關(guān)于日本國(guó)債的文章比較多，信息也比較亂，今天寫一篇幫大家梳理下。

之所以要寫，在于前陣子，太多人和老南說(shuō)，美國(guó)6月國(guó)債要爆了，馬上就不行了。但實(shí)際上這完全是國(guó)內(nèi)一批不專業(yè)的自媒體為了流量亂寫。

美國(guó)上半年的確有不少國(guó)債到期，但大部分是耶倫做財(cái)長(zhǎng)期間，在高利率階段，發(fā)的短期國(guó)債，目的是等長(zhǎng)期利率下來(lái)后，再發(fā)長(zhǎng)期國(guó)債。

所以即使6月前后大量美債到期，直接發(fā)短債續(xù)作就好，并不會(huì)有太大的沖擊。包括巴菲特，當(dāng)前也配置了大量的美國(guó)短期國(guó)債。

美國(guó)的問(wèn)題是財(cái)政嚴(yán)重透支導(dǎo)致的美元、美債長(zhǎng)期信用風(fēng)險(xiǎn)。

所以，老南也和大部分人一樣，樂(lè)于看到美國(guó)倒霉，但實(shí)事求是的分析，更為重要。畢竟爽文看多了，容易失去理性。

01

關(guān)于日本，我們之前寫過(guò)不少文章，現(xiàn)在回頭看看，還挺有意思：

如22年寫的《日本，賭國(guó)運(yùn)的時(shí)候到了》，24年寫的《17年來(lái)首度加息，日本賭國(guó)運(yùn)的第二步》、《日本央行，又雙叒叕點(diǎn)燃了全球金融危機(jī)》。

這次，先說(shuō)說(shuō)日本國(guó)債最近發(fā)生了什么。

先看二級(jí)市場(chǎng)，今年5月，日本20年期國(guó)債收益率，躍升至2.555%，創(chuàng)下2000年10月以來(lái)最高水平。

30年期國(guó)債收益率，上漲至3.10%，直接刷新歷史紀(jì)錄。

圖片來(lái)源：wind

一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)也出現(xiàn)問(wèn)題，20年期國(guó)債，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)降至2.50，趨2012年以來(lái)的最低水平。

一般而言，國(guó)債收益率大幅快速上漲，有很多原因，如通脹快速增長(zhǎng)，如經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，如國(guó)家出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，如央行政策發(fā)生變化，如海外投資者撤離，如流動(dòng)性驅(qū)緊。

日本國(guó)債這次的大幅上漲，則是多種原因?qū)е隆?/strong>

如果說(shuō)導(dǎo)火索，毫無(wú)疑問(wèn)，是日本首相石破茂。

在5月19日，參議院答辯中，國(guó)民民主黨提出希望對(duì)消費(fèi)稅實(shí)施減稅，石破茂說(shuō)：

“需要認(rèn)識(shí)到‘有利率’的時(shí)代的恐怖(過(guò)去通縮時(shí)期，日本是‘無(wú)利率’的時(shí)代)，我國(guó)的財(cái)政情況非常不好，比希臘還要差?！?/strong>

這話誰(shuí)說(shuō)都還好，但首相說(shuō)了，就不一樣了；且你比喻啥不好，用希臘來(lái)比喻。

09年希臘引發(fā)了歐債危機(jī)，機(jī)構(gòu)投資者誰(shuí)聽(tīng)到希臘不怕？

就成了國(guó)際事件，直接導(dǎo)致國(guó)債長(zhǎng)端利率明顯上升。

圖片來(lái)源：wind

02

而更深層次的原因，則是源于3點(diǎn)。

一是貨幣政策轉(zhuǎn)向。

日本央行在24年3月，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)8的負(fù)利率，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至0-0.1%區(qū)間，標(biāo)志日本貨幣政策正常化。

圖片來(lái)源：wind

更關(guān)鍵的是，退出收益率曲線控制（YCC）政策，放棄了通過(guò)無(wú)限量購(gòu)債，10年期國(guó)債收益率，控制在特定區(qū)間的做法。徹底改變了日本國(guó)債定價(jià)邏輯。

24年7月，進(jìn)一步將利率上調(diào)至0.25%，并宣布26年3月前，將月度購(gòu)債規(guī)模減半。

用一句話總結(jié)就是，央媽不買了，沒(méi)有人買了。

如下圖，10年期日債利率上行的驅(qū)動(dòng)因子，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，權(quán)重最大的，就是綠色部分，日本央行貨幣政策。

二是通脹壓力。

25年4月，日本CPI達(dá)到了 3.6%，這是連續(xù)第二年，維持在央行設(shè)定的2%通脹目標(biāo)區(qū)間之上。特別是食品CPI，同比漲幅7.8%。

這就導(dǎo)致了一個(gè)問(wèn)題，日本這幾年就業(yè)情況很好，工資也在上漲，但漲幅完全跑不過(guò)通脹。

根據(jù)日本厚生省5月發(fā)布的24年度統(tǒng)計(jì)，剔除物價(jià)波動(dòng)影響后的實(shí)際工資，比上年度減少0.5%，連續(xù)3年負(fù)增長(zhǎng)。

這種情況下，日本是存在加息的壓力的，但一旦加息，又會(huì)導(dǎo)致日元升值，對(duì)于資源靠進(jìn)口，收入靠出口的日本而言，日元升值是非常麻煩的一件事。

如下圖，根據(jù)《日經(jīng)新聞》的分析，日本上市企業(yè)2025財(cái)年利潤(rùn)，因?yàn)橥浐完P(guān)稅，或出現(xiàn)6年來(lái)首降：

所以這就非常尷尬了。

三就是日債供需在惡化。

除了日本央媽在推出，日本國(guó)債重要買家壽險(xiǎn)公司也在退出。原因很簡(jiǎn)單，債券大跌，浮虧太嚴(yán)重了。

日本最大的壽險(xiǎn)生命保險(xiǎn)，在截至3月的財(cái)年中，國(guó)內(nèi)債券持倉(cāng)賬面虧損增加了兩倍，約3.6萬(wàn)億日元（250億美元）?？紤]到美債也巨虧，日本保險(xiǎn)公司這波非常痛苦。

插一句，大家理解為啥監(jiān)管對(duì)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)當(dāng)前債券配置特別緊張？也是怕未來(lái)債券收益率上漲。

同時(shí)，海外投資者也開(kāi)始在賣出日本債券：

圖片來(lái)源：wind

所以，各種原因結(jié)合在一起，導(dǎo)致了這輪日本債券，尤其是長(zhǎng)期債券的大跌。

03

那日債的這個(gè)波動(dòng)，會(huì)有什么影響呢？

最大的影響，也是目前全球金融機(jī)構(gòu)比較擔(dān)心的，就是帶來(lái)全球流動(dòng)性沖擊。

即日債大跌，美債大跌，歐債也在大跌，導(dǎo)致債券收益率提高，系統(tǒng)性推高全球債務(wù)融資成本。低利率時(shí)代結(jié)束了，各國(guó)借錢沒(méi)那么容易了。（中國(guó)除外，畢竟21年主動(dòng)戳破泡沫，提前進(jìn)入調(diào)整周期）。

但對(duì)于日本政府而言，反倒是比較開(kāi)心。

一方面，日本國(guó)債的投資者結(jié)構(gòu)，外資很少，僅6%，真內(nèi)債不是債。

而且日本央行占52%，財(cái)務(wù)省支付給央行的票息，大部分作為央行利潤(rùn)又上繳給財(cái)務(wù)省，這就閉環(huán)了。

另一方面，日本現(xiàn)在的存量債務(wù)，票息還是極低的，但受益于通脹，政府收入大幅提高了，反而還多賺錢了。

25年3月10日，日本經(jīng)濟(jì)財(cái)政咨詢會(huì)議，作為專家的東京大學(xué)教授渡邊努表示：

“日本從零通脹轉(zhuǎn)向2%的通脹時(shí)，日本政府作為最大負(fù)債主體實(shí)則是最為獲利的主體，據(jù)我測(cè)算日本政府將從通脹中獲利180萬(wàn)億日元(約為1.5年份的日本政府預(yù)算)”。

這點(diǎn)是不是超出了你的想象？

但日本普通老百姓，就比較難受了，物價(jià)通脹的太猛了。

還記得當(dāng)年疫情期間有句話，叫“人人都發(fā)錢等于沒(méi)發(fā)錢”，很多人不理解，如今相信更多人應(yīng)該理解了。

發(fā)錢從來(lái)解決不了問(wèn)題，只能延緩問(wèn)題。

今天寫這篇文章時(shí)，在wind里拉了下美國(guó)標(biāo)普500和倫敦金的價(jià)格曲線：

從1920年以來(lái)，近100年，黃金居然還跑贏了。

關(guān)鍵是，黃金是0息貨幣，這個(gè)數(shù)據(jù)有點(diǎn)意思了，引發(fā)了一個(gè)有意思的思考，到底什么是貨幣？