昨天，“16號內(nèi)參”里看到一個留言，特別有意思，今天和大家分析下這事：

01

去年以來，很多機構(gòu)都在猛推ETF，邏輯無非是21、22年以來這波大跌，主動管理產(chǎn)品損失不小。

關(guān)于ETF，我們過去幾年寫過不少，如23年寫過《首選指數(shù)？巴菲特這話在A股并不對》：

以國內(nèi)為例，老南今天順手做了個數(shù)據(jù)，把過去10年，國內(nèi)的3個主流ETF——上證50、滬深300、中證500，過去十年的業(yè)績做了個統(tǒng)計，年化收益率在8.37%到9.86%之間。
然后，把國內(nèi)股票型基金、混合型基金，過去10年的算術(shù)平均、中位數(shù)，分別做了統(tǒng)計。
肉眼可見，國內(nèi)主動型基金的長期均值，相對指數(shù)有非常顯著的超額，年化收益，在12.69%—16.53%之間。

數(shù)據(jù)來源：wind 拾榴詢財

24年寫過《聊聊ETF的缺點》：

不是說ETF不好，在美國這樣的高度機構(gòu)化的成熟市場，市場定價精準，主動管理產(chǎn)品和各對沖基金，想長期超越指數(shù)，還是挺難的。
但在A股，韭菜如此茂盛的市場，且波動率是美股的3倍，長期超越指數(shù)，并不難，千萬別迷信指數(shù)。
因此，從配置角度而言：
最優(yōu)選還是去挑選一些有長期超額能力的主動型管理人，或者優(yōu)質(zhì)的私募量化指增產(chǎn)品。不過，這個是有難度的，只適合有專業(yè)選擇能力的投資者。

今年3月，寫了《股票基金，為何要關(guān)注超額收益》，用醫(yī)藥主動性和指數(shù)型基金舉例：

醫(yī)藥主動型行業(yè)基金相對醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)，在牛市期間超額非常明顯（2年有100%+），在熊市期間也有超額，但遠小于牛市期間（3年10%+）。
即，如果有明顯的行業(yè)牛市機會，主動型相對行業(yè)ETF，會有大額、顯著的超額收益。如行業(yè)進入全面熊市，主動型相對行業(yè)ETF的超額偏小，跌幅接近。
從全周期角度而言，主動型行業(yè)基金在牛市期間的大幅超額，是熊市劇烈回撤下的保護墊。

02

回到今年，其實就非常有代表性。

老南拉了個今年截至到上周五的數(shù)據(jù)，wind里事后行業(yè)基金，醫(yī)藥類，去掉C類和ETF以及鏈接基金：

數(shù)據(jù)來源：wind 拾榴詢財

209只主動型醫(yī)藥行業(yè)基金，平均數(shù)21.4%，中位數(shù)18.83%。同樣的區(qū)間，持倉規(guī)模最大的醫(yī)藥ETF，僅僅漲了4%。這個超額非常優(yōu)秀了。

然后我又拉了個醫(yī)藥行業(yè)的ETF，平均數(shù)22%，中位數(shù)24%，看上去也非常牛，但你會發(fā)現(xiàn)，排名在前面的，清一色港股的醫(yī)藥ETF：

數(shù)據(jù)來源：wind 拾榴詢財

如果把這些跨境ETF去掉：

數(shù)據(jù)來源：wind 拾榴詢財

平均數(shù)5.3%，中位數(shù)3.6%，基本沒得看了。

所以如果你年初一直抱著醫(yī)藥ETF，妥妥錯過了這次醫(yī)藥的結(jié)構(gòu)型行情，除非你重倉的是在港股醫(yī)藥ETF。

這里插一句，去年帶量采購壓價，一大堆人說中國的創(chuàng)新藥完蛋了，說中藥沒影響。

結(jié)果今年反而創(chuàng)新藥來了波大行情，中藥是最差的。

因為中國這波創(chuàng)新藥真出了不少好藥，不少海外授權(quán)被知名海外大藥企直接收購。

03

為何醫(yī)藥主動型超額如此明顯？因為醫(yī)藥行業(yè)本身也比較復(fù)雜。

“醫(yī)藥生物”是一級行業(yè)，在申萬行業(yè)分類中，又分為化學制藥、中藥、生物制品、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)，6個二級行業(yè)。

往下又分為原料藥、化學制劑、中藥Ⅲ、血液制品、疫苗、其他生物制品、醫(yī)藥流通、線下藥店、互聯(lián)網(wǎng)藥店、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療耗材、體外診斷、診斷服務(wù)、醫(yī)療研發(fā)外包、醫(yī)院、其他醫(yī)療服務(wù)，共16個三級行業(yè)。

上述每個級別的行業(yè)之間，又是不同的，對ETF而言，只能均沾，而主動型行業(yè)基金，完全可以根據(jù)基本面和市場面，針對性的主動在當前最優(yōu)質(zhì)的方向暴露倉位。

這兩年，我在接受客人咨詢的時候，基本放棄ETF了，核心原因就是沒有超額。（除非一些沒主動型產(chǎn)品的ETF）

傳統(tǒng)寬指年化在8%左右，但要面對市場30%+的下跌，如果擇時能力差，吃到一個回撤，3年都回不了本。

如果能拿到公募的均值，13%左右，面對30%多的回撤，相對會好一點。（這里建議看下《投資百億基金，就輸在了起跑線上》）

所以我比較喜歡給客人配一些長期能拿到市場主動型公募均值的公募FOF。

或者年化超額在7%的私募主觀多頭FOF，甚至10%以上的私募量化指增FOF。

還是那話，核心就是超額，這才是A股的第一性原則，如果沒有超額，甚至負超額，那面對這么大波動的市場，真沒必要參與了。

這個觀點我們寫了好幾年，看到有朋友理解，并付諸實踐，并賺到了超額，還是很開心的。