今日泡泡瑪特盤中再度漲超4%，股價(jià)報(bào)262港元，再創(chuàng)歷史新高，市值也升破3500億港元。繼2024年累漲346%后，2025年至今該股再度累漲190%，漲勢(shì)驚人。

在這輪潮玩熱潮中，泡泡瑪特憑借旗下的Labubu系列成為“大贏家”。從泡泡瑪特發(fā)布的今年一季度財(cái)報(bào)來看，當(dāng)季整體收入同比增長165% - 170%，其中中國收入同比增長95% - 100%，海外收入更是同比增長475% - 480%，業(yè)績十分亮眼。

然而，即便股價(jià)持續(xù)高企，泡泡瑪特商業(yè)模式的“菠菜”爭議卻依舊難以被掩蓋。

祖國版“柏青哥”？

德云社“少班主”郭麒麟曾在泡泡瑪特年會(huì)上調(diào)侃該公司為“國內(nèi)最大菠菜公司”。對(duì)此，泡泡瑪特老板王寧急忙澄清，強(qiáng)調(diào)“我們是全世界最大的潮玩公司”。

盡管郭麒麟的調(diào)侃只是玩笑，卻引發(fā)網(wǎng)友對(duì)盲盒機(jī)制本質(zhì)的熱烈討論——不少網(wǎng)友認(rèn)為，這一說法道出了盲盒機(jī)制的精髓：隨機(jī)性和收藏屬性讓部分消費(fèi)者感到興奮，其本質(zhì)與菠菜相似。不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為這種模式合理，早有先例，比如小賣部抽獎(jiǎng)、扭蛋機(jī)等。

其實(shí)，拿柏青哥和泡泡瑪特一對(duì)比，就會(huì)發(fā)現(xiàn)其中的相似。

柏青哥是日本彈珠游戲機(jī)，玩家玩游戲獲積分兌換禮品，資金單向流動(dòng)，看似非賭博，但積分多少與概率相關(guān)，玩家“以小博大”追求高價(jià)值商品，與賭博有相似處。

不過因資金單向流動(dòng)特點(diǎn)，不能簡單定義為賭博。然而，柏青哥店鋪旁的禮物回收店以低價(jià)回收禮品，玩家借此變現(xiàn)，兩個(gè)環(huán)節(jié)結(jié)合便構(gòu)成賭博閉環(huán)

大量日本人沉迷其中，行業(yè)巔峰時(shí)每天500萬人參與，還衍生出高利貸。禮物回收店和柏青哥店獨(dú)立，因日本法律禁止賭博。

泡泡瑪特和柏青哥有相似點(diǎn)，即限量隱藏款，抽中如同中彩頭，在二手市場(chǎng)價(jià)格暴漲，但泡泡瑪特不參與回收、不控制價(jià)格，只負(fù)責(zé)銷售，回收限量版的人類似回收禮品的商家。盲盒和限量款本身沒問題，可增加購物樂趣、滿足收藏需求，但盲盒模式與限量款結(jié)合就變得微妙。

以Molly為例，泡泡瑪特盲盒抽中隱藏款的概率極低，普通款有12個(gè)不同常規(guī)造型且一箱12盒，抽中概率為1/144，隱藏款僅一個(gè)造型，抽中率僅為1/720。

盲盒正是利用顧客的“賭徒心理”和收藏欲，不確定的碰概率事件對(duì)消費(fèi)者有著極大吸引力，這也使得盲盒產(chǎn)品的“菠菜”屬性引發(fā)社會(huì)爭議。

部分消費(fèi)者為追求心儀款式不惜花費(fèi)大量金錢購買盲盒，這種過度消費(fèi)行為被一些人視為不健康現(xiàn)象。

還有上升空間

不過，在市場(chǎng)表現(xiàn)方面，泡泡瑪特卻成績斐然。摩根大通發(fā)布的報(bào)告稱對(duì)中國IP產(chǎn)業(yè)前景樂觀，泡泡瑪特為其首選之一，評(píng)級(jí)“增持”，因其價(jià)格親民且能創(chuàng)造實(shí)時(shí)的情感與社交聯(lián)結(jié)，IP商品成為今年表現(xiàn)最佳的消費(fèi)品類之一。

建銀國際也首次給予泡泡瑪特“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)256港元，對(duì)應(yīng)未來12個(gè)月預(yù)測(cè)市盈率約50倍，該行預(yù)測(cè)公司未來盈利增長前景向好，2025至2027年收入及盈利年均復(fù)合增長率將達(dá)38%及44%。

從股價(jià)來看，泡泡瑪特已完成10倍之旅，2022年第四季度股價(jià)最低不到10港元/股（復(fù)權(quán)后），最新股價(jià)超244港元/股，期間最大漲幅超20倍。

與此同時(shí)，中國潮玩品牌正火爆出圈走向全球，港股市場(chǎng)潮玩概念股布魯可盤中一度漲超6%，報(bào)175港元，再創(chuàng)上市新高，市值突破430億港元，近3個(gè)月累漲超120%，6月1日還在2025小黃人香蕉節(jié)上海旗艦站進(jìn)行了布魯可積木人小黃人萌酷版第一彈《萌變慶典》的全球首發(fā)并同步銷售。

截至2024年底，泡泡瑪特國內(nèi)會(huì)員總數(shù)突破4608萬，年新增1172.9萬人，會(huì)員復(fù)購率達(dá)49.4%，會(huì)員銷售額占比高達(dá)92.7%，這種高性得益于其“品牌構(gòu)建出來的情感共鳴和價(jià)值認(rèn)同”，又能反過來幫助泡泡瑪特快速構(gòu)建用戶信任和品牌認(rèn)知

泡泡瑪特嘗盡了“卷品牌”的甜頭，這一成功案例希望能給中國企業(yè)帶來啟發(fā)，摒棄“卷價(jià)格”的路徑依賴，避免在各個(gè)環(huán)節(jié)為“蠅頭小利”惡性競爭。