五連板過(guò)后，德邦股份（603056.SH）已經(jīng)連續(xù)五個(gè)交易日下跌，累計(jì)跌幅達(dá)到23.54%。

暴漲之后的調(diào)整是痛苦的，更痛苦的是你不知道它的底在哪？

我們首先分析一下德邦股份在整個(gè)物流快遞行業(yè)集體低迷的情況下，他緣何大漲？

5月26日至6月3日，德邦股份的股價(jià)在7個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)72.16%，5次觸及漲停，創(chuàng)下兩年半以來(lái)的新高。

這一波動(dòng)背后存在多重驅(qū)動(dòng)因素：

其一，控股股東京東物流的持續(xù)增持釋放長(zhǎng)期信心。2024年11月，京東卓風(fēng)宣布以3-6億元增持德邦股份，直接推動(dòng)股價(jià)在次日漲停。截至2025年3月31日，京東卓風(fēng)持股比例已增至9.14%，成為第二大股東，而原創(chuàng)始人崔維星持股比例從3.22%降至1.55%，反映出股權(quán)結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整。

其二，股份回購(gòu)與注銷計(jì)劃形成短期催化。2025年5月，公司宣布以≤16元/股回購(gòu)0.75-1.5億元股份并注銷，直接提升每股收益（EPS），推動(dòng)股價(jià)在5月30日漲停。

其三，市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)融合項(xiàng)目的預(yù)期分化。2025年一季度快運(yùn)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)12.9%，但剔除京東網(wǎng)絡(luò)融合項(xiàng)目后增速達(dá)15.89%，顯示融合進(jìn)度不及預(yù)期，導(dǎo)致6月6日股價(jià)承壓。

2024年財(cái)報(bào)顯示，德邦股份正經(jīng)歷“收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化”與“成本壓力攀升”的雙重挑戰(zhàn)。

報(bào)告期內(nèi)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入403.63億元，同比增長(zhǎng)11.26%；歸母凈利潤(rùn)8.61億元，同比增長(zhǎng)15.41%，但毛利率從8.6%降至7.6%，反映出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下的盈利壓力。

另一方面，核心業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著分化，快運(yùn)業(yè)務(wù)收入364.6億元，同比增長(zhǎng)13.0%，占總營(yíng)收90.3%；而快遞業(yè)務(wù)收入21.9億元，同比下降19.7%，這主要由于公司聚焦大件物流戰(zhàn)略。

這一調(diào)整與京東物流的協(xié)同策略高度契合——2025年德邦計(jì)劃向京東提供80.25億元?jiǎng)趧?wù)服務(wù)，較2024年實(shí)際發(fā)生的43.5億元大幅提升，預(yù)計(jì)網(wǎng)絡(luò)融合項(xiàng)目將在二至四季度加速落地，為快運(yùn)業(yè)務(wù)注入增量。

成本端的精細(xì)化管理成為關(guān)鍵亮點(diǎn)。2024年期間費(fèi)用同比下降7.0%，費(fèi)用率降至5.5%，其中運(yùn)輸成本通過(guò)路由優(yōu)化、車型升級(jí)降低8%，分揀效率提升20%。

但2025年一季度成本壓力陡然上升：運(yùn)輸成本同比增長(zhǎng)34.13%，占收入比提升8.15個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致毛利率驟降至4.0%，凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)（-0.68億元）。這一波動(dòng)主要源于京東網(wǎng)絡(luò)融合項(xiàng)目初期的資源整合成本，以及燃油價(jià)格上漲對(duì)干線運(yùn)輸?shù)臎_擊。

并入京東物流體系兩年后，德邦的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已進(jìn)入深水區(qū)。信息顯示，網(wǎng)絡(luò)融合與資源共享成為核心主線：2023年全面接管京東物流83個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心后，德邦的鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率提升至93.94%，全鏈路時(shí)長(zhǎng)縮短5.23小時(shí)，干線運(yùn)輸成本下降8%。

德邦的發(fā)展壓力仍然存在。一方面，快遞業(yè)務(wù)持續(xù)收縮可能導(dǎo)致客戶結(jié)構(gòu)單一化，2024年電商渠道收入占比已超60%，需警惕行業(yè)周期波動(dòng)影響。

德邦股份的核心矛盾將聚焦于網(wǎng)絡(luò)融合的進(jìn)度與盈利模型的重構(gòu)。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，隨著京東導(dǎo)流加速，2025年?duì)I收有望達(dá)451.16億元，同比增長(zhǎng)12%，凈利潤(rùn)回升至9.57億元，同比增長(zhǎng)11%。

2022年，京東卓風(fēng)收購(gòu)德邦控股斥資89.76億元，同時(shí)，斥資7.33億元以13.15元/股的價(jià)格收購(gòu)5577萬(wàn)股德邦股份股票，累計(jì)花費(fèi)約97億元。

2024年9月份至2025年5月京東卓風(fēng)不斷增持德邦股份，合計(jì)涉資約8.98億元，通過(guò)計(jì)算，京東持有德邦股份的成本約106億元。

6月3日最高點(diǎn)時(shí)，京東累計(jì)浮盈超過(guò)70億元。如今，京東的收益正在下降。

不過(guò)，最新數(shù)據(jù)顯示，德邦在零擔(dān)物流領(lǐng)域擁有18.3%的市占率，而且經(jīng)營(yíng)狀況向好，這筆收購(gòu)生意中，京東很難吃虧。