IPO市場異常熱鬧，“神仙妖魔”碰運(yùn)氣。

作者 |老高

來源 |投資家（ID：touzijias）

IPO市場異常熱鬧，“神仙妖魔”碰運(yùn)氣。

但也有創(chuàng)業(yè)公司熬不住了，寄托于并購。

投資家網(wǎng)獲悉，近日創(chuàng)投圈再傳炸裂消息，“中國音頻之王”喜馬拉雅，賣身了。根據(jù)騰訊音樂發(fā)布的最新公告，“公司已與喜馬拉雅及其他相關(guān)方簽署并購協(xié)議及計(jì)劃?！苯灰淄瓿珊?，喜馬拉雅將成為騰訊音樂全資子公司。為了促成并購順利進(jìn)行，騰訊音樂將支付12.6億美元，同時(shí)增發(fā)不超過其總股本5.1986%的A類普通股，交易總金額達(dá)到28.84億美元。

作為紅極一時(shí)的“中國音頻之王”，喜馬拉雅屬于萬般無奈走向賣身命運(yùn)。賣身之前，喜馬拉雅是創(chuàng)投圈最炙手可熱的獨(dú)角獸之一，公司拿到過8筆融資，吸引海納亞洲、凱鵬華盈、寬帶資本、華山資本、普華資本、小米、興旺投資、百度、摯信資本、創(chuàng)世伙伴創(chuàng)投、Sony Music、泛大西洋資本、騰訊、高盛集團(tuán)、中視資本等全球“頂流”VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本入局。

投資喜馬拉雅的泛大西洋資本亦是“全球第一獨(dú)角獸”字節(jié)跳動(dòng)的重要股東。彼時(shí)，全球資本眾志成城，喜馬拉雅就是“音頻界的字節(jié)跳動(dòng)”。然而，資本預(yù)期與喜馬拉雅的實(shí)際發(fā)展相悖。2018-2022年，喜馬拉雅累計(jì)虧損達(dá)到31.66億元，這家公司曾把逆轉(zhuǎn)乾坤的希望寄托到IPO和股民身上。可惜，喜馬拉雅命途多舛，四次IPO失利，心灰意冷賣身脫困。

一

創(chuàng)投圈做夢也沒想到，“中國音頻之王”賣了。

這周創(chuàng)投圈遭遇了一連串驚心動(dòng)魄。先是家裝界“頂流”住范兒，涼了。公司陷入停擺、資金鏈斷裂危機(jī)。這家由四位清華學(xué)霸聯(lián)手打造的家裝界最大“黑馬”曾被創(chuàng)投圈無限期許，住范兒拿到了7筆融資，2024年還拿到了1億元融資，滿目春光，結(jié)果2025年就崩了。

家裝界最大“黑馬”馬失前蹄，創(chuàng)投圈驚訝無比。住范兒剛暴大雷，緊接著，又傳來喜馬拉雅賣身的消息。雖然，兩件事有本質(zhì)區(qū)別，但喜馬拉雅突然賣了，也讓創(chuàng)投圈大感意外。

要知道，2024年，外界還覺得沖擊IPO的喜馬拉雅會(huì)是“音頻第一股”。哪怕到了2025年，外界依然看好“音頻之王”。這源自喜馬拉雅擁有龐大用戶基礎(chǔ)，音頻界地位無可撼動(dòng)。

更關(guān)鍵的是，喜馬拉雅被全球“頂流”資本扶持，誰能想到行業(yè)的老大會(huì)賣身呢？一般情況下，各個(gè)行業(yè)賣身的公司，都不會(huì)是老大，在競爭激烈的格局中，一些不是老大的公司往往扛不住頭部公司擠壓，最終用賣身的方式找到大樹“好乘涼”，喜馬拉雅卻是“異類”。

在一位創(chuàng)投圈老媒體人的印象里，“喜馬拉雅一直被寄予厚望，音頻界的天花板?！痹诙桃曨l未崛起時(shí)，喜馬拉雅的確風(fēng)光無限。2012年，創(chuàng)業(yè)達(dá)人余建軍飽嘗科技創(chuàng)業(yè)屢次失敗的苦果后，預(yù)感移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來，他鼓起勇氣再度創(chuàng)業(yè)，拉著好友共同成立喜馬拉雅。

喜馬拉雅山是人類挑戰(zhàn)極限的攀登圣地，余建軍將公司取名喜馬拉雅，就是想在一個(gè)充滿未知領(lǐng)域完成極限挑戰(zhàn)，公司成立不久，他就把目標(biāo)放到了移動(dòng)音頻上。在余建軍看來，音頻是內(nèi)容最好的展現(xiàn)方式之一，喜馬拉雅如果能把音頻做大，勢必會(huì)開辟出一個(gè)全新賽道。

那會(huì)文字內(nèi)容由“四大門戶”統(tǒng)治。喜馬拉雅是出道就避開了“四大門戶”圍獵。2012年，除了喜馬拉雅，還有一家大牛公司橫空出世，即字節(jié)跳動(dòng)。字節(jié)跳動(dòng)上線今日頭條用推薦、算法與“四大門戶”較勁，早期不被媒體人看好。據(jù)創(chuàng)投圈老媒體人回憶，“今日頭條的模式常被同行嘲笑，大家根本不相信，一家員工寥寥無幾、靠機(jī)器運(yùn)營的公司，會(huì)起飛？”

相反，開辟新賽道的喜馬拉雅人氣頗旺。2013年，喜馬拉雅上線“喜馬拉雅FM”APP，當(dāng)年就收獲了1000萬用戶，用戶中有不少媒體人，他們一邊聽著有聲小說、音樂，一邊在朋友圈安利喜馬拉雅會(huì)掀起有聲內(nèi)容創(chuàng)作浪潮。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，VC/PE遇到了投資分叉口。

創(chuàng)投圈出現(xiàn)了兩種觀點(diǎn)，一種認(rèn)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代最大機(jī)遇是視頻。一種認(rèn)為視頻不成熟音頻才是更好的出路。持有第一種觀點(diǎn)的資本表示，“視頻是內(nèi)容的終極形態(tài)”。持有第二種觀點(diǎn)的資本表示，“互聯(lián)網(wǎng)視頻版圖形成，愛優(yōu)騰之外，很難跑出估值空間更大的公司?！?/p>

音頻不一樣，是藍(lán)海里游泳。2014年，想通了的資本隨即對喜馬拉雅展開投資攻勢。美元VC勁旅海納亞洲、凱鵬華盈率先進(jìn)場。公司成立一年，喜馬拉雅聯(lián)合創(chuàng)始人余建軍抑制不住內(nèi)心的自豪，他在電話里說，“海納亞洲、凱鵬華盈估計(jì)是想要找國內(nèi)音頻的領(lǐng)跑者?！?/strong>

有了資本加持，喜馬拉雅燒了一筆錢，用戶從2013年的1000萬飆升到2014年的超1億。這1億用戶是喜馬拉雅走向音頻界巔峰的基石，其在創(chuàng)投圈名聲大噪，堪稱“現(xiàn)象級網(wǎng)紅”。

二

喜馬拉雅火了，VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本搶份額殺紅了眼。

2015年，創(chuàng)投圈的主流投資路徑偏好“獨(dú)投”。所謂“獨(dú)投”就是一家機(jī)構(gòu)包攬項(xiàng)目。投資人常把“獨(dú)投”視為高超的投資能力，可以實(shí)現(xiàn)最大份額退出。喜馬拉雅卻打破了這一局面，“獨(dú)投”根本投不進(jìn)來，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容平臺屬資源型品類，需要資源型的VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本，它們穿透的項(xiàng)目矩陣會(huì)給互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容平臺提供數(shù)不清的客戶、渠道、人才。

當(dāng)一家公司想引入更多有實(shí)力的資本，就要優(yōu)勝劣汰。站在資本角度，想搶到一個(gè)極具估值增長潛力的項(xiàng)目，也得花費(fèi)很大力氣。在創(chuàng)投圈VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本非“抱團(tuán)”年代，喜馬拉雅用一筆融資拉來8家機(jī)構(gòu)。這8年機(jī)構(gòu)穿透項(xiàng)目矩陣覆蓋互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容平臺的方方面面。

不過，機(jī)構(gòu)股東多了對公司的要求同樣水漲船高，最重要的當(dāng)屬商業(yè)化落地。2016年，喜馬拉雅開始探索商業(yè)化，“音頻是個(gè)天然的知識型媒體，可采用知識付費(fèi)的形式變現(xiàn)?！本€上有知識付費(fèi)，線下喜馬拉雅嘗試推出智能產(chǎn)品。前面提到，余建軍嘗試過多次科技創(chuàng)業(yè)，項(xiàng)目失敗了，他留下了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。線下部分，余建軍用科技創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)重新打造科技產(chǎn)品。

2017年，喜馬拉雅發(fā)布了“小雅AI智能音箱”用線下產(chǎn)品捆綁線上知識付費(fèi)。在人工智能尚未商業(yè)化落地的階段，喜馬拉雅就在研究人工智能，并與現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)合創(chuàng)造商業(yè)化場景。

2018-2021年，喜馬拉雅成長速度飛快。它們把音頻的故事講到了全球。招來了全球有實(shí)力的“頂流”資本。騰訊、小米、百度、高盛集團(tuán)、Sony Music、泛大西洋資本等出現(xiàn)在長長的投資名單里。投資名單中，最引人注目的是，泛大西洋資本。泛大西洋資本是美國及全球首屈一指的私募基金。這家機(jī)構(gòu)的一大特點(diǎn)是，喜歡投資中國公司，長期開發(fā)全球巨頭。

泛大西洋資本在所投的眾多中國公司里，名氣響亮的是字節(jié)跳動(dòng)。2017年，泛大西洋資本拉著美國盟友入股字節(jié)跳動(dòng)，推動(dòng)其估值暴漲至220億美元。在泛大西洋資本的支持下，字節(jié)跳動(dòng)旗下抖音海外版（TikTok）有了與美國本土互聯(lián)網(wǎng)巨頭“一較高下”的底氣。泛大西洋資本還幫TikTok招攬美國商界人才，他們多次與美國當(dāng)局較量，抵御了第一波“制裁”。

泛大西洋資本投了喜馬拉雅，提升了后者在全球的影響力。2020年，喜馬拉雅估值達(dá)到43.45億美元。喜馬拉雅趁勢第一次征戰(zhàn)IPO。第一次IPO，喜馬拉雅選擇的上市地點(diǎn)是美股。但喜馬拉雅太倒霉了，它們間接栽在“中國第二大忽悠”、瑞幸咖啡前創(chuàng)始人陸正耀手上。

瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假引爆中概股危機(jī)，美國證券交易委員會(huì)加強(qiáng)了對中概股審計(jì)底稿的審查力度，美股IPO難度驟升。美股IPO失敗，喜馬拉雅馬上轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO，令人遺憾的是，港股“用腳投票”。喜馬拉雅港股首戰(zhàn)“未能在6個(gè)月內(nèi)通過聆訊，申請于?2022年3月失效?！?/p>

資本也慌了，喜馬拉雅由此走上IPO屢戰(zhàn)屢敗的迷途。

三

喜馬拉雅執(zhí)著IPO的背后，是“資本+業(yè)績”的雙重壓力。

它們是較早嘗試商業(yè)化的公司，但也是商業(yè)化艱難的公司。

根據(jù)喜馬拉雅此前遞交的招股書顯示，公司2018年至2022年，年內(nèi)經(jīng)調(diào)整虧損額分別為7.74億元、7.73億元、6.05億元、7.18億元、2.96億元，五年累計(jì)虧掉31.66億元。喜馬拉雅不單陷入虧損泥潭，還債臺高筑。2023年底，喜馬拉雅總資產(chǎn)42.05億元，債務(wù)143.91億元?？梢哉f，2023年的喜馬拉雅就已經(jīng)“資不抵債”了，公司危難，專業(yè)的財(cái)務(wù)VC/PE選擇袖手旁觀，產(chǎn)業(yè)資本看看新聞網(wǎng)F+輪投資入股，給如履薄冰的喜馬拉雅遞來救命稻草。

為了給投資方一個(gè)交代，喜馬拉雅用裁員、降低營銷費(fèi)用等方式換來盈利。2023年，公司營收61.6億元，較2022年的60.6億元微幅增長，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.24億元。61.6億元勉強(qiáng)賺來2.24億元，喜馬拉雅已盈利，可境況不容樂觀。過程中，它們發(fā)起第三、四次IPO，仍以失敗告終。帶著一股不服輸?shù)囊饽睿柴R拉雅開源節(jié)流，2024年底賺來5億元凈利潤。

2025年，IPO市場格外火爆，奶茶、卡牌、面條、沖鋒衣等過去跟喜馬拉雅有著相似遭遇，屢次IPO折戟的公司紛紛闖關(guān)港股IPO。與以往不同的是，在DeepSeek拉動(dòng)中國資產(chǎn)大爆發(fā)的背景下，IPO艱難的公司，IPO成功了。兩次IPO折戟的蜜雪冰城，秒變“凍資王”。

港股IPO形勢一片大好，執(zhí)著IPO的喜馬拉雅反而放棄了？

近日騰訊音樂發(fā)布公告稱，“公司已與喜馬拉雅及其他相關(guān)方簽署并購協(xié)議及計(jì)劃。”交易完成后，喜馬拉雅將成為騰訊音樂全資子公司。為了促成并購，騰訊音樂將支付12.6億美元，同時(shí)增發(fā)不超過其總股本5.1986%的A類普通股，交易總金額達(dá)到28.84億美元。

2020年，喜馬拉雅的估值是43.45億美元，發(fā)展了5年，公司的估值不進(jìn)反退。按著騰訊音樂給出的28.84億美元交易總金額，喜馬拉雅的估值相當(dāng)于被砍到6.5折，騰訊音樂賺大發(fā)了。VC/PE、產(chǎn)業(yè)資本是不是賺錢就難說了，估值接近腰斬，投資大縮水，尤其是2020年后進(jìn)來的投資機(jī)構(gòu)可能血虧，好消息是，騰訊音樂“接盤”，至少投資不是血本無歸。

要說喜馬拉雅的最大贏家還是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，“用資本的錢創(chuàng)業(yè)，再賣給資本?！?/strong>過往招股書披露，余建軍直接持有17.2%普通股，為公司最大個(gè)人股東，并通過創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)持股平臺及關(guān)聯(lián)公司間接控制約10.7%投票權(quán)。17.2%的股權(quán)比上28.84億美元并購交易總額，余建軍能套現(xiàn)約5億美元財(cái)富，換算成人民幣就是35億元，妥妥大富豪。有消息說，余建軍不會(huì)離開公司，他仍保留少數(shù)股權(quán)，只是喪失投票權(quán)。這在商界很常見，公司賣了憑什么當(dāng)老大？

不管如何，余建軍肯定贏麻了。喜馬拉雅賣給騰訊音樂，也算有了好歸宿。