【品橙旅游】6月29日，上海錦江國際酒店股份有限公司 (以下簡稱“錦江酒店”)在港交所遞交招股書，擬香港主板上市，東方證券國際為獨家保薦人。

6月4日，錦江酒店董事會審議通過發(fā)行 H 股股票并在港交所主板上市的相關議案；6月24日，上海市國資委批復同意錦江酒店赴港上市有關事項。

實際上，這并非錦江系首次赴港上市。

早在2006年，作為錦江酒店控股股東的錦江資本就曾在港交所上市。直到2022年，錦江資本才被私有化退市。如今只過了3年，錦江系又以錦江酒店的身份第二次赴港上市。

錦江酒店分別于1994年和1996年在國內上交所發(fā)行B股（900934）和A股（600754）上市，是國內最早上市的酒店集團。截至6月30日上交所收盤，錦江酒店總市值約240.12億元人民幣（單位下同）。如今，錦江系以錦江酒店的身份再度赴港上市，雖然實現了上市主體的一致，但錦江酒店能擺脫在港交所估值被低估的命運么？

全球最大酒店集團赴港上市

錦江酒店招股書顯示，2022年、2023年和2024年，錦江酒店的營業(yè)收入分別為人民幣113.10億、146.49億和140.63億元，相應的凈利潤分別為2.69億、12.77億和11.44億元。

圖：錦江酒店營收數據 來源：錦江酒店招股書

截至2024年12月31日，錦江酒店已開業(yè)的酒店家數達到13416家、客房間數超過129萬間，覆蓋中國大陸境內31個省份338個城市、大陸境外覆蓋55個國家或地區(qū)(歐洲、亞洲、非洲、美洲)。其中，境外酒店數1171家，開業(yè)房間數95193間。

根據弗若斯特沙利文的數據，按已經開業(yè)的酒店家數計算，錦江酒店是中國及全球最大的酒店集團；按已開業(yè)的客房間數計算，錦江酒店亦是中國最大、全球第二大的酒店集團；錦江酒店在大陸境外已開業(yè)的酒店家數與客房間數在中國酒店集團中均排名第一。按已開業(yè)的客房間數計算，自2016年起錦江酒店在中國酒店市場份額連續(xù)九年排名第一，截至2024年12月31日的市場份額為13.0%。

雖然從酒店和客房數量上而言，錦江酒店確實是全球最大的酒店集團，但在規(guī)模上而言，與此前赴港上市的華住集團相比，尚有較大差距，截至2024年末，華住集團在全球19個國家的在營酒店數量達11147家，擁有超過108萬間客房。全年來看，華住集團實現收入239億元，同比增長9.2%；歸母凈利潤為30億元。

錦江品牌出海

錦江酒店以兩種業(yè)務模式經營：即自有及租賃酒店以及特許經營及管理酒店。截至2024年12月31日，錦江已開業(yè)的特許經營及管理酒店客房間數超過121萬間（占比94.1%）；其中，中端及以上酒店已經開業(yè)的總客房間數超過90萬間（占比70.2%）。

圖：錦江酒店不同業(yè)務模式酒、客房數量 來源：錦江酒店招股書

錦江酒店已經擁有9個超過500家開業(yè)酒店的酒店品牌，其中4個已超過千家規(guī)模，且覆蓋經濟型至中高端品牌。其中，根據弗若斯特沙利文的數據，截至2024年12月31日，按已經開業(yè)的客房間數計，錦江之星、7天、7天優(yōu)品，進入中國經濟型酒店市場品牌前十；維也納系、麗楓、希岸，進入中國中端及以上酒店市場品牌前十。

2011年開始，錦江之星打入東南亞市場，開始錦江酒店出海之路；隨后，7天落子泰國、柬埔寨；2025年5月，錦江都城落戶老撾。除了主動走出去，錦江系還采用并購等方式出海。2015年，錦江酒店以12.88億歐元全資收購喜達屋集團旗下的法國盧浮酒店集團，實現進軍歐洲市場；并通過與錦江國際收購的麗笙酒店集團簽訂管理許可協(xié)議，實現管理及運營麗笙系品牌酒店；與希爾頓集團合作后推出希爾頓歡朋；與雅詩閣開拓酒店式公寓。

圖：錦江酒店中端酒店、客房數量 來源：錦江酒店招股書

圖：錦江酒店經濟型酒店、客房數量 來源：錦江酒店招股書

錦江系私有化往事

2022年5月5日，在港交所16年之久的錦江資本（02006.HK）私有化退市。

作為邀約人的錦江國際（集團）有限公司（以下簡稱“錦江國際”）給出了相當豐厚的私有化條件：錦江資本的私有化要約價格為每股3.10港元，較公告私有化意向停牌前完整交易日（2021年11月16日）收市價每股1.98港元溢價約56.6%。對于三年前私有化退市的錦江資本，給出的解釋是：為了降低管理成本、提升運營效益、實現錦江國際整體業(yè)務發(fā)展的戰(zhàn)略布局。

此番錦江系的回歸是否意味著當年錦江資本私有化同業(yè)競爭的問題已經解決了呢？不置可否。但此輪錦江酒店赴港上市的確實現了與國內資本市場上市主體的統(tǒng)一。

實際上，港交所私有化退市的酒店集團并非只有錦江系。

2019年3月，開元酒店在港交所上市，兩年后因交易流動性低，估值偏低等問題私有化退市。2021年2月，由鷗翎投資（Ocean Link）牽頭，聯(lián)合紅杉中國（Sequoia China）組成的收購財團合計出資約15.11億港元（合計約為人民幣12.61億元）用于開元酒店私有化退市。

同樣，因交易流動性差和估值低選擇私有化的還有金茂酒店。2014年7月，金茂酒店（原金茂投資）以商業(yè)信托形式赴港上市，是中國金茂分拆上市的酒店業(yè)務板塊，融資總額約35.31億港元。2020年10月，金茂酒店正式以私有化方式從港交所退市。

錦江資本私有化的理由中還有一部分解釋：錦江資本H股的股價表現一直低于同行業(yè)公司的同時，H股的流動性在很長一段時間內都比較低。同時，錦江資本在2006年上市以來，并沒有公開發(fā)行股票或者發(fā)行債券集資，主要原因也是由于H股價格表現不盡如人意且流動性較低所致。

對于此番錦江酒店赴港上市給出的官方解釋：一是推進國際化業(yè)務布局；二是繼續(xù)通過成熟的輕資產商業(yè)模式擴大業(yè)務；三是繼續(xù)強化錦江酒店的品牌組合?？傮w而言，即提供進入國際資本市場的渠道，增強融資能力，促進引入國際股東。

但“二進宮”的錦江酒店如何打破流動性差、低估值等問題，還有待進一步觀察。

上海國資再闖香江

根據招股書披露，錦江酒店在香港上市前的股權架構中，上海國資委、上海財政局分別間接持股90%和10%的錦江資本，以及其旗下錦江國際香港投資管理，合計持股46.05%，為控股股東。

圖：錦江酒店主要股東 來源：錦江酒店招股書

錦江酒店的董事會由9名董事組成，包括4名執(zhí)行董事，1名非執(zhí)行董事及4名獨立非執(zhí)行董事。

錦江品牌最早可追溯至錦江飯店的首任董事長董竹君1935年的錦江茶室，距今已有90年歷史。

自1951年，錦江茶室與錦江川菜館共同創(chuàng)辦錦江飯店成立不久，就成為新中國第一家國賓館，接待過150多個國家及地區(qū)的500多名國家元首及政府官員，見證了許多歷史盛世。

包括1959年4月，中國共產黨八屆七中全會會址定在錦江飯店，為錦江飯店的歷史增添了濃墨重彩的一筆。1960年3月，毛澤東主席在錦江飯店設宴，邀請上海的革新能手和勞模代表共聚一堂。在1972年，錦江小禮堂更是見證了《中美聯(lián)合公報》的誕生。

1994年，錦江酒店在上交所上市B股，成為第一家在中國證券交易所公開上市的酒店集團；1996年，錦江酒店在上交所上市A股。如今赴港上市浪潮涌動，錦江酒店借由港交所再度踏上國際化的資本征程，繼往開來，續(xù)寫傳奇。

（梁青 本文僅代表個人觀點，與平臺無關）