FOMO（fear of missing out，踏空恐懼癥）主導(dǎo)了上周的市場(chǎng)情緒，資金棄債入股。美國(guó)國(guó)會(huì)艱難地通過(guò)了大而美法案，特朗普取得了上任以來(lái)最大的立法勝利。美國(guó)就業(yè)情況遠(yuǎn)好過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，交易員打消了近期減息的希望。如此環(huán)境下，美債遭遇沽壓，兩年期國(guó)債收益率一周間升13點(diǎn)。美股則被FOMO資金搶高，歐亞股市多數(shù)不濟(jì)。能源和商品市場(chǎng)表現(xiàn)良好，黃金價(jià)格上漲，美元指數(shù)繼續(xù)疲軟。美越貿(mào)易談判達(dá)成協(xié)議，不過(guò)大限日前完成多數(shù)關(guān)稅談判已經(jīng)變得機(jī)會(huì)渺茫。

美國(guó)六月份增加了147K份就業(yè)，遠(yuǎn)強(qiáng)過(guò)市場(chǎng)預(yù)計(jì)的110K和筆者的130K，硬數(shù)據(jù)強(qiáng)勁、軟數(shù)據(jù)（信心類指數(shù)）疲軟的局面繼續(xù)著。失業(yè)率回落，主要與勞工參與率下降和抓捕非法勞工有關(guān)。在周期尾段出現(xiàn)如此旺盛的勞工數(shù)據(jù)，讓期貨市場(chǎng)對(duì)七月減息的概率預(yù)期也從25%驟降到5%。債市也作出了相應(yīng)的調(diào)整。

不過(guò)這個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)夸大了就業(yè)的強(qiáng)度。六月份私人部門(mén)就業(yè)實(shí)際上減少了六萬(wàn)余份，只是政府部門(mén)增加了七萬(wàn)多份工作，既有DOGE裁員后的返聘，又有地方政府增加人手。筆者相信政府拉動(dòng)的就業(yè)強(qiáng)勢(shì)難以持久，此前發(fā)布的ADP數(shù)據(jù)偏弱、非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁的背離原因，正是因?yàn)锳DP不涵蓋政府部門(mén)。比較清醒的評(píng)估應(yīng)該是私人企業(yè)不再招人，但也沒(méi)有大幅裁員，就業(yè)市場(chǎng)溫和下滑。

最新就業(yè)數(shù)據(jù)，支持聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾不降息的決定。聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)停止了下調(diào)政策利率，給出的理由是特朗普政府的關(guān)稅政策帶來(lái)重大的物價(jià)不確定性，需要時(shí)間觀察。此決定招致了特朗普的抨擊，甚至人身攻擊，也在決策者內(nèi)部制造出分裂，特朗普任命的個(gè)別理事更將不同意見(jiàn)公開(kāi)化，令鮑威爾承受巨大的壓力。

鮑威爾在參加歐央行年會(huì)時(shí)罕見(jiàn)地松了口風(fēng)，稱對(duì)降息持開(kāi)放態(tài)度，根據(jù)數(shù)據(jù)作決策。鮑威爾以退為進(jìn)，也未必可以贏得特朗普的支持，但在國(guó)會(huì)議員和民意面前卻是得分的。筆者認(rèn)為，除非經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)出現(xiàn)坍塌式惡化，F(xiàn)OMC在九月之前降息的機(jī)會(huì)不大。以私人部門(mén)的請(qǐng)人疲態(tài)和消費(fèi)信心的惡化，九月重啟減息，今年兩次各一碼，明年加速推進(jìn)利率中性化，仍是筆者的基準(zhǔn)判斷。

美國(guó)參眾兩院分別以微弱多數(shù)通過(guò)了“大而美預(yù)算法案”，將特朗普1.0版的減稅措施永久化，添加了一些選舉期間承諾的減稅措施，并以預(yù)算形式夾帶了他的許多治國(guó)方略，如邊境管控、重建軍工產(chǎn)業(yè)鏈，并取消了死敵拜登在新能源上的補(bǔ)貼。這份稅改法案，對(duì)未來(lái)二十年美國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和收入分配都會(huì)產(chǎn)生重大的影響，可視之為特朗普的政治遺產(chǎn)。

特朗普以勝利者姿態(tài)在國(guó)慶日將法案簽署成法律，稱其為給美國(guó)的最好生日禮物，并直言不諱說(shuō)，自己”取得了更大的權(quán)利“。這份將在未來(lái)十年給美國(guó)進(jìn)一步帶來(lái)超過(guò)四萬(wàn)億美元財(cái)赤的稅制改革，不僅受到民主黨議員的一致抵制，也遭遇不少共和黨議員的反對(duì)。法案一方面大量削減底層人士和殘疾人士的福利，另一方面又將巨額財(cái)政赤字永久化。

大而美通過(guò)立法程序，應(yīng)該說(shuō)是一個(gè)政治奇跡，特朗普顯得很威猛，但改變不了稅改”劫富濟(jì)貧“的基本特征。根據(jù)沃頓商學(xué)院的一個(gè)模型，收入最低的10%人口（年收17K以下）因此每人每年喪失1000美元的福利，第二低10%人口（17K-51K）每人每年損失705美元，最富的10%（年收4300K以上）則因減稅而每人每年平均獲益約389300美元。十年中從中低收入人群中摳出高達(dá)1萬(wàn)億美元的醫(yī)療保障福利，省下來(lái)的錢(qián)填補(bǔ)富人減稅制造出來(lái)的財(cái)政窟窿。

特朗普駕馭共和黨的能力更強(qiáng)了，但選民在中期選舉中表達(dá)自己立場(chǎng)的愿望也更強(qiáng)了。在過(guò)去兩個(gè)月所進(jìn)行的九個(gè)大型民意調(diào)查中，反對(duì)大而美的人數(shù)均過(guò)半數(shù)，反對(duì)與贊成之差平均高達(dá)23個(gè)百分點(diǎn)，所以民意對(duì)此法案根本不買(mǎi)賬。白宮依仗國(guó)會(huì)席位優(yōu)勢(shì)和動(dòng)員能力，霸王硬上弓式地通過(guò)法案，滿足了特朗普書(shū)寫(xiě)歷史的自我膨脹，但犧牲了底層人民的利益，包括過(guò)去支持他的大量選民。

本世紀(jì)以來(lái)，共和黨總統(tǒng)橫掃兩院后，曾經(jīng)有過(guò)三次試圖強(qiáng)行改變選民福利。第一次是小布什私有化社會(huì)保障，法案未能通過(guò)國(guó)會(huì)，但共和黨仍輸?shù)袅酥衅谶x舉。第二次是特朗普廢除奧巴馬醫(yī)保，法案未能通過(guò)國(guó)會(huì)，但共和黨仍輸?shù)袅酥衅谶x舉?，F(xiàn)在是第三次，法案通過(guò)了國(guó)會(huì)，且看明年11月中期選舉結(jié)果如何。特朗普埋下了進(jìn)一步民意撕裂、國(guó)會(huì)黨爭(zhēng)和貧富懸殊的禍根。

本周看點(diǎn)是，美國(guó)關(guān)稅暫停期即將結(jié)束，大多數(shù)雙邊談判未能完成，特朗普揚(yáng)言7月9日加回關(guān)稅，究竟這是談判伎倆還是真的，市場(chǎng)如何應(yīng)對(duì)可能的新聞沖擊，乃是本周最大的懸念。除此之外，聯(lián)儲(chǔ)六月會(huì)議的紀(jì)要、OPEC+討論增加生產(chǎn)和中國(guó)六月信貸數(shù)據(jù)也要留意。*

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