非洲一哥，也來港交所湊熱鬧。

作者 |筆鋒

來源 |投資家（ID：touzijias）

非洲一哥，也來港交所湊熱鬧。

近日，彭博社一則消息震動(dòng)資本市場：“非洲手機(jī)之王”傳音控股被曝正與顧問商討赴港二次上市計(jì)劃，目標(biāo)融資規(guī)模約為10億美元（約合71.85億元人民幣）。雖上市時(shí)間未定，且最終方案存在不確定性，但一旦落地，這將成為繼其2019年登陸科創(chuàng)板之后的又一次資本動(dòng)作。

幾乎同時(shí)，脫離華為近5年的榮耀，剛剛踏入IPO輔導(dǎo)第二階段，朝著A股“AI終端第一股”的目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。兩家中國手機(jī)廠商，在2025年盛夏不約而同地叩響資本市場大門，卻走出了截然不同的路徑，一家扎根非洲苦練本地化功夫，一家押注AI豪賭百億美元轉(zhuǎn)型。

傳音的非洲版圖，曾令對手窒息。如果你去過非洲，大概率會(huì)被一個(gè)場景震撼：路邊攤、手機(jī)店、甚至雜貨鋪里，擺得最多的手機(jī)不是蘋果三星，而是印著“TECNO”或“itel”標(biāo)志的設(shè)備。這些手機(jī)背后，都站著同一家中國公司——傳音。2024年，它橫掃非洲40%市場份額，巴基斯坦超40%，孟加拉國29.2%，全球出貨量2億部，穩(wěn)坐行業(yè)第三

深圳華強(qiáng)北的電子市場里，曾走出無數(shù)草莽英雄。2006年，當(dāng)竺兆江帶著波導(dǎo)的海外經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)立傳音時(shí)，沒人想到這家小公司能在非洲締造40%的智能手機(jī)市占率神話。

一

傳音的故事始于華強(qiáng)北，成于撒哈拉。

二十年前的華強(qiáng)北，曾是諾基亞、摩托羅拉的天下，彼時(shí)中國手機(jī)市場深陷“山寨機(jī)”混戰(zhàn)，專利滯后，渠道混亂。曾在波導(dǎo)深耕海外銷售近十年的70后竺兆江，在山寨生態(tài)中摸爬滾打多年之后，看盡了功能機(jī)時(shí)代的黃金與沒落，傳音敏銳地意識到，與其在國內(nèi)紅海里內(nèi)卷，不如將目光轉(zhuǎn)向還處于功能機(jī)時(shí)代、競爭稀薄的非洲大陸。于是，一場徹底擺脫“中國低端制造”標(biāo)簽的逆襲開始了。

這種“逆邏輯”的市場選擇，在當(dāng)時(shí)看幾乎像一種逃避，但他賭對了。彼時(shí)的非洲，手機(jī)滲透率不到20%，基礎(chǔ)通訊設(shè)施匱乏，主流品牌對非洲市場的重視程度極低，而竺兆江帶著從華強(qiáng)北延續(xù)下來的“快速組裝+極致適配”能力，直接對準(zhǔn)了功能性空白。

它的殺手锏樸實(shí)卻致命，相比于傳統(tǒng)品牌強(qiáng)調(diào)性能配置，傳音并未簡單復(fù)制國內(nèi)手機(jī)打法，而是在非洲打出了“場景適配”的打法：為深膚色優(yōu)化的拍照算法、適應(yīng)多運(yùn)營商環(huán)境的四卡四待、應(yīng)對高溫多塵的防汗防塵設(shè)計(jì)。這些在外企看來極其瑣碎的動(dòng)作，成為傳音在非洲真正“站住腳”的關(guān)鍵。

幾年下來，傳音控股旗下TECNO、itel和Infinix三大品牌橫掃非洲，覆蓋了從百元級功能機(jī)到中低端智能機(jī)的全價(jià)位段，渠道深度下沉至街頭小店和農(nóng)村集市，以至于不少消費(fèi)者誤以為這是非洲本地品牌，甚至在埃塞俄比亞、尼日利亞、肯尼亞等地，它早已成為大眾認(rèn)知中的“國民手機(jī)”。

而2017年之后，傳音的出貨量開始持續(xù)攀升，全面超越三星，牢牢占據(jù)非洲第一。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，至2024年，傳音在非洲市場的智能機(jī)出貨份額達(dá)47%，持續(xù)穩(wěn)居第一，領(lǐng)先于三星和小米。在更大范圍的全球市場，傳音同年出貨量接近2億臺，全球市場份額達(dá)到14%，位列全球第三。

在非洲，其智能手機(jī)市占率一度超過40%，而功能機(jī)市占率更高。2024年公司營收687.43億元，非洲市場為其貢獻(xiàn)了約227億元營收，毛利率高達(dá)28.6%，成為穩(wěn)固的現(xiàn)金牛與增長來源。

在資本市場，傳音的“非洲故事”一度被認(rèn)為是出海標(biāo)桿。2019年，其登陸科創(chuàng)板，上市首日暴漲逾60%，迅速被包裝為“非洲小華為”。如今，港股二次上市的傳聞，更像是它對資本市場的“再試探”

二

表面看是資本市場的試探，實(shí)則暗含更深層的戰(zhàn)略焦慮。

科創(chuàng)板上市后，傳音曾憑借“非洲手機(jī)之王”的光環(huán)，市值一度突破千億，完成對非洲手機(jī)霸主地位的階段性兌現(xiàn)。但2025年第一季度財(cái)報(bào)卻暴露出隱憂，營收同比下滑25.45%，凈利潤暴跌69.87%。

這一數(shù)據(jù)背后，是非洲市場增速放緩與競爭對手的圍剿。Canalys數(shù)據(jù)顯示，傳音在非洲的市場份額已從47%降至42%，三星、小米等品牌正通過差異化策略蠶食其領(lǐng)地。三星以高端機(jī)型搶占城市精英用戶，小米則憑借電商模式和性價(jià)比優(yōu)勢，在二三線市場快速滲透。

更嚴(yán)峻的是，傳音賴以生存的“深膚色拍照優(yōu)化”技術(shù)壁壘正在消解，主流品牌已通過AI算法實(shí)現(xiàn)類似功能，而衛(wèi)星通信、三折疊屏等前沿技術(shù)的研發(fā)投入周期長、回報(bào)慢，短期內(nèi)難以形成護(hù)城河。

面對市場變局，傳音試圖通過新業(yè)務(wù)布局尋找突破口。電摩業(yè)務(wù)悄然進(jìn)入尼日利亞、肯尼亞等國，瞄準(zhǔn)非洲交通痛點(diǎn)。首款三折疊屏手機(jī)的推出，則試圖以差異化設(shè)計(jì)沖擊高端市場。然而，這些舉措仍難掩蓋核心業(yè)務(wù)的疲態(tài)。傳音2024年印度市場占有率僅5.7%，遠(yuǎn)低于小米、三星的15%以上，全球化擴(kuò)張的天花板逐漸顯現(xiàn)。

也正是在這一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，傳音被曝正在與顧問接洽，籌劃在港交所進(jìn)行二次上市，募資規(guī)模或達(dá)10億美元。消息披露后，并未激起市場熱烈反應(yīng)，一方面因?yàn)?strong>交易仍處于非常早期階段，尚無明確時(shí)間表和執(zhí)行計(jì)劃，另一方面也反映出市場對于其新一輪融資背后的成長邏輯仍存在觀望。

如果這一嘗試最終未能落地，不僅無法實(shí)現(xiàn)融資預(yù)期，還可能反向加深市場對其成長乏力的判斷。

三

手機(jī)廠商扎堆IPO。

6月26日，脫離華為近五年的榮耀終端在深圳證監(jiān)局完成上市輔導(dǎo)備案，計(jì)劃通過三階段推進(jìn)于2026年初登陸A股，劍指“AI終端生態(tài)第一股”的稱號。幾乎同一時(shí)間，有“非洲手機(jī)之王”之稱的傳音控股被曝正籌劃赴港二次上市，擬募資10億美元以應(yīng)對日益焦灼的新興市場爭奪戰(zhàn)。

這兩家路徑迥異卻同樣背負(fù)轉(zhuǎn)型壓力的企業(yè)，在行業(yè)增速放緩的陰影下，卻幾乎在同一時(shí)間將上市視作破局關(guān)鍵。榮耀需要千億級資金支撐其五年100億美元的AI生態(tài)豪賭，而傳音則急需彈藥抵御在非洲市場份額從52%滑落至47%時(shí)三星、小米的兇猛攻勢。

當(dāng)全球智能手機(jī)出貨量連續(xù)三年停滯在14億部附近，所有廠商都已被迫進(jìn)入存量競爭。在功能同質(zhì)化加劇、價(jià)格帶下沉、消費(fèi)者換機(jī)周期延長的背景下，利潤空間遭到全面壓縮，單靠渠道效率和供應(yīng)鏈控制，早已無法維持舊有增長節(jié)奏。

2025年一季度，傳音歸母凈利潤同比暴跌69.87%，創(chuàng)下科創(chuàng)板上市以來最大單季跌幅；榮耀雖未披露具體利潤數(shù)據(jù)，但根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，其國內(nèi)智能手機(jī)市場份額已從2024年接近18%的峰值，下降至2025年一季度的14%以下，甚至一度被擠出前五。

這種擠壓，促使企業(yè)向兩條路徑突圍。要么如榮耀般押注技術(shù)升維，以AI重構(gòu)終端價(jià)值，將戰(zhàn)場延伸至機(jī)器人、物聯(lián)網(wǎng)等新場景。要么像傳音那樣深耕地域縱深，在非洲超5000萬輛摩托車電動(dòng)化浪潮中布局電摩業(yè)務(wù)，同時(shí)研發(fā)三折疊屏手機(jī)沖擊高端市場。

但無論戰(zhàn)略路線如何分化，背后的共識是明確的：資金已成為撬動(dòng)下一階段增長的核心變量。榮耀的百億AI投入需要IPO輸血，傳音連續(xù)三年超30%增長的研發(fā)費(fèi)用，也亟待港股募資補(bǔ)充。

傳音這家公司，出生于深圳的山寨時(shí)代，卻沒有被山寨所定義。它從非洲最不被重視的市場切入，卻沒有止步于此。與其說它依賴于某一塊市場，不如說它通過不斷適配需求、重塑能力邊界，在最容易被忽略的地方構(gòu)建了護(hù)城河。

港股市場不缺出海故事，缺的是盈利模型可以長期運(yùn)轉(zhuǎn)、增長邏輯不依賴單一市場的成熟公司，而這恰恰是傳音今天必須重新回答的問題。