本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

來源丨時(shí)代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

7月1日，廣東美亞旅游科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“美亞科技”）披露了第三輪問詢回復(fù)，繼續(xù)沖擊北交所IPO。

美亞科技是一家泛商旅綜合解決方案提供商，提供涵蓋航旅票務(wù)、商旅管理和會(huì)獎(jiǎng)旅游三大場(chǎng)景的數(shù)字化泛商旅出行服務(wù)。2024年6月，美亞科技的IPO申請(qǐng)獲受理，此次IPO擬募資3.60億元，用于智能化泛商旅業(yè)務(wù)及管理系統(tǒng)研發(fā)、國(guó)際業(yè)務(wù)拓展及業(yè)務(wù)系統(tǒng)開發(fā)建設(shè)、品牌宣傳及營(yíng)銷渠道建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

招股書顯示，在航旅票務(wù)方面，美亞科技手握145家航司的BSP（航空結(jié)算計(jì)劃）授權(quán)，由于與航司戰(zhàn)略合作深度及代理資質(zhì)層級(jí)較高，部分機(jī)票的定價(jià)更有競(jìng)爭(zhēng)力；在商旅管理業(yè)務(wù)方面，其市占率位列中國(guó)市場(chǎng)第五位。

2021—2024年（報(bào)告期），美亞科技的營(yíng)收波動(dòng)性較大，而凈利潤(rùn)卻相對(duì)平穩(wěn)，兩者變動(dòng)趨勢(shì)出現(xiàn)背離，美亞科技自稱受到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。不過，報(bào)告期內(nèi)美亞科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額變動(dòng)趨勢(shì)也一度與凈利潤(rùn)背離，收益質(zhì)量待考。

3月20日，就公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額變動(dòng)趨勢(shì)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等問題，時(shí)代商業(yè)研究院向美亞科技發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。7月29日，時(shí)代商業(yè)研究院再次致電該公司，但截至發(fā)稿，對(duì)方仍未回復(fù)。

擁有145家航司BSP授權(quán)，攜程集團(tuán)既是競(jìng)對(duì)也是客戶

招股書顯示，美亞科技成立于2003年8月，是一家泛商旅綜合解決方案提供商，下設(shè)美亞航旅、美亞商旅、美亞旅行三大業(yè)務(wù)板塊，主要向旅業(yè)同行客戶和企事業(yè)客戶提供涵蓋航旅票務(wù)、商旅管理和會(huì)獎(jiǎng)旅游三大場(chǎng)景的數(shù)字化泛商旅出行服務(wù)。

美亞科技將攜程集團(tuán)（09961.HK）、同程旅行（00780.HK）、騰軒旅游（833741.NQ）、易飛國(guó)際（873192.NQ）、嶺南控股（000524.SZ）、眾信旅游（002707.SZ）列為同行可比公司。

其中，攜程集團(tuán)既是美亞科技的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也是美亞科技的客戶。

招股書顯示，2021—2022年，攜程集團(tuán)及其下屬企業(yè)分別為美亞科技的第二、第三大客戶，貢獻(xiàn)的銷售額分別為1551.20萬元、1258.09萬元，占美亞科技總營(yíng)收的比例分別為4.22%、2.75%。若不考慮航司后返傭金的影響，2023年，攜程集團(tuán)及其下屬企業(yè)也是美亞科技的第三大客戶，貢獻(xiàn)的銷售額為1060.00萬元，占美亞科技總營(yíng)收的比例為3.00%。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，招股書顯示，根據(jù)艾瑞咨詢的統(tǒng)計(jì)，中國(guó)商旅管理行業(yè)呈現(xiàn)參與者眾多，集中度低的特征。以銷售額計(jì)算，2022年中國(guó)商旅管理行業(yè)CR8（前八名企業(yè)市場(chǎng)份額之和）為19.5%，其中，美亞商旅在中國(guó)商旅管理服務(wù)商中排名第五位，僅次于攜程商旅、阿里商旅、同程商旅等。

在航旅票務(wù)方面，招股書和第一輪問詢回復(fù)顯示，美亞科技手握145家航司的BSP授權(quán)，可開票航司近540家，覆蓋超220個(gè)國(guó)家或地區(qū)，資源豐富度與攜程集團(tuán)接近，主要向旅行社、票務(wù)代理等旅業(yè)同行客戶開展機(jī)票B2B分銷。

招股書顯示，BSP機(jī)票是全球航旅票務(wù)的主要組成部分，機(jī)票代理人必須通過BSP系統(tǒng)來整合BSP機(jī)票。而所謂的BSP授權(quán)即航空公司允許機(jī)票代理商通過BSP系統(tǒng)銷售其機(jī)票。第二輪問詢回復(fù)顯示，BSP機(jī)票是我國(guó)航旅票務(wù)代理銷售市場(chǎng)的主要構(gòu)成部分，不過，由于BSP機(jī)票代理商排名數(shù)據(jù)涉及商業(yè)秘密，相關(guān)排名數(shù)據(jù)已申請(qǐng)豁免。

從機(jī)票定價(jià)權(quán)來看，美亞科技在第一輪問詢回復(fù)表示，由于該公司與部分航司合作關(guān)系密切、代理層級(jí)相對(duì)較高，部分產(chǎn)品能夠獲得更優(yōu)惠的傭金政策或私有運(yùn)價(jià)，因此在銷售端的機(jī)票定價(jià)更具競(jìng)爭(zhēng)力。

第一輪問詢回復(fù)顯示，如圖表1所示，在三大關(guān)鍵國(guó)際航線中，美亞科技有兩大航線的定價(jià)低于同程旅行和攜程集團(tuán)，不過在三大關(guān)鍵國(guó)內(nèi)航線中的價(jià)格優(yōu)勢(shì)并不明顯。

航旅票務(wù)收入“腰斬”致業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，商旅管理客戶信用賬期較長(zhǎng)

盡管美亞科技自稱在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)方面存在優(yōu)勢(shì)，不過報(bào)告期內(nèi)該公司的營(yíng)收波動(dòng)性較大。

招股書和年報(bào)顯示，2021—2024年，美亞科技的營(yíng)收分別為3.67億元、4.57億元、3.54億元、4.01億元；2022—2024年，其營(yíng)收同比增速分別為24.50%、-22.71%、13.42%。

相比之下，美亞科技的凈利潤(rùn)卻實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，2021—2024年分別為0.26億元、0.41億元、0.73億元、0.78億元，2022—2024年的同比增速分別為56.55%、77.39%、7.14%。

對(duì)于營(yíng)收和凈利潤(rùn)變動(dòng)趨勢(shì)背離的問題，美亞科技在招股書中表示，這主要是由于2021—2022年泛商旅出行服務(wù)行業(yè)受到公共衛(wèi)生事件沖擊，該公司通過包機(jī)包位形式整合票源，相關(guān)業(yè)務(wù)適用總額法核算收入，對(duì)業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)形成支撐。自2023年以來，美亞科技業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，而隨著票源供應(yīng)逐步充裕，包機(jī)包位類業(yè)務(wù)營(yíng)收金額及占比顯著減少，導(dǎo)致該公司營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)降低，與其持續(xù)向好的經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生背離。

按產(chǎn)品或服務(wù)分類，美亞科技將營(yíng)收分為航旅票務(wù)、商旅管理、會(huì)獎(jiǎng)旅游三大類。報(bào)告期各期，其航旅票務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為2.35億元、2.98億元、1.07億元、1.15億元，收入占比分別為64.32%、65.48%、30.42%、28.85%。受到包機(jī)包位業(yè)務(wù)量減少的影響，2023年在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比“腰斬”。

相比之下，商旅管理業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)從0.97億元增長(zhǎng)至1.74億元，收入占比從26.51%上升至43.78%；會(huì)獎(jiǎng)旅游業(yè)務(wù)收入也從0.34億元增長(zhǎng)至1.09億元，收入占比從9.17%上升至27.37%。

需注意的是，報(bào)告期內(nèi)，美亞科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額波動(dòng)同樣較大，與凈利潤(rùn)變動(dòng)趨勢(shì)也有所背離。招股書及年報(bào)顯示，報(bào)告期各期，美亞科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-0.14億元、0.66億元、-1.09億元、0.16億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，同期，其凈現(xiàn)比分別為-0.53、1.61、-1.50、0.20。

對(duì)此，美亞科技在招股書中指出，2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)出現(xiàn)背離，主要是因?yàn)楫?dāng)期該公司應(yīng)付賬款平均賬期縮短、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目減少，導(dǎo)致現(xiàn)金流出增加；2023年，由于美亞科技商旅管理業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，而商旅客戶的信用賬期較長(zhǎng)，加上供應(yīng)商給予該公司的信用賬期縮短，上下游信用期差異擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目增幅明顯大于經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目增幅，導(dǎo)致兩者出現(xiàn)背離。

（全文2327字）

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