題圖來自：AI生成

忽然間，美股最吸引眼球的似乎不再是 AI，而是一堆瀕臨退市的垃圾公司。過去數(shù)月，美國(guó)資本市場(chǎng)正以前所未有的速度大規(guī)模發(fā)生金額越來越大的反向收購(gòu)案。

上市公司徹底拋棄原有的主營(yíng)業(yè)務(wù)，將加密貨幣變成自己的基本面，股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)飆升數(shù)倍乃至數(shù)十倍?，F(xiàn)在，美股已然成了幣圈大搞金融實(shí)驗(yàn)的游樂場(chǎng)。這一次，幣圈 VC 真的把故事講到了華爾街的耳朵里。

美股市場(chǎng)，“點(diǎn)炮人”在放 DAT 煙花

三個(gè)月之前投資 Sharplink 時(shí)，Primitive Ventures 完全沒想到，這個(gè)美股市場(chǎng)里的加密新賽道會(huì)在如此短的時(shí)間里，變得如此擁擠?！澳菚r(shí)候沒有太多人在討論這些投資案例，跟現(xiàn)在的市場(chǎng)熱度根本沒法兒比，但其實(shí)也就一兩個(gè)月的時(shí)間”，Primitive 合伙人 Yetta 說道。

今年 6 月，Sharplink Gaming 宣布完成 4.25 億美元融資，成為美股首家以太坊儲(chǔ)備公司，消息公布后，公司股價(jià)飆升，一度漲超 10 倍。Primitive 作為中文圈唯一參與該投資案例的基金，在圈內(nèi)引起關(guān)注。

“因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)加密市場(chǎng)的流動(dòng)性并不好，然而機(jī)構(gòu)這邊的購(gòu)買力卻非常強(qiáng)大，比特幣 ETF 量一直很好，CME 上比特幣期權(quán)的 OI 甚至超過了 Binance?！比ツ?4 月，Primitive 內(nèi)部開會(huì)做了一次大復(fù)盤，此后便定下“CeFi（中心化金融）與 DeFi（去中心化金融）融合”的投資新方向?，F(xiàn)在，他們成了幣圈里最忙的一批 VC。

如今，Primitive 每天都會(huì)收到投行發(fā)來的郵件，邀請(qǐng)基金參與加密儲(chǔ)備公司的投資。在這股投資新浪潮里，投資銀行充當(dāng)著組織者的中介角色，負(fù)責(zé)幫項(xiàng)目方尋找和協(xié)調(diào)所有投資人，并協(xié)助團(tuán)隊(duì)為資方做路演。

過去一個(gè)月，Primitive 聊了不下 20 個(gè)加密貨幣儲(chǔ)備項(xiàng)目。但目前，他們公開參與投資的項(xiàng)目只有 Sharplink 和另一家做萊特幣儲(chǔ)備的公司 MEI Pharma。這種謹(jǐn)慎的投資動(dòng)作源于對(duì)市場(chǎng)過熱的顧慮，自今年 5 月份起，團(tuán)隊(duì)便開始密切關(guān)注各種頂部信號(hào)。

“我們的確覺得現(xiàn)在市場(chǎng)的泡沫化程度比幾個(gè)月前明顯高很多”，Yetta 告訴動(dòng)察 Beating，團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在每天都會(huì)做市場(chǎng)報(bào)告，并隨時(shí)根據(jù)情況來判斷合適的退出方式，“加密儲(chǔ)備公司是金融創(chuàng)新，你可以長(zhǎng)期看多其底層資產(chǎn)，但市場(chǎng)下行時(shí)也存在劇烈去杠桿和泡沫擠出的風(fēng)險(xiǎn)。”

與 Primitive 不同，Pantera 正擼起袖子準(zhǔn)備大干一場(chǎng)，這家有 12 年歷史的老牌加密 VC 甚至為這個(gè)領(lǐng)域創(chuàng)造了一個(gè)新詞匯——DAT（Digital Asset Treasury）。7 月初，Pantera 成立了一支新基金，并命名為 DAT Fund。

在募資備忘錄里，Pantera 合伙人 Cosmo Jiang 寫道：“作為一個(gè)投資人，發(fā)現(xiàn)自己處于一個(gè)投資新類別的起點(diǎn)是非常少見的，認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)并迅速做出反應(yīng)，利用早期投資機(jī)會(huì)至關(guān)重要?！?/p>

Pantera 給投資人講的故事非常簡(jiǎn)單：如果一家公司每股持有比特幣的數(shù)量（Bitcoin Per Share）每年都在增長(zhǎng)，那么持有這家公司的股票將使你擁有越來越多的比特幣。

以微策略為首的比特幣儲(chǔ)備公司，以及其他加密貨幣儲(chǔ)備公司的底層邏輯，是在其市值較賬上加密資產(chǎn)價(jià)值存在溢價(jià)時(shí)，借助定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等金融工具向市場(chǎng)融資，并購(gòu)買更多加密資產(chǎn)。由于股票存在溢價(jià)，公司能夠以更少的成本囤積更多的資產(chǎn)。

投資人一般用 mNav 指標(biāo)（Market Cap To Net Asset Value）來衡量其溢價(jià)乘數(shù)，以判斷公司的融資能力?！帮@然股市就是波動(dòng)的，有時(shí)候市場(chǎng)會(huì)高估某些資產(chǎn)，這時(shí)啟動(dòng)金融工具融資，本質(zhì)上就是在賣出這種波動(dòng)率，從這個(gè)角度來看，溢價(jià)其實(shí)是可以長(zhǎng)期維持的”Cosmo 告訴動(dòng)察 Beating。

今年 4 月，Pantera 投資了儲(chǔ)備 Solana 公鏈代幣 SOL 的 Defi Development Corps (DFDV)，這是美股首家使用比特幣以外的加密貨幣作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的公司，其股價(jià)在過去 6 個(gè)月已上漲超 20 倍。

不過對(duì) Pantera 而言，這絕對(duì)是一筆反共識(shí)投資，因?yàn)轫?xiàng)目伊始根本沒有人愿意為其投資，公司 2400 萬(wàn)美元的融資幾乎全部來自 Pantera。

DFDV 成員多數(shù)來自 Kraken 高層，CFO 還運(yùn)營(yíng)過 Solana 驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)，團(tuán)隊(duì)對(duì) Solana 的深入理解以及傳統(tǒng)金融的專業(yè)程度成為打動(dòng) Pantera 的關(guān)鍵因素?！氨M管如此，我們還是在交易結(jié)構(gòu)里也設(shè)置了一些下行保護(hù)措施，但 DFDV 驚人的成功是我們完全沒預(yù)料到的事?！?/p>

“我認(rèn)為真正的催化劑是 Coinbase 被納入標(biāo)普 500 指數(shù)，它讓全世界所有基金經(jīng)理都必須把加密納入考量范圍?！弊蕴乩势债?dāng)選以來，加密行業(yè)在傳統(tǒng)資本市場(chǎng)一路高歌猛進(jìn)，Circle IPO 引來全球?qū)Ψ€(wěn)定幣的關(guān)注，Robinhood 進(jìn)軍 RWA 又將證券代幣化推上風(fēng)口?，F(xiàn)在，DAT 正成為了接力的新概念。

投資 DFDV 不到一個(gè)月，Cantor Equity Partners 也找上門來。DFDV 的成功加速了軟銀與 Tether 的比特幣儲(chǔ)備公司計(jì)劃，最終 CEP 私募籌集約 3 億美元外部資金，Pantera 再次成為其最大的外部投資人。

投資 DFDV 與 CEP 兩家公司的資金來自 Pantera 旗艦風(fēng)投基金（Venture Fund）和流動(dòng)性代幣基金（Liquid Token Fund），團(tuán)隊(duì)最初以為這將會(huì)是基金在該領(lǐng)域的唯二投資。

但市場(chǎng)的發(fā)展很快突破了 Pantera 的預(yù)期，由于上述兩支基金在投資組合框架和集中度方面存在限制，Pantera 很快就做出設(shè)立新基金的決定。

7 月 1 日，DAT Fund 開始募資，目標(biāo) 1 億美元。7 月 7 日，官方宣布募資完成。由于 LP 熱情極高，Pantera 隨后又開啟了第二支 DAT Fund 的募資。到月中接受動(dòng)察 Beating 采訪時(shí)，第一支 DAT Fund 的資金就已全部部署完畢。

在已公開的投資案例中，Pantera 常充當(dāng)“Anchor”的角色，即出資最多的人。由于 DAT 公司初始流動(dòng)性較差，容易導(dǎo)致折價(jià)，這時(shí)團(tuán)隊(duì)就需要先在場(chǎng)外引入重量級(jí)投資人構(gòu)建基礎(chǔ)盤，確保流動(dòng)性和價(jià)差收窄。

另一方面，“Anchor Investor”本身也是 Pantera 打市場(chǎng)的一種策略，“過去兩個(gè)月內(nèi)，我們收到了近百份 DAT 公司的方案。Pantera 通常是他們第一個(gè)打電話的對(duì)象，因?yàn)槲覀冞M(jìn)得夠早，在這個(gè)領(lǐng)域形成了認(rèn)知領(lǐng)先，而且他們也看到，我們出資時(shí)是真正能下重注、敢出大票據(jù)的投資人。”

當(dāng)然了，Pantera 并不是見一個(gè)投一個(gè)。而對(duì)于 DAT 公司來說，基金也同樣看中它們制造“認(rèn)知領(lǐng)先”的市場(chǎng)營(yíng)銷能力。其對(duì) Sharplink 以及 Bitmine 的投資很大程度即出于這方面的考慮。其中，Bitmine 是 DAT Fund 的第一筆投資，Pantera 亦在交易中扮演了“Anchor”角色。

6 月 2 日，以太坊社區(qū)核心人物 Joseph Lubin 主導(dǎo)完成 Sharplink 反向收購(gòu)，首家以太坊儲(chǔ)備公司誕生。6 月 12 日，Joseph 等以太坊核心通過 Etherealize 發(fā)布以太坊基本面報(bào)告，面向機(jī)構(gòu)介紹以太坊的投資價(jià)值。

6 月 30 日，第二家以太坊儲(chǔ)備公司 Bitmine 誕生，“華爾街加密貨幣專家”Thomas Lee 出面站臺(tái)，并開始在主流媒體頻繁露臉，解讀以太坊的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)期，Sharplink 股價(jià)開始攀升，“以太坊軍備競(jìng)賽”迅速成為行業(yè)的最熱話題。

“想要真正打開金融杠桿的通道，DAT 公司的市值至少要達(dá)到 10 至 20 億美元”，Cosmo 告訴動(dòng)察 Beating，只有達(dá)到這一量級(jí)，公司才能真正在市場(chǎng)上獲得估值溢價(jià)，并通過可轉(zhuǎn)債或優(yōu)先股等工具打開通往機(jī)構(gòu)資本的另一扇門。

但在此之前，DAT 公司需要先把故事講給普通投資者聽，不僅是加密原生的投資者，而是股市里更廣泛的主流散戶群體。“要讓他們聽懂這個(gè)故事，并愿意參與進(jìn)來。市場(chǎng)必須先“相信會(huì)實(shí)現(xiàn)”，整個(gè)模式才能成立。”

與市場(chǎng)建立持續(xù)信任是 DAT 公司成功的另一關(guān)鍵因素。傳統(tǒng)金融市場(chǎng)需要“透明+紀(jì)律性”的保障，團(tuán)隊(duì)既要足夠“Crypto Native”，同時(shí)又兼具傳統(tǒng)金融的敏銳度，做好上市公司的信息管理與披露，清楚 SEC 的規(guī)則與流程，以此確保公司可以高效、專業(yè)地接入美國(guó)資本市場(chǎng)。

“我們會(huì)花很多時(shí)間做盡職調(diào)查，真正重要的不是 mNav 這個(gè)靜態(tài)數(shù)字。是否有清晰的管理結(jié)構(gòu)？能否穩(wěn)定地進(jìn)行融資？有沒有能力構(gòu)建新的商業(yè)模式？這才是一個(gè)真正優(yōu)秀的‘DAT 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)’。”

除了比特幣、以太坊、Solana 儲(chǔ)備，Pantera 近期還參與投資了數(shù)家其他大市值山寨幣儲(chǔ)備公司。從比特幣到主流幣再到山寨幣，幣圈給投資人講的故事也逐層遞進(jìn)：比起比特幣 DAT 完全依賴金融工程實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主流代幣可以通過參與質(zhì)押和 DeFi 活動(dòng)產(chǎn)生收益，而山寨幣協(xié)議則在加密市場(chǎng)擁有成熟的應(yīng)用場(chǎng)景和收入作為基本面，股市投資者可通過 DAT 獲得其增長(zhǎng)敞口。

與比特幣和主流幣 DAT 融資路徑有所不同，許多山寨幣 DAT 的初始儲(chǔ)備直接來自協(xié)議基金會(huì)本身或其代幣投資人。

Hyperliquid 戰(zhàn)略儲(chǔ)備公司 Sonnet BioTherapeutics（SONN）的初始儲(chǔ)備便是頂級(jí)加密 VC Paradigm 將其去年底購(gòu)買的逾 1000 萬(wàn)枚 HYPE 直接注入公司。另?yè)?jù)動(dòng)察 Beating 了解，Ethena 戰(zhàn)略儲(chǔ)備公司 StablecoinX 的設(shè)立亦由 Ethena 基金會(huì)主導(dǎo)，PIPE 輪投資人可直接使用自己持有的 ENA 代幣或 USDC 參與融資。

由于流動(dòng)性較差，山寨幣 DAT 往往在融資消息公布后迅速出現(xiàn)巨幅上漲，這也給許多知道內(nèi)情的參與者提供了內(nèi)幕交易的機(jī)會(huì)。在 SONN 一案中，官方公告于 7 月 14 日發(fā)布，但股價(jià)卻從 7 月 1 日開始大幅上漲，到消息公布前夜已翻 4 倍。

近日由 YZi Labs 背書的 BNB 儲(chǔ)備公司 CEA 也遇到相似問題。據(jù)動(dòng)察 Beating 了解，為防止參與方提前得知公司名稱，團(tuán)隊(duì)提前購(gòu)買了數(shù)家美股殼公司，并在最后一刻隨機(jī)挑選。但即便如此，在 7 月 28 日官宣前數(shù)小時(shí)內(nèi)仍出現(xiàn)了搶跑的情況。

另一方面，許多投資人也擔(dān)心山寨幣 DAT 存在“左手套右手”的潛在風(fēng)險(xiǎn)。由于加密市場(chǎng)流動(dòng)性較差，大市值、高價(jià)格代幣很難在不折價(jià)的情況下進(jìn)行退出。然而通過將加密資產(chǎn)注入 DAT 公司，代幣本身的虛假流動(dòng)性便成了美股市場(chǎng)里的真實(shí)流動(dòng)性。

因此究竟是“提供增長(zhǎng)敞口”還是“尋找退出流動(dòng)性”，還需要投資人謹(jǐn)慎辨別?！昂芏?DAT 選擇在監(jiān)管縫隙中操作，比如在低門檻交易板掛牌。但這種短期運(yùn)作很難建立起穩(wěn)定的信息披露和合規(guī)機(jī)制，如果不能獲得真正的資本溢價(jià)，就是在擊鼓傳花?！?/p>

監(jiān)管也是 DAT 公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一，一旦 SEC 把山寨幣等鏈上資產(chǎn)歸類為證券，DAT 的結(jié)構(gòu)便需要大幅調(diào)整。但即便如此，Primitive 和 Pantera 們依然認(rèn)為這是一個(gè)更好的戰(zhàn)場(chǎng)，“因?yàn)槊拦闪鲃?dòng)性確實(shí)更好，而且上市公司投資人有更多保護(hù)，所以對(duì)我們來說，現(xiàn)在來做 DAT 投資比做純 Crypto 的投資在勝率、賠率方面都會(huì)更好一些”，Yetta 說道。

美股外的世界，還在角逐“第一個(gè)微策略”

美股是最具效率、包容與流動(dòng)性的資本市場(chǎng)，這是投資人們的共識(shí)，想要復(fù)制出下一個(gè)微策略，納斯達(dá)克還是最佳場(chǎng)所。但這并不意味著其他資本市場(chǎng)沒有機(jī)會(huì)，在美股以外的世界，大家的目標(biāo)是成為下一個(gè) Metaplanet。

過去一年，Metaplanet 股票溢價(jià)一路上漲，為投資人帶來超過 10 倍的回報(bào)。這個(gè)“亞洲奇跡”的爆款成功讓更多人看到了區(qū)域套利的機(jī)會(huì)。

亞洲市場(chǎng)是比特幣儲(chǔ)備的先行者。2023 年中，水滴資本與中國(guó)太保投資管理（香港）有限公司合作成立太平洋水滴基金，隨后入股剛開啟比特幣購(gòu)買計(jì)劃的港股上市公司博雅互動(dòng)。2024 年，微策略股票大幅上漲，水滴更加確認(rèn)這一行業(yè)趨勢(shì)。目前，水滴已入股 5 家港股上市公司，并計(jì)劃在年底前入股至少 10 家。

“很明顯，當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)的比特幣及主流貨幣儲(chǔ)備公司已經(jīng)非常擁擠，下一步增量更可能來自美國(guó)之外的資本市場(chǎng)?！盢achi 是一名幣圈交易員，如今他也參與到儲(chǔ)備公司的投資浪潮中來。今年，他參與了比特幣儲(chǔ)備公司 Nakamoto Holdings 的投資，很快便獲得了 10 倍回報(bào)。

年初，Nachi 以個(gè)人 LP 身份入資 Mythos Venture，這支基金專做“亞洲比特幣儲(chǔ)備”，最近一筆投資是泰國(guó)上市公司 DV8，近期宣布完成 2.41 億泰銖融資，成為東南亞首家比特幣儲(chǔ)備公司。

此外，他還以個(gè)人身份參與了幾個(gè)其他地區(qū)的比特幣儲(chǔ)備項(xiàng)目投資，金額大多都在 7 位數(shù)美元。例如今年 4 月完成收購(gòu)的拉美首家比特幣儲(chǔ)備公司 Oranje，該項(xiàng)目獲得巴西最大商業(yè)銀行 Itaú BBA 支持，首輪融資就募到了近 4 億美元。

“我們覺得日本、韓國(guó)、印度，還有澳大利亞這些市場(chǎng)還有空間，可以做（比特幣儲(chǔ)備公司）這個(gè)事?！比牖?Mythos 后，Nachi 的角色逐漸從 LP 變成了“準(zhǔn) GP”，與其他成員一起看投資機(jī)會(huì)。他的任務(wù)是尋找對(duì)入主收購(gòu)有興趣的上市公司，亞洲地區(qū)的“殼主”成了 Nachi 最近密集會(huì)面的對(duì)象。

“爭(zhēng)做第一”是在美股以外的資本市場(chǎng)勝出的關(guān)鍵。這既能讓團(tuán)隊(duì)積累先發(fā)優(yōu)勢(shì)，也能幫公司抓住更多市場(chǎng)注意力。但這也意味著比特幣儲(chǔ)備公司敘事的區(qū)域套利是一場(chǎng)時(shí)間競(jìng)速。

在收購(gòu)環(huán)節(jié)，殼公司之間的差異極大，一些公司花 500 萬(wàn)美元就能買下，而在泰國(guó) DV8 這個(gè)案例中，幾個(gè)參與方則花費(fèi)了約 2000 萬(wàn)美元。

從買殼到上市交易，整個(gè)流程一般需要 1 到 3 個(gè)月的時(shí)間，其中監(jiān)管審批效率是最主要的變量。然而從發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)到把事做成，則至少要 6 個(gè)月甚至更久的時(shí)間。

DV8 收購(gòu)前后耗時(shí)近一年，直至今年 7 月才正式完成。主導(dǎo)這一收購(gòu)案的資方是 UTXO Management 與 Sora Venture，他們也是 Metaplanet 幕后的主要設(shè)計(jì)師。

近期，Sora 還策劃完成了韓國(guó)上市軟件服務(wù)公司 SGA 的收購(gòu)?！皝喼抻绕鋿|南亞資本市場(chǎng)相對(duì)封閉，但這里的量其實(shí)非常大，只是很多外國(guó)投資人不了解這些市場(chǎng)的活躍程度”，Sora Ventures 合伙人 Luke 告訴動(dòng)察 Beating。

“現(xiàn)在大家都在搶時(shí)間，但在亞洲市場(chǎng)，我認(rèn)為很少有人能和 Sora 競(jìng)爭(zhēng)?！痹?Luke 看來，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管對(duì)很多海外資本來說是一大門檻，大部分 VC 并沒有完整參與收購(gòu)及與監(jiān)管溝通的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)亞洲市場(chǎng)其實(shí)并不了解。

Sora Ventures 的策略是引入大量本地合作伙伴幫助對(duì)接證券交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，以加速項(xiàng)目落地的進(jìn)程。韓國(guó) SGA 一案中，團(tuán)隊(duì)從開始談到交易最終敲定，只用了不到一個(gè)月的時(shí)間，創(chuàng)下韓國(guó)證券交易所史上最快的收購(gòu)記錄。

公司的融資節(jié)奏與市場(chǎng)打法是另一個(gè)門檻?！癿Nav 是很后期的估值模型，只有在比特幣積累到一定數(shù)量后才成立。而早期公司在打法和溢價(jià)邏輯上都與微策略完全不同?！钡靡嬗诔?jí)投票權(quán)這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，美股 DAT 公司能夠在不斷稀釋股權(quán)的同時(shí)保證團(tuán)隊(duì)的控制權(quán)。

但亞洲上市公司則普遍沒有這樣的機(jī)制，因此團(tuán)隊(duì)的可稀釋空間相對(duì)受限。這意味著團(tuán)隊(duì)需要準(zhǔn)確把握融資節(jié)奏，同時(shí)通過主營(yíng)業(yè)務(wù)等現(xiàn)金流回購(gòu)股票進(jìn)行反向稀釋。據(jù)了解，泰國(guó) DV8 已獲得當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)牌照，并將很快開展加密貨幣交易平臺(tái)業(yè)務(wù)。

現(xiàn)在，Sora 正在加速敲定一筆臺(tái)灣市場(chǎng)的收購(gòu)交易，同時(shí)推進(jìn)在日本的第二家比特幣儲(chǔ)備公司。今年 5 月，團(tuán)隊(duì)已以 90% 股份入主在美上市的香港奢侈品分銷公司 Top Win，公司也將很快更名為 Asia Strategy?！拔覀兊哪繕?biāo)是在亞洲做出 9 到 10 家‘Metaplanet’，然后把它們整合起來裝進(jìn)到美國(guó)上市母公司中，讓美股市場(chǎng)的投資人可以通過我們間接地獲得亞洲公司的溢價(jià)敞口。”

Top Win 參與了 Metaplanet、恒月控股、DV8、SGA 幾家公司的收購(gòu)，公司近期也即將完成其初始輪融資，Sora Ventures 依舊采取“多玩家+小資金”的模式，總募資額不到 1000 萬(wàn)美元，并有 6 個(gè)月鎖定期。

Luke 希望 Top Win 在未來呈現(xiàn) 30% 控股亞洲公司、60% 儲(chǔ)備比特幣的資本布局，以給投資人講出一個(gè)相對(duì)不同的敘事。當(dāng)然，這一切都只是團(tuán)隊(duì)的設(shè)想與故事，亞洲市場(chǎng)的溢價(jià)是否可持續(xù)、美股投資人是否能為亞洲敘事買單，這些都有待市場(chǎng)與時(shí)間的驗(yàn)證。

“必須承認(rèn)，亞洲市場(chǎng)但地板高、上限低，真正想做到一定體量的話，只能是在美股，這里吸引的是全世界的投資人和玩家?！北M管投資人嘗試在各國(guó)追逐比特幣儲(chǔ)備敘事的 Alpha，但所有投資人都有一個(gè)共識(shí)，即維系一切的 Beta 仍來自美國(guó)監(jiān)管的利好驅(qū)動(dòng)。

“如果比特幣國(guó)家儲(chǔ)備等法案真正落地，美國(guó)政府的購(gòu)買行為會(huì)帶動(dòng)其他地區(qū)政府與主權(quán)基金同步配置，比特幣就可能會(huì)一直漲下去”，Nachi 說道。

被“幣股”拯救的人

與慘淡的加密市場(chǎng)相比，當(dāng)下的 DAT 賽道顯得格外熱鬧，這股新浪潮不僅抓住了眼球，還似乎給困在幣圈的資本帶來了一個(gè)“逃生”的出口?！艾F(xiàn)在市值排名前百的加密項(xiàng)目，都在考慮做 DAT”，一位投資人告訴動(dòng)察 Beating。

2024 年底至 2025 年初，正值多數(shù)加密 VC 基金到期，開始新一輪募資的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，然而糟糕的 DPI 數(shù)據(jù)讓許多 LP 望而卻步。年初以來，許多加密基金陸續(xù)關(guān)停。

2022 年以來，加密領(lǐng)域一級(jí)市場(chǎng)估值不斷膨脹，許多項(xiàng)目在種子輪階段就能融到上千萬(wàn)美金，但具有實(shí)際創(chuàng)新和落地場(chǎng)景的卻寥寥無幾。隨著加密貨幣 ETF 以及 FinTech+Crypto 領(lǐng)域的發(fā)展，VC 成了 LP 們配置加密資產(chǎn)的最后選擇。

另一邊，不斷收縮的市場(chǎng)流動(dòng)性也在給項(xiàng)目的退出增加難度。散戶不再為“VC 幣”買單，與此同時(shí)，項(xiàng)目還需要為“上所”支付高昂的上幣成本?！艾F(xiàn)在上頭部交易平臺(tái)一般要讓出至少 5% 的代幣額度，按一億美元市值算的話，成本就是 500 萬(wàn)美元。去美股收一家殼公司，也差不多是這個(gè)價(jià)?！?/p>

但美國(guó)監(jiān)管環(huán)境的開放，讓大家看到了新希望。加密貨幣儲(chǔ)備公司不僅為代幣找到了最好的退出通道，也為加密領(lǐng)域吸引機(jī)構(gòu)資金提供了新的故事劇本。

除了幣圈 VC，中游投行也成了這股熱潮的受益人。據(jù)彭博社報(bào)道，DAT 交易占據(jù)了許多中游投行經(jīng)紀(jì)人 80% 的工作時(shí)間，且預(yù)計(jì)該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)到年底前還將增長(zhǎng) 300%。

現(xiàn)在，行業(yè)恨不得把 2 萬(wàn)億美元的加密貨幣市場(chǎng)都搬進(jìn)美股。不到兩個(gè)月時(shí)間，市場(chǎng)上便迸發(fā)出數(shù)十家 DAT 公司。

按照 Pantera 的設(shè)想，DAT 領(lǐng)域?qū)⒃谌轿迥陜?nèi)出現(xiàn)重大整合，當(dāng)下行趨勢(shì)來臨時(shí)，無法形成規(guī)模效應(yīng)的小型 DAT 公司將陷入負(fù)溢價(jià)困境，并被更大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以極低價(jià)格吞并?！癉AT 是‘新型財(cái)資模型實(shí)驗(yàn)場(chǎng)’，而不是技術(shù)創(chuàng)新的中心。最終，只有兩到三家公司能存活下來。”

不過現(xiàn)在音樂似乎剛剛奏響，Cosmo 認(rèn)為距離賽道白熱化至少還有 6 個(gè)月左右的時(shí)間，“最終誰(shuí)會(huì)勝出完全是未知數(shù)，我們所做的只能是支持那些我們認(rèn)為有可能成為未來那‘兩三家’之一的團(tuán)隊(duì)。”

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