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當(dāng)資本褪去,民營體檢行業(yè)陷入規(guī)?;葳?/h1>
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從規(guī)模為王到規(guī)模受限,從資本驅(qū)動到資本褪色,民營體檢中心在生存邏輯與服務(wù)本質(zhì)之間已發(fā)生錯位。

文丨胡昊

這次愛康國賓事件重新將國內(nèi)健康體檢市場拉回到公眾視野,這個行業(yè)上一次高曝光可能還在 2018 年前后。

彼時,作為專業(yè)體檢中心(即民營體檢市場)領(lǐng)域最大的參與者——美年健康正式完成對行業(yè)第三大參與者慈銘體檢的財務(wù)并表,而行業(yè)第二大參與者愛康國賓于 2019 年 1 月完成在納斯達(dá)克的私有化退市交易。

此后,這個市場便慢慢遠(yuǎn)離公眾視野。

這篇文章將借著這一時間點(diǎn),來簡單展現(xiàn)這一市場在過去幾年的大致變化情況,從而反映主要參與者在這一領(lǐng)域發(fā)展邏輯的轉(zhuǎn)變。

由于行業(yè)壁壘低、地方資源分散且難以整合、金融資本逐步退出等原因,過往 “規(guī)模為王” 的發(fā)展邏輯早已褪色,隨著繼續(xù)滲透和競爭難度的增加,行業(yè)主要參與者規(guī)?;\(yùn)營的成本正被不斷推高。

很有可能,這種規(guī)?;倪\(yùn)營壓力才是此次輿論事件背后的行業(yè)成因。

按照愛康在美股早前的信息披露,其單個體檢中心的主要構(gòu)成是,在成本端租賃物業(yè)和采購醫(yī)療儀器及檢測耗材,在費(fèi)用端招募銷售人員、醫(yī)務(wù)人員、及管理人員,從而大致形成一個單店模型,愛康以自建體檢中心和收購現(xiàn)有體檢中心的方式進(jìn)行擴(kuò)張,也就是直營模式。

其 85% 左右的客戶屬于 B 端團(tuán)購形式,其余面向 C 端個體,主要為客戶提供健康體檢/咨詢/評估/干預(yù)為一體的服務(wù)。

驅(qū)動這一業(yè)務(wù)發(fā)展的是,由于國內(nèi)醫(yī)療資源緊張等客觀原因,宏觀上需要通過市場化的方式促進(jìn)健康篩查領(lǐng)域的發(fā)展和需求覆蓋,這其中包括個人常規(guī)體檢、入職體檢、公司福利體檢、保險醫(yī)療體檢等。

根據(jù) Frost & Sullivan 于 2014 年的數(shù)據(jù),當(dāng)時國內(nèi)體檢市場整體規(guī)模 749 億元,全國健康體檢人數(shù)為 3.73 億,其中約有 5000 家公立醫(yī)院提供體檢服務(wù),占了 82.9% 的市場;民營專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)大約有 500 家,市場規(guī)模約為 127 億,占 17.1%。

再根據(jù)阿里健康數(shù)據(jù)和前瞻產(chǎn)業(yè)院數(shù)據(jù),2023 年我國健康體檢市場規(guī)模大概為 2922 億元,對應(yīng)為 4.92 億人次,其中公立醫(yī)院在健康體檢中市場份額占比 70.8%,民營機(jī)構(gòu)市場份額為 21.5%,其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)占比約 7.7%。

兩組數(shù)據(jù)對比可見,雖然公立醫(yī)院和民營機(jī)構(gòu)的比例關(guān)系沒有發(fā)生根本性的變化,但市場規(guī)模和體檢人次得到了飛速發(fā)展,而在此之前,資本也早就盯上了這一市場。

類似于快滴大戰(zhàn)、百團(tuán)大戰(zhàn),2015 年前后基本是民營體檢行業(yè)寡頭競爭最激烈的時期,這三家機(jī)構(gòu)及其背后的資本都希望通過快速擴(kuò)充規(guī)模來占據(jù)市場。

在資本眼中,民營體檢市場是一個典型的、可快速規(guī)?;男袠I(yè),因為市場需求端在穩(wěn)步增長,體檢中心本身又不具備技術(shù)上的可比差異,并且單個體檢中心的覆蓋區(qū)域也有限,資本的介入和加持能夠快速整合分散的資源來形成規(guī)?;鲩L,從而在資本市場上實現(xiàn)超額回報。

早在 2012 年,已經(jīng)經(jīng)歷了 5 輪融資(包括鼎暉在內(nèi)的眾多 PE 機(jī)構(gòu))的慈銘體檢率先在 A 股申報 IPO,但因為種種原因慈銘 IPO 最終在 2015 年終止;愛康于 2014 年成功登陸納斯達(dá)克,開盤市值為 10 億美元,成為了國內(nèi)健康體檢行業(yè)第一股;美年則于 2015 年通過借殼方式登陸 A 股,上市后其市值短時間內(nèi)一度達(dá)到 370 億元。

在資本加持下,愛康和美年都開啟了新一輪擴(kuò)張進(jìn)程,2014 年愛康只有 45 家體檢中心,到 2017 年已發(fā)展為 110 家;2016 年美年 263 家店(179 家控股店和 84 家參股店),到 2019 年提升至 599 家(266 家控股店和 333 家參股店)。

在這過程中,由于 2015 年慈銘 IPO 失利,一級市場投資者需要退出項目,美年于當(dāng)年收購了慈銘的大部分股權(quán),并最終于 2017 年完成了對慈銘的并表,這也是美年規(guī)?;瘮U(kuò)張的重要里程碑,以此完全奠定了其民營體檢領(lǐng)域 “一哥” 的行業(yè)地位。

愛康雖然先于美股上市,但其市值長期介于 11 億美元-14 億美元,公司意圖轉(zhuǎn)戰(zhàn) A 股尋求更高的估值,最終于 2019 年 1 月完成私有化退市,但可能由于 2017 年和 2018 年的連續(xù)虧損和經(jīng)營壓力的問題,其隨后并沒有再次上市的動作,其與美年的差距被不斷拉大。

從 2019 年開始,美年的門店數(shù)也基本維持在 600 家上下的規(guī)模,表明其也難以再繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。

這期間美年營收的增長主要是靠控股店數(shù)的提高來驅(qū)動,這類似于愛爾眼科并購基金的擴(kuò)張模式,美年先通過參股體檢中心的方式來規(guī)模數(shù)量,當(dāng)參股體檢中心達(dá)到合乎要求的經(jīng)營水平后再將其并購到自身體系。



美年之所以沒有繼續(xù)規(guī)?;瘮U(kuò)張的原因可能是:

- B 端客戶大多是大型公司,這類公司主要聚集在高線城市,而在低線城市 B 端體檢需求相對有限;

- 低線城市的人均收入水平較低,這一方面會降低美年的客均價,另一方面市場需求也會減少,從而降低美年進(jìn)一步規(guī)模擴(kuò)張的效用和效益;

- 同時低線市場的地方屬性會更強(qiáng),意味著繼續(xù)滲透和競爭的難度及代價會更大。

這就限制了大型體檢中心的市場空間。

在這種情況下,過往支持體檢中心快速規(guī)?;瘮U(kuò)張的資本就不會繼續(xù)加碼,據(jù)了解,美年、愛康、慈銘背后的資本包括鼎暉、平安、紅杉、凱輝、蘇寧、阿里等,他們基本都是 “互聯(lián)網(wǎng) +”“新模式”“規(guī)模經(jīng)濟(jì)” 的投資玩家。

另外,高線城市居民的健康體檢數(shù)據(jù)更適合拿來做保險產(chǎn)品的開發(fā)和推廣,險資和互聯(lián)網(wǎng)資本也會基于業(yè)務(wù)生態(tài)的考量來投資專業(yè)健康體檢中心作為其他業(yè)務(wù)的補(bǔ)充,但在低線城市這類數(shù)據(jù)的商業(yè)價值可能會降低。

因此,這一行業(yè)的資本熱度漸漸褪去,體檢中心也就難以進(jìn)一步擴(kuò)張,一旦擴(kuò)張趨于停滯,原本門檻低、分散的行業(yè)特征將導(dǎo)致行業(yè)競爭環(huán)境加劇,這會影響單個體檢中心模型的運(yùn)營表現(xiàn)。

首先是在成本端,競爭加劇一方面將導(dǎo)致客均價下降,另一方面也會降低單個體檢中心的收入規(guī)模,特別是對于高速擴(kuò)張的體檢中心而言,收入降低會導(dǎo)致物業(yè)成本占比的提升,所以毛利率會下降。

其次是在費(fèi)用端,當(dāng)行業(yè)和公司的發(fā)展邏輯從增量轉(zhuǎn)為存量之后,過往被高增長所掩蓋的問題就會被逐步暴露。

我國醫(yī)療資源本身就存在分配不均、優(yōu)質(zhì)醫(yī)療/醫(yī)生資源相對匱乏的問題,健康體檢承擔(dān)的是整個醫(yī)療系統(tǒng)的早前疾病預(yù)防和篩查工作,其工作本身并不能夠撬動或涉及已處于匱乏狀態(tài)的醫(yī)生資源。

所以相比公立醫(yī)院的醫(yī)務(wù)人員,大多數(shù)體檢中心招募的醫(yī)務(wù)人員可能會存在專業(yè)性和經(jīng)驗上的差距,體檢中心需要付出很高的市場對價才有可能撬動有限的優(yōu)質(zhì)醫(yī)務(wù)人員。



以愛康數(shù)據(jù)為例,2014 年其利潤結(jié)構(gòu)為 47% 和 11%,但快速擴(kuò)張之后 2018 年則下降為 42% 和-3%,其費(fèi)用率則從 16% 上升至 22%,越來越大的租金在壓降毛利率,不斷上漲的醫(yī)務(wù)人員工資在壓降利潤率,愛康的經(jīng)營壓力很大。

在這種情況下,愛康能夠自我調(diào)節(jié)的無非就是成本端的醫(yī)用試劑耗材和費(fèi)用端的醫(yī)生薪資,但導(dǎo)致的結(jié)果可能就是檢查效果和醫(yī)生素質(zhì)水平的下降。



再以美年的加盟模式為例,這些年美年的利潤結(jié)構(gòu)整體也呈現(xiàn)下降趨勢,但美年能夠通過收購表現(xiàn)較好的參股體檢中心的方式來優(yōu)化其整體結(jié)果,但這也把經(jīng)營壓力給到了參股體檢中心。

作為美年參股體檢中心的加盟商,其退出的方式基本就是被美年收購,美年會通過發(fā)行新股并溢價購買加盟商股權(quán)的方式完成對參股體檢中心的收購,但條件是加盟商需要完成業(yè)績對賭。

例如,2025 年 7 月,美年擬發(fā)行新股的方式收購衡陽美年 84% 的股權(quán),衡陽美年的賬面值為 1586 萬元,評估值為 4020 萬元,溢價率為 153%,但衡陽美年需要在 2025 年-2028 年實現(xiàn)凈利潤分別為 320 萬元、400 萬元、440 萬元、及 440 萬元,2024 年衡陽美年的凈利潤為 364 萬元。

在這種業(yè)績要求下,美年加盟商所承擔(dān)的運(yùn)營壓力與上述的奧康類似,其也需要通過壓低成本和降低費(fèi)用的方式來盡可能釋放凈利潤,所以美年參股體檢中心可能更會注重對成本和費(fèi)用的把控,但最終這些壓力都會傳導(dǎo)至美年自身的控股體系內(nèi)。

這基本就是此次愛康事件背后行業(yè)運(yùn)營層面的成因,但這也并非只是規(guī)?;w檢中心才會面臨的問題,小體檢中心同樣會有類似的運(yùn)營壓力和問題。

由于民營體檢市場最大的采購對象是大型公司,其團(tuán)檢的決策鏈往往集中在少部分人手中,導(dǎo)致無論是大體檢中心還是小體檢中心,都需要投入資源進(jìn)行客戶關(guān)系的維護(hù),并非依靠產(chǎn)品服務(wù)形成差異化競爭,這種 “B 端依賴” 的生存邏輯與 “健康篩查” 的服務(wù)本質(zhì)之間存在明顯的錯位。

題圖來源:視覺中國

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