封面來源|企業(yè)官方

2024年以來，九號公司在資本市場表現(xiàn)堪稱驚艷，其股價(jià)自22元/股的底部啟動(dòng)，至今累計(jì)漲幅已逾160%，上漲行情持續(xù)超過一年。

此輪持久且凌厲的漲勢，源于公司基本面的強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)。九號公司在智能電動(dòng)兩輪車等領(lǐng)域的前瞻戰(zhàn)略布局，正在持續(xù)轉(zhuǎn)化為強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)上，2024年九號公司營業(yè)收入同比增長38.87%，歸屬于母公司的凈利潤更是大幅增長81.29%。進(jìn)入2025年，九號公司的增長依然動(dòng)力十足。最新發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，公司2025年上半年?duì)I收同比增長高達(dá)76.14%，歸母凈利潤同步飆升108.45%，延續(xù)高速增長的態(tài)勢。

財(cái)報(bào)發(fā)布后首個(gè)交易日，九號公司股價(jià)放量上漲3.99%，盤中最高漲幅更是達(dá)到8.8%，顯著跑贏其所屬的科創(chuàng)50指數(shù)，顯示了資本市場對九號公司這份業(yè)績報(bào)告的認(rèn)可。那么，九號公司這份財(cái)報(bào)還有哪些亮點(diǎn)可以挖掘？

財(cái)務(wù)指標(biāo)全面優(yōu)化

2025上半年，九號公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入117.42億元。按產(chǎn)品劃分，其電動(dòng)兩輪車營收為68.23億元，同比增長101.7%；智能平衡車及滑板車營收為21.8億元，同比增長37.23%；配件及其他產(chǎn)品共約22.01億元，同比增長約85%。

不難發(fā)現(xiàn)，電動(dòng)兩輪車雖是驅(qū)動(dòng)九號公司營收大幅增長的主要?jiǎng)恿?，但公司智能平衡車與滑板車等核心業(yè)務(wù)板塊營收也均錄得正增長，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均處于上升態(tài)勢。

利潤方面，九號公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.42億元，剔除非經(jīng)常性損益后，歸母扣非利潤更是達(dá)到13.12億，同比增長125.32%，連續(xù)多個(gè)報(bào)告期大幅跑贏營收增速，原因在于公司規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升帶來的利潤率優(yōu)化。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025上半年九號公司的歸母凈利率為10.57%，較去年同期提升1.63個(gè)百分點(diǎn)，較2024全年提升2.93個(gè)百分點(diǎn)。其中，營收規(guī)模大幅提升帶來的對期間費(fèi)用的攤薄，是九號公司歸母凈利率提升的主要原因，如銷售費(fèi)用率就從2024上半年的8.1%下降至2025上半年的7.6%。

圖：九號公司毛利率、凈利率、銷售費(fèi)用率情況 資料來源：Wind、36氪整理

現(xiàn)金流角度，存貨周轉(zhuǎn)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)一般是影響公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流表現(xiàn)的最核心因素，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越低、回款速度越快，自然經(jīng)營凈現(xiàn)金流表現(xiàn)也越高。根據(jù)九號公司披露，2025年上半年公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為41.26天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為21.57天，較以前年度明顯下降。因此，2025上半年九號公司的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流也表現(xiàn)亮眼，數(shù)據(jù)上更是達(dá)到36.53億元，遠(yuǎn)超凈利潤水平。

圖：九號公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 資料來源：Wind、36氪整理

另一方面，九號公司存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的提升也與公司營收的大幅增長形成印證。公司電動(dòng)兩輪車的銷售主要依托線下經(jīng)銷渠道展開，而存貨周轉(zhuǎn)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)等指標(biāo)的優(yōu)化也是線下銷售景氣度持續(xù)提升的表現(xiàn)。

總的來說，九號公司上半年的營收、利潤率、現(xiàn)金流等指標(biāo)均呈現(xiàn)出上升態(tài)勢，公司的基本面優(yōu)勢也更加穩(wěn)固。

電動(dòng)兩輪車優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大

2019年底，九號公司正式入局電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)，2020年當(dāng)年已實(shí)現(xiàn)銷量11.4萬輛，對應(yīng)營收4.32億元，占總營收比重為7.16%。至2024年，該業(yè)務(wù)板塊銷量攀升至259.89萬輛，營收達(dá)72.11億元，營收占比過半，達(dá)到50.8%。2025年上半年，業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)勁增長態(tài)勢，銷量同比增長99%至239.25萬輛，營收貢獻(xiàn)進(jìn)一步提升至68.23億元，占總營收的58.23%。

圖：九號公司電動(dòng)兩輪車收入、銷量情況 資料來源：Wind、36氪整理

根據(jù)公司財(cái)報(bào)披露，截至2025年7月18日，九號智能電動(dòng)兩輪車在中國市場歷年累計(jì)出貨量突破800萬臺，從2025年5月15日宣布達(dá)成700萬臺出貨量，到實(shí)現(xiàn)這一百萬臺的增量，僅用了64天，刷新了行業(yè)同類紀(jì)錄。

顯而易見，九號公司電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)近年實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。盡管這一增長與2019年“新國標(biāo)”政策，以及2025年來“以舊換新”政策的推動(dòng)不無關(guān)系，但若將其完全歸因于行業(yè)紅利，則無疑是片面的。

根據(jù)奧維云網(wǎng)的數(shù)據(jù)，我國電動(dòng)兩輪車市場規(guī)模從2019年的3680萬輛擴(kuò)大至2024年的5913萬輛，2025上半年銷量為3232.5萬輛，同比增長29.5%。與之形成鮮明對照的是，九號公司的增長勢頭顯著超越了行業(yè)平均水平。從渠道擴(kuò)張的角度看，截至2025年上半年，九號公司在中國區(qū)的電動(dòng)兩輪車專賣門店超8700家，從市場份額的角度看，其國內(nèi)銷量市占率由2023年的2.7%提升至2024年的4.2%，并在2025年上半年進(jìn)一步增長至7.2%，上升趨勢明確。

這充分表明，九號公司電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)增長的根本動(dòng)力來自產(chǎn)品力、品牌力等構(gòu)筑的內(nèi)生優(yōu)勢，而非被動(dòng)地享受市場紅利。更難能可貴的是，在當(dāng)下市場“拼低價(jià)”的內(nèi)卷狀態(tài)下，九號公司則是以高價(jià)位的車型在行業(yè)內(nèi)取得領(lǐng)先地位。

根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，國內(nèi)電動(dòng)兩輪車零售均價(jià)約為3000元。根據(jù)浙商證券統(tǒng)計(jì)，截至2025年7月17日，京東所有在售的九號電動(dòng)兩輪車（含電動(dòng)自行車和電動(dòng)摩托車）SKU中，九號4000元以上的高端在售SKU占68%，明顯高于愛瑪?shù)?0%。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2024年九號品牌在4000元以上電動(dòng)兩輪車銷量在60萬臺以上，在高端兩輪車市場規(guī)模領(lǐng)先同業(yè)。

從毛利率的角度看，九號公司電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)在2025上半年的毛利率為23.71%，2024年的毛利率為22.26%，盈利能力顯著高于行業(yè)內(nèi)其他玩家，這也是九號公司產(chǎn)品高端化、智能化的體現(xiàn)。

因此，九號公司的電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)走出了產(chǎn)品更高端、盈利能力更強(qiáng)、銷量增速更高的基本面走勢，公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大。

軟硬件協(xié)同優(yōu)勢顯現(xiàn)

艾瑞咨詢《2025年中國兩輪電動(dòng)車行業(yè)研究報(bào)告》顯示，電池續(xù)航與車輛耐用性成為消費(fèi)者購車首要考量，而智能化功能關(guān)注度則持續(xù)提升。從消費(fèi)者的購車偏好來看，83.7%的消費(fèi)者會(huì)優(yōu)先選擇有智能化功能的兩輪車，因此，智能、續(xù)航、耐用也成為電動(dòng)兩輪車品牌走出競爭優(yōu)勢的核心發(fā)力點(diǎn)。

這恰好是九號公司的優(yōu)勢所在，其原本在智能平衡車和滑板車業(yè)務(wù)的經(jīng)營過程中，就積累了較強(qiáng)的智能化研發(fā)能力，這些研發(fā)能力也可以復(fù)用到電動(dòng)兩輪車。

針對電動(dòng)兩輪車的智能化能力。九號公司自研“RideyGO”智能車機(jī)系統(tǒng)以及“RideyFUN”智駕系統(tǒng)。其中，“RideyGO”智能車機(jī)系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)感應(yīng)解鎖、智能龍頭鎖、乘坐感應(yīng)等功能，極大地簡化了用戶的操作流程，提升出行的便捷度?！癛ideyFUN”智駕系統(tǒng)則配備液晶顯示屏，可以實(shí)現(xiàn)投屏導(dǎo)航、來電顯示等豐富功能，同時(shí)為用戶提供聽歌、主題換膚、寵物彩蛋等趣味體驗(yàn)，顯著增強(qiáng)了駕駛的樂趣和個(gè)性化體驗(yàn)。

針對女性用戶，除了常規(guī)車輛智能化功能外，九號公司還通過多彩外觀、支持DIY透明裝扮櫥窗、動(dòng)態(tài)壁紙和情緒盲盒等給予用戶情緒價(jià)值。如公司不久前發(fā)布的Q系列電動(dòng)兩輪車產(chǎn)品中，Qz1車型采用無邊框透明前面板，搭配靈動(dòng)的氛圍燈和可愛的前大燈。Q3車型則更加注重個(gè)性化，配備動(dòng)態(tài)壁紙、情緒盲盒和個(gè)性音效等功能。此外，Qz1還針對小個(gè)子女性提供了690mm的超低坐高，提升女性用戶騎坐的舒適度。

針對電動(dòng)兩輪車的安全和續(xù)航能力，九號公司還推出了“RideyLONG”長續(xù)航系統(tǒng)。通過輪胎、電機(jī)、電控和電池的自研優(yōu)化與四者間協(xié)調(diào)配合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀操控抓地力、舒適性、高效低耗，在電池容量本身之外做到續(xù)航提升超20%。

值得關(guān)注的是，除了自研智能車機(jī)、智駕系統(tǒng)外，九號公司還深度參與了電池、電機(jī)等核心硬件的研發(fā)。電池方面，不同于直接采購供應(yīng)商標(biāo)品的模式，九號公司在電池開發(fā)方面起主導(dǎo)作用，從需求定義，到外觀設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)仿真、BMS開發(fā)、測試驗(yàn)證等全流程深度參與。電機(jī)方面，九號的輪轂電機(jī)與頭部輪轂電機(jī)企業(yè)聯(lián)合開發(fā)，優(yōu)化磁鋼配置及繞線工藝，增加透氣閥、溫控線等產(chǎn)品細(xì)節(jié)，極大提升電機(jī)性能。同時(shí)，九號電動(dòng)所有產(chǎn)品的電機(jī)，均配備有溫度傳感器、溫控線以及透氣閥等關(guān)鍵組件，為行業(yè)內(nèi)少有的全面應(yīng)用。

因此，優(yōu)異的智能系統(tǒng)，領(lǐng)先的硬件能力，成為九號公司電動(dòng)兩輪車市占率不斷提升的主要因素。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的角度看，持續(xù)大額的研發(fā)投入，是九號公司軟硬件能力保持領(lǐng)先的重要支撐，2022/2023/2024/2025H1，公司的研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到5.83/6.16/8.26/5.22億元，呈不斷上升趨勢，公司2020年以來累計(jì)投入研發(fā)超35億元。

圖：九號公司研發(fā)費(fèi)用 資料來源：Wind、36氪整理

凌波OS重塑九號生態(tài)

2019年電動(dòng)兩輪車新國標(biāo)的實(shí)施，不僅驅(qū)動(dòng)了新一輪的換車潮，也通過淘汰落后產(chǎn)能的方式提升了電動(dòng)兩輪車行業(yè)的集中度。

2025年9月起，新國標(biāo)修訂版將正式實(shí)施，對電動(dòng)兩輪車的智能化水平、電池規(guī)格、整車制造能力提出了更高的要求，如經(jīng)營性車輛要求增加北斗定位、通信與動(dòng)態(tài)安全監(jiān)測功能，電動(dòng)自行車使用塑料總質(zhì)量不應(yīng)超過整車質(zhì)量5.5%等。因此，新國標(biāo)修訂版的進(jìn)一步實(shí)施將進(jìn)一步優(yōu)化電動(dòng)兩輪車的供給結(jié)構(gòu)，加速不具備相應(yīng)技術(shù)和生產(chǎn)能力的中小企業(yè)出清，這對九號公司等行業(yè)龍頭無疑是利好。

需求側(cè)，國家發(fā)展改革委政策研究室有關(guān)負(fù)責(zé)人近期表示，10月份將按計(jì)劃下達(dá)第四批690億元資金，支持消費(fèi)品以舊換新。因此，電動(dòng)兩輪車行業(yè)在需求端也將會(huì)繼續(xù)維持高景氣度。

此外，九號公司還將正式推出其核心突破成果—凌波OS短途交通全域操作系統(tǒng)。該操作系統(tǒng)深度融合云、邊、端能力，不僅實(shí)現(xiàn)了算力的動(dòng)態(tài)調(diào)度與協(xié)同，更具備跨品類（電動(dòng)兩輪車、滑板車等）的通用性。簡單來說，未來九號公司的短途交通產(chǎn)品（電動(dòng)兩輪車、滑板車等）將會(huì)共用一個(gè)底層軟件生態(tài)體系。

此舉對消費(fèi)者、對九號公司自身均意義重大。對消費(fèi)者而言，旗下九號公司的產(chǎn)品可以在同一個(gè)生態(tài)下統(tǒng)一管理，并且產(chǎn)品間有望實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，從而獲得更為無縫和智能化的體驗(yàn)。對九號公司而言，統(tǒng)一的生態(tài)體系將極大提升研發(fā)、生產(chǎn)等資源的復(fù)用率，進(jìn)一步放大規(guī)模效應(yīng)，從而提升盈利能力。

因此，凌波OS短途交通全域操作系統(tǒng)也有望推動(dòng)九號公司在電動(dòng)兩輪車行業(yè)市占率的進(jìn)一步提升。

從資本市場的角度審視，九號公司的投資價(jià)值同樣值得關(guān)注。根據(jù)2025年上半年財(cái)報(bào)發(fā)布后的數(shù)據(jù)，其動(dòng)態(tài)市盈率（PE-TTM）約為24倍，處于其上市以來估值的較低分位?？紤]到電動(dòng)兩輪車行業(yè)景氣度持續(xù)，以及公司憑借技術(shù)創(chuàng)新和生態(tài)布局不斷提升市場份額，其當(dāng)前的估值水平與其強(qiáng)勁的盈利能力和業(yè)績增速相比，仍有較大提升空間。因此，對于資本市場而言，當(dāng)下的九號公司依然具備較高的投資吸引力。

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