在商場等候區(qū)、電影院走廊和高鐵站候車室，印有“樂摩吧”標(biāo)志的共享按摩椅已成為中國消費(fèi)場景中不可或缺的設(shè)施。乘著共享經(jīng)濟(jì)與大健康產(chǎn)業(yè)的東風(fēng)，這家來自福建的企業(yè)已悄然成長為智能按摩服務(wù)市場的隱形冠軍。

近日，福建樂摩物聯(lián)科技股份有限公司（以下簡稱"樂摩物聯(lián)"）再次向港交所遞交招股書，這是繼2025年1月首次遞表失效后的又一次沖刺。

作為中國市場份額超過42.9%的行業(yè)第一（按交易額計(jì)算），樂摩物聯(lián)的IPO進(jìn)程折射出共享按摩椅行業(yè)從瘋狂擴(kuò)張到理性發(fā)展的全過程，也揭示了頭部企業(yè)在規(guī)模與效益、擴(kuò)張與轉(zhuǎn)型之間的艱難平衡。

狂奔的規(guī)模，失衡的生意？

天眼查顯示，樂摩物聯(lián)創(chuàng)立于2014年，2016年推出“樂摩吧”品牌，專注于在商業(yè)綜合體、影院、機(jī)場及高鐵站等交通樞紐場所，為消費(fèi)者提供掃碼付費(fèi)的機(jī)器按摩服務(wù)，用戶付費(fèi)后可享受數(shù)十分鐘的按摩體驗(yàn)。

截至目前，公司已搭建起超過48,000個機(jī)器按摩服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，投放設(shè)備超535,000張，業(yè)務(wù)覆蓋中國大陸31個省級行政區(qū)及339個城市。服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模從2022年的21,727個擴(kuò)展至2024年末的45,993個，年復(fù)合增長率約達(dá)45.49%。

在用戶覆蓋層面，公司市場地位穩(wěn)固，截至最后實(shí)際可行日期，累計(jì)服務(wù)可識別用戶超1.65億人次，注冊會員數(shù)量突破3200萬名。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，樂摩的收入主要來源于機(jī)器按摩服務(wù)及其他業(yè)務(wù)。2022至2024年，公司分別實(shí)現(xiàn)收入3.30億元、5.87億元、7.98億元（人民幣，下同），三年內(nèi)成功實(shí)現(xiàn)收入翻倍。其中2023年收入同比大幅增長77.7%，2024年增速則放緩至約36%。

從收入構(gòu)成看，機(jī)器按摩服務(wù)是核心收入來源，2024年該項(xiàng)業(yè)務(wù)占比達(dá)98.11%；其他業(yè)務(wù)包括家用按摩設(shè)備、按摩小件的在線銷售及數(shù)字廣告服務(wù)。

在機(jī)器按摩服務(wù)這一核心盈利業(yè)務(wù)中，公司采用直營與合伙人兩種經(jīng)營模式。直營模式為主要運(yùn)營方式，約71.0%的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)采用該模式，貢獻(xiàn)了八成以上的營收；合伙人模式覆蓋剩余29%的網(wǎng)點(diǎn)，收入占比為14.31%。

利潤表現(xiàn)方面，2022年公司歸母凈利潤為648.1萬元，2023年同比激增超12倍至8734萬元，2024年雖較2023年小幅下滑1.8%，仍實(shí)現(xiàn)8580.7萬元的凈利潤。

由此可見，2023年是樂摩物聯(lián)的“高光之年”，當(dāng)年毛利率、運(yùn)營利潤率及凈利率均大幅提升，其中毛利率從25.8%升至41.8%，凈利率從2.0%升至14.9%；而2024年的高速增長態(tài)勢已顯露出些許“疲態(tài)”。

2025年一季度數(shù)據(jù)顯示，公司單季實(shí)現(xiàn)收入2.21億元，同比增長18.4%，業(yè)務(wù)仍保持?jǐn)U張趨勢，但凈利潤同比下降超10%，從上年同期的2637.8萬元降至2333.8萬元，盈利端持續(xù)承壓。

深入分析招股書可發(fā)現(xiàn)，這一現(xiàn)象或與此前高速擴(kuò)張帶來的成本“隱患”相關(guān)：2024年公司銷售成本同比大增49.4%，顯著高于收入增速，導(dǎo)致同期毛利率下降5.7個百分點(diǎn)。同時(shí)，三費(fèi)增長也顯過快，2024年?duì)I銷費(fèi)用增長47.6%，行政開支增長57.6%。

此外，2022至2024年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流逐年增長，但盈利速度未能跟上支出節(jié)奏。同期內(nèi)，公司投融資凈現(xiàn)金支出逐年擴(kuò)大，致使現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物儲備逐年減少。截至2024年末，樂摩物聯(lián)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1968.4萬元，亟需外部“補(bǔ)血”支持。

行業(yè)天花板觸頂，樂摩的破局只剩技術(shù)革命？

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國智能按摩服務(wù)市場規(guī)模從2020年的17.21億元人民幣增長至2024年的27.07億元人民幣，復(fù)合年增長率為12.0%；預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到31.02億元人民幣，到2029年有望增至56.06億元人民幣，期間復(fù)合年增長率為15.9%。

報(bào)告顯示，2022至2024年的連續(xù)三個年度，按交易額統(tǒng)計(jì)，樂摩物聯(lián)在中國大陸所有智能按摩服務(wù)提供商中均位居第一，對應(yīng)年度的市場占有率分別為33.9%、37.3%和42.9%。

以收入計(jì)，2024年該公司在中國機(jī)器按摩市場同樣排名首位，市場份額超過50%。由此可見，在智能按摩椅領(lǐng)域的布局上，樂摩物聯(lián)無疑已是當(dāng)之無愧的頭部企業(yè)。

對樂摩物聯(lián)而言，在經(jīng)歷行業(yè)無序增長、市場出清及重新洗牌后，仍能牢牢占據(jù)極高的市場份額，這本身就是市場對其運(yùn)營與服務(wù)能力的認(rèn)可。不過，若想進(jìn)一步維持高速增長，公司還需深入洞察未來消費(fèi)場景的發(fā)展趨勢。

目前，樂摩的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)分布在商業(yè)綜合體、影院、交通樞紐等各類場景中。按渠道劃分，截至2024年末，來自商業(yè)綜合體、影院、機(jī)場、高鐵站及其他消費(fèi)場景的機(jī)器按摩服務(wù)收入分別為4.76億元、2.04億元、7601.5萬元、1191.5萬元和1413.9萬元，占總交易額的比例分別為60.82%、26.14%、9.71%、1.52%和1.81%。

但從設(shè)備數(shù)量來看，2024年末“樂摩吧”在商業(yè)綜合體投放的按摩設(shè)備為7.1萬張，影院為40.68萬張，機(jī)場為2733張，高鐵站為1239張，其他場景為8588張。

這意味著，僅占投放總量14.5%的商業(yè)綜合體設(shè)備貢獻(xiàn)了高達(dá)六成的收入，而占比最高的影院設(shè)備卻僅貢獻(xiàn)不足三成的收入，其轉(zhuǎn)化率難言理想。

此外，共享按摩椅行業(yè)的成本壓力持續(xù)存在：場地租金居高不下，優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位的競標(biāo)競爭激烈；按摩椅的采購成本及回本周期，對企業(yè)而言也構(gòu)成不小的壓力。

同時(shí)，消費(fèi)者的使用習(xí)慣仍有待培養(yǎng)——由于按摩椅消費(fèi)頻次較低，超70%的用戶屬于偶發(fā)性消費(fèi)（多為等待場景下的臨時(shí)使用），用戶黏性不足，且對價(jià)格較為敏感，促銷活動對復(fù)購的拉動效果有限。

當(dāng)前，行業(yè)整體正轉(zhuǎn)向場景精細(xì)化運(yùn)營。短期來看，智能按摩椅的衛(wèi)生管理、運(yùn)維效率及盈利能力仍是需要攻克的關(guān)鍵挑戰(zhàn)；長期發(fā)展則需依賴技術(shù)革新、場景深耕及成本嚴(yán)控。

若能突破用戶體驗(yàn)瓶頸，在“健康消費(fèi)”升級的大趨勢下，該行業(yè)仍有潛力成為線下流量經(jīng)濟(jì)的補(bǔ)充業(yè)態(tài)。

結(jié)語

整體來看，樂摩物聯(lián)的二次IPO沖刺，是共享按摩椅行業(yè)從野蠻擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精耕細(xì)作的縮影。盡管以42.9%交易額份額穩(wěn)居市場第一，其規(guī)模神話下仍存在不小的挑戰(zhàn)。

行業(yè)天花板下，技術(shù)革新與場景遷移成破局關(guān)鍵。若能將物聯(lián)網(wǎng)、健康管理功能融入按摩椅，構(gòu)建“數(shù)據(jù)入口”而非“占位工具”，或可打開市場的增量空間。此番上市，既是輸血續(xù)命的生存之戰(zhàn)，更是檢驗(yàn)共享經(jīng)濟(jì)能否跨越規(guī)模陷阱的試金石。