導語

上市公司是否需要市值戰(zhàn)略或市值管理戰(zhàn)略，以及如何制定這一戰(zhàn)略，需要因企制宜、自行決定；更重要的是，市值管理工作并非依靠專項管理就能實現，而是需要上市公司建立自上而下、統(tǒng)籌協同的戰(zhàn)略管理體系

文/王志剛

中國上市公司因一份重要的規(guī)范性文件，結束了“市值管理”有政策卻無規(guī)范、有理念卻無規(guī)則的混沌時期，邁入市值管理的新紀元。2024年11月，中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》規(guī)定，“本指引所稱市值管理，是指上市公司以提高公司質量為基礎，為提升公司投資價值和股東回報能力而實施的戰(zhàn)略管理行為?！敝敢龑⑹兄倒芾砬逦囟x為“戰(zhàn)略管理行為”，而非人們常說的“資本運作”“價值創(chuàng)造”“價值管理”。對中國上市公司而言，戰(zhàn)略管理定義的到來，既像是迎來東風，又無異于響起春雷，上市公司時時需要面對的市值管理工作，處處需要防范的“偽市值管理”風險，需要重新從戰(zhàn)略管理的角度來思考和面對。

過往一談市值管理，上市公司就容易糾結于股價的波動或低迷，聚焦在信息披露和投資者關系管理，忙碌于股權激勵、并購重組、增持回購、送股分紅等具體的資本運作項目，而忽略了股價背后真正的決定因素——公司質量。過度關注市值管理具體方式的“術”，忽視公司持續(xù)健康發(fā)展的“道”，往往也是信息披露違法、股票市場操縱的誘因。市值管理從資本運作手段蝶變?yōu)閼?zhàn)略管理行為，正是上市公司市值管理工作走向大道的關鍵所在。

是否需要市值管理戰(zhàn)略？

指引出臺后，上市公司在推進市值管理時，對公司戰(zhàn)略的重視空前提高，有的表態(tài)要將市值管理納入公司戰(zhàn)略，有的表示將制定公司市值管理戰(zhàn)略。定義為戰(zhàn)略管理行為的市值管理，有了迅速體現為具體而全面的市值管理戰(zhàn)略文件的意味。

指引第四條規(guī)定，董事會應當重視上市公司質量的提升，根據當前業(yè)績和未來戰(zhàn)略規(guī)劃就上市公司投資價值制定長期目標。除此之外，中國證監(jiān)會并無關于上市公司應當制定市值管理戰(zhàn)略的相關規(guī)定。該條規(guī)定要求上市公司董事會制定的也并非戰(zhàn)略，而是根據戰(zhàn)略制定的公司投資價值長期目標。長期目標確乎有些戰(zhàn)略的意味，但要求制定一項管理工作的長期目標屬常規(guī)安排，而制定戰(zhàn)略，則必須面對公司全局和系統(tǒng)協調的問題。

2024年12月，國務院國資委印發(fā)《關于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》，其中在第八條“健全市值管理工作制度機制”中規(guī)定，中央企業(yè)要將市值管理作為一項長期戰(zhàn)略管理行為，明確市值管理工作的組織領導機制和責任落實機制，推動控股上市公司制定全面務實的市值管理制度并依法合規(guī)披露制度制定情況。指導控股上市公司“一企一策”細化年度實施方案和具體舉措。國務院國資委要求中央企業(yè)控股上市公司制定的是市值管理制度和實施方案，并未對市值管理的戰(zhàn)略提出要求。

雖然目前A股上市公司尚無以“市值管理戰(zhàn)略”或“市值戰(zhàn)略”名義公布相關文件，但少數上市公司確實已公開表達了其市值管理戰(zhàn)略的構想。

2025年4月21日，中國建筑高管在2024年度業(yè)績說明會上表示，公司正通過“366”戰(zhàn)略市值管理模式，致力于提升公司的發(fā)展質量和投資價值。該模式涵蓋了戰(zhàn)略市值管理的“三個價值”(成長性價值、回報性價值、確定性價值)、“六個環(huán)節(jié)”路徑和六個支撐要素。公司4月16日發(fā)布的估值提升計劃已經詳細說明，包括估值提升的戰(zhàn)略目標、戰(zhàn)略路徑、戰(zhàn)略體系三部分，內容相當全面和具體。

關于戰(zhàn)略目標，中國建筑估值提升計劃確定的是方向性和原則性的目標，“堅持目標與問題導向，堅持戰(zhàn)略與系統(tǒng)思維，深入聚焦成長性價值、回報性價值和確定性價值的戰(zhàn)略目標，提升公司投資價值，增強股東回報，改善并解決公司長期破凈問題，實現資產保值增值”，而非股價或市值規(guī)模的目標。這樣的目標設定，一方面是不存在不合規(guī)的風險，另一方面也減少了因對標目標數據而產生的外部壓力。

中國建筑估值提升計劃中的“戰(zhàn)略市值管理”為固定搭配的用語，也是文件的核心詞?？梢?，該公司對監(jiān)管機構提出的“市值管理”是有著準確理解的——從戰(zhàn)略高度去理解市值管理的重要性，從戰(zhàn)略角度去組織落實市值管理方方面面的工作。中國建筑連續(xù)5年自愿性主動發(fā)布投資者保護工作報告，2024年以來分別發(fā)布“提質增效重回報”行動方案、關于“提質增效重回報”行動方案執(zhí)行情況的評估報告、估值提升計劃，從戰(zhàn)略層面持續(xù)優(yōu)化業(yè)務結構，保持經營業(yè)績增長，現金分紅創(chuàng)上市以來新高，推動控股股東連續(xù)增持，已然構建起戰(zhàn)略化的市值管理體系。

上市公司是否需要市值戰(zhàn)略或市值管理戰(zhàn)略，是在公司戰(zhàn)略中納入市值管理還是制定專門的市值戰(zhàn)略，需要公司根據自身情況及市值管理工作狀況自行決定。相比是否制定市值戰(zhàn)略，更為重要的是，上市公司是否建立起戰(zhàn)略化的市值管理體系。從這個目的出發(fā)，是否制定及如何制定市值管理戰(zhàn)略，又是一個“術”的問題。

如果要制定市值戰(zhàn)略，公司就要考慮好市值戰(zhàn)略與公司整體戰(zhàn)略、公司資本戰(zhàn)略、公司產品戰(zhàn)略之間的關系。不僅如此，無論制定何種戰(zhàn)略，無論市值管理戰(zhàn)略采取何種名稱，關于市值管理的要求都要得到全面的貫徹執(zhí)行。

如何推進戰(zhàn)略化的市值管理？

中國證監(jiān)會將市值管理定義為戰(zhàn)略管理行為，體現于市值管理的多層次、系統(tǒng)性和長期性上。根據市值管理指引規(guī)定，上市公司首先應當在企業(yè)文化建設上牢固樹立股東意識，誠實守信、規(guī)范運作、專注主業(yè)、穩(wěn)健經營；其次，在基礎層面，切實提高公司經營水平和發(fā)展質量，以公司質量的提升推進市值管理；再次，在市值管理的主體工作上，做好投資者關系管理，增強信息披露質量和透明度；此外，在市值管理的具體方式上，綜合運用并購重組、股權激勵、分紅送轉、增持回購等措施提振市場信心，推動公司投資價值合理反映上市公司質量。如此多層次的市值管理工作，只有采取自上而下、統(tǒng)籌協同的戰(zhàn)略管理，而非專業(yè)主導、專人專責的專項管理，方能保證管理目的的實現。

綜上所述，推進戰(zhàn)略化的市值管理，需要針對各層次管理的要求，落實好市值管理的理念建設、目標制定、組織建設、制度建設、資源配置、績效考核，從而完成管理的工作閉環(huán)。上市公司應圍繞以上管理環(huán)節(jié)，將市值管理的理念在公司章程、制度和公司各類管理活動中加以體現，根據未來戰(zhàn)略規(guī)劃和當前經營業(yè)績確定市值管理目標，根據管理需要建立相應的市值管理組織機構并明確各自職責，完成包括章程修訂和市值管理制度制定等在內的規(guī)章制度建設，根據市值管理方案或其他管理措施安排實施相應的人財物等資源配置，對市值管理工作主責部門和人員進行績效考核。要實現全部管理環(huán)節(jié)的控制，必須由公司董事會站在戰(zhàn)略高度來組織和實施。

從市值管理全流程而言，應當包括價值診斷、價值創(chuàng)造、價值經營、價值重塑、價值傳遞、價值實現六個路徑。公司董事會和董秘等對公司股價與內在價值的匹配與動態(tài)平衡進行判斷分析；公司不斷提升經營業(yè)績和管理水平，不斷提高長期價值創(chuàng)造能力；適時積極開展并購、增持、回購等價值經營工作，不斷助力公司提升投資價值；優(yōu)化信息披露和投資者關系管理工作，提升投資者價值認同；主動開展多渠道多形式價值傳遞，強化投資價值的推介與傳播；通過長期穩(wěn)定分紅等推動公司價值實現。上市公司基于價值管理采取的多種管理措施，需要通過戰(zhàn)略規(guī)劃、管控協調來實現。

市值管理的目的是提升公司投資價值和股東回報能力，市值管理的外部主體就是投資人，公司需要建立長期和高效的市場溝通機制，持續(xù)和及時了解投資人眼中的公司價值。市值管理指引對董事會、董事長和董秘在市值管理方面的職責做了規(guī)定，對控股股東、實控人長期持股和保持公司控制權穩(wěn)定方面給予鼓勵，市值管理的內部主體包括前述主體，也涉及市值管理工作的內部執(zhí)行主體。戰(zhàn)略化的市值管理需要處理好內外部主體的關系管理和履職管理，建立市值管理積極作為、分工協調的良性生態(tài)。