截至8月8日，百濟神州的股價已經(jīng)連跌3天。

在股價下跌的第一個晚上（8月6日），這家創(chuàng)新藥龍頭公布了上市以來的首份盈利喜報。今年上半年，公司實現(xiàn)營收175.18億元，同比增加約46%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.5億元，同比扭虧為盈，盈利改善得益于毛利率與費用率的“一升一降”，公司正從“燒錢擴張”轉向“控費增效”。

公司目前的研發(fā)管線依舊龐大，看似穩(wěn)定發(fā)揮，那目前的市場情緒來自何處？很可能是產品接續(xù)問題。此前，有創(chuàng)新藥行業(yè)人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，百濟神州的最大挑戰(zhàn)是維持業(yè)績的高速增長。

扭虧為盈在意料之中，券商認為公司股價有望創(chuàng)新高

8月6日晚間，百濟神州首次實現(xiàn)盈利的消息傳遍全網(wǎng)。根據(jù)每日經(jīng)濟新聞當晚刊發(fā)的《百濟神州2025年上半年實現(xiàn)凈利潤4.5億元 首次實現(xiàn)半年度扭虧為盈》，這是公司自上市以來首次在營業(yè)利潤和歸母凈利潤上實現(xiàn)半年度盈利。

百濟神州表示，公司實現(xiàn)盈利主要由于產品收入的大幅增長。其中，BTK抑制劑澤布替尼（商品名：百悅澤）上半年全球銷售額達125.27億元，同比增長56.2%，在公司總收入中占比超過70%，PD-1抑制劑替雷利珠單抗（商品名：百澤安）上半年的銷售額達26.43億元，同比增長20.6%。

盡管公司更新了全年收入指引，將2025年全年營收指引從352億元至381億元，調整為358億元至381億元，還將毛利率指引更新為80%至90%的中高位區(qū)間，但對于公眾來說，這家創(chuàng)新藥龍頭的扭虧在意料之中。

今年1月，公司在參加第43屆摩根大通年度醫(yī)療健康大會時透露，預計將實現(xiàn)2025年全年經(jīng)營利潤為正，即營業(yè)收入大于營業(yè)成本、銷售費用、管理費用及研發(fā)費用之和。

今年一季度，公司營業(yè)總收入超過80億元，同比增加50.2%；歸母凈利潤為-0.95億元，較上年同期超19億元的虧損，同比大幅收窄。

另外，H股的上漲行情和券商的點評也提高了投資者的期待。例如，東吳證券在8月3日發(fā)布的研報中提到“中期看，創(chuàng)新藥龍頭百濟神州H股、恒瑞醫(yī)藥A股都有望創(chuàng)2021年新高（即突破2021年最高股價，達到新高），它們創(chuàng)新高都需要上漲50%”。

股價連日下跌，業(yè)內人士稱公司面臨一個挑戰(zhàn)

與券商的中期判斷不同，近日，公司A股、H股同時下跌，截至8月8日收盤，公司A股跌幅4.68 %，H股跌幅 6.14%。

專業(yè)投資機構開始撤退的時間更早。高瓴資本與百濟神州的合作始于2014年，其對百濟神州的減持從2023年開始，2024年下半年起減持速度明顯加快。

比如，截至2024年9月30日，HHLR Fund, L.P.及其聯(lián)屬實體對百濟神州的持股比例為10.31%；到2025年5月9日，其持股比例已降至4.89%。這意味著，高瓴資本方面在7個多月的時間內減持比例高達5.42個百分點，賣掉了一半以上的持股。

盡管高瓴資本對百濟神州的投資時間已經(jīng)超過10年，此時退出符合投資周期規(guī)律，但曾有業(yè)內人士對記者表示，作為一家營業(yè)收入超過270億元的國際化企業(yè)，百濟神州面臨一個現(xiàn)實的挑戰(zhàn)，即能否找到下一個像“百悅澤”這樣的重磅產品，維持高速增長。

根據(jù)半年報，公司目前在血液腫瘤治療領域已經(jīng)建立起三款自有產品，包括BTK抑制劑澤布替尼，以及兩款處于3期臨床研究階段的產品——BCL2抑制劑索托克拉和靶向BTK的CDAC（嵌合式降解激活化合物）BGB-16673。

另外，公司針對乳腺癌、肺癌、胃腸道癌的有關臨床試驗也在推進，總共有40多款處于臨床開發(fā)和商業(yè)化階段的產品，近期還有兩款3期臨床研究階段的血液腫瘤產品即將釋放重要進展，預計未來18個月內將迎來超過20項研發(fā)里程碑事件。

“（百濟神州）確實是做得很好了，但資本市場總是‘欲求不滿’的?！鼻笆鋈耸刻寡浴?/p>