一

“還是先撤吧……”在猶豫中，風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)健的楊女士選擇減倉(cāng)納指ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金），轉(zhuǎn)而增持多只聚焦“先進(jìn)制造+科技創(chuàng)新”成長(zhǎng)主題的國(guó)內(nèi)制造與科創(chuàng)類(lèi)ETF。

剛剛過(guò)去的一周，美股表現(xiàn)動(dòng)蕩。受美國(guó)下調(diào)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度模糊等多重因素影響，美股震蕩調(diào)整、美元最終回落。楊女士判斷，也許是時(shí)候鎖定部分收益了。

近兩日，A股表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期，幾乎未受到外圍市場(chǎng)波動(dòng)影響，上證指數(shù)重新站上3600點(diǎn)，并突破此前反彈高點(diǎn)（3636點(diǎn)）。

8月7日，上證指數(shù)收于3639.67點(diǎn)（+0.16%），深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別收于11157.94點(diǎn)（-0.18%）、2342.86點(diǎn)（-0.68%）。楊女士注意到，自己前一交易日新買(mǎi)入的幾只科創(chuàng)類(lèi)ETF出現(xiàn)小幅虧損，而尚未全部賣(mài)出的納指ETF卻貢獻(xiàn)了當(dāng)日收益。

這是否意味著，她的換倉(cāng)策略失誤了？

楊女士并不這樣看。她認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下保持資產(chǎn)配置平衡、適度增配人民幣資產(chǎn)依然是明智之舉。

她的觀(guān)點(diǎn)并非孤立。瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理繼續(xù)對(duì)中國(guó)股市維持超配立場(chǎng)。聯(lián)博基金市場(chǎng)策略負(fù)責(zé)人李長(zhǎng)風(fēng)表示，中國(guó)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性改革正逐步顯效，長(zhǎng)期投資價(jià)值持續(xù)提升。

相比之下，美股更顯“魔幻”。高盛交易員指出，在當(dāng)前市場(chǎng)動(dòng)能主導(dǎo)下，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退概率高達(dá)30%，股市依舊強(qiáng)勁上漲，“做空似乎變得不合時(shí)宜”。

當(dāng)日，美國(guó)三大股指漲跌互現(xiàn)，納指收于21242.7點(diǎn)（+0.35%），道指、標(biāo)普500則分別收跌至43968.64點(diǎn)（-0.51%）和6340.00點(diǎn)（-0.08%）。

進(jìn)入2025年下半年，恰逢立秋時(shí)節(jié)，中國(guó)政策層面持續(xù)發(fā)力。標(biāo)普國(guó)際維持中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)“A+”與“穩(wěn)定”展望不變。財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)同志指出，標(biāo)普?qǐng)?bào)告對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性和債務(wù)管控成效高度認(rèn)可，體現(xiàn)了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好前景的信心。2025年上半年，中國(guó)政府積極應(yīng)對(duì)急劇變化的外部環(huán)境，打好政策“組合拳”，保障經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)好于預(yù)期，新質(zhì)生產(chǎn)力積極發(fā)展，民生兜底保障進(jìn)一步加強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)強(qiáng)大活力和韌性。上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到5.3%，比去年全年提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。日前，國(guó)際貨幣基金組織將2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期值提高至4.8%，較4月的預(yù)期上調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)。

8月1日，央行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《金融基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)督管理辦法》，明確六大關(guān)鍵金融設(shè)施的監(jiān)管框架，強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理與雙向開(kāi)放保障，旨在提升金融效率，推動(dòng)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

各項(xiàng)支持政策也在持續(xù)落地，包括鼓勵(lì)消費(fèi)、優(yōu)化養(yǎng)老、教育、醫(yī)療等方面的改革也正穩(wěn)步推進(jìn)。整體來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)氛圍并非“強(qiáng)刺激、快上漲”，而是多維度信心提振與制度重構(gòu)。

有分析人士認(rèn)為，標(biāo)普?qǐng)?bào)告顯示中國(guó)財(cái)政與外儲(chǔ)的狀況穩(wěn)健，具備充足政策空間以應(yīng)對(duì)潛在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。盡管面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，但整體風(fēng)險(xiǎn)“可控且不具系統(tǒng)性”。

截至2025年7月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備為32922億美元。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬分析稱(chēng)，受美元指數(shù)上漲、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策變動(dòng)等因素影響，外儲(chǔ)在匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的雙重作用下有所下降。

與此同時(shí)，外部不確定性仍在升溫。例如，自2025年8月7日起，美國(guó)將全球平均關(guān)稅提高至17.2%。國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園表示，該政策可能對(duì)我國(guó)轉(zhuǎn)口貿(mào)易造成沖擊，出口回落壓力上升，但實(shí)際影響可控。

財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)同志指出，下半年，中國(guó)宏觀(guān)政策將持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力，同時(shí)保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，有力促進(jìn)國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，實(shí)現(xiàn)“十四五”圓滿(mǎn)收官。

基于此，楊女士對(duì)人民幣資產(chǎn)保持信心。

二

立秋已至，暑意未退。全球資本市場(chǎng)亦顯躁動(dòng)。

8月7日，A股上證指數(shù)收于3639.67點(diǎn)，滬深兩市成交量顯著放大，北證50指數(shù)領(lǐng)漲。

一位資深投資者指出，A股本輪反彈的主因是政策與市場(chǎng)預(yù)期的博弈聯(lián)動(dòng)。

8月5日，A股兩融余額升至2.0002萬(wàn)億元。這是時(shí)隔10年，兩融余額再度突破2萬(wàn)億元大關(guān)。

回看過(guò)去一周的A股走勢(shì)，投資者似在“用腳投票”，對(duì)政策支持與結(jié)構(gòu)性行情抱有信心。

然而，市場(chǎng)仍面臨核心問(wèn)題：盈利支撐從何而來(lái)？

目前，A股盈利結(jié)構(gòu)正從房地產(chǎn)、周期性行業(yè)、出口三大傳統(tǒng)方向，轉(zhuǎn)向“政策推動(dòng)下的制造業(yè)重構(gòu)”“科技含量提升”與“結(jié)構(gòu)性出?！比髴?zhàn)略方向。

現(xiàn)階段的市場(chǎng)韌性來(lái)自信心提振、估值修復(fù)與政策支持三重驅(qū)動(dòng)。

目前，A股政策面正在從“托底式”干預(yù)轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)性”修復(fù)，這要求投資策略從“博反彈”轉(zhuǎn)向“找主線(xiàn)”。A股反彈已進(jìn)入“結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)+政策博弈+基本面修復(fù)”三元驅(qū)動(dòng)階段。

7月A股、港股普漲，市場(chǎng)仍呈現(xiàn)存量博弈特征。貝萊德基金經(jīng)理神玉飛指出，當(dāng)前市場(chǎng)主要受益于“反內(nèi)卷”和資源自主可控等主題。

神玉飛預(yù)計(jì)，8月將重點(diǎn)關(guān)注以下方向：一是中報(bào)優(yōu)質(zhì)權(quán)重股帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，尤其是銀行板塊；二是AI（人工智能）應(yīng)用與機(jī)器人賽道帶來(lái)的事件驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)；三是消費(fèi)板塊內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整中出現(xiàn)的“高切低”機(jī)會(huì)。

展望8月，瑞士百達(dá)首席策略師盧伯樂(lè)表示，中國(guó)央行態(tài)度轉(zhuǎn)向?qū)捤?，政府政策持續(xù)加碼，旨在通過(guò)“反內(nèi)卷”戰(zhàn)略淘汰弱勢(shì)產(chǎn)能企業(yè)，提升經(jīng)濟(jì)質(zhì)量。

他認(rèn)為，盡管美股創(chuàng)歷史新高，但估值過(guò)高，易受關(guān)稅政策滯后影響沖擊，仍應(yīng)維持中性立場(chǎng)，更看好新興市場(chǎng)，超配中國(guó)。

聯(lián)博基金副總經(jīng)理朱良指出，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅的不確定性更甚于數(shù)字本身。在中國(guó)及時(shí)應(yīng)對(duì)后，政策穩(wěn)定性逐步增強(qiáng)，市場(chǎng)信心有所修復(fù)。從貝塔收益看，當(dāng)前1.7%的實(shí)際利率水平預(yù)示中證800指數(shù)未來(lái)一年或有較高正收益概率；從阿爾法角度看，擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流、高分紅能力或ROE（凈資產(chǎn)收益率）持續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)更具投資吸引力。

而全球市場(chǎng)尤其美股正在經(jīng)歷一場(chǎng)“信仰與估值”的拉鋸戰(zhàn)。

相比之下，美股雖有科技巨頭財(cái)報(bào)的支撐，但估值已達(dá)歷史高位。彭博數(shù)據(jù)顯示，美股TMT（電信、媒體和科技）板塊遠(yuǎn)期市盈率達(dá)26.7倍，為2009年以來(lái)新高，且板塊內(nèi)部相關(guān)性升至0.49，預(yù)示系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或在積聚。

TMT板塊估值高企，標(biāo)普500前七大科技公司市值占比超33%，但盈利貢獻(xiàn)不足25%，集中度創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來(lái)新高。

有分析師預(yù)測(cè)，2025年下半年，美股TMT板塊預(yù)計(jì)增長(zhǎng)11.8%，雖然仍高于大盤(pán)平均，但增速優(yōu)勢(shì)正在縮窄，或?qū)嚎s其估值溢價(jià)空間。

8月7日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率為4.24%，部分資金回流債市，部分流入黃金、加密資產(chǎn)等避險(xiǎn)品種，比特幣、以太坊近期反彈，反映市場(chǎng)情緒波動(dòng)而非理性定價(jià)。

或許，楊女士的調(diào)倉(cāng)正體現(xiàn)了“聰明錢(qián)”的典型特征——以一時(shí)的波動(dòng)換取更大的政策紅利空間。

（作者 歐陽(yáng)曉紅）

免責(zé)聲明：本文觀(guān)點(diǎn)僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

歐陽(yáng)曉紅

經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)首席記者 長(zhǎng)期關(guān)注宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、金融貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)資管、財(cái)富管理等領(lǐng)域。十多年財(cái)經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。