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8月11日，滬指再度刷新年內(nèi)高位，全市場(chǎng)超4200只股票上漲，逾百股漲超9%。截至收盤(pán)，滬指漲0.34%，深成指漲1.46%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.96%。

本輪行情走到哪了？近日，國(guó)海證券報(bào)告從大勢(shì)、風(fēng)格和行業(yè)維度總結(jié)了A股牛市的十大規(guī)律，并對(duì)本輪情況作出分析。

報(bào)告稱，五年規(guī)劃交替前后容易產(chǎn)生大級(jí)別行情，若重演歷史規(guī)律，2025-2026年有機(jī)會(huì)成為牛市的主升浪。

以下是報(bào)告全文：

牛市的10大規(guī)律：大勢(shì)

規(guī)律1：滬深300高點(diǎn)基本一致，達(dá)到5300-5800點(diǎn)區(qū)間

過(guò)往三輪級(jí)別較大的牛市（2005-2007、2014-2015、2019-2021），滬深300高點(diǎn)均達(dá)到5500點(diǎn)附近，考慮到?jīng)_頂階段的情緒不同，上下浮動(dòng)在378點(diǎn)左右。

本輪情況：滬深300從2024年2月6日至2025年7月30日漲幅在25%左右，如果滬深300從7月30日收盤(pán)點(diǎn)位上漲至5500點(diǎn)，則漲幅空間在32%左右。

規(guī)律2：五年規(guī)劃交替前后容易產(chǎn)生大級(jí)別行情

過(guò)往四輪牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021）時(shí)間節(jié)點(diǎn)，往往和五年規(guī)劃的交替有關(guān)，嚴(yán)格來(lái)講，牛市的開(kāi)啟有可能更早，比如2009、2014、2019以及2024年，但只要不透支較大漲幅，在上一個(gè)五年規(guī)劃的收官年和下一個(gè)五年規(guī)劃的開(kāi)局年，容易產(chǎn)生較大級(jí)別行情。

本輪情況：2024年牛市開(kāi)啟，2025年是“十四五”收官之年、2026年是“十五五”開(kāi)局之年，若重演歷史規(guī)律，2025-2026年有機(jī)會(huì)成為牛市的主升浪。

規(guī)律3：股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的水平

本輪情況：2025年7月30日萬(wàn)得全APE(TTM)21倍左右，假設(shè)十年期國(guó)債收益率水平維持在1.75%/上升到2%，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回到1%，估值抬升空間為76%/61%。如果股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回到0，估值抬升空間為176%/142%。意味著全A指數(shù)還有至少60%的漲幅。

規(guī)律4：股息率的閾值

過(guò)往四輪牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021），滬深300股息率往往能達(dá)到1.5%左右的水平，2005-2007年可以到0.5%左右。

本輪情況：2025年7月30日滬深300股息率2.8%左右，分紅不變的前提下，如果到1.5%，指數(shù)有85%左右的上漲空間；如果到0.5%，上漲空間將明顯放大。

規(guī)律5：估值行情的階段

過(guò)往四輪牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021），市場(chǎng)估值見(jiàn)頂之后，指數(shù)基本見(jiàn)頂，核心原因是市場(chǎng)樂(lè)觀時(shí)的估值會(huì)計(jì)入后續(xù)業(yè)績(jī)向好的預(yù)期。僅2009-2010年和2019-2021年存在1年左右時(shí)滯，但漲幅已經(jīng)相當(dāng)有限，估值見(jiàn)頂之后市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)以產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)為主。

本輪情況：估值未見(jiàn)頂，萬(wàn)得全A指數(shù)2025年7月30日的估值水平到2021年初估值也還有19%左右的空間。

規(guī)律6：業(yè)績(jī)確認(rèn)的時(shí)間

2005-2007年和2019-2021年的牛市，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)早于估值見(jiàn)頂時(shí)間，即存在業(yè)績(jī)估值雙擊的階段。2009-2010年和2014-2015年的牛市，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)晚于估值見(jiàn)頂時(shí)間，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)拐點(diǎn)略領(lǐng)先上市公司業(yè)績(jī)，可以作為先行指標(biāo)。

本輪情況：ROE拐點(diǎn)截至2025一季度還未確認(rèn)，業(yè)績(jī)同比增速Q(mào)1轉(zhuǎn)正，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)6月同比增速仍為負(fù)，目前仍是估值行情的階段。

牛市的10大規(guī)律：風(fēng)格

規(guī)律7：先進(jìn)制造和成長(zhǎng)科技是領(lǐng)漲風(fēng)格

過(guò)往四輪牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021），先進(jìn)制造（主要是新能源、軍工、機(jī)械）在六大類風(fēng)格中，漲幅從未掉出過(guò)前二，成長(zhǎng)在五大類風(fēng)格中，有三次是第一。

本輪情況：先進(jìn)制造底部至今漲幅不到45%、成長(zhǎng)風(fēng)格漲幅在55%左右，均顯著低于過(guò)去任何一輪牛市的漲幅。

規(guī)律8：中盤(pán)崛起

過(guò)往四輪牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021），中盤(pán)風(fēng)格要么領(lǐng)漲，要么居中，每一輪牛市都會(huì)伴隨部分公司市值顯著擴(kuò)張。

本輪情況：不論是中盤(pán)成長(zhǎng)（新能源、電子）還是中盤(pán)價(jià)值（有色、化工）底部2024年2月8日至2025年7月30日漲幅在25%以內(nèi)，反啞鈴配置、中盤(pán)崛起的契機(jī)或已經(jīng)到來(lái)。

規(guī)律9：基金重倉(cāng)的回歸

過(guò)往四輪牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021），市場(chǎng)風(fēng)格很難以紅利主導(dǎo)，紅利質(zhì)量在前兩輪牛市中占優(yōu)，后兩輪牛市高景氣和基金重倉(cāng)風(fēng)格開(kāi)始跑贏，隨著牛市漸入佳境，高景氣、基金重倉(cāng)風(fēng)格遲早回歸。

本輪情況：基金重倉(cāng)經(jīng)歷了2021年-2024年近3年半的回調(diào)之后，隨著高景氣投資的回歸，基金重倉(cāng)風(fēng)格也將崛起。

牛市的10大規(guī)律：行業(yè)

規(guī)律10：牛市的領(lǐng)漲行業(yè)

過(guò)往四輪牛市（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021），領(lǐng)漲的行業(yè)是軍工、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、有色金屬、汽車(chē)，其中軍工每次都是前10，有色有3次是前5，電子有2次是前3。

本輪情況：電力設(shè)備明顯弱于歷史平均水平，社服、建材、美容護(hù)理、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、食品飲料也相對(duì)較弱。

本文主要內(nèi)容來(lái)源于國(guó)海證券，作者胡國(guó)鵬、袁稻雨，原文標(biāo)題為《牛市的10大規(guī)律》。

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