文|海山

來源|博望財經(jīng)

勝宏科技擬赴港上市的消息引發(fā)市場關(guān)注。

受益于AI產(chǎn)業(yè)熱潮，勝宏科技業(yè)績表現(xiàn)亮眼。公司一季度營收同比增80.31%，凈利潤大漲339.22%，二級市場上，公司股價年內(nèi)漲幅已達469.51%，市值超2000億元。董事長近期公開表示公司估值低、業(yè)績未來穩(wěn)定，然而，另一邊，股東、董事、高管卻紛紛減持套現(xiàn)。

另一面，勝宏科技對資金的需求較以往更為迫切。7月21日晚，勝宏科技公司公告推進境外發(fā)行H股并在港上市，媒體稱此次H股融資或達10億美元。數(shù)據(jù)顯示，2024年四季度以來8個月內(nèi)，公司定增與H股發(fā)行計劃合計融資約90億，已超2015年上市以來累計融資總額。

作為印制電路板行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，勝宏科技在發(fā)展中遇到了哪些情況？其未來發(fā)展又將如何？

01

融資需求迫切

資料顯示，勝宏科技成立于2006年7月，主營業(yè)務(wù)是新型電子器件（高精密度線路板）的研究開發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要產(chǎn)品是高端多層板、HDI板、FPC、軟硬結(jié)合板。

2024年以來，全球AI科技革命浪潮涌動，強力驅(qū)動算力、高速通信、新能源汽車、智能駕駛等下游領(lǐng)域發(fā)展，PCB行業(yè)迎來新一輪景氣周期。

勝宏科技業(yè)績表現(xiàn)亮眼。財報顯示，公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入107.31億元，同比增長35.31%；凈利潤11.54億元，同比增長71.96%。

2025年一季度業(yè)績繼續(xù)向好。勝宏科技實現(xiàn)營業(yè)收入43.12億元，同比增長80.31%；凈利潤為9.21億元，同比增長339.22%。 公司在一季報中表示，經(jīng)營業(yè)績突破新高，主要得益于公司堅定“擁抱AI，奔向未來”，精準把握AI算力技術(shù)革新與數(shù)據(jù)中心升級浪潮帶來的歷史新機遇。

來源：公司一季報

不過，勝宏科技近三期凈利潤波動較為明顯。年報顯示，20224年到2024年，公司凈利潤同比變動分別為17.93%、-15.09%、71.96%。2024年存貨較期初增長48.56%，這一增速高于營業(yè)成本增速的31.88%以及營業(yè)收入增速的35.31%。同一時期期的應(yīng)收賬款與資產(chǎn)總額的占比持續(xù)上升，該比值分別為18.29%、18.44%、20.27%，意味著公司或存在存貨積壓和應(yīng)收賬款回收方面的風險。

來源：同花順

然而，勝宏科技也面臨著不小的資金壓力。截至2025年一季度末，公司賬面貨幣資金為13.3億元，而短期借款4.68億元、長期借款28.54億元，合計負債33.22億元，貨幣資金遠遠不足以覆蓋借款余額，資產(chǎn)負債率達52.54%，顯著高于42%的行業(yè)平均水平。

來源：同花順

近五年來，勝宏科技已啟動三次大規(guī)模融資。2021年定增募資20億元用于高端多層、高階HDI印制線路板擴產(chǎn)。2024年四季度以來，融資步伐加快，八個月內(nèi)先后推出定增與H股發(fā)行計劃，合計融資額接近90億元，超過自2015年上市以來累計76.7億元的融資總額。

7月17日，勝宏科技19億元定增順利通過深交所審核。公司計劃投資8.5億元建設(shè)越南勝宏人工智能HDI項目，投資5億元建設(shè)泰國高多層印制線路板項目，剩余5.5億元用于補充流動資金和償還銀行貸款。

來源：公司公告

盡管是在越南建設(shè)人工智能項目，但勝宏科技表示，此次向特定對象發(fā)行股票有三個目的：一是順應(yīng)國家戰(zhàn)略需求，前瞻性地布局高技術(shù)領(lǐng)域；二是響應(yīng)國家政策和市場趨勢，深度融入全球產(chǎn)業(yè)鏈分工；三是改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提升財務(wù)健康水平。

然而，勝宏科技的資金需求不止于此。7月21日晚間，勝宏科技（300476）發(fā)布公告稱，其正在推進境外發(fā)行股份（H股）并在香港聯(lián)合交易所掛牌上市相關(guān)工作。有媒體報道稱，勝宏科技此次H股融資規(guī)?；蚩蛇_10億美元。

來源媒體報道

另據(jù)公司證券部工作人員透露，籌劃在香港上市主要是出于資金方面的考慮。

來源媒體報道

02

海外業(yè)務(wù)風險不容忽視

勝宏科技積極推進全球化布局，在美國、新加坡、日本等多地設(shè)立分公司、子公司和辦事處，提供全球化銷售服務(wù)與技術(shù)支持。

境外市場是勝宏科技營收的重要來源。財報顯示，2022年到2024年，公司境外銷售收入分別為49.06億元、48.76億元和65.33億元，占同期主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為65.49%、65.38%和65%，始終保持在六成以上。2025年一季度，公司境外收入約為33.81億元，占比提升至82.95%。由此可知，境外收入的波動對公司整體業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

來源：公司公告

勝宏科技正積極推進海外產(chǎn)能的拓展布局。2024年公司在東南亞市場動作不斷。其5月宣布在越南新建生產(chǎn)基地，專注于高多層印制線路板和HDI的生產(chǎn)；8月9日發(fā)布公告稱，計劃通過全資子公司以不超過2.79億元現(xiàn)金收購APCB泰國子公司100%的股權(quán)；9月完成收購并更名為VICTORYGIANTTECHNOLOGY，進一步完善了東南亞地區(qū)的產(chǎn)能布局。

然而，APCB公司的財務(wù)狀況并不樂觀。公告顯示，截至2024年6月末，APCB的凈資產(chǎn)為-3483.2萬泰銖，處于資不抵債的狀態(tài)。2022年到2024年上半年，APCB的凈利潤分別為-1.79億泰銖、-1.5億泰銖和-8957.2萬泰銖，累計虧損約4.19億泰銖。2024年被收購后至年末，APCB仍虧損1256.29萬元。持續(xù)虧損的海外子公司增加了公司盈利能力的不確定性。

來源：公司公告

PCB行業(yè)周期性顯著，產(chǎn)能擴張常滯后于需求，導(dǎo)致產(chǎn)能釋放時需求已回落降，進而引發(fā)價格戰(zhàn)與盈利下滑。勝宏科技處于產(chǎn)能擴張階段，泰國、越南工廠擴建需持續(xù)投入，預(yù)計2025年資本開支超30億，若未來市場需求不及預(yù)期，或出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的風險。

此外，勝宏科技在公告中從未明確提及“英偉達”或“Meta”等核心客戶，僅以“某全球AI巨頭”代稱，或意味著公司在產(chǎn)業(yè)鏈中更多處于“中下游制造”環(huán)節(jié)，面臨被替代的風險。若未來AI巨頭對成本更為敏感，且技術(shù)更新?lián)Q代迅速，勝宏科技就可能隨時被邊緣化，與核心客戶的合作穩(wěn)定性存在隱患。

此外，在亮眼業(yè)績背后，勝宏科技研發(fā)投入或略顯不足。2024年勝宏科技研發(fā)投入占比為4.2%，顯著低于行業(yè)8%-10%的平均水平，在A股申萬三級印制電路板行業(yè)43家公司中排名第34位。

2024年公司研發(fā)人員1362人，較2023年僅增1.34%，研發(fā)人員占比從10.89%降至9.87%，近七成研發(fā)人員為本科以下學(xué)歷，博士學(xué)歷研發(fā)人員從2023年的1人變?yōu)?人，高端科研人才儲備出現(xiàn)斷層，限制了前沿技術(shù)突破能力，影響公司在高端領(lǐng)域的技術(shù)儲備和市場競爭力。

來源：公司年報

03

董事長與股東的分歧

勝宏科技2024年以來的業(yè)績表現(xiàn)，其HDI業(yè)務(wù)預(yù)期高增長，讓資本市場對其未來充滿期待。公司董事長陳濤也公開唱多，近期其再陳濤接受媒體采訪時稱，勝宏科技雖市值看似高，但市盈率僅十五六倍，遠低于眾多英偉達鏈條科技企業(yè)的40倍，且未來兩三年公司業(yè)績增長具備確定性、穩(wěn)定性與增長性。

然而，在陳濤發(fā)表這番“估值低、確定性增長”言論似乎也并不能留住股東們的心。5月30日晚，公司發(fā)布公告稱勝宏科技控股股東深圳市勝華欣業(yè)投資有限公司（陳濤持股90%，劉春蘭持股10%）通過詢價轉(zhuǎn)讓方式，轉(zhuǎn)讓2572.93萬股，占公司總股本的2.98%，轉(zhuǎn)讓價格65.85元/股，交易金額達16.94億元。公告稱轉(zhuǎn)讓原因為“自身資金需求”。

8月4日晚，公司發(fā)布公告稱董事劉春蘭（陳濤妻子）、董事兼總裁趙啟祥、董事兼副總裁陳勇（陳濤弟弟）、執(zhí)行副總裁王輝、財務(wù)總監(jiān)朱國強等合計減持237.12萬股，減持均價處于近期股價高位，套現(xiàn)4.52億元。其中，劉春蘭和陳勇與陳濤為一致行動人。

值得注意的是，此次減持計劃從7月5日披露到8月初完成，正值公司股價加速上漲與赴港上市推進的關(guān)鍵窗口期，難免引發(fā)投資者對公司估值合理性及未來發(fā)展信心的疑慮和擔憂。

來源：公司公告

并且，為何會出現(xiàn)這種董事長認為股價低估，高管卻減持套現(xiàn)的矛盾局面。一方面，公司股價年內(nèi)大漲。截至8月15日發(fā)稿前，勝宏科技股價為229.93元/股，總市值約1984億元。

來源：百度股市通

另一方面，PCB是典型的重資產(chǎn)周期性行業(yè)，市場競爭激烈，業(yè)績隨下游市場需求波動。此前，勝宏科技在資本市場并不受寵，2024年前大部分時期市值在200億元以下且波動變化，2024年以來其股價的迅猛上漲，確實出乎不少人的意料。

在此行業(yè)特征下，PCB企業(yè)更看重短期確定性價值。例如，勝宏科技2021年11月定向增發(fā)募集20億元，計劃14.85億元投向高端多層、高階HDI印制線路板及IC封裝基板建設(shè)項目，總投資29.89億元。若能預(yù)料到AI帶動算力需求大爆發(fā)，此次投資極具前瞻性。2023年，勝宏科技卻終止了該項目，在資金到賬至項目終止的一年多時間里，僅投資18.66萬元。當時公司解釋稱，2022年受宏觀經(jīng)濟增速、疫情、國際環(huán)境等因素影響，PCB行業(yè)短期需求暫時放緩。

勝宏科技在一季報中提到，經(jīng)初步預(yù)測，公司2025年二季度凈利潤環(huán)比增長幅度將不低于30%，2025年上半年凈利潤同比增長幅度將超過360%。

來源：公司一季報

在當前高階HDI領(lǐng)域，勝宏科技具有領(lǐng)先優(yōu)勢且短期業(yè)績具有穩(wěn)定性，但PCB領(lǐng)域競爭激烈，其長期發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)，能否持續(xù)高增長尚待時間驗證；赴港上市或成為其解決資金短缺問題、把握AI驅(qū)動的高端PCB市場機遇以實現(xiàn)彎道超車的關(guān)鍵契機

勝宏科技能否港股上市成功，AI產(chǎn)業(yè)浪潮能否助力其PCB生意更上一層樓，我們將持續(xù)關(guān)注。