斑馬消費(fèi) 陳曉京

今年上半年，調(diào)味食品和調(diào)味配料兩大業(yè)務(wù)同時(shí)失速，已給仲景食品敲響了警鐘。

主力產(chǎn)品香菇醬的品牌和熱度，長期弱于老干媽，上海蔥油背后又有一眾模仿者跟隨。公司兩大主力產(chǎn)品經(jīng)受著同類產(chǎn)品的擠壓，市場份額面臨被蠶食。

二代孫鋒接棒兩年以來，正值行業(yè)存量競爭時(shí)期，醬油食醋等傳統(tǒng)品類乏力，復(fù)合調(diào)味品崛起、賽道細(xì)分化、渠道革新等競爭格局逐漸形成，他面臨的挑戰(zhàn)既復(fù)雜又嚴(yán)峻。

兩大業(yè)務(wù)失速

中原證券研報(bào)認(rèn)為，大眾消費(fèi)疲弱以及零售消費(fèi)的波動(dòng)，導(dǎo)致仲景食品2024年第三、四季度增長趨弱。這一狀況延伸至今。

8月18日晚間，仲景食品（300908.SZ）披露半年報(bào)，錄得營業(yè)收入5.24億元、歸母凈利潤1.01億元，同比分別下降2.50%、微增0.29%，扣非后凈利潤0.98億元，微增0.63%。期內(nèi)，毛利率為45.04%，同比增加1.28個(gè)百分點(diǎn)。

交出這樣一份乏力的成績單，難道真的是香菇醬不好賣了？

仲景食品主要有調(diào)味食品和調(diào)味配料兩大業(yè)務(wù)板塊，期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)收入3.10億元和2.12億元，同比分別下降2.31%和1.31%。同期，銷量分別為10096.11噸和1925.26噸，分別下降3.43%和增長4.48%。

作為核心業(yè)務(wù)的調(diào)味食品中，香菇醬是絕對的大單品。不過，繼香菇醬之后培育的上海蔥油，表現(xiàn)并不樂觀。

近年涌入這一細(xì)分賽道的跟隨者眾多，讓本就不大的蔥油市場擁擠不堪，逐步蠶食其份額，成為一大隱患。

2025年上半年，公司的調(diào)味配料收入下降，主要來自終端價(jià)格的影響。期內(nèi)，原料白芷、辣椒油樹脂和孜然因產(chǎn)量提高，采購均價(jià)同比分別下降67.39%、37.44%和35.42%，以至于調(diào)味配料成本下降10.45%，產(chǎn)品價(jià)格隨之下調(diào)。

期內(nèi)，公司仍堅(jiān)持全渠道營銷的戰(zhàn)略，但線上、線下均沒有增長。

其中，直銷（含線上）收入2.99億元，同比下降2.90%；經(jīng)銷渠道在經(jīng)銷商增加108家的情況下，實(shí)現(xiàn)收入2.23億元，同比微降0.54%。

業(yè)績增長承壓

事實(shí)上，自2020年上市后，仲景食品就已呈現(xiàn)出了業(yè)績增長壓力。

2020年至2022年，在前任董事長孫耀志的執(zhí)掌之下，公司歸母凈利潤增速由39.65%降至6.27%。

2023年5月，公司完成二代交班，孫耀志之子孫鋒接棒。當(dāng)年，公司營業(yè)收入重回雙位數(shù)增長，歸母凈利潤增速高達(dá)36.72%，打了一場完美的開局之戰(zhàn)。

2024年是孫鋒獨(dú)立執(zhí)掌企業(yè)的首個(gè)完整財(cái)年，公司營業(yè)收入首破10億元，達(dá)10.98億元。同期，歸母凈利潤達(dá)到上市以來新高，為1.75億元，但增速已降至1.81%。

華鑫證券研報(bào)分析，仲景食品歸母凈利潤增速放緩，主要是受香菇柄和豆油等原材料價(jià)格上漲的影響。

對渠道的擴(kuò)張，是孫鋒主導(dǎo)的重要工作，為此砸下了重金。去年，公司銷售費(fèi)用1.8億元，同比增長21.02%。其中，市場推廣費(fèi)用0.76億元，同比增長40.45%，主要是加大電商渠道推廣費(fèi)投入。

效果也是立竿見影的。2024年，電商渠道實(shí)現(xiàn)銷售額2.45億元，同比增長29.86%，收入占比22.31%。今年上半年，電商收入占比為20.23%。

在孫氏父子的治理下，仲景食品產(chǎn)品已由香菇醬，延伸至上海蔥油、花椒油、調(diào)味料等，盡管香菇醬作為大單品，為公司穩(wěn)住了大盤，但品牌熱度難及老干媽。隨著行業(yè)巨頭逐步進(jìn)擊各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，中小企業(yè)生存空間進(jìn)一步被壓縮。

為了擺脫尷尬的處境，孫鋒上任后，推出了不少新品。僅在去年，就有蒜蓉醬、0脂辣醬和香菇貢菜等產(chǎn)品上市，滿足消費(fèi)者便捷烹飪需求。

同期，針對餐飲端，推出黃燜、藤椒、紅燒、酸湯等4大系列產(chǎn)品。目前，這些產(chǎn)品尚在推廣初期，未來能否拉動(dòng)公司收入增長，還是一個(gè)未知數(shù)。

放棄藍(lán)莓業(yè)務(wù)？

在半年報(bào)披露同日，公司董事會(huì)審議通過全資子公司大興安嶺北極藍(lán)食品有限公司（下稱：北極藍(lán)），對外出售漠河土地及廠房等資產(chǎn)的議案。

上述資產(chǎn)位于黑龍江漠河市，包括土地使用權(quán)、房屋建筑物、構(gòu)筑物及設(shè)備，賬面原值合計(jì)約5500.96萬元。

2013年5月，仲景食品在漠河設(shè)立北極藍(lán)，注冊資本3000萬元，業(yè)務(wù)主要是藍(lán)莓果醬原材料采購和深加工，成為公司健康食品板塊中的重要成員企業(yè)。

2022年10月，仲景食品收購北極藍(lán)余下7.3333%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)全面控制。2018年-2020年，該公司持續(xù)虧損，成為了一個(gè)包袱。

公司回應(yīng)投資者表示，受原材料價(jià)格上漲，北極藍(lán)野生藍(lán)莓果醬毛利降低，公司已不再重點(diǎn)發(fā)展該品類，僅維持基本運(yùn)營。

截至2025年6月末，公司對北極藍(lán)公司投資賬面價(jià)值余額為2994.00萬元。

放棄藍(lán)莓業(yè)務(wù)，在外界的意料之中。面對業(yè)績失速，公司優(yōu)化資產(chǎn)配置，提升運(yùn)營效率，變現(xiàn)低效資產(chǎn)也是應(yīng)有之義。

同時(shí)，公司試圖通過“仲景元?dú)鈪ⅰ碑a(chǎn)品，來推動(dòng)收入增長。

今年7月，仲景食品對外宣布，已研發(fā)儲(chǔ)備首款即食滋補(bǔ)產(chǎn)品“仲景元?dú)鈪ⅰ薄Ｒ劳型鹞飨翟谥兴幉念I(lǐng)域深厚的積累，公司在大健康領(lǐng)域完善布局并非難事。

孫耀志家族控制的宛西制藥，標(biāo)桿產(chǎn)品即是六味地黃丸，該企業(yè)與宛西控股、仲景食品以及飛龍股份（002536.SZ），勾勒出龐大的宛西系商業(yè)版圖。

擺脫對調(diào)味醬、調(diào)味配料業(yè)務(wù)的依賴，打開增量空間，這根元?dú)鈪⒕烤褂帜芙o公司帶來多少助力？