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業(yè)績(jī)腰斬,突圍艱難,口子窖的十年坎怎么過? | 看財(cái)報(bào)

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圖片系A(chǔ)I生成

痛失“徽酒二哥”的口子窖(603589.SH),在上市10周年的關(guān)口,迎來一份令人大跌眼鏡的業(yè)績(jī)。

19日晚間,口子窖發(fā)布2025年半年報(bào),上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.31 億元,同比下降 20.07%,其中2季度營(yíng)收同比下降48.48%,接近腰斬;歸母凈利潤(rùn) 7.15 億元,同比下降24.63%。

省內(nèi)根基松動(dòng)、全國(guó)化擴(kuò)張受阻、高端新品動(dòng)銷乏力,疊加存貨高企、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)——多重困境疊加,讓這家徽酒老牌勁旅的“十年之坎”顯得尤為艱難,深陷“守土不穩(wěn)、突圍無力”的局面。

截至20日收盤,口子窖股價(jià)較去年高點(diǎn)已經(jīng)下挫近25%,與本輪牛市無緣。面對(duì)嚴(yán)峻的行業(yè)變局以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛完成渠道切換的現(xiàn)狀,口子窖要避免持續(xù)掉隊(duì),一場(chǎng)更為徹底的渠道改革儼然已迫在眉睫。

二季度營(yíng)收腰斬,"守土"與"突圍"雙承壓

這一表現(xiàn)印證了公司此前關(guān)于二季度終端動(dòng)銷“階段性承壓”的判斷。單看2025年第二季度,口子窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.21億元,同比下降48.48%,歸母凈利潤(rùn)1.05億元,同比下降70.91%,扣非后歸母凈利潤(rùn)0.91億元,同比下降73.41%。

圖源:公司公告

其下滑幅度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。此前招商證券、浙商證券、天風(fēng)證券、廣發(fā)證券、申萬宏源等多家券商對(duì)口子窖Q2凈利潤(rùn)作出的預(yù)測(cè)是下滑9%~18%,但實(shí)際下滑幅度則遠(yuǎn)超預(yù)估。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì),90天內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)口子窖凈利潤(rùn)的一致預(yù)測(cè)值已經(jīng)連續(xù)下調(diào)了20.9%,全年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為10.36億元。

圖源:WIND

分產(chǎn)品看,口子窖的各檔次白酒上半年均出現(xiàn)銷售下滑。其中,公司高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.85億元,同比下滑19.8%,幅度最大;中檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3228.95萬元,同比下滑10.82%;低檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6809.45萬元,同比下降2.59%。中高檔酒銷售大幅下滑,使口子窖前三季度毛利率下降至約73%。

圖源:公司公告

華創(chuàng)證券研報(bào)曾提到“兼系列去年新品鋪貨基數(shù)較高,兼10、兼20進(jìn)入動(dòng)銷培育期,周轉(zhuǎn)尚待提升,預(yù)計(jì)銷量下滑。”

當(dāng)前,口子窖產(chǎn)品矩陣明顯分化:中檔價(jià)位段的兼5、兼6、兼8系列產(chǎn)品保持穩(wěn)健,但定位高端的兼10、兼20系列則面臨動(dòng)銷壓力,實(shí)際成交價(jià)已經(jīng)跌破指導(dǎo)價(jià)格區(qū)間。公司管理層曾透露,隨著最新禁酒令政策的實(shí)施,白酒消費(fèi)場(chǎng)景明顯收縮,終端動(dòng)銷呈現(xiàn)整體性放緩,這一影響在中高端產(chǎn)品線表現(xiàn)尤為突出。

而分地區(qū)來看,今年上半年口子窖在(安徽)省內(nèi)和省外市場(chǎng)均出現(xiàn)下滑,全國(guó)化不暢之余,“守土”已經(jīng)面臨壓力。其中省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約21億元,同比下滑19.31%;而省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.84億元,同比下滑約19.24%。

下滑的另一面,是口子窖仍在大力推進(jìn)省內(nèi)和重點(diǎn)市場(chǎng)的渠道轉(zhuǎn)型,上半年在安徽省內(nèi)外市場(chǎng)仍持續(xù)招商,省內(nèi)和省外經(jīng)銷商分別凈增加34家和29家。

存貨61.8億,現(xiàn)金流吃緊

上半年,口子窖存貨余額達(dá)到61.59億元,較2024年末的58.54億元進(jìn)一步增加,創(chuàng)歷史新高,占總資產(chǎn)的比例高達(dá)45.92%,庫存顯著積壓——存貨周轉(zhuǎn)率僅0.11次,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)達(dá)1585.90天,存貨平均銷售周期接近四年。

從結(jié)果來看,由“大商制”轉(zhuǎn)向“1+N小商化”再轉(zhuǎn)向“平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)”的口子窖,營(yíng)銷模式已經(jīng)如臨深淵,亟需將深度調(diào)整進(jìn)行到底。其在2025年中報(bào)中提到,公司將繼續(xù)推進(jìn)渠道轉(zhuǎn)型和經(jīng)銷商幫扶工作,以緩解庫存壓力。

酒類營(yíng)銷專家肖竹青認(rèn)為,口子窖銷量下降,原因在于原來安徽酒廠所發(fā)明的“盤中盤”營(yíng)銷模式是通過包場(chǎng)、終端攔截產(chǎn)生銷售,這種方式在白酒行業(yè)已經(jīng)行不通了。

圖源:WIND

另一方面,口子窖經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3.83億元,同比減少9854.35%,現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù),這與銷售商品收到的現(xiàn)金22.53億元、同比下降19.4%相關(guān),回款能力明顯下降,也限制了公司在市場(chǎng)推廣和渠道建設(shè)上的投入。

尤其銷售費(fèi)用收縮明顯:上半年口子窖的廣告宣傳推廣費(fèi)為1.25億元,同比下降37.20%,銷售費(fèi)用率也從2024年同期的15.04%降至14.09%。

二季度以來,口子窖繼續(xù)推行“三管齊下”戰(zhàn)略部署:一方面推進(jìn)渠道體系深度變革,夯實(shí)市場(chǎng)根基;另一方面強(qiáng)化內(nèi)部管理效能,同時(shí)動(dòng)態(tài)優(yōu)化包括營(yíng)銷體系創(chuàng)新、產(chǎn)品戰(zhàn)略升級(jí)、供應(yīng)鏈提效在內(nèi)的多維競(jìng)爭(zhēng)策略,以增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和可持續(xù)發(fā)展動(dòng)能。

可以看出,在徽酒老二地位不保后,口子窖2025年的處境并沒有明顯改善,仍需艱難前行。在此背景下,實(shí)控人已經(jīng)開始減持。

8月13日,口子窖公告稱,近日收到實(shí)控人之一劉安省《關(guān)于一致行動(dòng)人內(nèi)部大宗交易的告知函》。因個(gè)人原因,其擬通過大宗交易方式向另一實(shí)控人徐進(jìn)轉(zhuǎn)讓公司股份量合計(jì)650萬股,占總數(shù)1.08%,劉安省減持套現(xiàn)額超2.2億元。

轉(zhuǎn)讓后,劉安省持股比從11.66%降至10.58%,徐進(jìn)持股比從18.26%升至19.34%,兩人及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例保持42.01%不變,但質(zhì)押比例接近五成,或合計(jì)套現(xiàn)3.38億元。(本文首發(fā)鈦媒體APP,作者 | 黃田)

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